能源资源板块和电信服务板块领涨中港主要股股指
　　本周是9月的最后一周，恒生指数创今年新低，板块表现大幅分化。总结9月份和前9个月，恒生指数分别下跌约3%和10%。A股市场和香港股市于前9个月的表现特征，一是能源资源板块和电信服务板块受到投资者追捧(见图1)。这两个行业指数逆势上行，大幅跑赢相应基准指数及其他行业指数。二是房地产、工业和医药板块的股票被投资者抛售，其相应行业指数在A股和港股市场也大幅下降。我们判断板块表现的大幅分化是基本面因素造成的，也反映出大多数投资者对企业或行业基本面因素的高度关注。下半年以来原油价格的上涨以及中国能源股良好的股息支付吸引了投资者。数字经济的深入发展带动中国电信服务公司的收入增长以及他们高额股息支付也吸引了投资者。4-8月中国制造业PMI数据低于50和5-8月中国出口下降对工业股构成利空。虽然各项房市扶持措施相继出台，但截至8月主要开发商房地产销售数字依然疲软，市场尚未看到楼市扭转下降趋势信号。下游医疗行业的反腐行动打击上游医药制造行业销售前景，对医药股利空。A股和港股市场投资者的偏好和厌恶都很明显，买卖策略也很相近。
　　

研究报告全文：月满中秋喜迎国庆1港股市场一周回顾2992023能源资源板块和电信服务板块领涨中港主要股股指美欧日PMI呈下降趋势四季度经济形势不容乐观油价成为第四季度影响全球经济和金融市场的主要变量因素楼市金九银十来或不来家电行业受益于政府保交楼措施8月工业企业利润变化呈现V型反弹下周展望一能源资源板块和电信服务板块领涨中港主要股股指本周是9月的最后一周恒生指数创今年新低板块表现大幅分化总结9月份和前9个月恒生指数分别下跌约3和10A股市场和香港股市于前9个月的表现特征一是能源资源板块和电信服务板块受到投资者追捧见图1这两个行业指数逆势上行大幅跑赢相应基准指数及其他行业指数二是房地产工业和医药板块的股票被投资者抛售其相应行业指数在A股和港股市场也大幅下降我们判断板块表现的大幅分化是基本面因素造成的也反映出大多数投资者对企业或行业基本面因素的高度关注下半年以来原油价格的上涨以及中国能源股良好的股息支付吸引了投资者数字经济的深入发展带动中国电信服务公司的收入增长以及他们高额股息支付也吸引了投资者4-8月中国制造业PMI数据低于50和5-8月中国出口下降对工业股构成利空虽然各项房市扶持措施相继出台但截至8月主要开发商房地产销售数字依然疲软市场尚未看到楼市扭转下降趋势信号下游医疗行业的反腐行动打击上游医药制造行业销售前景对医药股利空A股和港股市场投资者的偏好和厌恶都很明显买卖策略也很相近图12023年首9个月区域股市基准指数和其行业分类指数表现在多个主要区域股市能源业电信业和信息技术业获得投资者追捧产业分类表现沪深300指数恒生综合行业指数MSCI亚太区指数MSCI欧州指数美国標普500基准指数-47-1130659120能源指数1532535810753金融指数-03-65-1289-22地产指数-212-287-127-68-83原材料指数-58-03-20-2112工业指数-147-226599938可选消费指数-53-953470250主要消费指数-79-229-70-22-64医药卫生指数-110-241-9867-46电信业务指数211187-3462405信息技术指数44-127105108332公用事业指数48-163-112-11-167指数截至9月28日来源彭博农银国际证券2二美欧日PMI呈下降趋势四季度经济形势不容乐观基于西方主要经济体9月PMI初值三季度西方主要经济体平均PMI扭转了今年首两季度的上升趋势见图2由于PMI调查反映了受访者对环比变化的看法三季度PMI的趋势变化反映了经济形势的季度环比变化美国季度平均PMI综合产出指数由二季度的536下滑至三季度的508同期欧元区季度平均PMI综合产出指数从二季度的523下降至三季度的475英国PMI综合产出指数也从第二季度的539下降至第三季度的487澳大利亚PMI综合产出指数从第二季度的516下降至第三季度的488日本PMI综合产出指数从第二季度的531下降至第三季度的522从经济周期变化的时间点来看逆转变化从第三季度开始出现今年前两季度西方国家经济表现出较强的韧性主要原因是在制造业持续疲弱的情况下服务业持续繁荣导致三季度经济周期的变化很大程度上是由于服务业正在失去扩张动力并开始萎缩尤其是在欧洲和制造业的持续疲软见图3-4在西方经济体中第三产业在经济结构中占据主导地位服务业的疲软通常是就业市场恶化的预警信号失业率通常是一个滞后指标服务业PMI是一个经济先行指标由此看来第四季度