创新驱动，产品持续丰富升级；营销改革，内销外销同发力；股权激励彰显信心。公司业绩逐步兑现，基本面迎积极变化，公司进入发展新周期。首次覆盖，给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　医用导管行业属基础性医疗耗材，行业未来发展潜力较大。研发及产品力、规模化、自动化生产能力等将为企业有效控制成本，为获取更大的市场份额打下基础。我们认为公司在医用导管领域已经形成一定优势，叠加近年来公司新产品的开拓、营销端的改革、自动化项目的建设等，公司具备产业升级从低值耗材向中低值耗材企业转型逻辑，营销端的改革也为公司产品推广上市乃至放量注入活力，公司有望迎来积极转型。
　　医用导管领军企业。公司深耕医用导管行业，持续加大研发投入，适当产业整合并购，产品不断丰富，产品逐步升级。同时公司生产自动化能力不断加强。近年来公司推出可视双腔支气管插管、负压清石鞘等创新产品。独家代理的Bactiguard ABBIP导尿管国内三类证延续获批后进一步巩固公司该领域竞争优势。生产方面，公司持续进行生产自动化升级和改造。内销方面，增加学术推广活动数量，推动新入院数量的增长，利用重磅产品进入新医院带动公司的其他产品的销售，进而实现境内市场销售的进一步增长。公司现在开始分别采用不同的营销队伍负责不同的产品分线销售，营销团队的专业性有所提升。外销方面，绑定大客户并规划提前布局。公司利用技术产能优势积极争取大客户的非标定制产品项目，为海外大客户提供整体解决方案。
　　短期看，近两年受疫情影响的可择期手术预期逐步恢复，手术用耗材需求亦将随之增长，对公司业绩会有正向推动。长远来看，随着现代科技发展、世界人口平均寿命不断增加和老龄化趋势加剧，手术、治疗、急救和护理等医疗领域医疗耗材需求不减。
　　估值
　　我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.63/2.16/2.87亿元，对应EPS为0.55/0.74/0.98元，首次覆盖，给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　海外销售风险，产品质量控制风险，医疗管理、行业管理政策调整风险，产品研发不及预期风险，其他风险等

研究报告全文：医药生物证券研究报告首次评级2023年2月17日603309SH维力医疗买入国内医用导管领军者新征程再出发原评级未有评级市场价格人民币2017创新驱动产品持续丰富升级营销改革内销外销同发力股权激励彰显信心公司业绩逐步兑现基本面迎积极变化公司进入发展新周期首次板块评级强于大市覆盖给予买入评级支撑评级的要点股价表现医用导管行业属基础性医疗耗材行业未来发展潜力较大研发及产品64力规模化自动化生产能力等将为企业有效控制成本为获取更大的46市场份额打下基础我们认为公司在医用导管领域已经形成一定优势29叠加近年来公司新产品的开拓营销端的改革自动化项目的建设等12公司具备产业升级从低值耗材向中低值耗材企业转型逻辑营销端的改5革也为公司产品推广上市乃至放量注入活力公司有望迎来积极转型23FebJunSepJanFebMarAprOctDecAugNovMay-医用导管领军企业公司深耕医用导管行业持续加大研发投入适当-------23---2222222223-222222222222维力医疗上证综指产业整合并购产品不断丰富产品逐步升级同时公司生产自动化能力不断加强近年来公司推出可视双腔支气管插管负压清石鞘等创新今年1312产品独家代理的导尿管国内三类证延续获批后进一至今个月个月个月BactiguardABBIP绝对056432363步巩固公司该领域竞争优势生产方面公司持续进行生产自动化升级和改造内销方面增加学术推广活动数量推动新入院数量的增长相对上证综指406467433利用重磅产品进入新医院带动公司的其他产品的销售进而实现境内市发行股数百万29332场销售的进一步增长公司现在开始分别采用不同的营销队伍负责不同流通股百万28963的产品分线销售营销团队的专业性有所提升外销方面绑定大客户总市值人民币百万591631并规划提前布局公司利用技术产能优势积极争取大客户的非标定制产3个月日均交易额人民币百万7110品项目为海外大客户提供整体解决方案主要股东短期看近两年受疫情影响的可择期手术预期逐步恢复手术用耗材需高博投資香港有限公司3136求亦将随之增长对公司业绩会有正向推