事项：
　　公司发布23年三季报，实现营业收入93.9亿元，同比+8.8%；实现归母净利8亿元，同比+40.6%；其中，23Q3实现营业收入28.8亿元，同比-22.7%；实现归母净利2.5亿元，同比-5.5%。
　　评论：
　　23Q3收入端短暂承压，主要系四轮出口业务下滑。23Q3公司实现营业收入28.8亿元，同比-22.7%，环比-20.7%，单Q3规模端下滑承压，我们判断主要系四轮全地形车出口业务下滑影响。23Q3分产品类型来看：1）我们预计，四轮全地形车北美出口业务短暂承压，Q3处于公司北美四轮新老产品切换节点，公司主动管理老品库存及新品提货进度、短期影响四轮产品北美出货：伴随24年新款产品在Q4陆续上市，以及U/Z系列中高端产品占比提升，Q4有望重回增长趋势。2）两轮摩托车国内需求仍然疲软，据摩托车商会，23年前三季度250cc以上休娱摩托销量40.9万辆，同比下降10.6%；报告期内公司在国内相继推出450SR、450CL-C等爆款新品，我们预计公司两轮业务国内表现优于行业；公司海外两轮业务产品谱系逐渐补全，未来有望伴随渠道扩张继续贡献增长势能。
　　23Q3毛利率同比改善，销售费用率维持高位。23Q3公司实现归母净利2.5亿元，同比-5.5%，实现毛利率33.6%，同比+7.3pct，主要系产品结构优化、原材料及海运价格下降。23Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.8、+1.5、+1.6、+3.9pct，销售费用率增加主要系公司加大国内两轮及北美四轮等新品推广力度，同时公司加大研发投入、研发三缸等新品，研发费用率同比增加；财务费用率主要系汇兑收益影响，期间费用率合计+9.8pct。综合影响下，23Q3公司实现归母净利率8.7%、同比+1.6pct，我们预计后续季度盈利能力将持续改善。
　　四轮全地形车出口龙头低位稳固，牵手雅马哈成立株洲春风雅马哈有限公司。公司四轮全地形车出口基本盘稳健，份额优势下、未来将逐渐拓展中高端新品、驱动盈利能力提升。报告期内公司与日本雅马哈成立株洲春风雅马哈有限公司，未来有望拓展踏板摩托产品，构建全新增长曲线。公司作为动力运动装备行业龙头，其竞争优势与壁垒正在兑现。
　　投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质自主品牌α，三大增量驱动公司持续成长。但海外需求短期不确定性较大，我们调整公司23-25年归母净利润预测分别为10.5/13.6/16.5亿元（前值13/16/21亿元），增速为50.3%/29.1%/20.9%，对应PE为17/13/11倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，调整目标价为150元，对应23年21.4倍PE。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内消费型摩托市场竞争加剧，海外全地形车市场需求下滑，海运费大幅波动，美国关税政策趋严。

研究报告全文：公司研究证券研究报告摩托车及其他2023年10月21日春风动力6031292023年三季报点评推荐维持目标价150元Q3收入短暂承压盈利能力同比提升当前价元11680事项华创证券研究所公司发布23年三季报实现营业收入939亿元同比88实现归母净利证券分析师秦一超8亿元同比406其中23Q3实现营业收入288亿元同比-227实现归母净利25亿元同比-55邮箱qinyichaohcyjscom评论执业编号S0360520100002联系人杨家琛23Q3收入端短暂承压主要系四轮出口业务下滑23Q3公司实现营业收入288亿元同比-227环比-207单Q3规模端下滑承压我们判断主要邮箱yangjiachenhcyjscom系四轮全地形车出口业务下滑影响23Q3分产品类型来看1我们预计四轮全地形车北美出口业务短暂承压Q3处于公司北美四轮新老产品切换节点公司基本数据公司主动管理老品库存及新品提货进度短期影响四轮产品北美出货伴随总股本万股150454224年新款产品在Q4陆续上市以及UZ系列中高端产品占比提升Q4有望已上市流通股万股1504542重回增长趋势2两轮摩托车国内需求仍然疲软据摩托车商会23年前三总市值亿元17573季度250cc以上休娱摩托销量409万辆同比下降106报告期内公司在国流通市值亿元17573内相继推出450SR450CL-C等爆款新品我们预计公司两轮业务国内表现优资产负债率4953于行业公司海外两轮业务产品谱系逐渐补全未来有望伴随渠道扩张继续贡每股净资产元3274献增长势能12个月内最高最低价169311113023Q3毛利率同比改善销售费用率维持高位23Q3公司实现归母净利25亿市场表现对比图近12个月元同比-55实现毛利率336同比73pct主要系产品结构优化原材料及海运价格下降23Q3销售管理研发财务费用率同比分别282022-10-202023-10-1922151639pct销售费用率增加主要系公司加大国内两轮及北美四轮等新品推广力度同时公司加大研发投入研发三缸等新品研发费用率同比增8加财务费用率主要系汇兑收益影响期间费用率合计98pct综合影响下-623Q3公司实现归母净利率87同比16pct我们预计后续季度盈利能力将221022122303230523082310持续改善-21四轮全地形车出口龙头低位稳固牵手雅马哈成立株洲春风雅马哈有限公司春风动力沪深300公司四轮全地形车出口基本盘稳健份额优势下未来将逐渐拓展中高端新品驱动盈利能力提升报告期内公司与日本雅马哈成立株洲春风雅马哈有限公相关研究报告司未来有望拓展踏板摩托产品构建全新增长曲线公司作为动力运动装备春风动力603129深度研究报告春风得意行业龙头其竞争优势与壁垒正在兑现国牌出海启航2023-09-05投资建议公司为动力运动装备行业龙头自主研发及自建渠道能力构建优质自主品牌三大增量驱动公司持续成长但海外需求短期不确定性较大我们调整公司23-25年归母净利润预测分别为105136165亿元前值131621亿元增速为503291209对应PE为171311倍公司现金流稳定采用DCF法估值调整目标价为150元对应23年214倍PE公司长期增长动力