西方经济体的形势充满逆风我们还应该看到服务业的疲软并非个案第三季度西方主要经济体都出现了这种情况对全球经济的不利影响或许会超出市场预期并且很可能主要在第四季度出现图2季度平均PMI综合产出指数三季度西方主要经济体平均PMI产出指数扭转了今年首两季度的上升趋势5505405305205105004904804704602022第三季度2022第四季度2023第一季度2023第二季度2023第三季度美国欧元区英国澳洲日本来源标普全球彭博农银国际证券3图3季度平均服务业PMI指数趋势服务业逆转变化从第三季度开始出现5605405205004804602022第三季度2022第四季度2023第一季度2023第二季度2023第三季度美国欧元区英国澳洲日本来源标普全球彭博农银国际证券图4季度平均制造业PMI指数趋势制造业持续疲弱欧美制造业PMI了连续四个季度平均值低于505605405205004804604404202022第三季度2022第四季度2023第一季度2023第二季度2023第三季度美国欧元区英国澳洲日本来源标普全球彭博农银国际证券4三油价成为第四季度影响全球经济和金融市场的主要变量因素第三季度油价上涨将给第四季度全球经济和金融市场带来连锁反应临近第三季度末美国WTI原油价格升至近每桶93美元和欧洲布伦特原油价格升至每桶近97美元已升至去年10-11月以来的最高水平第三季度原油价格上涨对第四季度有以下连锁反应一是按照目前的趋势油价上涨导致9月和第四季度通胀压力加大高能源资源价格将抑制消费者在非燃料消费品或服务的可支配支出二是油价上涨影响通胀预期通胀前景的变化引起债券市场的变化尽管美联储在9月19-20日的FOMC会议后维持联邦基金利率不变但本周10年期美国国债收益率已飙升至近46为2007年10月以来的最高水平三是美国国债收益率被视为评估金融资产的基准利率美国债收益率上升反过来又会拖累美元金融资产估值9月至今截至9月28日标普500指数和纳斯达克100指数分别下跌约46和52第三季度迄今这两个指数下跌了近3四是美国债券收益率不断上升将导致美元本位基金经理投资非美元资产的机会成本持续增加以美元计价的流动性将回流美国抑制非美元资产的估值五是美国国债收益率不断攀升也推高了中国企业发行的美元债收益率彭博亚洲不含日本美元信用中国投资级债券指数显示本周投资级别的中资离岸美元债券收益率升至642高于今年6月末的586也高于去年9月末的574见图5投资级债券的收益率上升即债券价格下跌意味着投资级债券持有者所持有的债券将遭受估值或价值损失并抑制优质中国企业在离岸债务市场筹集美元资金由于融资成本上升中国企业的海外扩张计划可能会被搁置或推迟除非10月原油价格大幅反转否则第三季度油价上涨的连锁反应将在第四季度全球经济和金融市场显现图5中国企业离岸美元债券收益率投资等级5605405205004804604404202022第三季度2022第四季度2023第一季度2023第二季度2023第三季度美国欧元区英国澳洲日本来源彭博农银国际证券5四楼市金九银十来或不来二三季度中国多部门出台刺激措施支持房市其中包括6月份5年期LPR下调10个基点至42各城市放松房市紧缩措施新的住房贷款信贷利差下降等尽管这些刺激措施的出台投资者并不满意追踪香港上市中国房地产开发商的恒生中国内地地产指数继上半年下跌约24后第三季度进一步下跌约14大部分专业或散户投资者或已远离中国地产股其对恒生指数的影响力已大幅减弱中国地产股占恒生指数总权重约215从经济意义上来说房地产市场仍然很重要房地产市场是中产阶级财富效应的体现而中产阶级的财富效应又影响着他们的消费能力和消费意欲我们根据房地产开发商的新房合约销售情况绘制其销售趋势图表以说明最新的新房销售市场见图6-7主要开发商截至8月份的新房销售走势引起我们和市场的担忧也许开发商在六月至八月的销售明显下降趋势可以解释为什么政府机构推出各种住房支持措施但他们的股价非但没有走强反而走弱今年年初市场普遍预计国有房企的销售将好于民营房企今年前8个月这一预期是正确的然而这并不意味着国有房地产开发商能够抵御今年前8个月房地产市场的降温从截至8月份的新房销售数据来看二季度以来国有房地产开发商的新房销售也出现下滑总体而言投资者已充分肯定政府对房地产市场的积极态度不过主要房企公布截至8月的新房销售数据并未显示出任何房地产复苏趋势的信号结果投资者还是抛售地产股导致恒生中国内地地产指数在第三季度下跌14首9个月下跌近35主要房地产开发商将在10月的前两周公布9月份的新房销售数据如果9月份的销售仍然疲软政府可能需要推出进一步的住房支持措