事项：
　　公司发布22年报和23年一季报。22年公司实现营收13.63亿元（+21.88%），归母净利润1.67亿元（+57.00%），扣非净利润1.46亿元（+45.38%）。23Q1，公司实现营收3.62亿元（+20.16%），归母净利润0.52亿元（+34.92%），扣非净利润0.47亿元（+36.35%）。
　　评论：
　　海外增长表现亮眼，国内销售渠道建设成果显著。分地域看，2022年公司海外收入6.46亿元（+27.76%）；国内收入7.08亿元（+17.90%）。2022年公司海外收入高速增长，其中北美市场收入+25.24%，欧洲市场收入+38.66%，亚洲、南美洲、大洋洲和非洲市场收入均实现较快增长。在国内市场，公司继续深化深度营销+学术推广结合模式，实现可视双腔支气管插管新进院55家，镇痛泵新进院39家，清石鞘新进院165家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院286家。公司先后与广州医药、国科恒丰形成战略合作，优化物流渠道管理，提高流通效率。
　　导尿产品高速放量，麻醉、泌尿外科、护理等产品稳步增长。分产品看，2022年公司麻醉产品收入4.09亿元（+17.30%），导尿产品收入4.24亿元（+46.07%），泌尿外科产品收入1.96亿元（+15.62%），护理产品收入1.59亿元（+18.96%），呼吸产品收入0.64亿元（+3.98%），血透产品收入0.81亿元（+10.82%）。2022年公司继续保持和巩固导尿管行业龙头地位，导尿产品实现高速放量。
　　加大研发投入，盈利能力有所提升。2022年公司继续加强研发能力和研发资源的建设，研发费用率为6.02%（+1.1pct）。公司在2022年有6个新产品获得NMPA注册证，2个新产品获得FDA批准。此外独家代理的“BIP抗菌导尿管”的注册证延续获批。由于公司毛利率略有上升以及销售、管理、财务费用率均有所下降，2022年公司归母净利润增速高于营收增速，净利率达到12.22%（+2.74pct），盈利能力进一步提高。
　　公司23年Q1维持高增长。公司23年Q1营收3.62亿元（+20.16%），归母净利润0.52亿元（+34.92%），在22年Q1高基数下维持高增长。利润增速高于营收增速是由于产品结构变化导致整体毛利率提升3.57pct。
　　投资建议：结合22年年度业绩，我们预计公司23-25年营收分别为17.5、22.3、28.1亿元（23、24年原预测值为18.6、24.1亿元），同比增长28.3%、27.2%和26.2%，23-25年归母净利润为2.2、3.0、4.0亿元（23、24年原预测值为2.1、2.8亿元），同比增长32.3%、34.7%和34.9%，EPS分别为0.75、1.01、1.37元，对应PE分别为26、19和14倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值86亿元，对应目标价29元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告医疗器械2023年04月22日维力医疗6033092022年报和2023年一季报点评推荐维持22年海外业绩亮眼23年受益诊疗恢复国内目标价29元当前价1917元业务增长可期事项华创证券研究所公司发布22年报和23年一季报22年公司实现营收1363亿元2188证券分析师郑辰归母净利润167亿元5700扣非净利润146亿元453823Q1公司实现营收362亿元2016归母净利润052亿元3492扣非邮箱zhengchenhcyjscom净利润047亿元3635执业编号S0360520110002评论证券分析师李婵娟海外增长表现亮眼国内销售渠道建设成果显著分地域看2022年公司海邮箱lichanjuanhcyjscom外收入646亿元2776国内收入708亿元17902022年公司执业编号S0360520110004海外收入高速增长其中北美市场收入2524欧洲市场收入3866亚洲南美洲大洋洲和非洲市场收入均实现较快增长在国内市场公司继续公司基本数据深化深度营销学术推广结合模式实现可视双腔支气管插管新进院55家总股本万股2933222镇痛泵新进院39家清石鞘新进院165家BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑已上市流通股万股2896322导尿包新进院286家公司先后与广州医药国科恒丰形成战略合作优化物总市值亿元5623流渠道管理提高流通效率流通市值亿元5552资产负债率2627导尿产品高速放量麻醉泌尿外科护理等产品稳步增长分产品看2022每股净资产元605年公司麻醉产品收入409亿元1730导尿产品收入424亿元12个月内最高最低价240011454607泌尿外科产品收入196亿元1562护理产品收入159亿元1896呼吸产品收入064亿元398血透产品收入081亿市场表现对比图近12个月元10822022年公司继续保持和巩固导尿管行业龙头地位导尿产品实现高速放量2022-04-212023-04-2186加大研发投入盈利能力有所提升2022年公司继续加强研发能力和研发资源的建设研发费用率为60211pct公司在2022年有6个新产品获得54NMPA注册证2个新产品获得FDA批准此外独家代理的BIP抗菌导尿21管的注册证延续获批由于公司毛利率略有上升以及销售管理财务费用-12率均有所下降2022年公司归母净利润增速高于营收增速净利率达到1222220422072209221123022304274pct盈利能力进一步提高维力医疗沪深300公司23年Q1维持高增长公司23年Q1营收362亿元2016归母净相关研究报告利润052亿元3492在22年Q1高基数下维持高增长利润增速高于营收增速是由于产品结构变化导致整体毛利率提升357pct维力医疗6033092022年三季报点评业绩超预期Q3国内恢复高增长投资建议结合22年年度业绩我们预计公司23-25年营收分别为1752232022-10