公司发布2023年第三季度报告：2023Q1-3公司实现收入27.05亿元（同比+22.2%），归母净利润2.91亿元，扣非归母净利润2.53亿元；单Q3实现收入11.03亿元（同比+17.1%），归母净利润1.49亿元，扣非归母净利润1.39亿元，净利率为13.5%。公司各渠道增长稳健，经营管理效率持续提升，盈利表现靓丽。
　　工程结构优化，代理工程增长提速。1）直营工程：2023Q3实现收入3.1亿元（同比-14.9%），毛利率为32.4%（同比-2.3pct），我们预计未执行合同及订单充足带来业绩持续兑现；2）代理工程：2023Q3实现收入4.3亿元（同比+75.2%），毛利率20.2%（同比-1.4pct，较上半年+2.6pct），公司充分给予代理商优惠政策激励，存量代理商稳步转换且新增代理商持续拓展，此外非地产客户合作力度加强，预计收入延续高增；3）经销：2023Q3实现收入2.9亿元（同比+13.9%），毛利率为25.5%（同比+3.7pct），公司大力推动营销变革，强化全品类经销商和安装服务商的开拓和培育，截至三季度末加盟经销商数较上年末+8695家至3.33万家，旺季预计零售端增长提速且盈利能力稳健向上。
　　木门增长稳健，新产品持续放量。2023Q3公司夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产品分别实现收入6.7亿元/2.2亿元/0.6亿元/1.0亿元（同比+16.6%/+16.7%/-7.8%/+77.3%），毛利率分别为28.9%/22.6%/18.2%/12.0%（同比-0.7pct/-3.5pct/-5.4pct/+3.5pct）。公司生产端规模优势突出，木门收入规模增长稳健，此外持续拓宽产品矩阵，防火门产线及重庆基地产能持续爬坡，其他产品收入延续高增、毛利率同比提升，我们预计公司生产规模及产品结构有望进一步优化。
　　经营管理效率提升，盈利能力改善明显。2023Q3公司毛利率为26.8%（同比+3.4pct ），销售/管理/研发费用率分别为5.5%/1.6%/3.6% （分别同比-0.6pct/-1.0pct/-0.2pct），对应归母净利率为13.5%。公司原材料规模采购及库存管控水平优异，自动化+信息化生产提升效率、保障产品交付，伴随公司经营管理效率提升，销售费用及管理费用下降，盈利能力提升显著。
　　渠道结构优化，现金流及营运效率改善。2023Q1-3公司净经营现金流为3.16亿元（同比+0.45亿元），公司渠道结构优化、款清业务占比提升，现金流持续改善。截至Q3末应收账款周转天数为79天（同比-39天），应付账款周转天数为68天（同比+6天），存货周转天数为66天（同比-21天），营运效率持续优化。
　　盈利预测与投资评级：公司工程结构持续优化，经营管理水平稳步改善，预计2023-2025年归母净利润为3.9亿元/4.5亿元/5.4亿元，对应PE为15X/13X/11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产复苏低于预期、保交楼推进低于预期、地产客户风险上升。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月21日江山欧派603208SH渠道结构优化经营效率提升Q3盈利表现靓丽公司发布2023年第三季度报告2023Q1-3公司实现收入2705亿元同比增持维持222归母净利润291亿元扣非归母净利润253亿元单Q3实现收入股票信息1103亿元同比171归母净利润149亿元扣非归母净利润139亿元行业家居用品净利率为135公司各渠道增长稳健经营管理效率持续提升盈利表现靓丽前次评级增持工程结构优化代理工程增长提速1直营工程2023Q3实现收入31亿元同10月20日收盘价元3335比-149毛利率为324同比-23pct我们预计未执行合同及订单充足总市值百万元590871带来业绩持续兑现2代理工程2023Q3实现收入43亿元同比752总股本百万股17717毛利率202同比-14pct较上半年26pct公司充分给予代理商优惠政策其中自由流通股10000激励存量代理商稳步转换且新增代理商持续拓展此外非地产客户合作力度加强30日日均成交量百万股260预计收入延续高增3经销2023Q3实现收入29亿元同比139毛利股价走势率为255同比37pct公司大力推动营销变革强化全品类经销商和安装服务商的开拓和培育截至三季度末加盟经销商数较上年末8695家至333万家旺季预计零售端增长提速且盈利能力稳健向上江山欧派沪深3009680木门增长稳健新产品持续放量2023Q3公司夹板模压门实木复合门柜类其他64产品分别实现收入67亿元22亿元06亿元10亿元同比48毛利率分别为32166167-7877328922618212016同比-07pct-35pct-54pct35pct公司生产端规模优势突出木门收入规0模增长稳健此外持续拓宽产品矩阵防火门产线及重庆基地产能持续爬坡其他-162022-102023-022023-062023-10产品收入延续高增毛利率同比提升我们预计公司生产规模及产品结构有望进一步优化作者经营管理效率提升盈利能力改善明显2023Q3公司毛利率为268同比分析师姜文镪34pct销售管理研发费用率分别为551636分别同比执业证书编号S0680523040001-06pct-10pct-02pct对应归母净利率为135公司原材料规模采购及库存邮箱jiangwenqiang1gszqcom管控水平优异自动化信息化生产提升效率保障产品交付伴随公司经营管理研究助理张彤效率提升销售费用及管理费用下降盈利能力提升显著执业证书编号S0680122070001渠道结构优化现金流及营运效率改善2023Q1-3公司净经营现金流为316亿元邮箱zhangtong1gszqcom同比045亿元公司渠道结构优化款清业务占比提升现金流持续改善相关研究截至Q3末应收账款周转天数为79天同比-39天应付账款周转天数为68天江山欧派收入稳健效率提升同比6天