施图6大型地产开发商销售业绩趋势月度销售表现较易受到新项目推出或短期促销的影响我们更倾向于跟踪3个月平均销售趋势以反映实际的业务趋势状况华润置地1109HK月度合约销售金额百万元人民币保利发展600048CH月度合约销售金额百万元人民币ChinaResourcesLandContractedSalesValueRMBmnPolyRealEstateContractedSalesValueRMBmn550006000050000550003个月平均450003个月平均50000400003500045000300004000025000350002000030000150001000025000500020000012022022022032022022023032023042023052023062023012022112022122022012023022023042022052022062022072022082022092022102022112022122022012023072023082023032022042022052022062022072022082022092022102022032023042023052023062023072023082023022022来源公司公告农银国际证券6图7大型地产开发商销售业绩趋势我们更倾向于跟踪3个月平均销售趋势以反映实际的业务趋势状况中国海外发展688HK月度合约销售金额百万元人民币万科2202HK月度合约销售金额百万元人民币ChinaOverseasLandContractedSalesValueRMBmnChinaVankeContractedSalesValueRMBmn500005000047500450003个月平均4500040000425003个月平均400003500037500300003500032500250003000020000275002500015000225001000020000012022022022022023032023042023052023112022122022012023022023042022052022062022072022082022092022102022112022122022012023062023072023082023012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022032023042023052023062023072023082023032022碧桂园2007HK月度合约销售金额百万元人民币金地集团600383CH月度合约销售金额百万元人民币CountryGardenContractedSalesValueRMBmnGemdaleCorpContractedSalesValueRMBmn400003000035000275003个月平均25000300003个月平均22500250002000020000175001500015000销售崩溃12500100001000050007500012022022022012023022023032023042023052023112022122022012023022023032022042022052022062022072022082022092022102022112022122022062023072023082023012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022032023042023052023062023072023082023中国金茂817HK月度合约销售金额百万元人民币绿城中国3900HK月度合约销售金额百万元人民币ChinaJinmaoContractedSalesValueRMBmnGreentownChinaContractedSalesValueRMBmn225002750025000200003个月平均3个月平均2250017500200001500017500125001500010000125007500销售崩溃10000销售崩溃50007500012022022022032022022023032023042023052023062023112022122022012023022023042022052022062022072022082022092022102022112022122022012023072023082023012