动长远来看随着现代科技资料来源公司公告Wind中银证券发展世界人口平均寿命不断增加和老龄化趋势加剧手术治疗急以2023年2月17日收市价为标准救和护理等医疗领域医疗耗材需求不减估值我们预计2022-2024年公司归母净利润为163216287亿元对应EPS为055074098元首次覆盖给予买入评级评级面临的主要风险海外销售风险产品质量控制风险医疗管理行业管理政策调整风险产品研发不及预期风险其他风险等TableFinchinaSimple投资摘要年结日12月31日202020212022E2023E2024E主营收入人民币百万11311119143318542399增长率13811281294294EBITDA人民币百万260204301400511中银国际证券股份有限公司归母净利润人民币百万153106163216287具备证券投资咨询业务资格增长率264307532329328医药生物医疗器械最新股本摊薄每股收益人民币052036055074098市盈率倍240438364274206证券分析师邓周宇市净率倍32293532298675582560525倍zhouyudengbocichinacomEVEBITDA11417516011789证券投资咨询业务证书编号S1300517050001每股股息人民币0201020304股息率1609101418资料来源公司公告中银证券预测目录1厚积薄发公司新征程再出发51外延内生内销外销同步发力缔造公司国内医用导管领先地位52业绩回顾探究公司进入成长新阶段93多维度看公司评级逻辑112多业务线同发展重磅产品赋能公司盈利能力提升16麻醉线公司重点布局线条之一导管可视化及镇痛泵成为主要看点16导尿线公司起家业务独家授权的物理抗菌金属涂层想象空间大19泌尿线公司重点发力业务线条之一重磅高毛利率产品空间可期24护理线兼具消费属性28血液透析线产能提升营销协同30呼吸线产品丰富业务线稳步经营313营销深化改革内销分线快速放量外销释放发展潜力334股权激励解锁条件彰显管理层对业绩增长的信心355盈利预测与估值3651盈利预测假设3652估值对比386风险分析392023年2月17日维力医疗2图表目录股价表现1投资摘要1图表1公司发展历程5图表2公司主要子公司分布及介绍6图表3公司主要业务概况6图表4公司主要产品及用途7图表5公司设立以来产品合计销量以件套条个数计算的变化情况8图表6公司股权架构9图表72016-2021年公司主要业务线占比变化9图表82016-2021年公司主要业务线毛利率情况9图表9公司国内海外收入占比10图表10公司国内海外毛利率情况10图表11公司财务业绩及股价表现复盘11图表12我国低值医疗耗材各细分领域占比情况截至2019年12图表132017-2022年我国低值医用耗材市场规模及增速12图表142018年国内低耗领域竞争格局12图表15医用导管的问世及在我国的主要发展历程13图表162013-2022年我国医用导管市场规模及增速预测13图表17主要医用导管种类及我国主要参与企业14图表18公司在麻醉领域的主要产品一览16图表19可视双腔支气管插管构造图16图表20可视双腔支气管插管特点及优势17图表21麦德逊镇痛泵情况介绍18图表22麦德迅的智能便携镇痛泵三种给药模式及主要针对的领域18图表23公司镇痛泵主要应用领域18图表24麦德迅医疗的智能便携镇痛泵与传统便携镇痛泵对比19图表252016-2021年公司麻醉产品产销量变化19图表26公司麻醉系列收入及其增速19图表27公司麻醉系列毛利润及其增速19图表28导尿管分类及特点20图表292015-2020年中国卫生医疗机构入院人数及增长率20图表302016-2021年我国65岁及以上人口数量及增速21图表312019年全球导尿管市场格局21图表322017年国内导尿管市场格局21图表33公司在导尿领域的主要产品一览22图表34不同类型患者导尿管尿路感染率对比情况各类型患者尿路感染率222023年2月17日维力医疗3图表35合金涂层抗感染导尿管BIP及特点简介23图表36BIP导管抗菌原理示意图23图表37BIP合金涂层导尿管优势对比23图表382016-2021年公司导尿产品产销量变化24图表39公司导尿类业务收入及其增速24图表40公司导尿类业务毛利润及其增速24图表41公司在泌尿外科领域的主要产品一览24图表42狼和一代一次性包皮环切缝合器和二代包皮环切吻