事项：
　　公司发布2023年三季报，前三季度收入为9.77亿元（-2.72%），归母净利润为1.44亿元（+4.67%），扣非净利润为1.32亿元（+5.10%）。单三季度，公司收入为3.25亿元（-13.14%），归母净利润为0.52亿元（-6.07%），扣非净利润为0.49亿元（-4.27%）。
　　评论：
　　单三季度业绩承压，内销方面公司新品进院受到影响。单三季度，公司收入为3.25亿元（-13.14%），归母净利润为0.52亿元（-6.07%）。国内Q3开始进行医药反腐，公司此前国内业绩快速增长受益于可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等创新单品的入院，由于公司新品入院受到影响，进而使得国内业绩承压。Q3海外收入预计随着大客户库存出清和新客户产品上量有所好转。
　　前三季度整体毛利率提高，盈利能力增强。2023Q1-3公司毛利率为45.39%（+2.23pct），预计总体毛利率提高是由于内销收入占比提升。前三季度公司归母净利率为14.73%（+1.04pct），盈利能力受益于毛利率变化有所提高。2023年单Q3公司毛利率为44.29%（-0.14pct），归母净利率为15.94%（+1.20pct），毛利率未能延续上半年的上行趋势，预计是由于Q3国内高毛利率的新品入院进度受阻。
　　持续加大研发投入，研发费用率连续提高。2023Q1-3公司研发费用率为6.42%，相比22Q1-3提高了1.15pct，相比21Q1-3提高了2.07pct。公司持续加大研发投入，研发费用率连续多年呈上升趋势。此外2023Q1-3公司管理费用率为9.39%（+0.29pct）；销售费用率为11.14%（-0.51pct），销售费用率的下降是由于公司学术活动减少以及业务人员差旅费用的减少。
　　随着新品入院对内销影响的减弱、国内营销改革见效、海外大客户库存的出清以及新客户订单走上正轨，预计未来公司海内外收入将恢复正常增长，双轮驱动拉升整体业绩。
　　投资建议：结合三季报业绩（由于公司新品进院受到影响，Q3业绩不及预期），我们预计公司23-25年营收分别为13.8、17.3、21.7亿元（23-25年原预测值为15.9、20.3、25.6亿元），同比增长1.0%、25.7%和25.5%，23-25年归母净利润为1.8、2.4、3.1亿元（23-25年原预测值为2.1、2.8、3.7亿元），同比增长8.9%、31.8%和31.2%，EPS分别为0.62、0.82、1.07元，对应PE分别为20、15和11倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值51亿元，对应目标价17元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。
　　
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告医疗器械2023年10月20日维力医疗6033092023年三季报点评推荐维持目标价17元海外业务明显恢复国内业务短期承压当前价元1219事项华创证券研究所公司发布2023年三季报前三季度收入为977亿元-272归母净利润证券分析师郑辰为144亿元467扣非净利润为132亿元510单三季度公司收入为325亿元-1314归母净利润为052亿元-607扣非净利润邮箱zhengchenhcyjscom为049亿元-427执业编号S0360520110002证券分析师李婵娟评论邮箱lichanjuanhcyjscom单三季度业绩承压内销方面公司新品进院受到影响单三季度公司收入执业编号S0360520110004为亿元归母净利润为亿元国内开始进325-1314052-607Q3行医药反腐公司此前国内业绩快速增长受益于可视双腔支气管插管BIP导公司基本数据尿管亲水性导尿管包清石鞘等创新单品的入院由于公司新品入院受到影响进而使得国内业绩承压Q3海外收入预计随着大客户库存出清和新客总股本万股2931602已上市流通股万股户产品上量有所好转2910282总市值亿元3574前三季度整体毛利率提高盈利能力增强2023Q1-3公司毛利率为4539流通市值亿元3548223pct预计总体毛利率提高是由于内销收入占比提升前三季度公司资产负债率2488归母净利率为1473104pct盈利能力受益于毛利率变化有所提高2023每股净资产元603年单Q3公司毛利率为4429-014pct归母净利率为1594120pct12个月内最高最低价22771189毛利率未能延续上半年的上行趋势预计是由于Q3国内高毛利率的新品入院进度受阻市场表现对比图近12个月持续加大研发投入研发费用率连续提高2023Q1-3公司研发费用率为6422022-10-192023-10-19相比22Q1-3提高了115pct相比21Q1-3提高了207pct公司持续加大研发11投入研发费用率连续多年呈上升趋势此外2023Q1-3公司管理费用率为-8939029pct销售费用率为1114-051pct销售费用率的下降是由221022122303230523082310于公司学术活动减少以及业务人员差旅费用的减少-28随着新品入院对内销影响的减弱国内营销改革见效海外大客户库存的出清-47以及新客户订单走上正轨预计未来公司海内外收入将恢复正常增长双轮驱维力医疗沪深300动拉升整体业绩投资建议结合三季报业绩由于公司新品进院受到影响Q3业绩不及预期相关研究报告我们预计公司23-25年营收分别为138173217亿元23-25年原预测值维力医疗6033092023年半年报点评国内为159203256亿元同比增长10257和25523-25年归母净收入实现较快增长海外收入增长承压利润为182431亿元23