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022032023042023052023062023072023082023来源公司公告农银国际证券7图8每月全国新商品房销售额10亿元人民币自2019年末至2023年8月末5年期LPR已下调60bp商品房销售额仍波动下降2300220021002000190018001700160015001400130012001100100090080070060050008201020122002210421062108211021122102220422062208221022122202230423062308230620红点线3个月平均来源国家统计局农银国际证券图表95年期LPR变化趋势下调5年期LPR112019-5bp48022020-5bp47542020-10bp46512022-5bp46052022-15bp44582022-15bp43062023-10bp420来源人民银行农银国际证券8五家电行业受益于政府保交楼措施中国四大家电生产商美的集团000333CH美的格力电器000651CH格力海尔智家6690HK海尔和海信家电921HK海信第三季度股价表现疲弱美的A股跌约6格力A股微跌海尔H股和海信H股持平或许投资者会直接将房地产销售疲软将导致家电需求疲软联系起来统计数据表明这个逻辑中短期内是不合理的家用电器新增需求对新房竣工情况敏感家用电器的需求可分为新增需求或更换需求考虑到大部分大型家用电器的质量或耐用性更换需求需要很长时间才能积累家电新增需求对房地产市场更为敏感尤其是对新房竣工情况而非新房销售情况据国家统计局数据显示尽管今年前8个月新商品住房销售面积同比下降55至63811百万平方米但同期新商品住房竣工总面积同比增长195至31775百万平方米2022全年新商品住房竣工总面积同比下降143至62539百万平方米今年住房竣工面积仍在快速增长表明家电新需求应该强劲而且今年首8月虽然住房销售面积下降但销售总面积几乎是竣工总面积的两倍去年住房销售总面积是竣工总面积的18倍若政府保交楼措施落实执行这意味着中短期内住房竣工面积增长势头将持续衍生对家电新需求增长持续统计数据表明家电生产商也忙于增加产量据国家统计局2023年1-8月全国家用电冰箱产量62973万台同比增长145家用洗衣机产量64607万台同比增长236房间空气调节器产量177450万台同比增长165数据显示家电产量增速与新住房竣工增速相当而且空调产量约为冰箱或洗衣机的28倍鉴于大多数三口之家都会配备一台冰箱一台洗衣机和三台空调新房竣工的高速增长将给空调生产企业带来更多利好美的格力盈利能力较优格力电器主要生产空调近七成的收入来自空调销售其他3家家电生产商生产各类家电产品海信家电一半的收入来自空调近三成的收入来自冰箱和洗衣机美的近一半收入来自空调等通风设备近四成的收入来自其他消费电器海尔智家三成的收入来自冰箱近四分之一来自洗衣机约16来自空调除海尔外其他三家空调业务的集中度都相对较高从盈利能力来看美的和格力的表现优于海尔和海信2022年美的格力海尔海信的资产回报率分别为737365和26其股本回报率分别为221244170和131其EBITDA利润率分别为10915788和54结合库存周转天数和应收账款周转天数两个指标四家家电企业中美的表现较优从制造9商的角度来看家电属于耐用消费品消费市场瞬息万变营运资金管理至关重要库存周转天数和应收账款周转天数是两个很好的指标2022年美的格力海尔海信的库存周转天数分别为64天106天89天和46天格力和海尔的库存周转天数接近3个月美的和海信的库存周转天数则1至2个月库存周转天数越长意味着更多的财务资源被占用在仓库库存上并承担较高的库存滞销风险和财务成本美的格力海尔海信的应收账款周转天数分别为45天79天40天和63天10六8月工业企业利润变化呈现V型反弹临近四季度初资本市场焦点将转向企业三季度财务业绩以及四季度经营趋势据国家统计局1-8月份全国规模以上工业企业实现利润总额465582亿元同比下降117降幅比1-6月份收窄51个百分点反映出规模以上工业企业在三季度首两个月平均盈利能力呈现良好改善态势这些统计数据为资本市场评估工业企业三季度以及四季度利润趋势提供了洞察8月份工业企业利润加快恢复增长工业企业利润同比降幅由1-2月的229收窄至3月的1924月的1825月的1266月的83和7月的678月份利润同比增长172利润变化呈现V型反弹我们将前8个月利润增速与前6个月利润增速进行比较以说明第三季度前两个月的利润增长变化