恒生指数本周从上周全年低位回升
　　恒生指数在10月第一周触及年内新低后，本周在电子股和中资银行股强劲反弹的推动下开始反弹，抛售压力主要集中在中国地产股。华为和苹果新手机吸引了中国和全球消费者的关注，带动电子行业供应链的股票本周上涨。本周中，中央汇金突然增持四大国有银行A股消息也带动了相应H股银行股的上涨。虽然汇金当前公布的买入量不大，但此举向资本市场传递了政府确实在护市的信息。然而，市场统计数据表明离岸卖空投资者忽视了这一因素。汇金增持A股银行的消息公布后，四大国有银行H股上涨，也带动恒生指数上涨，但他们的H股卖空交易活动也大幅激增。H股银行即将公布三季度业绩，或许做空者判断汇金不会在业绩公布前增持H股。碧桂园（2007 HK）的财务危机仍然打压市场对中资地产股的投资情绪。大型国有房地产开发商公布9月份房地产销售环比增长良好，但市场对中资地产股的谨慎态度依然高企。恒生指数本周上涨约1.7%，10月以来微降0.1%
　　楼市“金九银十”只出现在一些大型开发商
　　“金九银十”是传统的楼市销售旺季，但最新统计数据表明，并非所有房地产开发商表现都好，分化程度明显。一些全国性大型房地产开发商公布了9月份的月度销售数据。我们总结了以下观察结果。除碧桂园外，其他大型开发商9月份销售环比反弹良好，但多家的同比销售额变化仍然下降。尽管6月时5年期LPR下调10个基点，相应个人住房贷款下降，但第三季度销售额仍环比大幅下滑。单一个月销售额较易因偶尔的促销活动或新项目的推出而扭曲，我们更愿意跟踪3个月的平均销售趋势以平滑短期波动。鉴于截至9月末的3个月平均销售趋势，一些开发商9月份的销售环比反弹力度不足以扭转销售下滑的趋势，除非他们的销售在接下来的几个月继续环比大幅反弹。

研究报告全文：港股市场一周回顾2023年10月13日1港股市场一周回顾13102023恒生指数本周从上周全年低位回升楼市金九银十只出现在一些大型开发商国家推动算力基础设施高质量发展为电信服务商提供新的增长曲线东盟制造业PMI意外下滑美国长期国债收益率大幅上升为应对美国第二轮金融危机做好准备下周展望一恒生指数本周从上周全年低位回升恒生指数在10月第一周触及年内新低后本周在电子股和中资银行股强劲反弹的推动下开始反弹抛售压力主要集中在中国地产股华为和苹果新手机吸引了中国和全球消费者的关注带动电子行业供应链的股票本周上涨本周中中央汇金突然增持四大国有银行A股消息也带动了相应H股银行股的上涨虽然汇金当前公布的买入量不大但此举向资本市场传递了政府确实在护市的信息然而市场统计数据表明离岸卖空投资者忽视了这一因素汇金增持A股银行的消息公布后四大国有银行H股上涨也带动恒生指数上涨但他们的H股卖空交易活动也大幅激增H股银行即将公布三季度业绩或许做空者判断汇金不会在业绩公布前增持H股碧桂园2007HK的财务危机仍然打压市场对中资地产股的投资情绪大型国有房地产开发商公布9月份房地产销售环比增长良好但市场对中资地产股的谨慎态度依然高企恒生指数本周上涨约1710月以来微降01图1自第二季度以来恒生指数2023年预测市盈率波动区间平均中位数约94倍当前约92倍截至10月12日恒生指数1823821来源彭博农银国际证券2二楼市金九银十只出现在一些大型开发商金九银十是传统的楼市销售旺季但最新统计数据表明并非所有房地产开发商表现都好分化程度明显一些全国性大型房地产开发商公布了9月份的月度销售数据我们总结了以下观察结果除碧桂园外其他大型开发商9月份销售环比反弹良好但多家的同比销售额变化仍然下降尽管6月时5年期LPR下调10个基点相应个人住房贷款下降但第三季度销售额仍环比大幅下滑单一个月销售额较易因偶尔的促销活动或新项目的推出而扭曲我们更愿意跟踪3个月的平均销售趋势以平滑短期波动鉴于截至9月末的3个月平均销售趋势一些开发商9月份的销售环比反弹力度不足以扭转销售下滑的趋势除非他们的销售在接下来的几个月继续环比大幅反弹图2中国房地产开发商的房产销售情况RMB10亿元92023月环比月同比第三季度季环比季同比中国建筑601668CH411756205923-28367保利发展600048CH360151-62983-199-105万科2202HK320416-78767-252-229华润置地1109HK266311-133641-297-209金地600383CH13147-423361-134-422绿城3900HK125289-204324-297-446碧桂园2007HK62-227-807262-539-712注1一些大型开发商公布了营业数据但由于内控原因未在上表中引用2今年首9个月新房销售额最大的三家上市房地产开发商是中国建筑保利发展和万科碧桂园销售额指权益销售额3绿城销售额指合同销售额和认购销售额总额4销售额为未经审计的数字资料来源公司公告农银国际证券图3大型地产开发商销售业绩趋势首9个月销售额最大的两家上市房地产开发商中国建筑和保利发展中国建筑601668CH月度合约销售金额百万元人民币保利发展600048CH月度合约销售金额百万元人民