合器25图表432014-2019年我国泌尿系统疾病及尿石出院患者人数万人26图表44一次性使用输尿管导引鞘产品示意图26图表45一次性负压清石鞘特点及工作原理27图表46一次性负压清石鞘优势27图表472017-2021年公司泌尿外科产品产销量变化28图表48公司泌尿外科业务收入及其增速28图表49公司泌尿外科业务毛利润及其增速28图表50公司在护理领域的主要产品一览28图表51冲吸式口护吸痰管构造及特点29图表52排泄物管理系统构造及特点29图表532017-2021年护理产品产销量变化30图表54公司护理业务收入及其增速30图表55公司护理业务毛利润及其增速30图表56公司在血液透析领域的主要产品一览30图表572016-2021年公司血透产品产销量变化31图表58公司血透管路业务收入及其增速31图表59公司血透管路业务毛利润及其增速31图表60公司在呼吸领域的主要产品一览32图表61公司销售战略例举分析33图表622014-2021公司销售人员人数和在所有员工中的占比变化33图表63限制性股票分配情况35图表64公司层面业绩考核目标35图表65公司业绩考核目标同限制性股票解除限售比例的关系35图表66盈利拆分及预测单位百万元37图表67可比公司估值对比38利润表人民币百万40现金流量表人民币百万40财务指标40资产负债表人民币百万402023年2月17日维力医疗41厚积薄发公司新征程再出发1外延内生内销外销同步发力缔造公司国内医用导管领先地位维力医疗成立于2004年公司主要从事导尿麻醉泌外呼吸血液透析等领域医用导管的研发生产和销售产品在临床上广泛应用于手术治疗急救和护理等医疗领域图表1公司发展历程资料来源公司官网公司公告中银证券公司产品在临床上广泛应用于手术治疗急救和护理等医疗领域公司自成立以来主营业务规模不断扩大产品线不断拓宽公司通过设立或收购方式拥有多家子公司并负责各自的业务范围其中苏州麦德迅医疗科技有限公司专注于疼痛及输注管理领域医疗器械的研发生产和销售海南维力医疗科技开发有限公司负责导尿管业务拥有乳胶导尿管自动化生产线可以高速生产乳胶导尿管江西狼和医疗器械有限公司专注于医疗产品核心产品狼和牌一次性包皮环切缝合器属于国内行业龙头张家港市沙工医疗器械科技发展有限公司是国内最早一批获得血透管路注册证的企业之一产品质量稳定拥有良好的品牌知名度2023年2月17日维力医疗5图表2公司主要子公司分布及介绍资料来源公司官网公司公告中银证券图表3公司主要业务概况资料来源公司公告中银证券2023年2月17日维力医疗6图表4公司主要产品及用途产品领域主要产品用途气管插管喉罩气管切开插管和麻醉呼吸机相配套使用用于各种吸入全麻手术支气管插管预防和处理呼吸道梗阻呼吸功能不全以及急救时建麻醉可视支气管插管立人工通气道术后镇痛分娩镇痛癌痛镇痛肿麻醉面罩瘤化疗等临床治疗中药液的精确输注和监测人工鼻麻醉呼吸管路电子镇痛泵包皮环切缝合器主要用于泌尿外科包皮环切手术导丝球囊扩张导管输尿管扩张器和内窥镜等配套使用用于泌尿系统手术通道建立和微创扩张引流套件泌尿外科结石清除适用于肾结石输尿管结石和膀胱结石的输尿管导引鞘病人尿失禁输尿管狭窄等泌尿系统异常病人的微清石鞘创手术治疗取石篮输尿管支架输尿管导管导尿管导尿包导尿引流袋主要用于手术及病房护理时对病人进行尿液引流测温导尿管男用导尿套杨克引流管主要用于临床病人的伤口或分泌物清理引流以及重症病人的口腔及护理口护吸痰管排泄物护理排泄物管理器氧气面罩主要适用于病人输氧用呼吸氧浓度可调面罩药物吸入雾化器主要用于各种呼吸系统疾病给药时使用主要是和血液透析机等配套使用用于终末期肾病患者的血液透析血液透析血液净化体外循环管路治疗以及急性药物或毒物中毒难治性充血性心力衰竭与急性肺水肿的急救资料来源公司公告中银证券2023年2月17日维力医疗7图表5公司设立以来产品合计销量以件套条个数计算的变化情况资料来源维力医疗招股说明书公司公告中银证券通过近二十年的持续深耕公司成为全球医用导管主要供应商之一海外方面公司与上百家国外医疗器械经销商数十家国内出口贸易商进行业务合作产品远销海外90余个国家或地区进入监管严格的北美欧洲日本等主流市场国内方面公司产品有效覆盖所有省区进入国内超过4000家医院其中1000家以上三甲医院截止2023年2月高博投资香港有限公司持有的公司股份比例为3136为公司的控股股东维力医疗董事长向彬是公司的实际控制人另外广州松维持有公司1331股权广州纬岳持