本周能源资源股和电子股逆势上扬
　　尽管中国第三季度经济增长4.9%好于市场预期的4.5%，但本周股市更多的是对个别行业趋势和不利外部因素的反应。本周,恒生指数下跌约3.6%，受互联网及电商股、医药股及中资地产股拖累，但能源资源股和电子股逆势上扬。据国家统计局，实物商品网上零售额同比增速从上半年的10.8%下降至前8个月的9.5%和前9个月的8.9%，表明三季度网上零售额增速放缓至5%左右以及9月份放缓至4%左右，趋势不利互联网及电商股。统计局数据显示，9月份医药制造业增加值同比下降7.7%，前9个月同比下降5.2%，数据表明三季度医药制造业盈利能力下滑速度加快，趋势不利制药股。制药和互联网电子商务股票的下跌反映了投资者对这些行业基本面疲软的反应。碧桂园（2007 HK）的财务困境和金地集团（600383 CH）的管理层突然改变继续削弱投资者对中国房地产股的信心。国家统计局数据显示，9月份新住宅销售金额环比反弹近40%，但同比下降约20%。尽管行业表现环比改善，但碧桂园9月份合同销售额环比下降23%，同比下降82%；金地集团9月份合同销售额环比反弹5%，同比下降54%。
　　中东地缘政治冲突持续提升市场避险情绪，也加剧市场对原油供应风险的担忧，原油价格和能源资源股受到提振。此外，中国国内煤炭价格也从6月底到10月初反弹近两成。华为在国内、苹果在海外的热销持续提振电子供应链股。可以看出投资者正在追捧基本面改善的行业个股。
　　整体而言，股市反应理性，互联网及电商股为恒生指数权重股，其下跌拖累指数走低。
　　
　　

研究报告全文：港股市场一周回顾2023年10月20日1港股市场一周回顾20102023本周能源资源股和电子股逆势上扬原油期货曲线变化反映供给风险和需求风险变化绿色航空制造业发展顶层设计电子行业尚未走出困境下周展望一本周能源资源股和电子股逆势上扬尽管中国第三季度经济增长49好于市场预期的45但本周股市更多的是对个别行业趋势和不利外部因素的反应本周恒生指数下跌约36受互联网及电商股医药股及中资地产股拖累但能源资源股和电子股逆势上扬据国家统计局实物商品网上零售额同比增速从上半年的108下降至前8个月的95和前9个月的89表明三季度网上零售额增速放缓至5左右以及9月份放缓至4左右趋势不利互联网及电商股统计局数据显示9月份医药制造业增加值同比下降77前9个月同比下降52数据表明三季度医药制造业盈利能力下滑速度加快趋势不利制药股制药和互联网电子商务股票的下跌反映了投资者对这些行业基本面疲软的反应碧桂园2007HK的财务困境和金地集团600383CH的管理层突然改变继续削弱投资者对中国房地产股的信心国家统计局数据显示9月份新住宅销售金额环比反弹近40但同比下降约20尽管行业表现环比改善但碧桂园9月份合同销售额环比下降23同比下降82金地集团9月份合同销售额环比反弹5同比下降54中东地缘政治冲突持续提升市场避险情绪也加剧市场对原油供应风险的担忧原油价格和能源资源股受到提振此外中国国内煤炭价格也从6月底到10月初反弹近两成华为在国内苹果在海外的热销持续提振电子供应链股可以看出投资者正在追捧基本面改善的行业个股整体而言股市反应理性互联网及电商股为恒生指数权重股其下跌拖累指数走低2二原油期货曲线变化反映供给风险和需求风险变化中东地缘政治紧张局势引发市场对原油供应风险的担忧相应推升原油价格这种市场关注和市场反应已被媒体广泛报道我们认为这解释或没有充分考虑需求风险我们绘制三个不同的日期的原油期货曲线来说明需求风险和供给风险的变化见图19月中旬至10月第一周以哈冲突爆发前WTI原油期货曲线逆时针旋转即短期期货合约价格下跌长期期货合约价格向上期货曲线逆时针走势是出于对需求风险的担忧全球经济疲软将抑制原油需求和未来油价以哈冲突爆发后整体期货曲线向上移动即短期到长期期货合约的价格上涨中东地缘政治紧张局势导致供应风险增加推动期货曲线上移尽管短期期货合约价格有所上涨但价格仍低于9月中旬需求风险担忧仍大于供给风险担忧中东战争风险推升供应风险推动原油期货在10月第二周上涨但全球经济疲软带来的原油需求风险限制了原油期货的反弹因此冲突爆发一周多后当前原油短期期货价格仍低于9月中旬原油价格是否会攀升至9月高点之上要看供应风险会否进一步增加以超过需求风险即预期供应下降速度会否快于需求下降速度图1美国WTI原油期货曲线图美元桶950900850800750700650600550072031102031102023012024042024072024102024012025042025072025102025012026042026072026102026012027042027