币650006000060000550003个月平均550003个月平均500005000045000450004000040000350003500030000300002500020000250001500020000012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122022012023022023032023042023052023062023072023082023092023012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122022012023022023032023042023052023062023072023082023092023来源公司公告农银国际证券3图4大型地产开发商销售业绩趋势万科9月销售环比大幅反弹但金地销售环比反弹力度不强万科2202HK月度合约销售金额百万元人民币金地集团600383CH月度合约销售金额百万元人民币5000030000475003个月平均275004500025000425003个月平均4000022500375002000035000325001750030000150002750012500250002250010000200007500022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122022012023022023032023042023052023062023072023082023092023012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122022012023022023032023042023052023062023072023082023092023来源公司公告农银国际证券图5大型地产开发商销售业绩趋势碧桂园销售额仍呈快速下降趋势绿城中国9月销售环比反弹力度不足以扭转销售下滑的趋势碧桂园2007HK月度合约销售金额百万元人民币绿城中国3900HK月度合约销售金额百万元人民币400002750025000350003个月平均3个月平均225003000020000250001750020000150001500012500100001000050007500012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122022012023022023032023042023052023062023072023082023092023012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122022012023022023032023042023052023062023072023082023092023来源公司公告农银国际证券4三国家推动算力基础设施高质量发展为电信服务商提供新的增长曲线工业和信息化部等六部门印发算力基础设施高质量发展行动计划的通知据工信部的解释算力是集信息计算力网络运载力数据存储力于一体的新型生产力主要通过算力中心等算力基础设施向社会提供服务算力基础设施是新型信息基础设施的重要组成部分呈现多元泛在智能敏捷安全可靠绿色低碳等特征对于助推产业转型升级赋能科技创新进步满足人民美好生活需要和实现社会高效能治理具有重要意义随着数字经济时代全面开启算力正以一种新的生产力形式为各行各业的数字化转型注入新动能成为经济社会高质量发展的重要驱动力算力基础设施作为算力的主要载体是支撑数字经济发展的重要资源和基础设施对于实现数字化转型培育未来产业以及形成经济发展新动能等方面具有重要作用我们判断算力基础设施的建设及运营是发展国家算力的先决条件未来几年算力基础设施这方向的投资将会蓬勃发展持有该战略资产并提供相应的智能算力服务平台将具有长期增长前景行动计划主要目标到2025年计算力方面算力规模超过300EFLOPS智能算力占比达到35东西部算力平衡协调发展运载力方面国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延15倍的直连网络传输重点应用场所光传送网OTN覆盖率达到80骨干网城域网全面支持IPv6SRv6等创新技术使用占比达到40存储力方面存储总量超过1800EB先进存储容量占比达到30以上重点行业核心数据重要数据灾备覆盖率达到100应用赋能方面打造一批算力新业务新模式新业态工业金融等领域算力渗透率显著提升医疗交通等领域应用实现规模化复制推广能源教育等领域应用范围进一步扩大每个重点领域打造30个以上应用标杆我们判断国家不仅要求大幅提升算力国家更希望提升智能算力并在各行业广泛应用因此提高智能算力的最终目的是增强各行业的竞争优势各行业内的企业要保持竞争优势需要及早制定政策以适应智能算力的使用智能算力只是提升产业竞争力的工具谁拥有提供并使用这些智能算力工具谁就会成为更早的受益者中国移