有公司534股权公司核心管理团队为向彬韩广源和段嵩枫深耕行业多年产业背景丰富2023年2月17日维力医疗8图表6公司股权架构资料来源天眼查公司公告中银证券注数据截止于2023022业绩回顾探究公司进入成长新阶段1分业务来看高毛利率产品带动公司整体盈利能力提升在公司传统领域的导尿产品线公司正在大力推广具有较高毛利率的一次性使用导尿包产品根据公司2021年报公司重点推广产品超滑导尿包在2021年新进医院171家除了传统的导尿业务之外公司大力发展毛利率较高的麻醉产品线和泌尿外科产品线这两条毛利率较高的产品线的占比正在逐渐提升且毛利率维持在相对稳定的高位与公司传统的导尿类产品维持在30左右的毛利率相比公司新发力的麻醉业务的毛利率可达50左右泌尿外科的毛利率可达802022上半年麻醉产品收入同比增长1954导尿产品收入同比增长6398泌尿外科产品收入同比增长3153护理产品收入同比增长4965呼吸产品收入同比增长1513内销收入同比增长15外销收入同比增长57图表72016-2021年公司主要业务线占比变化图表82016-2021年公司主要业务线毛利率情况资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券注2020年新冠疫情带来口罩业务较大增量对于判断公司收入结构变化不具有较强参考性2023年2月17日维力医疗92分地区来看内销与外销同步发力在全球新冠疫情往复的背景下公司继续深耕国内终端市场不断提升公司在国内各细分领域的市场地位2021年公司中国大陆境内收入在总收入中的占比达到了5366公司在中国大陆境内市场的毛利率相比于境外市场较高2021年公司在中国大陆境内市场的毛利率达到5567而同时期境外市场的毛利率为27102022年上半年内销收入同比增长15外销收入同比增长57图表9公司国内海外收入占比图表10公司国内海外毛利率情况资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券3公司业绩复盘探究公司进入成长新阶段2016年之前收入利润均保持稳定增长毛利率净利率期间费率水平相对稳定2016年在国际政策环境等因素的影响下国际市场需求受到一定抑制20172018年收入逐步恢复但在2017年原材料价格上涨带来的生产成本增加及汇兑损失增加2018年子公司广东韦士泰投资的血透业务经营不达预期连续亏损及收购狼和医疗带来较高的中介机构费用的情况下20172018年的净利润增速不及收入增速维持低位2019年狼和医疗首年完全并表拉动公司业绩增长公司在2018年完成收购狼和医疗后泌尿业务收入大幅增长更高毛利的泌尿业务或国内业务的占比增加也进一步提高了公司整体毛利率水平由于收购狼和医疗后销售人员增加带来期间费用的提升因此净利润率无大幅提升2020年疫情爆发影响常规业务新增口罩产品拉动公司增长除了传统优势业务麻醉导尿业务实现增长其他常规业务均出现不同程度下滑新增的口罩产品实现了近147亿的收入由于疫情期间商务活动开展的减少等原因销售费用率管理费用率进一步降低净利润率有所提升2021年口罩产品销售收入及毛利率下滑拉低公司整体收入及利润增速2021年由于全球新冠疫情持续反复以及国内局部地区时有散点疫情发生公司常规海外业务推广和运输国内业务拓展活动的开展也受到一定影响公司从2020年开始整合市场渠道和销售人员的工作在2021年进一步推进内销分线改革带来销售费用率的进一步增加2022年公司开启新征程2023年2月17日维力医疗10图表11公司财务业绩及股价表现复盘资料来源公司公告万得中银证券3多维度看公司评级逻辑1好行业需求大空间大格局分散有待头部整合低值医用耗材行业门槛低竞争充分市场格局分散是临床多学科普遍应用的一次性医用材料市场化程度相对较高与医疗器械行业的其他领域相比低值医用耗材的种类繁多参与的企业数量较多市场竞争较为充分根据中国医疗器械蓝皮书2019版注射穿刺类在低值医用耗材市场占比最大市场份额高达30其次为医用卫生材料及敷料类市场份额达222023年2月17日维力医疗11图表12我国低值医疗耗材各细分领域占比情况截至图表132017-2022年我国低值医用耗材市场规模及增速2019年资料来源中国医疗器械蓝皮书2019版医械研究院中银证券资料来源中商情报网中银证券基于低值医疗耗材的广泛应用场景我国低值耗材行业规模逐年上行目前行业集中度较低产品竞争格局分散根据华夏基石中国医疗器械上市公司发展