072027102027012028042028072028102028012029042029072029102029012030042030072030102030012031042031期货合约日期当前一个月前冲突爆发前2023101920239192023105来源彭博NYMEX农银国际证券3三绿色航空制造业发展顶层设计工信部科技部财政部民航局等四部门最近发布关于绿色航空制造业发展纲要2023-2035年的通知通知中国新能源汽车的成功和快速发展是市场多年前没有预料到的新能源汽车市场的发展有利于国内供应链的建立有利于国内新能源汽车企业进军海外市场中国找到了与世界最大汽车制造商竞争的新赛道车辆船舶和飞机是运输工具我们相信新型绿色能源航空设备将在未来几年涌现各类绿色交通装备的共同点是高动力电池作为主要动力来源这是我国绿色能源业务发展的竞争优势绿色航空制造业发展未来几年它将成为明星产业中国绿色航空制造业发展面临重大战略机遇机遇来自以下几方面一是中国航空运输物流配送城市空运航空应急救援等领域均具有巨大潜在市场二是中国电动汽车轨道交通等新能源装备领域积累了技术优势形成了先进工业基础为航空制造业绿色化发展提供了契机三是新一轮科技革命推动新能源新材料新一代信息技术与航空科学技术加速融合电池电机传感器飞控系统等相关技术不断突破共享出行智能城市等新模式不断发展为航空制造业绿色化智能化转型带来了重大机遇通知要求大力推进制造强国交通强国航空强国建设为中国航空制造业开辟绿色航空新赛道提供了难得的历史性机遇发展目标到2025年国产民用飞机节能减排降噪性能进一步提高航空绿色制造水平全面提升绿色航空产业发展取得阶段性成果安全有效的保障体系基本建成使用可持续航空燃料的国产民用飞机实现示范应用电动通航飞机投入商业应用电动垂直起降航空器eVTOL实现试点运行氢能源飞机关键技术完成可行性验证绿色航空基础设施不断夯实形成一批标准规范和技术公共服务平台有效支撑绿色航空生产体系运营体系建设到2035年建成具有完整性先进性安全性的绿色航空制造体系新能源航空器成为发展主流国产民用大飞机安全性环保性经济性舒适性达到世界一流水平以无人化电动化智能化为技术特征的新型通用航空装备实现商业化规模化应用发展路径通知中明确要求小型航空器以电动为主攻方向干支线等中大型飞机坚持新型气动布局可持续航空燃料和混合动力等多种路线并存同时积极探索氢能源液化天然气LNG等技术路线前瞻布局未来产业加快航空绿色制造体系建设推动民机企业生产工艺和流程的绿色化开辟电动航空新领域面向城市空运应急救援物流运输等应用场景加快eVTOL轻小型固定翼电动飞机新能源无人机等创新产品应用形成以典型场景为导向的电动4航空器供给能力运营支持能力和产业化发展能力打造新经济增长极鼓励开展绿色航空示范运营推动轻小型固定翼电动飞机eVTOL实现商业运营加快将eVTOL融入综合立体交通网络建立统一的空地智联管理平台打造低空智联网初步形成安全便捷绿色经济的城市空运体系针对市场应用场景需求结合纯电推进技术及涡轮混合电推进技术发展由小到大开展新能源商用飞机预先研究我们认为会快速增长的发展路径之一是电动垂直起降航空器eVTOL发展eVTOL的门槛将低于中大型飞机或直升机该产品市场适合私营企业或国有企业参与尤其是美国和欧洲的新eVTOL初创企业得到了资本市场和欧美政府的大力支持中国美国和欧洲都希望在eVTOL市场上享有先发优势通知中提到鼓励珠三角长三角环渤海成渝等优势地区设立低空经济示范区开展轻小型电动飞机规模化示范运营eVTOL商业示范运营推动电动航空应用场景产品规范运营体系客户服务方案等领域的论证试点通知反映政府已为eVTOL商业化找到了应用的合适场景5四电子行业尚未走出困境全球最大的芯片代工厂台积电2330TTTSMUS全球第二大的手机芯片代工厂联发科2454TT和全球最大的电子代工厂商鸿海精密2317TT公布了9月份的月度营收额他们的月度营收趋势将为市场提供洞察以评估电子行业的供应链景气周期我们绘制他们的月度收入图表来说明他们最新的营收趋势见图2-4他们的营收额仍处于负增长趋势表明电子行业尚未走出困境随着第四季度消费电子行业进入传统旺季10-12月销量环比改善将为未来几个月市场带来一些积极预期图2全球最大的芯片代工厂台积电月度营收自今年3月以来连续7个月收入同比下降240070022006005002000400180030016002001001400001200-1001000-200012021032021052021072021092021112021012022032022052022072022092022112022012023