公司发布2023年第三季度报告：2023Q1-3公司实现收入14.76亿元（同比+30.7%），归母净利润1.82亿元（同比+44.6%），扣非归母净利润1.72亿元（同比+42.6%）；其中Q3实现收入5.26亿元（同比+34.7%），归母净利润0.51亿元（同比+6.0%），扣非归母净利润0.48亿元（同比+4.4%）。Q3公司收入端表现靓丽，电商增长再提速，非核心区恢复靓丽增长，全国化逻辑进一步加强；大健康产品占比快速提升、毛利率显著提升，加大营销费用投放力度、盈利能力略承压。我们预计Q4旺季收入高增延续、盈利能力有望环比提升。
　　产品结构升级，高端系列占比提升。公司深耕大健康产品领域、持续优化产品结构，2023H1/Q3自由点产品分别实现收入8.25/4.73亿元（分别同比+37.1%/+40.7%），毛利率分别为52.6%/55.4%（分别同比+2.8pct/+4.4pct），自主品牌收入延续高增、毛利率提升稳健。其中安睡裤、有机纯棉、敏感肌、益生菌等高端系列产品收入占比持续增加，预计公司产品片单价年化提升大个位数百分比，带动毛利率水平进一步提升。
　　核心五省稳健，全国化逻辑顺畅，线上延续高增。线下方面，2023H1/Q3公司分别实现收入6.57亿元/3.07亿元（同比+22.2%/+8.2%），公司深耕川渝及云贵陕区域，核心市场增长保持稳健，盈利能力提升；同时非核心省份聚焦核心省份，主推益生菌、敏感肌等差异化新品，聚焦新品转化，全国化逻辑进一步加强，Q3非核心省份同比增长32.3%。电商方面，2023H1/Q3公司分别实现收入2.37亿元/1.96亿元（分别同比+71.7%/+129.5%），电商渠道增长再提速，其中8月首次动销破亿，此外抖音等新兴渠道建设突出；同时，线上产品结构同步优化驱动毛利率改善。
　　产品结构优化促毛利率改善，品牌投入力度强化。2023Q3公司毛利率为51.6%（同比+5.2pct），产品结构升级、原材料降价持续带动毛利率提升。Q3公司销售/管理/研发费用率分别为34.2%/3.1%/2.8%（分别同比+9.6pct/-1.3pct/+0.3pct），对应归母净利率为9.6%（同比-2.6pct）。为进一步提升品牌竞争力，公司费用投放力度加大，Q3销售费用同比+87.3%至1.8亿元，其中品牌推广类营销费用同比+149.1%至1.01亿元。
　　现金流及营运效率稳定。2023Q1-3公司产生净经营现金2.11亿元（同比+0.62亿元），业绩稳健增长带动现金流改善；截至Q3末公司应收账款周转天数31天（同比-1.6天），应付账款周转天数为61天（同比-1.9天），存货周转天数为53天（同比-7.7天），营运能力保持稳定。
　　盈利预测与投资评级：深耕核心区域、盈利能力提升；外围省份依托差异化产品快速放量，线上增长再提速，我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.5/3.0/3.6亿元，对应PE分别为27//23X/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：全国化拓展不及预期、原材料压力加剧、行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月21日百亚股份003006SZ产品结构优化全国化逻辑加强公司发布2023年第三季度报告2023Q1-3公司实现收入1476亿元同比买入维持307归母净利润182亿元同比446扣非归母净利润172亿元同股票信息比426其中Q3实现收入526亿元同比347归母净利润051亿元同比60扣非归母净利润048亿元同比44Q3公司收入端表行业个护用品现靓丽电商增长再提速非核心区恢复靓丽增长全国化逻辑进一步加强大健前次评级买入康产品占比快速提升毛利率显著提升加大营销费用投放力度盈利能力略承压10月20日收盘价元1591我们预计旺季收入高增延续盈利能力有望环比提升Q4总市值百万元683177产品结构升级高端系列占比提升公司深耕大健康产品领域持续优化产品结构总股本百万股429402023H1Q3自由点产品分别实现收入825473亿元分别同比371407其中自由流通股9966毛利率分别为526554分别同比28pct44pct自主品牌收入延续高30日日均成交量百万股415增毛利率提升稳健其中安睡裤有机纯棉敏感肌益生菌等高端系列产品收股价走势入占比持续增加预计公司产品片单价年化提升大个位数百分比带动毛利率水平进一步提升百亚股份沪深300核心五省稳健全国化逻辑顺畅线上延续高增线下方面2023H1Q3公司分别137实现收入657亿元307亿元同比22282公司深耕川渝及云贵陕区114域核心市场增长保持稳健盈利能力提升同时非核心省份聚焦核心省份主推9169益生菌敏感肌等差异化新品聚焦新品转化全国化逻辑进一步加强Q3非核心46省份同比增长323电商方面2023H1Q3公司分别实现收入237亿元19623亿元分别同比7171295电商渠道增长再提速其中8月首次动销破0亿此外抖音等新兴渠道建设突出同时线上产品结构同步优化驱动毛利率改善-232022-102023-022023-062023-10产品结构优化促毛利率改善品牌投入力度强化2023Q3公司毛利率为516同比52pct产品结构升级原材料降价持续带动毛利率提升Q3公司销售管理作者研发费用率分别为3423128分别同比96pct-13pct03pct对应归母净利率为96同比-26pct为进一步提升品牌竞争力公司费用投放分析师姜文镪力度加大Q3销售费用同比873至18亿元其中品牌推广类营销费用同比执业证书编号S06805230400011491至101亿元邮箱jiangwenqiang1gszqcom现金流及营运效率稳定2023Q1-3公司产生净经营现金211亿元同比062亿研究助理张彤元业绩稳健增长带动现金流改善截至Q3末公司应收