单三季度业绩增长放缓，小幅下调盈利预测与目标价
　　华测检测3Q23归母净利同比预增2%~6%，扣非后同比预增5%~10%，我们将公司23-25年归母净利预测小幅下调至10.53/12.95/15.64亿元（前值11.12/13.67/16.66亿元），EPS为0.63/0.77/0.93元（前值0.66/0.81/0.99元）。主要考虑到：1）23年医学医药业务收入预计同比下降；2）贸易保障受到出口下滑的影响。可比公司23年Wind一致预期PE均值为29x，考虑公司多元化业务布局彰显强大的抗周期波动能力、23年利润增速阶段性放缓、24-25年利润有望实现不低于20%的增长，给予公司23年35xPE，目标价22.05元（前值24.42元，基于23年37xPE），维持“买入”评级。
　　保持战略定力+聚焦战略赛道，整体增长具有可持续性
　　公司保持战略定力，医学医药业务收入虽然短期下降（1H23同比-19%、我们预计全年仍同比下降），但公司通过合作共建、自建等模式持续加大投入，核心业务地位不变。公司聚焦战略赛道，新能源汽车与汽车电子收入快速增长，蔚思博并表贡献业绩增量，消费品测试板块收入增长显著（1H23收入同比+54%，我们预计全年同比也有望高增长）。
　　3Q23扣非净利同比预增5%~10%，盈利增速阶段性承压
　　公司预告3Q23归母净利3.08~3.21亿元（同比+2%~6%），扣非后2.91~3.04亿元（同比+5%~10%）。其中：1）扣非净利同比增速低于1Q23（同比+12%）和2Q23（同比+22%），主要受到阶段性外部环境变化和医学感染类需求下降等因素的影响；2）扣非净利同比增速高于归母净利同比增速，主要是非经常性损益同比-3%。公司全力推进提质增效，持续提升运营效率，我们预计公司23-25年盈利能力趋势性向好。
　　小幅下调目标价，维持“买入”评级
　　公司当前股价对应23-25年26/21/17xPE，可比公司23年Wind一致预期PE均值29x。作为国内检测上市公司龙头，我们认为公司的去中心化平台能力和多元化业务抗周期波动能力显著超过行业竞争对手，保证公司整体增长具有可持续性，估值应当值得更高的溢价。给予公司23年35x目标PE，小幅下调目标价至22.05元，维持“买入”评级。
　　风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告华测检测300012CH估值短期回调业绩增长可持续华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年10月20日中国内地检测及服务目标价人民币2205研究员王玮嘉单三季度业绩增长放缓小幅下调盈利预测与目标价SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079华测检测3Q23归母净利同比预增26扣非后同比预增510我们将公司23-25年归母净利预测小幅下调至105312951564亿元前值研究员黄波111213671666亿元EPS为063077093元前值066081099SACNoS0570519090003huangbohtsccom元主要考虑到年医学医药业务收入预计同比下降贸易保障SFCNoBQR12286755824935701232受到出口下滑的影响可比公司23年Wind一致预期PE均值为29x考虑研究员李雅琳公司多元化业务布局彰显强大的抗周期波动能力23年利润增速阶段性放SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom缓24-25年利润有望实现不低于20的增长给予公司23年35xPE目SFCNoBTC420862128972228标价2205元前值2442元基于23年37xPE维持买入评级联系人胡知SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom保持战略定力聚焦战略赛道整体增长具有可持续性862128972228公司保持战略定力医学医药业务收入虽然短期下降1H23同比-19我们预计全年仍同比下降但公司通过合作共建自建等模式持续加大投入基本数据核心业务地位不变公司聚焦战略赛道新能源汽车与汽车电子收入快速增目标价人民币2205长蔚思博并表贡献业绩增量消费品测试板块收入增长显著1H23收入收盘价人民币截至10月19日1603同比54我们预计全年同比也有望高增长市值人民币百万269766个月平均日成交额人民币百万153793Q23扣非净利同比预增510盈利增速阶段性承压52周价格范围人民币1590-2373BVPS人民币343公司预告3Q23归母净利308321亿元同比26扣非后291304亿元同比其中扣非净利同比增速低于同比51011Q2312股价走势图和2Q23同比22主要受到阶段性外部环境变化和医学感染类需求下降等因素的影响扣非净利同比增速高于归母净利同比增速主要是非华测检测2人民币相对沪深300经常性损益同比-3公司全力推进提质增效持续提升运营效率我们预246计公司年盈利能力趋势性向好23-25223201小幅下调目标价维持买入评级公司当前股价对应23-25年262117xPE可比公司23年Wind一致预期174PE均值29x作为国内检测上市公司龙头我们认为公司的去中心化平台157Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23能力和多元化业务抗周期波动能力显著超过行业竞争对手保证公司整体增长具有可持续性估值应当值得更高的溢价给予公司23年35x目标PE资料来源Wind小幅下调目标价至2205元维持买入评级风险提示并购进度不及预期新业务扩张不及预期存量业务竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万43295131601371978356-21341852172119681611归属母公司净利润人民币百万7461990273105312951564-29192098166123032077EPS人民币最新摊薄044054063077093ROE16751630163517151757PE倍36152988256320831725PB倍605493420355299EVEBITDA倍2024174915621212964资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1华测检测300012CH经营情况概览图表11H23公司营收同比18图表21H23公司归母净利同比19百万元百万元6000营业收入同比增速右轴301000归母净利润同比增速右轴120900500025100800700400020806003000155006040020001040300200100052010000002017201820192020202120221Q231H232017201820192020202120221Q231H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表31H23公司毛利率同比01pct图表4分板块收入构成百万元销售毛利率销售净利率生命科学检测工业测试606000贸易保障消费品测试医药及医学服务505000404000303000202000101000002017201820192020202120221Q231H232017201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究盈利预测调整图表5关键指标调整新旧变化pct单位2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元601371978356617074278677253310370收入增速172119681611202520381684304070073生命科学检测171516641618171516641618---医药及医学服务144935862777558370828532006122076贸易保障检测8179158304222146214043405546574工业品测试220227731445220227731445---消费品测试4405189216721893176315982513129074毛利率493649885042499850405104062052061生命科学检测493250195027498750195027056--医药及医学服务486348204758510751005064244281305贸易保障检测659366516686574059556163853697523工业品测试438