存货周转天数为66天同比-21天营运效率持续优化1603208SH盈利表现靓丽2023-10-16盈利预测与投资评级公司工程结构持续优化经营管理水平稳步改善预计2江山欧派603208SH多元渠道稳步推进费2023-2025年归母净利润为39亿元45亿元54亿元对应PE为15X13X11X用管控优异2023-08-21维持增持评级3江山欧派603208SH业务多点开花业绩表现靓丽2023-05-01风险提示地产复苏低于预期保交楼推进低于预期地产客户风险上升财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元31573209379845075261增长率yoy4816184186167归母净利润百万元257-299387448540增长率yoy-397-21622297158205EPS最新摊薄元股145-168219253305净资产收益率136-208249244243PE倍230-198153132109倍PB3343403327资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231020请仔细阅读本报告末页声明2023年10月21日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产29992691293933693759营业收入31573209379845075261现金9971112129015711866营业成本22392443288034564047应收票据及应收账款1195825695807696营业税金及附加2022233242其他应收款1524223332营业费用264301277315358预付账款2113272035管理费用99948495110存货476456643676868研发费用121124137158179其他流动资产294262262262262财务费用711-14-24-35非流动资产16781775195021512350资产减值损失-13-20-16-22-27长期投资00000其他收益4888535761固定资产10211346148116441809公允价值变动收益00000无形资产263258267279295投资净收益-27-18-23-23-21其他非流动资产395171202228246资产处置收益00000资产总计46774466488955206109营业利润285-276426487573流动负债18842071247229093212营业外收入32222短期借款820000营业外支出25334应付票据及应付账款10901303151718672096利润总额286-279425486571其他流动负债71376795510411116所得税2727282617非流动负债887924822722616净利润259-306397460555长期借款630648546446340少数股东损益2-8101214其他非流动负债257276276276276归属母公司净利润257-299387448540负债合计27712995329436303828EBITDA397-154511578670少数股东权益6456677892EPS元145-168219253305股本105137178178178资本公积519488447447447主要财务比率留存收益1192816124317822456会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益18421415152918112188成长能力负债和股东权益46774466488955206109营业收入4816184186167营业利润-450-19682545142176归属于母公司净利润-397-21622297158205获利能力毛利率291239242233231现金流量表百万元净利率81-9310299103会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE136-208249244243经营活动现金流-18523713857877ROIC97-128156165177净利润259-306397460555偿债能力折旧摊销95116102118137资产负债率592671674658627财务费用711-14-24-35净负债比率-10-148-232-393-497投资损失2718232321流动比率1613121212营运资金变动-520121205279199速动比率1209080808其他经营现金流115563000营运能力投资活动现金流-384-224-301-342-357总资产周转率0707080909资本支出379227176201199应收账款周转率2532506070长期投资-50000应付账款周转率2020202020其他投资现金流-103-125-141-159每股指标元筹资活动现金流773-254-235-234-224每股收益最新摊薄145-168219253305短期借款29-82000每股经营现金流最新摊薄-010295403484495长期借款56818-102-101-106每股净资产最新摊薄102077984410031216普通股增加0324100估值比率资本公积增加26-31-4100PE230-198153132109其他筹资现金流150-190-133-133-118PB3343403327现金净增加额37047178281296EVEBITDA150-3741109173资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月20日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月21日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明