充足维持推荐评级风险提示国内消费型摩托市场竞争加剧海外全地形车市场需求下滑海运费大幅波动美国关税政策趋严主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万11378129921555618161同比增速447142197167归母净利润百万701105413611646同比增速704503291209每股盈利元4667019051094市盈率倍25171311市净率倍42352924资料来源wind华创证券预测注股价为2023年10月19日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号春风动力年三季报点评6031292023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金4323561470758395营业收入11378129921555618161应收票据0100营业成本849190451076912503应收账款851104812191437税金及附加142227240262预付账款117124148186销售费用876123414001634存货2067220627613114管理费用500598684817合同资产0000研发费用75288310271199其他流动资产321445449529财务费用-297-167-76-89流动资产合计767994381165213661信用减值损失1-20-1其他长期投资0000资产减值损失-33-16-17-18长期股权投资34343434公允价值变动收益-141-1-5固定资产957106311931339投资收益-123-15-15-18在建工程274323370412其他收益34313131无形资产132143147148营业利润781117015091823其他非流动资产478482485490营业外收入2333非流动资产合计1875204522292423营业外支出9999资产合计9554114831388116084利润总额774116415031817短期借款0000所得税34526781应付票据2464269532753676净利润740111214361736应付账款2091278733853735少数股东损益39587590预收款项0000归属母公司净利润701105413611646合同负债150171205239NOPLAT45695313631651其他应付款68686868EPS摊薄元4667019051094一年内到期的非流动负债10101010其他流动负债307375436519主要财务比率流动负债合计50906106737982472022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率447142197167其他非流动负债169169169169EBIT增长率-101090431211非流动负债合计169169169169归母净利润增长率704503291209负债合计5259627575488416获利能力归属母公司所有者权益4212505460977333毛利率254304308312少数股东权益83154236335净利率65869296所有者权益合计4295520863337668ROE167209223224负债和股东权益9554114831388116084ROIC123207240237偿债能力现金流量表资产负债率550546544523单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比42342823经营活动现金流1698160620051970流动比率15151617现金收益526104314691768速动比率11121213存货影响-509-138-555-354营运能力经营性应收影响-173-189-177-238总资产周转率12111111经营性应付影响7989271178751应收账款周转天数24262626其他影响1056-369042应付账款周转天数8797103102投资活动现金流-76-253-284-303存货周转天数77858385资本支出-429-263-290-311每股指标元股权投资-30000每股收益4667019051094其他长期资产变化3831068每股经营现金流1129106713331309融资活动现金流-134-62-260-347每股净资产2800335940524874借款增加10000估值比率股利及利息支付-125-337-435-526PE25171311股东融资0000PB4432其他影响-19275175179EVEBITDA32161210资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2春风动力年三季报点评6031292023家电组团队介绍组长首席分析师秦一超浙江大学工学硕士曾任职于东兴证券申港证券2020年加入华创证券研究所分析师田思琦上海国家会计学院会计硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员樊翼辰英国伦敦大学学院理学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员伍迪美国乔治华盛顿大学金融数学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨家琛东南大学工学学士华东理工大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员牛俣航英国帝国理工学院理学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3春风动力年三季报点评6031292023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4春风动力年三季报点评6031292023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5