343944604438343944604---消费品测试442146194765493349804950512361185期间费用率304429862927304629882929002002002归母净利润百万元105312951564111213671666534525613EPS元063077093066081099534525613资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2华测检测300012CH可比公司估值图表6可比公司估值表股价市值PExPBxROE公司名称股票代码元股亿元23E24E25E23E24E25E23E24E25E广电计量002967CH1424822780199114912191981787919951200苏试试验300416CH147875208515711203293249211143416181775谱尼测试300887CH16659124331834142922720618795611531345国检集团603060CH100080263521481757401351304156216721757中汽股份301215CH57876447735162734271262250607745914国缆检测301289CH48743838042829211838434229897611721364昭衍新药603127CH257619322491649130622019717297211801291康龙化成300759CH2982533281421271597432366301155417471922中位值27082059154428225623097411761354平均值291022081704306271237110712851446华测检测300012CH1603270256320831725420355299163517151757注数据日期20231019可比公司盈利预测来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表7华测检测PE-Bands图表8华测检测PB-Bands人民币人民币华测检测华测检测52553985x41152x70x125x2655x2799x40x73x131430x46x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3华测检测300012CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产29853887476060977577营业收入43295131601371978356现金11631602236931064496营业成本21282596304536074143应收账款10231389143819451983营业税金及附加22522568300936024182其他应收账款683763969113944912103营业费用76897855149902511491292预付账款28132957380642885109管理费用2755630600358654292449837存货5538973381761303911325财务费用11711083279239185300其他流动资产6469070616741527786381248资产减值损失245108127152176非流动资产34913892401541874328公允价值变动收益19611065106510651065长期投资2156124415317584012049669投资净收益37594413485454025942固定投资14571726201622432340营业利润850161022121815321871无形资产1457714407141161339112524营业外收入531513513513513其他非流动资产16721779154114091366营业外支出593354354354354资产总计6476778087751028411904利润总额849541024122015341872流动负债14931707171419862099所得税86329945130681796421925短期借款475200200200200净利润7632392460108913541653应付账款55361748537786410301047少数股东损益17042186366559118867其他流动负债935029560793330954031050归属母公司净利润7461990273105312951564非流动负债4251840092400514004539985EBITDA12731475159620022381长期借款4287411369363303EPS人民币基本045054063077093其他非流动负债3823139682396823968239682负债合计19192108211423872499主要财务比率少数股东权益1002919820234852939638264会计年度202120222023E2024E2025E股本16731683168316831683成长能力资本公积1866942752427524275242752营业收入21341852172119681611留存公积25823384435255547022营业利润30382027191625762207归属母公司股东权益44575474642676039023归属母公司净利润29192098166123032077负债和股东权益6476778087751028411904获利能力毛利率50834939493649885042现金流量表净利率17631802181118821978会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE16751630163517151757经营活动现金10731100142714222106ROIC27882484290132784056净利润7632392460108913541653偿债能力折旧摊销4198245727398615010555418资产负债率29622709241023212099财务费用11711083279239185300净负债比率19202432341138094677投资损失37594413485454025942流动比率200228278307361营运资金变动118062771288922543110930速动比率189189239271327其他经营现金33515065736785879781营运能力投资活动现金1212469648461176068062396总资产周转率073072073076075资本支出5608864238383175073549566应收账款周转率486425425425425长期投资6387276734383629549应付账款周转率386399399399399其他投资现金50351513545715843281每股指标人民币筹资活动现金3478720221981678399232每股收益最新摊薄044054063077093短期借款15541274000000000每股经营现金流最新摊薄064065085084125长期借款41963876042006060每股净资产最新摊薄265325382452536普通股增加974008000000000估值比率资本公积增加732624083000000000PE倍36152988256320831725其他筹资现金21403179031977578349172PB倍605493420355299现金净增加额598114334676738736721390EVEBITDA倍2024174915621212964资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4华测检测300012CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5华测检测300012CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员华测检测300012CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华测检测300012CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6华测检测300012CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7