-20281亿元2324年原预测值为186241亿元同比增长283272维力医疗6033092022年半年报点评业绩和26223-25年归母净利润为223040亿元2324年原预测值为高增长净利率提升2128亿元同比增长323347和349EPS分别为0751012022-07-28维力医疗年半年度业绩预告点元对应分别为和倍根据模型测算给予公司整6033092022137PE261914DCF评业绩高增长新产品较快放量体估值86亿元对应目标价29元维持推荐评级2022-07-13风险提示1创新单品如可视双腔支气管插管BIP导尿管亲水性导尿管包清石鞘等放量低于预期2海外业务拓展进度不及预期海外市场收入波动大于预期3集采降价幅度大于预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1363174922262809同比增速219283272262归母净利润百万167220297400同比增速570323347349每股盈利元057075101137市盈率倍34261914市净率倍33302723资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年4月21日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载维力医疗年报及年一季报点评60330920222023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金39364710181472营业总收入1363174922262809应收票据3234营业成本77497812241506应收账款93166204263税金及附加14192329预付账款8172328销售费用156189234275存货163213266326管理费用130161200250合同资产0000研发费用82114164239其他流动资产334349354365财务费用-3131010流动资产合计994139418682458信用减值损失0000其他长期投资159159159159资产减值损失-18-18-18-18长期股权投资110110110110公允价值变动收益2222固定资产438473491499投资收益4332在建工程1081038898其他收益9999无形资产173193196200营业利润207273367495其他非流动资产402402404405营业外收入1111非流动资产合计1390144014481471营业外支出2222资产合计2384283433163929利润总额206272366494短期借款116140163187所得税28374967应付票据186913净利润178235317427应付账款161203254313少数股东损益11152027预收款项1112归属母公司净利润167220297400合同负债45587393NOPLAT176247326436其他应付款40404040EPS摊薄元057075101136一年内到期的非流动负债7777其他流动负债90113146185主要财务比率流动负债合计47856869384020222023E2024E2025E长期借款104284405551成长能力应付债券0000营业收入增长率219283272262其他非流动负债62626262EBIT增长率356404321338非流动负债合计166346467613归母净利润增长率570323347349负债合计64491411601453获利能力归属母公司所有者权益1724189221142413毛利率432441450464少数股东权益16284263净利率131134142152所有者权益合计1740192021562476ROE97116140166负债和股东权益2384283433163929ROIC193199208219偿债能力现金流量表资产负债率270322350370单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比166256296326经营活动现金流391229391494流动比率21252729现金收益234313398510速动比率17212325存货影响5-50-54-60营运能力经营性应收影响65-64-27-47总资产周转率06060707经营性应付影响47315564应收账款周转天数30273030其他影响39-11927应付账款周转天数64676768投资活动现金流-560-115-80-97存货周转天数77697071资本支出-65-114-78-94每股指标元股权投资-95000每股收益057075101136其他长期资产变化-400-1-2-3每股经营现金流133078133168融资活动现金流-471406057每股净资产588645721823借款增加22203145170估值比率股利及利息支付-55-89-118-151PE34261914股东融资2222PB33302723其他影响-16243136EVEBITDA22171310资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2维力医疗年报及年一季报点评60330920222023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所研究员王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所研究员万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3维力医疗年报及年一季报点评60330920222023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuz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