账款周转天数31天同执业证书编号S0680122070001比-16天应付账款周转天数为61天同比-19天存货周转天数为53天同邮箱zhangtong1gszqcom比-77天营运能力保持稳定相关研究盈利预测与投资评级深耕核心区域盈利能力提升外围省份依托差异化产品快1百亚股份003006SZ产品渠道优化盈利能速放量线上增长再提速我们预计年归母净利润分别为2023-2025253036力持续提升2023-08-12亿元对应PE分别为2723X19X维持买入评级2百亚股份003006SZ产品渠道持续优化风险提示全国化拓展不及预期原材料压力加剧行业竞争加剧Q2盈利表现优异2023-07-123百亚股份003006SZ产品结构延续升级业绩财务指标2021A2022A2023E2024E2025E表现靓丽2023-05-20营业收入百万元14631612210926633301增长率yoy170102308263240归母净利润百万元228187251304364增长率yoy249-178341210198EPS最新摊薄元股053044058071085净资产收益率185146178188196PE倍300366273225188倍PB5653494337资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231020请仔细阅读本报告末页声明2023年10月21日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产9171090112113311544营业收入14631612210926633301现金259302236298369营业成本809885108113791743应收票据及应收账款134190234301363营业税金及附加1415202531其他应收款818162727营业费用279395586746911预付账款722163127管理费用75628099120存货162178238293378研发费用5144556779其他流动资产346381381381381财务费用-3-4034非流动资产6366427829221076资产减值损失-2-8-3-3-4长期投资2019181716其他收益99000固定资产451447586725874公允价值变动收益-1-200-1无形资产6666646159投资净收益137568其他非流动资产100109114118127资产处置收益-10000资产总计15531732190222532620营业利润255217288348415流动负债330442492638765营业外收入11111短期借款00131463营业外支出15222应付票据及应付账款164188242306387利润总额255212287346413其他流动负债166254237317314所得税3125374552非流动负债89999净利润224187250302361长期借款00000少数股东损益-40-1-2-3其他非流动负债89999归属母公司净利润228187251304364负债合计339451501647774EBITDA290254320393474少数股东权益11-1-3-6EPS元053044058071085股本428430430430430资本公积250278278278278主要财务比率留存收益535594721839988会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益12131280140216091852成长能力负债和股东权益15531732190222532620营业收入170102308263240营业利润201-152331207192归属于母公司净利润249-178341210198获利能力毛利率447451487482472现金流量表百万元净利率156116119114110会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE185146178188196经营活动现金流197234227348363ROIC178139171181184净利润224187250302361偿债能力折旧摊销4350415468资产负债率218261263287295财务费用-3-4034净负债比率-205-228-153-171-161投资损失-13-7-5-6-8流动比率2825232120营运资金变动-64-8-58-5-63速动比率2220171515其他经营现金流1016001营运能力投资活动现金流-58-74-176-188-216总资产周转率1010121314资本支出12128141141155应收账款周转率12999999999长期投资63-45111应付账款周转率5150505050其他投资现金流126-91-34-46-59每股指标元筹资活动现金流-129-116-129-99-125每股收益最新摊薄053044058071085短期借款00000每股经营现金流最新摊薄046054053081084长期借款00000每股净资产最新摊薄282297326374430普通股增加03000估值比率资本公积增加-1127000PE300366273225188其他筹资现金流-119-146-129-99-125PB5653494337现金净增加额1044-786023EVEBITDA216244196158131资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月20日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月21日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明