情况见图10-11图表10全国规模以上工业企业实现利润第三季度前两个月制造业和公用事业盈利能力持续改善但采矿业盈利能力恶化1-82023vs1-82023vs1-820231-820231-620231-320231-620231-32023利润利润利润利润利润增速变化利润增速变化亿元人民币同比变化同比变化同比变化百分点百分点利润总额4655821171682145197其中采矿业890632051995806147制造业32982813720029463157电力热力燃气及466914043413326372水生产和供应业来源国家统计局农银国际证券1-8月份采矿业利润同比下降205降幅较1-6月份扩大06个百分点制造业利润下降137降幅收窄63个百分点电力热力燃气及水生产和供应业利润增长404增速加快63个百分点制造业和公用事业在三季度首两个月平均盈利能力呈现良好改善态势装备制造业利润增长加快工业新动能持续壮大新能源汽车锂离子电池光伏设备动车组等产品生产较快增长装备制造业发展动力不断增强1-8月份装备制造业利润同比增长36增速较1-6月份加快05个百分点装备制造业利润增速高于规上工业平均水平153个百分点持续引领工业企业利润稳步恢复分行业看电气机械利润增长330增速较1-6月份加快39个百分点铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长325增速较1-6月份降28个百分点汽车行业利润增长24增速降77个百分点计算机通信和其他电子设备制造业利润降206降速收窄46个百分点11图表11全国规模以上制造业企业实现利润按利润高低排在三季度首两个月电气机械和器材制造业和电力热力生产和供应业利润增长加速1-820231-82023vsvs1-820231-820231-620231-320231-620231-32023利润利润利润利润利润增速变化利润增速变化亿元同比变化同比变化同比变化百分点百分点制造业32982813720029463157其中电气机械和器材制造业402893302912713959计算机通信和其他电子设备制造业3546720625257546369汽车制造业303592410124277266化学原料和化学制品制造业263375115225491138医药制造业221721831711991216通用设备制造业20247129179745055非金属矿物制品业194862682663060238酒饮料和精制茶制造业1808614016713527275专用设备制造业17171363910103137烟草制品业139942653902764有色金属冶炼和压延加工业12096270440575170305食品制造业102340401460550金属制品业97393810619868160橡胶和塑料制品业94351501109240242农副食品加工业63492603321847276仪器仪表制造业6055101108200781铁路船舶航空航天运输设备制造业47623253533902865纺织业386215023834088190文教工美体育和娱乐用品制造业341578441593481纺织服装服饰业339068311363768皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业263916003257163417石油加工炼焦和核燃料加工业2438689923971234282印刷和记录媒介复制业19159613619940103家具制造业1854102191268324木材加工和木竹藤棕草制品业171472273399105造纸和纸制品业15173984464604862黑色金属冶炼和压延加工业14795719761119405548化学纤维制造业1016214555704341490废弃资源综合利用业931308601628293320金属制品机械和设备修理业77614519947961849651其他制造业60628640121246165电力热力燃气及水生产和供应业466914043413326372其中电力热力生产和供应业381865344654796955燃气生产和供应业56850608821488水的生产和供应业28193825001338注前8个月利润增速与前6个月利润增速进行比较以反映第三季度前两个月的利润增长变化情况来源国家统计局农银国际证券12七下周展望10月第一周A股市场因国庆假期休市于10月9日周一复市南向港股通也于9月29日至10月7日关