投资要点：
　　维持目标价196.93元，维持增持评级。新品放量、产品结构优化叠加外部改善，维持2023-2025年EPS预测为7.29元/9.40/12.23元，维持目标价196.93元，对应2023年27倍PE。
　　海外需求扰动，Q3收入有所放缓。公司前三季度收入94亿元，同增8.8%，归母净利8亿元，同增40.6%，扣非归母7.7亿元，同增10.4%。Q3收入28.8亿元，同减22.7%，归母净利2.5亿元，同减5.5%，扣非归母净利2.5亿元，同减31.4%。四轮受年款切换和海外需求波动影响，公司主动控制库存，销量和收入环比下降。两轮新品周期发力，Q3内销表现超过行业，但海外出口受季节短期扰动收入环比放缓。
　　产品优化持续兑现，盈利能力表现亮眼。公司Q3毛利率33.7%，同增7.3pct，环增2.3pct，净利率9.1%，同增1.7pct，环减0.8pct。四轮和两轮排量升级，产品结构优化带来盈利能力的持续提升。3Q23销售、管理、研发、财务费用率11.3%，5.0%、8.5%、-1.9%，销售和研发费用率仍处在高位，主要是新品开发增长，积极抢占市场份额等，随着新品放量和规模提升，有望继续释放利润弹性。
　　中大排新车周期持续释放，静待行业景气回升。2023年公司新品从原来2-3款提升至6款以上，2024年至少3款全新动力平台车型上市，新品投放加速，产品矩阵更加丰富，叠加外部因素改善，有望实现量、价、质齐升。
　　风险提示：新车销量不及预期，原材料价格上涨。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输设备业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest春风动力603129评级增持上次评级增持Q3收入短期放缓盈利能力表现亮眼目标价格19693上次预测19693公春风动力2023年三季报点评当前价格11680司吴晓飞分析师管正月分析师202310200755-23976003021-38032026更交易数据wuxiaofeigtjascomguanzhengyuegtjascomTableMarket新证书编号S0880517080003S088052103000352周内股价区间元11130-16931报总市值百万元17573本报告导读总股本流通A股百万股150150告流通股股百万股海外订单节奏和需求波动扰动Q3收入短期承压盈利能力受产品升级外部因素BH00流通股比例100改善表现强劲静待行业景气回升后释放收入利润弹性日均成交量百万股067投资要点日均成交值百万元9464TableSummary维持目标价19693元维持增持评级新品放量产品结构优化叠TableBalance资产负债表摘要加外部改善维持2023-2025年EPS预测为729元9401223元股东权益百万元4926维持目标价19693元对应2023年27倍PE每股净资产3274海外需求扰动Q3收入有所放缓公司前三季度收入94亿元同增市净率36净负债率-921088归母净利8亿元同增406扣非归母77亿元同增104Q3收入288亿元同减227归母净利25亿元同减55扣TableEpsEPS元2022A2023E非归母净利25亿元同减314四轮受年款切换和海外需求波动Q1070140影响公司主动控制库存销量和收入环比下降两轮新品周期发力Q2133227证Q3176166券Q3内销表现超过行业但海外出口受季节短期扰动收入环比放缓Q4087196产品优化持续兑现盈利能力表现亮眼公司Q3毛利率337同全年466729研增73pct环增23pct净利率91同增17pct环减08pct四究TablePicQuote报轮和两轮排量升级产品结构优化带来盈利能力的持续提升3Q2352周内股价走势图销售管理研发财务费用率1135085-19销售和春风动力上证指数告研发费用率仍处在高位主要是新品开发增长积极抢占市场份额等19随着新品放量和规模提升有望继续释放利润弹性11中大排新车周期持续释放静待行业景气回升2023年公司新品从3-6原来2-3款提升至6款以上2024年至少3款全新动力平台车型上-14市新品投放加速产品矩阵更加丰富叠加外部因素改善有望实-22现量价质齐升2022-102023-022023-062023-10风险提示新车销量不及预期原材料价格上涨升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入786111378137611667020004绝对升幅-18-24-18-7445212120相对指数-15-18-16经营利润EBIT41961896713751789-447574230TableReport相关报告净利润归母412701109714151840-1370562930中报量质齐升出口和产品结构持续优化每股净收益元274466729940122320230820每股股利元013083100133167新车叠加外部改善Q2业绩超预期20230716Q1超预期盈利能力表现强劲20230413利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit新车定价超预期精品之春即将绚丽绽放经营利润率535470828920230301净资产收益率113167213222231投入资本回报率104137183212222收入高增盈利改善Q3超预期20221023EVEBITDA465017611263863639市盈率4270250616011242955股息率0107091114请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage春风动力603129TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231020财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入786111378137611667020004可选消费品营业成本6169849192501120013400税金及附加97142227261314运输设备业销售费用519876173420002300管理费用278500688750900EBIT41961896713751789公允价值变动收益9-14000TableStock投资收益26-123000春风动力603129财务费用33-297-116-24-35营业利润446781107313891814所得税383591317少数股东损益039-30-35-40净利润412701109714151840评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产39564388493254145934上次评级增持其他流动资产137121121121121长期投资434343434目标价格19693固定资产合计432957181227673922上次预测19693无形及其他资产189231231231231资产合计79719554102721247515181当前价格11680流动负债41725090489059147070非流动负债119169169169169股东权益36804295521263927942投入资本IC36934318523564157964TableWebsite公司网址现金流量表wwwcfmotocomNOPLAT38459095913621772折旧与摊销6796353535流动资金增量-502-137-731-558-625资本支出-386-439-1147-1297-1697公司简介自由现金流-436110-884-457-515TableCompany经营现金流2641698184019792467公司是一家专注于大排量水冷动力技投资现金流-387-76-1147-1297-1697术研发制造的国家级高新技术企业公融资现金流1603-134-150-200-250现金流净增加额14801489543482520司主营业务为全地形车摩托车及后市财务指标场用品的研发制造和销售成长性收入增长率737447209211200EBIT增长率42473566421301净利润增长率128704565289300利润率毛利率215254328328330EBIT率5354708289净利润率5262808592收益率净资产收益率ROE113167213222231总资产收益率ROA5277104111119投入资本回报率ROIC104137183212222运营能力存货周转天数922889300300300应收账款周转天数301273300300300总资产周转周转天数37013065272427322770净利润现金含量0624171413TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4939837885偿债能力1m资产负债率5385504934884773m净负债率-1072-1017-942-843-744估值比率12mPE4270250616011242955PB716402341276221-26-24-23-22-20-19-18-16EVEBITDA465017611263863639PS223154127105087股息率0107091114周内价格范围TableRange5211130-16931市值百万元17573股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债74231957-3945-7421104460-4338-811813046-4731-88-8173315-5123-94-1731913-5516-101-26-10510-5909-1072022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万春风动力价格涨幅收入增长率净资产收益率春风动力相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage春风动力603129本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3