-25年原预测值为212837亿元同比增2023-08-09长89318和312EPS分别为062082107元对应PE分别为维力医疗6033092022年报和2023年一季报点评22年海外业绩亮眼23年受益诊疗恢复2015和11倍根据DCF模型测算给予公司整体估值51亿元对应目标国内业务增长可期价17元维持推荐评级2023-04-22风险提示1创新单品如可视双腔支气管插管BIP导尿管亲水性导尿管维力医疗6033092022年三季报点评业绩超预期国内恢复高增长包清石鞘等放量低于预期海外业务拓展进度不及预期海外市场收入Q322022-10-20波动大于预期3集采降价幅度大于预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1363137717322174同比增速21910257255归母净利润百万167182239314同比增速57089318312每股盈利元057062082107市盈率倍21201511市净率倍21191816资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月19日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载维力医疗年三季报点评6033092023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金3936199441327营业总收入1363137717322174应收票据3223营业成本7747689531186应收账款93131159203税金及附加14151822预付账款8141822销售费用156143184228存货163167207257管理费用130127158198合同资产0000研发费用8284109137其他流动资产334340344354财务费用-3131010流动资产合计994127316742166信用减值损失0000其他长期投资159159159159资产减值损失-18-18-18-18长期股权投资110110110110公允价值变动收益2222固定资产438473491499投资收益4332在建工程1081038898其他收益9999无形资产173193196200营业利润207225296388其他非流动资产402401403404营业外收入1111非流动资产合计1390143914471470营业外支出2222资产合计2384271231213636利润总额206224295387短期借款116140163187所得税28304052应付票据184711净利润178194255335应付账款161160198246少数股东损益11121621预收款项1111归属母公司净利润167182239314合同负债45455772NOPLAT176205264343其他应付款40404040EPS摊薄元057062082107一年内到期的非流动负债7777其他流动负债9091115146主要财务比率流动负债合计47848858871020222023E2024E2025E长期借款104284405551成长能力应付债券0000营业收入增长率21910257255其他非流动负债62626262EBIT增长率356167289300非流动负债合计166346467613归母净利润增长率57089318312负债合计64483410551323获利能力归属母公司所有者权益1724185320302262毛利率432442449455少数股东权益16253651净利率131141147154所有者权益合计1740187820662313ROE9798118139负债和股东权益2384271231213636ROIC193170177186偿债能力现金流量表资产负债率270307338364单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比166262308349经营活动现金流391201332404流动比率21262831现金收益234272336418速动比率17232527存货影响5-4-40-49营运能力经营性应收影响65-24-15-31总资产周转率06050606经营性应付影响47-154152应收账款周转天数30293030其他影响39-281015应付账款周转天数64756867投资活动现金流-560-115-80-97存货周转天数77777171资本支出-65-114-78-94每股指标元股权投资-95000每股收益057062082107其他长期资产变化-400-1-2-3每股经营现金流133069113138融资活动现金流-471407376每股净资产588632692772借款增加22203145170估值比率股利及利息支付-55-75-97-120PE21201511股东融资2222PB21191816其他影响-16102324EVEBITDA1513108资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2维力医疗年三季报点评6033092023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所分析师万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3维力医疗年三季报点评6033092023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559pa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