闭并于10月9日重开香港股市将于10月2日休市于10月3日星期二开市9月内地投资者通过南向港股通日均买入港股金额约161亿港元约占港股市场日均成交额的18占权益类证券日均成交额约21在南向港股通关闭期间中国内地投资者约两成的购买盘将消失同期港股市场将受到较大影响国家统计局于9月30日周六公布9月份PMI其影响将于下周在港股显现中国9月制造业PMI的焦点是新订单指数新订单指数继4至7月低于50后8月回升至50水平以上达到502新订单指数是先行指标9月份新订单指数将为第四季度第一个月的经济形势提供初步洞察新能源汽车制造商和中国房地产开发商将在10月前两周公布9月销售业绩市场将知晓金九银十销售旺季表现如何据中国乘联会根据前三周销量数据协会预测9月乘用车零售量环比增长31同比增长30至198万辆其中新能源汽车零售量环比增长47同比增长223至75万辆从这一预期增速来看这对新能源汽车行业来说是利好消息但资本市场投资者可能会失望因为9月份的预期增长动力低于8月份8月份新能源汽车零售量环比增长118同比增长345至716万辆如果增长动力放缓竞争就会加剧上游汽车电池供应商也会受到连锁反应的影响金九银十对于房地产开发商来说也至关重要尽管6-8月各项住房支持措施陆续出台但截至8月房地产开发商新房销售仍呈疲软态势新房销售下降周期是否会扭转金九银十传统旺季的销售表现是一个先行指标从准备购房者的角度来看降低房贷利率和降低首付比例的优惠并不比降低房价更实惠除非地方政府全面放开限价政策否则需求弹性很难充分见效当然对于住房业主来说他们不希望看到房价下跌13权益披露分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及或该公司所发行的证券所做出的观点均属分析员之个人意见分析员亦在此证明就研究报告内所做出的推荐或个人观点分析员并无直接或间接地收取任何补偿此外分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员权益披露农银国际证券有限公司及或与其联属公司曾在过去12个月内与本报告提及的万科企业2202HK及中国金茂817HK有投资银行业务关系评级的定义评级定义买入股票投资回报市场回报约9持有负市场回报约-9股票投资回报市场回报约9卖出股票投资回报负市场回报约-9注股票收益率未来12个月股票价格预期百分比变化总股息收益率市场回报率自2006年以来的平均市场回报率恒指总回报指数于2006-22年间平均增长率为84股票评级可能与所述框架有所偏离原因包括但不限于公司治理市值相对于相应基准指数的历史价格波动率相对于股票市值的平均每日成交量公司于相应行业的竞争优势等免责声明该报告只为客户使用并只在适用法律允许的情况下分发本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标财务状况和特殊要求该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请我等并不保证该等信息的全部或部分可靠准确完整该报告不应代替投资人自己的投资判断文中分析建立于大量的假设基础上我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动以及由于使用不同的假设和标准造成的与其它分析机构的意见相反或不一致分析员们负责报告的准备为市场信息采集整合或诠释或会与交易销售和其它机构人员接触农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者不包括投资银行决定分析员薪酬不取决于投行的收入但或会与农银国际证券有限公司的整体收入包括投行和销售部有关报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人文中所述的投资价格和价值收益可能会有波动历史表现不是未来表现的必然指示外币汇率可能对所述证券的价格价值或收益产生负面影响如需投资建议交易执行或其它咨询请您联系当地销售代表农银国际证券有限公司或任何其附属机构总监员工和代理都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任进一步的信息可应要求而提供版权所有2023年农银国际证券有限公司该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印影印复制或以任何其他形式分发办公地址香港中环红棉路8号东昌大厦13楼农银国际证券有限公司电话8522147886314