白皮书系列2医用耗材篇统计我国低值医用耗材市场格局分散威高医疗市场占比超过10康德莱维力医疗的市场份额为226和115其余厂家占比均不到1我们认为随着技术的升级医疗需求的提高环保政策的趋严行业监管的加强以及市场竞争的加剧等因素低值医用耗材市场将优胜劣汰头部企业凭借其自身产品研发及渠道等优势有望更多的抢占市场份额从而促使行业集中度逐步提升图表142018年国内低耗领域竞争格局资料来源拱东医疗招股书华夏基石中国医疗器械上市公司发展白皮书系列2医用耗材篇中银证券医用导管行业基础性医疗耗材需求不减医用导管属于基础性医疗器械产品在诊断治疗监护急救引流灌流气体输送血液输送康复中被广泛应用随着现代科技的发展以及世界人口平均寿命不断增长和老龄化趋势加剧医用导管在现代医学诊疗和家庭护理中应用的范围有望不断扩大重要性不断提升行业未来发展潜力较大另外社会发展和科技进步提升人类对健康的需求临床医学微创及无创技术的广泛使用驱动医用导管研发生产和制造技术快速发展越来越多的新材料新技术和新工艺应用于医用导管的生产和制造产品越来越精细化科技化及人性化使用越来越简洁方便从诊疗救护等传统医学领域向家庭护理个人保健等领域延伸应用领域和使用范围持续扩大2023年2月17日维力医疗12图表15医用导管的问世及在我国的主要发展历程资料来源研观报告网中银证券据华经情报网数据随着老龄化加速新医改政策落实医疗体系完善国内医疗器械市场保持较快的增长图表162013-2022年我国医用导管市场规模及增速预测资料来源华经产业研究院公司公告中银证券2023年2月17日维力医疗13图表17主要医用导管种类及我国主要参与企业产品类别企业名称概述公司麻醉业务线主要涉及全麻气道管理耗材麻醉耗材国内市场格局分散公司品项齐全市场占有率业内领先公司近年持续推进产品性能升级与功能扩充在产品性能方面进行了无菌柔性性能的升级在功能方面新增了带吸痰腔与可视两大功能推出了可视双腔支气管插管加强型柔性气管插管带吸维力医疗痰腔气管插管等产品竞争力持续提升2020版中国麻醉学指南与专家共识明确指出双腔支气管导管应该在纤维支气管镜下或直接使用可视双腔管准确定位公司的可视双腔气管插管在开胸手术单肺通气麻醉中具有定位时间短定位准确易于术中管理等优势已获得市场和专家广泛认可在国内多家三甲医院成为标杆产品气管插管1994年生产出中国的第一支国产PVC气管插管研制的气管导管获得河南省新乡驼人技术成果荣誉填补了国内气管导管生产的空白本公司是一家拥有医学生物研发背景专业生产各类医疗器械的开发生产及江苏亚华销售的高新技术企业公司注重科技与创新依靠高校强大的科技力量借鉴世界先进技术推出的产品深受用户青睐并获得多项国家专利2008年苏嘉股份兼并了一家华东地区技术龙头内窥镜企业拥有进口成套先进数控生产检测设备产品采用德国先进工艺和关键零部件由资深专家负责浙江苏嘉开发生产目前苏嘉莱恩牌专业级光学软硬内窥镜和电子内窥镜销往欧美市场2002年被评为上海医疗器械行业自律管理优秀企业公司技术力量雄厚测试上海淞行业设备齐全产品遍及全国各省市及海外诸多国家和地区享有很高的信誉喉罩天津美迪斯医疗用品有限公司致力于一次性医疗用品的研发生产出口销售天津美迪斯产品远销欧美东南亚中东等十几个国家和地区在各国拥有良好的声誉出口量逐年稳定增长公司导尿领域产品产能和业务体量属于国内行业龙头推出差异化产品亲水涂维力医疗层超滑导尿管独家代理的百克得BIP导尿管国内三类证延续获批后进一步巩固公司该领域竞争优势公司是一家专业生产乳腔导尿管等系列乳胶制品的医疗器械企业主要出口产品有乳胶导尿管气管插管男用尿套一次性使用护理包T管乳胶管等湛江事达本企业已通过ISO9002质量体系认证和产品的CE认证2003年事达牌获得广东省品牌的称号留置导尿管是一家专业生产医疗器械的中澳合资企业主要生产泌尿类呼吸麻醉类胃肠浙江优特格尔类等一次性使用医用导管创建于1989年是经国家食品药品监督管理局审核批准专业生产一次性使用江西益康无菌医疗器具系列产品的大型企业产品涵盖泌尿类麻醉类呼吸类心血管介入微创类等与四川大学医用高分子和人工器官系开展合作研究开发了一次性使用支气管南通安琪封堵导管并获得了国家发明专利公司具有系列血液透析产品专业于血透管路的研发与制造子公司沙工医疗维力医疗是国内最早一批获得血透管路注册证的企业之一宝莱特是一家集医疗器械研发生产及销售为一体的国家高新技术企业提供血血透透析广东宝莱特液透析设备全产业链广泛应用于急慢性肾功能衰竭领