032023052023072023092023每月营收新台币10亿元同比变化今年78及9月营收同比下降49135及134来源台积电农银国际证券图3全球最大的电子代工厂商鸿海精密月度营收自今年2月以来连续8个月收入同比下降85006008000500750040070003006500200600010055005000004500-1004000-2003500-300032021052021072021092021112021012022032022052022072022092022112022012023032023052023072023092023每月营收新台币10亿元月同比变化今年78及9月营收同比下降1280及197来源鸿海精密农银国际证券6图4全球第二大的手机芯片代工厂联发科月度营收自去年10月以来连续12个月收入同比下降6510006080055600504004520040003530-20025-40020-600032021052021072021092021112021012022032022052022072022092022112022012023032023052023072023092023每月营收新台币10亿元同比变化今年78及9月营收同比下降22355及362来源联发科农银国际证券7五下周展望上周市场焦点集中在国内经济数据和外部地缘政治紧张局势上下周是上市公司第三季度财报的高峰期市场焦点将从宏观经济转向微观经济以及地缘政治带来资产配置变化大盘股公布季度业绩包括能源资源股绿色和传统电力股国有银行和保险股国有房地产开发商鉴于第三季度发电量增加预计电力股利润将强劲增长鉴于过去12个月的原油价格走势能源资源股第三季度利润同比下降但环比大幅反弹6月LPR下调的影响将体现在银行第三季度业绩中但9月份存量个人住房贷款利率下调的负面影响和存款利率下调的正面影响将在银行四季度业绩中得到较大体现第三季度A股和港股市场的下跌对保险公司投资组合的不利影响也将从保险公司的季度业绩中反映出来海外市场端地缘政治紧张局势将持续影响基金经理的资产配置6月底以来截至10月19日美国长期5年至30年期国债收益率已上涨50-118bp美元计价债券价格的大幅下跌也将反映在持有大量美国国债或美元债的金融机构季度财报上尽管负面因素较多这些负面因素是市场已知的应该反映在股价中季度业绩公布后将排除过度悲观和过度乐观观点自6月末以来恒生指数下跌近8当前指数水平相当于2023年预测市盈率约90倍今年二季度以来平均为94倍过去5年平均为114倍当前市盈率低于平均是负面因素已得到市场较充分考虑8权益披露分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及或该公司所发行的证券所做出的观点均属分析员之个人意见分析员亦在此证明就研究报告内所做出的推荐或个人观点分析员并无直接或间接地收取任何补偿此外分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员评级的定义评级定义买入股票投资回报市场回报约9持有负市场回报约-9股票投资回报市场回报约9卖出股票投资回报负市场回报约-9注股票收益率未来12个月股票价格预期百分比变化总股息收益率市场回报率自2006年以来的平均市场回报率恒指总回报指数于2006-22年间平均增长率为84股票评级可能与所述框架有所偏离原因包括但不限于公司治理市值相对于相应基准指数的历史价格波动率相对于股票市值的平均每日成交量公司于相应行业的竞争优势等免责声明该报告只为客户使用并只在适用法律允许的情况下分发本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标财务状况和特殊要求该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请我等并不保证该等信息的全部或部分可靠准确完整该报告不应代替投资人自己的投资判断文中分析建立于大量的假设基础上我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动以及由于使用不同的假设和标准造成的与其它分析机构的意见相反或不一致分析员们负责报告的准备为市场信息采集整合或诠释或会与交易销售和其它机构人员接触农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新农银国际证券有限公司对某一或某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