10月17日，公司发布2023年三季度报告，23Q3实现营收28.81亿元，同比-22.7%；实现归母净利润2.50亿元，同比-5.5%，低于市场预期，主要系因北美宏观经济变化，全地形车终端需求短期承压。毛利率同环比显著提升，主要系因两轮车销量结构升级和人民币贬值。考虑公司全地形车客观上面临一定不确定性，我们下调公司2023/24/25年EPS预测至7.07/8.66/10.59元（原预测为7.91/10.07/12.73元），按公司2023年22xPE估值，调整目标价至155元，维持“买入”评级。
　　▍Q3业绩不及预期，盈利能力提升。10月17日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收93.86亿元，同比+8.8%；实现归母净利润8.02亿元，同比+40.6%。其中，2023年第三季度实现营收28.81亿元，同比-22.7%；实现归母净利润2.50亿元，同比-5.5%，低于市场预期。主要系因8月下旬以来公司北美四轮车终端零售不及预期，影响公司整体收入。23Q3公司毛利率为33.7%，同比+7.3pcts，环比+2.3pcts，盈利能力有所提升，主要系两轮车销量结构升级和人民币贬值所致。根据我们测算，公司23Q3汇兑收益大约为2000万元，利润主要由实际经营贡献，盈利质量优质。
　　▍两轮车：新一轮车型周期开启，销量单价同步提升。根据我们测算，公司2023Q3两轮车收入大约为11亿元。根据摩托车协会数据，2023年7-9月，公司累计实现≥250CC摩托车销量3.42万辆，同比+1.1%；累计实现摩托车销量4.27万辆，同比+0.6%。自北京摩博会以来，公司450cc巡航等多款新车型亮相，市场反响良好；450SR、XO狒狒等优势车型高热度持续；800NK基本解决产能瓶颈，开始稳定交付，450clc正式交付。9月公司发布两大全新动力平台：500CC四缸平台和675CC三缸平台并亮相三款工程样车，两大新平台的发布有重要的卡位意义，将望助力公司在新格局竞争中保持领先身位，依托性能而非价格与全球头部摩托车品牌直接竞争。当前大排量摩托车价格战依然持续，未来或将进入洗牌阶段，公司作为产品设计理念领先、车辆性能持续提升的领先品牌，依托两大全新平台，有望充分受益格局出清带来的份额提升，成长为世界级的消费机车品牌。
　　▍四轮车：短期主动去库存，Q4销量有望环比修复。根据我们测算，公司2023Q3四轮车销售收入大约为15亿元；根据摩托车协会数据，7-9月公司实现全地形车销量3.65万辆，环比+11.3%。考虑到短期内北美终端需求承压，公司放缓了2024年款新车型的推广，主动去库存，公司实际确认收入的销量或低于摩托车协会口径。短期来看，随着24款新车型的铺开，23Q4全地形车销量有望环比修复。中长期来看，我们推断公司将加大全地形车产品特别是高端utv/ssv车型的研发和车型发布，完善产品矩阵，实现量价齐升。考虑公司全地形车欧洲市占率长期保持第一，北美渠道和车型矩阵仍有开发潜力，我们相信公司北美全地形车份额有望进一步提升。
　　▍风险因素：四轮车销量结构升级不及预期，新产品推广不及预期，摩托车海外市场拓展不及预期，新平台量产速度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌，专注大排量水冷技术。公司摩托车产品兼具性能与性价比，营销理念和售后服务行业领先。全地形车欧洲市占率长期保持第一，北美市场持续突破，有望实现量价利三重共振。考虑北美宏观环境变化，公司全地形车客观上面临一定不确定性，我们下调公司2023/24/25年EPS预测至7.07/8.66/10.59元（原预测为7.91/10.07/12.73元）。公司过去三年Wind一致预期对应PE均值为36x，考虑公司业务海外敞口较高，当前存在一定业绩不确定性，按1倍标准差（14x）给予一定折价，给予公司2023年22xPE估值，给予目标价155元，维持“买入”评级。

研究报告全文：春风动力603129Q3业绩低于预期北美销售Q4有望好转2023-10-1910月17日公司发布2023年三季度报告23Q3实现营收2881亿元同比-227实现归母净利润250亿元同比-55低于市场预期主要系因北美宏观经济变化全地形车终端需求短期承压毛利率同环比显著提升主要系因两轮车销量结构升级和人民币贬值考虑公司全地形车客观上面临一定不确定性我们下调公司20232425年EPS预测至7078661059元原预测为79110071273元按公司2023年22xPE估值调整目标价至155元维持买入评级Q3业绩不及预期盈利能力提升10月17日公司发布2023年三季度报告2023年前三季度实现营收9386亿元同比88实现归母净利润802亿元同比406其中2023年第三季度实现营收2881亿元同比-227实现归母净利润250亿元同比-55低于市场预期主要系因8月下旬以来公司北美四轮车终端零售不及预期影响公司整体收入23Q3公司毛利率为337同比73pcts环比23pcts盈利能力有所提升主要系两轮车销量结构升级和人民币贬值所致根据我们测算公司23Q3汇兑收益大约为2000万元利润主要由实际经营贡献盈利质量优质两轮车新一轮车型周期开启销量单价同步提升根据我们测算公司2023Q3两轮车收入大约为11亿元根据摩托车协会数据2023年7-9月公司累计实现250CC摩托车销量342万辆同比11累计实现摩托车销量427万辆同比06自北京摩博会以来公司450cc巡航等多款新车型亮相市场反响良好450SRXO狒狒等优势车型高热度持续800NK基本解决产能瓶颈开始稳定交付450clc正式交付9月公司发布两大全新动力平台500CC四缸平台和675CC三缸平台并亮相三款工程样车两大新平台的发布有重要的卡位意义将望助力公司在新格局竞争中保持领先身位依托性能而非价格与全球头部摩托车品牌直接竞争当前大排量摩托车价格战依然持续未来或将进入洗牌阶段公司作为产品设计理念领先车辆性能持续提升的领先品牌依托两大全新平台有望充分受益格局出清带来的份额提升成长为世界级的消费机车品牌四轮车短期主动去库存Q4销量有望环比修复根据我们测算公司2023Q3四轮车销售收入大约为15亿元根据摩托车协会数据7-9月公司实现全地形车销量365万辆环比113考虑到短期内北美终端需求承压公司放缓了2024年款新车型的推广主动去库存公司实际确认收入的销量或低于摩托车协会口径短期来看随着24款新车型的铺开23Q4全地形车销量有望环比修复中长期来看我们推断公司将加大全地形车产品特别是高端utvssv车型的研发和车型发布完善产品矩阵实现量价齐升考虑公司全地形车欧洲市占率长期保持第一北美渠道和车型矩阵仍有开发潜力我们相信公司北美全地形车份额有望进一步提升风险因素四轮车销量结构升级不及预期新产品推广不及预期摩托车海外市场拓展不及预期新平台量产速度不及预期盈利预测估值与评级公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌专注大排量水冷技术公司摩托车产品兼具性能与性价比营销理念和售后服务行业领先全地形车欧洲市占率长期保持第一北美市场持续突破有望实现量价利三重共振考虑北美宏观环境变化公司全地形车客观上面临一定不确定性我们下调公司20232425年EPS预测至7078661059元原预测为79110071273元公司过去三年Wind一致预期对应PE均值为36x考虑公司业务海外敞口较高当前存在一定业绩不确定性按1倍标准差14x给予一定折价给予公司2023年22xPE估值给予目标价155元维持买入评级