域的治疗产品公司致力于血液净化设备及耗材的研发制造和销售目前主要产品有空心纤维广州贝恩血液透析器血液净化装置的体外循环管路一次性使用动静脉穿刺针血液透析机透析护理包等资料来源观研天下表中各公司官网中银证券行业中随着成本的攀升行业制造成本上升压力加大规模化甚至自动化生产能力运营能力将为企业有效控制成本为获取更大的市场份额打下基础另外企业如果保持营收和利润的持续增长加强产品创新研究加强工艺提升促进产业升级收入结构改革向拥有高毛利的中高端耗材转型实现多元化的扩张将成为行业发展趋势也将为行业内企业生存发展注入更多动能我们认为维力医疗作为国内低值耗材行业相对头部企业在医用导管领域已经形成一定的优势叠加近年来公司新产品的开拓营销端的改革自动化项目的建设等公司具备产业升级从低值耗材向中低值耗材企业转型逻辑营销端的改革也为公司产品推广上市乃至放量注入活力公司有望迎来积极转型2023年2月17日维力医疗142好公司医用导管领军企业公司深耕医用导管行业持续加大研发投入适当产业整合并购产品不断丰富产品逐步升级同时公司生产自动化能力不断加强近年来公司推出可视双腔支气管插管实现插管可视化拥有一定的技术壁垒负压清石鞘等创新产品根据公司2022年半年报显示截止2022年上半年度又有5个新产品一次性使用可视双腔支气管插管套件亲水涂层聚氯乙烯导尿管套件亲水涂层硅胶导尿管套件一次性使用热湿交换过滤器套件一次性使用泌尿道用导丝获得医疗器械注册证目前公司在各细分领域均实现技术领先持续提高品牌影响力和产品终端销售独家代理的BactiguardABBIP导尿管国内三类证延续获批后进一步巩固公司该领域竞争优势截至目前为止BIP导尿管为国内唯一获得三类医疗器械注册证的抗菌导尿管且公司持续研发投入新创新管线丰富创新产品升级换代且不断丰富有望驱动公司业绩持续快速增长另外2021年底公司收购苏州麦德迅514743股权其成为公司控股子公司继续丰富了公司麻醉领域产品结构2022年中报并表生产方面公司持续进行生产自动化升级和改造截止2022年中报公司投入使用的自动化项目有阀气泡线组装设备单向阀组装设备乳胶导尿管装配线雾化罐组装机杨克打包机插管打包机单向阀自动检测机注射硫化自动取模和插针等共计13项进一步提升了生产效率和产品质量稳定性新投入建设的自动化项目共10项包括杨克把手自动取放雾化面罩自动组装线儿童型导尿管成型设备硅胶导尿管组装设备硅胶导尿套自动成型设备等项目内销方面公司进行的营销改革能实现更多产品的放量公司进行营销改革结合公司重磅产品的产品竞争力增加学术推广活动数量推动新入院数量的增长利用重磅产品进入新医院后可以带动公司的其他产品的销售进而实现境内市场销售的进一步增长同时公司原本采取一个营销团队负责多条业务线的形式进行营销难以实现销售的专业化近年来公司逐步改革内销营销模式采用不同的营销队伍负责不同的产品的模式分线销售并注重对销售人员的培训和考核营销团队的专业性有所提升外销方面绑定大客户并规划提前布局公司利用技术产能优势积极争取大客户的非标定制产品项目为海外大客户提供整体解决方案目前多个项目处于技术研发阶段后面有望陆续商业落地贡献业绩同时公司计划进一步增加对于海外市场营销的提前布局选取重点地区新建海外本土化营销团队如在欧洲设立销售子公司等加大新客户的开发及新产品的终端推广力度进一步改善同海外大客户或经销商的关系提高沟通效率为海外大客户提供整体解决方案股权激励表明管理层对于业绩增长有信心按照公司于2021年进行的股权激励解锁行权条件来计算100解锁条件为2022-2024年扣非归母净利累计不低于156358620亿元综上公司主要产品属于手术用耗材产品在临床上广泛应用于手术治疗急救和护理等医疗领域短期看2023年1月份以来近两年受疫情影响的可择期手术预期逐步恢复手术用耗材需求亦将随之增长长远来看随着现代科技发展世界人口平均寿命不断增加和老龄化趋势加剧手术治疗急救和护理等医疗领域医疗耗材需求不减目前来公司产品所在细分市场竞争比较分散公司市场占有率仍有较大的提升空间内销方面公司基于各产品线产品特点与市场渠道的差异性2020年开始整合市场渠道和销售人员2021年实现国内营销分线销售根据公司2022年中报显示公司产品已有效覆盖全国所有省区产品进入国内超过4000家医院其中三甲医院1000家以上随着新医改政策落实医械国产替代化进程加快公司产品力进一步提升等多因素驱动下预计公司产品市场占有率将进一步提升外销方面公司深度绑定核心大客户公司利用技