动941HK是算力基础设施的重要建设者之一从长远来看它将受益于数字经济的持续发展据中移动中期报告公司系统打造以5G算力网络能力中台为重点的新型信息基础设施创新构建连接算力能力新型信息服务体系数智底座不断夯实中移动表示加快算力服务供给侧结构性改革引领算力网络从概念原型进入产业实践算网基础不断夯实优化4N31X即4个热点区域N个中心节点31个省级节点X个边缘节点中移动数5据中心能力覆盖国家东数西算全部枢纽节点对外可用IDC机架达到478万架净增11万架累计投产算力服务器超804万台净增超91万台算力规模达到94EFLOPS打造1-5-20ms三级算力时延圈网内平均时延下降22从中国移动业务统计中我们可以观察到804万台服务器相当于94EFLOPS这并不是一个巨大的算力中国移动增强算力尤其是智能计算能力迫切需要高质量的服务器行动计划主要目标在2025年或之前大幅提高算力硬件服务器生产商将成为较早的受益者从投资者角度看中国移动这些发展将带来何种规模收入来源中移动业务转型催生新的增长动力上半年中移动无线上网业务和有线宽带业务收入分别同比增长17和72分别占总通信服务收入468和128可以看到这两个主要来源仅提供轻微的收入增长应用及信息服务收入同比增长188占总通信服务收入257该业务板块已成为第二大收入来源且收入增速较高数字化转型收入包括个人市场新业务移动云盘等收入家庭市场智慧家庭增值业务收入政企市场DICT收入物联网收入专线收入以及新兴市场收入数字化转型收入对通信服务收入增量贡献达到841是中国移动收入增长的第一引擎其中行业数字化方面DICT收入同比增长249达到602亿元个人和家庭数字化方面权益收入同比增长230达到102亿元智慧家庭增值业务收入同比增长214达到173亿元6四东盟制造业PMI意外下滑东盟是中国最大的贸易伙伴占中国今年前9个月货物贸易总额的152东盟经济发展将通过区域贸易对中国经济产生影响9月份东盟制造业PMI从8月份的510意外下降至9月份的496为2021年9月以来首次低于50东盟制造业PMI监测东盟内其中7个国家的制造业东盟国家中按今年前9个月与中国贸易总额排名越南马来西亚印尼泰国和新加坡为中国前五位贸易伙伴与这五国的贸易总额占中国与东盟贸易总额的867东盟制造业PMI跌破50主要是由于越南马来西亚和泰国制造业活动收缩9月印尼西和新加坡制造业PMI维持在50以上表明制造业活动仍在扩张如果未来几个月东盟制造业活动继续萎缩中国与东盟贸易的不利影响将在第四季度显现影响也将波及到中国-东盟航线的运输图69月亚洲区制造业PMI图7亚洲区制造业PMI截至92023的3个月平均值印度575印度579新加坡542印尼532印尼523新加坡530菲律宾506缅甸514中国财新506菲律宾507中国官方502东盟505缅甸501中国财新503韩国499中国官方497越南497越南496中国香港496中国香港496东盟496韩国494全球制造业PMI491日本492日本485泰国491泰国478全球制造业PMI489马来西亚468马来西亚475中国台湾464中国台湾449444648505254565860444648505254565860来源SPGlobal国家统计局农银国际证券7五美国长期国债收益率大幅上升为应对美国第二轮金融危机做好准备黑天鹅事件虽然出乎意料但通常有早期征兆美联储和美国金融市场在第一季度成功遏制了美国多家地区性银行倒闭引发的金融危机然而危机并没有真正结束因为危机的根源美国国债收益率曲线上移即债价下跌在第一季度之后正在加剧自6月末以来美国国债收益率曲线的上移尤其是长期端5-30年期的上移相当于加息约50-95bp长期债价格大幅下跌导致长债持有者在第三季度遭遇重大估值损失10月首两周美国国债收益率曲线进一步上移意味着国债价格进一步下跌带来的估值损失正在扩大国债收益率曲线上移也将推高部分以国债收益率为定价基础的固定收益证券的收益率简单来说美国国债价格的下跌也会对其他以美元计价或与美元挂钩的固定收益证券的价格产生下行压力谁是输家尽管媒体和金融市场几乎每天都会报道美国国债收益率的走势但很少报道谁是持有美国国债的主要输家当美国国债收益率曲线持续上移即债券价格持续下移时美国银行业是潜在的主要输家今年一季度美国多家地区性银行的倒闭足以说明美国国债价格下跌对银行业造成的不利影响一季度之后美国国债收益率曲线仍在上移表明美国银行业持有的美国国债的潜在估值损失正在扩大美国国债持有者偏向自身利益当然希望市场预期美联储停止加息因为这预期是支撑债券价格的积极催化剂至少可以减缓债券价格的下跌给投资者一个风险提示过去2000年以来美国经济衰退并不是在美国债收益率曲线倒挂时发生的经济衰退发生当美国债收益率曲线从倒挂形状变为向上形状时即长期债券收益率持续上升但短期债券收益率相对稳定且前者逐渐升超越后者图8美国国债收益率曲线自6月以来收益率曲线尤其是长期端大幅上移相当于加息约50-95bp截至10月13日美国公布9月CPI通胀数字后一日来源彭博农银国际证券8六下周展望下周中国将于10