术产能优势积极争取大客户的非标定制产品项目为海外大客户提供整体解决方案股权激励解锁条件的业绩高增长更是彰显公司管理层经营信心我们从短中长期三个时间维度分析了公司增长趋势看好公司价值2023年2月17日维力医疗152多业务线同发展重磅产品赋能公司盈利能力提升麻醉线公司重点布局线条之一导管可视化及镇痛泵成为主要看点气管插管是现代麻醉与急救医学不可缺少的基础医疗器械是通气支持和呼吸治疗的关键器械气管插管通过口腔或鼻腔插入病人气管内可帮助患者建立人工呼吸道维系深度麻醉保障呼吸道通畅满足机体氧的需求与二氧化碳的排出广泛应用于全麻手术喉罩在临床的作用与传统气管插管基本相同主要应用于时间较短的手术使用气管插管较困难的手术以及短时间内多次诊断性检查等情况中公司以临床需求为导向气管插管喉罩等产品均有布局在收购苏州麦德迅获得麦德迅的电子镇痛泵后公司在麻醉领域的产品覆盖更为齐全目前麻醉领域的产品有一次性使用无菌气管插管一次性使用双腔型喉罩电子镇痛泵和可视双腔支气管插管加强型气管插管气管切开插管支气管插管麻醉面罩人工鼻麻醉呼吸管路等公司的麻醉产品主要是和麻醉呼吸机相配套使用用于急救ICU或麻醉时建立人工通气道适用于各种吸入全麻手术预防和处理呼吸道梗阻呼吸功能不全和需要抢救的病人图表18公司在麻醉领域的主要产品一览资料来源公司公告中银证券公司麻醉线主要重磅产品可视双腔支气管插管可视双腔支气管插管等可视系列创新性产品解决了肺隔离手术定位难题产品于2020年成功推入2020版中国麻醉学指南与专家共识可视双腔支气管插管具有全程可视精准可控可以在没有纤支镜的基层医院使用使基层医院也能开展肺隔离技术等优点图表19可视双腔支气管插管构造图资料来源公司官网中银证券图中的2即为摄像头可以同连接线5一同提供精准可视的插管环境而冲洗管7则可以注入少量的生理盐水对摄像头2上的痰液和血渍进行冲洗避免痰液和血渍遮掩住摄像头2通过独特的结构设计可视双腔支气管插管具有独特的产品优势2023年2月17日维力医疗16图表20可视双腔支气管插管特点及优势资料来源公司官网中银证券可视双腔支气管插管有如下特点可视双腔支气管插管的特点主要有两个维度技术维度和科室管理维度技术维度上可视双腔支气管插管可以做到全程可视精准可控可以简单快捷插入持续监测插管位置一步到位减少气道损伤通气阻力小且容易进行重新定位科室管理维度上可减少科室管理对纤支镜的依赖操作简单步骤规范易于普及可推动没有纤支镜的基层医院开展肺隔离技术双腔支气管插管是实施肺隔离的首选方法之一可快速可靠地实现肺隔离减少肺损伤方便手术顺利进行肺隔离技术是胸外科麻醉呼吸管理的重要技术目前公司的可视化双腔支气管插管拥有较高技术壁垒仿制厂家难以在质量和对人体的适应程度上达到与维力医疗的产品的相同水平镇痛泵2021年公司完成对苏州麦德迅的收购麦德迅成为公司的控股子公司麦德逊自2014年创立开始就进入疼痛输注领域并开始在智能便携镇痛泵上的探索麦德迅智能便携镇痛泵为公司的明星产品该镇痛泵属于三类医疗器械处于医疗器械里面最高级的监管模式麦德迅医疗目前已与国内多家著名医疗机构的资深专家达成了合作除此之外公司依托于东南大学苏州医疗器械研究院雄厚的学科基础和技术成果已建设麻醉科ICU领域的创新医疗器械技术产业化平台产品覆盖了疼痛管理线输注管理线可视化气道管理线等三大领域可广泛应用于麻醉科ICU儿科急诊肿瘤科等科室2023年2月17日维力医疗17图表21麦德逊镇痛泵情况介绍资料来源动脉网麦德逊公司官网中银证券麦德迅的智能便携镇痛泵分为可拆分的两个部分上部分为机电控制系统下部分为一次性使用储液盒无菌在使用时操作者可以通过设备的控制系统驱动系统监控系统对储液盒中药液的输入时间和药量进行控制和监控该镇痛泵的输液模式包括三种持续给药模式时辰给药模式和间隔脉冲给药模式除了可以设定总剂量及输出时间外它还可以根据临床需要来进行分次分时输液在间隔输入的同时可以设定每次的输入量如今倡导舒适化医疗也更加注重诊疗人群的诊疗体验和他们的心理健康在肿瘤化疗方面尤其如此该便携镇痛泵能方便患者随身携带患者可以根据自身情况采用镇痛措施尽量回归正常生活的状态比如起居不受限制进行一些正常的社交活动等这也是产品的一大优势图表22麦德迅的智能便携镇痛泵三种给药模式及主要针对的领域给药模式主要应用领域持续给药模式主要用于术后镇痛癌性镇痛肿瘤化疗等临床领域时辰给药模式主要针对肿瘤化疗癌性镇痛等间隔脉冲给药重点应用于分娩镇痛资料来源动脉网中银证券图表23公司镇痛泵主要应用领域应用领域具体情况结合PCA病人自控镇痛给药技术能够根据药效动力学和药代动力学的个体差异用药0-术后疼痛120mLh的输注速率提供了连续且稳定的镇痛效果术后恢复期短患者满意度高结合PIEB程控硬膜外间隔脉冲注入技术和PCEA硬膜外病人自控给药技术精准高效的给药无痛分娩速率使镇痛效果极好极少出现爆发式疼痛产妇能够积极地参与分娩过程增加产妇满意度结合时辰给药和持续给药技术根据人体生物节律和药物时辰节律靶向给药智能化运行可癌症镇痛满足肿瘤化疗的个体化需求降低副反应提高化疗效果和医护科研水平时辰分时给药也可用于爆发性疼痛治疗结合PCA自控镇痛给药技术高精度舒适化的给药方式针对疼痛规范性治疗科学智能镇慢性疼痛痛降低了癌性疼痛改善了患者和家人的生活质量资料来源动脉网中银证券2023年2月17日维力医疗18图表24麦德迅医疗的智能便携镇痛泵与传统便携镇痛泵对比传统便携镇痛泵麦德迅医疗的智能便携镇痛泵因为使用范围受限精确度功能性较低逐渐被淘汰采用纯金属机芯打造双系统架构的设计能够实时监出局近年来我国部分厂家研发生产的第二代电子镇测输液过程痛泵虽然有了较大改善但仍然存在产品工艺方面的缺多种镇痛模式满足了不同临床应用需求陷如设备采用塑料机芯稳定性较差输出15000毫自动防漏液防逆流等多项功能能够全程确保输液的升后面临着重新返厂翻修等问题安全性和稳定性资料来源动脉网中银证券公司麻醉线产品销量收入及利润情况图表252016-2021年公司麻醉产品产销量变化资料来源公司公告中银证券图表26公司麻醉系列收入及其增速图表27公司麻醉系列毛利润及其增速资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券导尿线公司起家业务独家授权的物理抗菌金属涂层想象空间大导尿管是一种由尿道插入膀胱以便引流尿液的管道主要用于尿潴留或膀胱出口梗阻尿失禁需长时间卧床或被迫体位外科手术围手术期的患者使用用于手术及病房护理时对病人进行尿液引流导尿管是一种被广泛用于临床医疗的基础医疗器械且在人口老龄化不断加深的背景下在将来有望能进一步扩大市场规模导尿管包括临时导尿管单腔和留置导尿管双腔型三腔型可用于膀胱冲洗材质有聚氯乙烯乳胶硅胶等其中留置乳胶导尿管弹性好柔软舒适永久变形率低价格经济但可能存在患者对乳胶原料中蛋白质成份过敏的现象相比之下留置硅胶导尿管的生物相容性舒适性适应性更佳更适合中长期留置使用但单价相对较高2023年2月17日维力医疗19图表28导尿管分类及特点类别产品特点聚氯乙烯产品较硬刺激性较大异物感强烈价格低廉多为无气囊产品生物相容性PVC差容易发生黏连可留置时间短干胶产品较软刺激较大长时间使用容易导致尿粘膜发炎价格低廉多为无气囊生胶产品产品柔软生物相容性好病人感觉舒适表面光洁度高刺激性小价格便材料乳胶宜多为气囊产品留置操作方便质地软难以顺利插入膀胱内径狭窄且内脏容易沉钙堵塞有细胞毒性反应WHO认定可留置人体四种材料之一具有良好的生物相容性硅胶导尿管内径宽阔内腔道不会形成结钙沉淀适宜中长期留置导管避免多次插管可以硅胶减少病人的痛苦及减少尿路交叉感染的发生病人无异物感但是成型过程表面不易保持光洁成本高多为无气囊产品通常无气囊只有一个通道不易固定留置时间短包括单腔儿童型导尿管F6-F10单腔标准型导尿管F12-F26主要用于临时性导尿单腔梅花单腔导尿管头型导尿管F12-F28主要用于膀胱或肾脏造瘘术后引流尿液单腔弯头型导尿管F12-F26头部呈尖状主要用于男性前列腺肥大者使用结构有两个腔道注水孔出液口可以固定主要用于留置导尿术包括双腔单囊双腔导尿管儿童型导尿管双腔单囊标准型导尿管双腔单囊妇女型导尿管双腔单囊弯头型导尿管用于女性留置导尿三个腔注水腔注药腔排液腔主要用于短期留置导尿膀胱内药业滴注三腔导尿管冲洗引流等资料来源华经产业研究院中银证券据规划发展与信息化司发布的卫生健康事业发展统计公报2020数据显示2019年我国住院人数从2015年的211亿人增至266亿人复合增长率为6022020年由于疫情影响住院人数实际占用病床天数均出现不同程度下滑后疫情时期将逐步恢复正常叠加老龄化加速影响导尿管作为基础临床医疗产品未来需求空间大图表292015-2020年中国卫生医疗机构入院人数及增长率资料来源规划发展与信息化司卫生健康事业发展统计公报2020中银证券据国家统计局数据我国老龄化人口还在逐年提升导尿管作为基础临床医疗产品需求增长2023年2月17日维力医疗20