月18日公布GDP规模以上工业生产工业产能利用率社会消费品零售总额失业率居民收支情况固定资产投资房地产开发和销售等统计数据市场关注的焦点应该是那些数字将呈现怎样的宏观和微观经济趋势目前市场预计GDP同比增速将从二季度的63放缓至三季度的45工业生产同比增速将从8月的45放缓至9月的43零售额同比增速将从8月的46升至9月的49固定资产投资增速将稳定在329月份失业率将稳定在52房地产投资将维持下降趋势三季度或前九个月经济数据公布后2023年的变数将减小长线投资者的关注点将逐渐从2023年转向2024年本周国际货币基金组织IMF的最新预测预计中国经济今年将增长50但明年将放缓至42IMF是第三家超国家金融机构下调中国明年经济增速过去几周经合组织和世界银行预测2024年中国经济将分别增长46和44结合这些超国家金融机构2024年的预测和今年第三季度经济增速预测他们预计未来几个季度中国经济增速将维持稳定在45左右这将逐渐形成市场对明年经济前景的预判由于内需增长成为支撑经济增长的主要动力下周将发布的宏观经济数据中我们特别关注城镇居民可支配收入实际增长即扣除通胀影响后的增长率可支配收入增长影响消费信心和能力可支配收入实际增速从2021年的71放缓至2022年的19然后反弹至今年第一季度的27和今年上半年的47上半年城镇居民可支配收入实际增长比全国经济实际增长低08个百分点如果前9个月收入实际增速继续回升至5左右水平居民消费信心将会增强这将是内需增强的积极催化剂相反如果收入增长没有改善或放缓消费信心和消费需求紧迫性将会受到压制图9城镇居民人均可支配收入实际同比增长可支配收入增长是推动内需增长的动力来源之一收入增长正在恢复但尚未稳定1401201008060402000-20-40-601-320181-620181-920181-320191-620191-920191-320201-620201-920201-320211-620211-920211-320221-620221-920221-320231-620231-1220201-1220181-1220191-1220211-122022来源国家统计局农银国际证券9权益披露分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及或该公司所发行的证券所做出的观点均属分析员之个人意见分析员亦在此证明就研究报告内所做出的推荐或个人观点分析员并无直接或间接地收取任何补偿此外分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员评级的定义评级定义买入股票投资回报市场回报约9持有负市场回报约-9股票投资回报市场回报约9卖出股票投资回报负市场回报约-9注股票收益率未来12个月股票价格预期百分比变化总股息收益率市场回报率自2006年以来的平均市场回报率恒指总回报指数于2006-22年间平均增长率为84股票评级可能与所述框架有所偏离原因包括但不限于公司治理市值相对于相应基准指数的历史价格波动率相对于股票市值的平均每日成交量公司于相应行业的竞争优势等免责声明该报告只为客户使用并只在适用法律允许的情况下分发本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标财务状况和特殊要求该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请我等并不保证该等信息的全部或部分可靠准确完整该报告不应代替投资人自己的投资判断文中分析建立于大量的假设基础上我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动以及由于使用不同的假设和标准造成的与其它分析机构的意见相反或不一致分析员们负责报告的准备为市场信息采集整合或诠释或会与交易销售和其它机构人员接触农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者不包括投资银行决定分析员薪酬不取决于投行的收入但或会与农银国际证券有限公司的整体收入包括投行和销售部有关报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人文中所述的投资价格和价值收益可能会有波动历史表现不是未来表现的必然指示外币汇率可能对所述证券的价格价值或收益产生负面影响如需投资建议交易执行或其它咨询请您联系当地销售代表农银国际证券有限公司或任何其附属机构总监员工和代理都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任进一步的信息可应要求而提供版权所有2023年农银国际证券有限公司该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印影印复制或以任何其他形式分发办公地址香港中环红棉路8号东昌大厦13楼农银国际证券有限公司电话8522147886310