投资要点
　　业绩短期承压：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现收入9.77亿元（-3%，同比增速，下同）、归母净利润1.44亿元（+5%）、扣非归母净利润1.32亿元（+5%）；2023Q3单季度实现收入3.25亿元（-13%）、归母净利润0.52亿元（-6%）、扣非归母净利润0.49亿元（-4%）。2023Q3业绩有所承压，主要因为受国内反腐压力，三季度手术量相对较低，导致公司国内销售收入有所下降。
　　外销收入呈向好态势，营收增速逐步恢复。2023Q3公司海外实现营收1.78亿元，营收增速逐步恢复，主要系北美大客户库存已基本消化完成，且公司持续在北美和欧洲拓展新的大客户，开发大客户定制化项目。海外大客户项目前期洽谈和开发周期较长，目前在研的海外大客户项目有20个左右，将为未来海外业务的持续增长提供源源不断的增长动力。公司欧洲子公司产能逐季爬坡，与贝朗合作持续深入，为公司贡献业绩增量，未来持续看好公司外销发展潜力。
　　内销业绩短期承压，营销改革稳步推进。2023Q3公司内销实现营收1.41亿元，受到国内反腐影响，今年三季度整体手术量相对较低，导致国内销售受到影响。随着反腐营销边际减弱，公司业务推广有望逐步恢复。同时，国内营销改革稳步推进，公司从3月份开始调整国内营销团队结构，加强新产品的推广和布局，为后续业绩增长打下稳妥的基础，预计国内营销改革有望拉动国内业绩恢复增长。
　　投资建议：受反腐压力影响，导致三季度公司国内业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.93/2.49/3.13亿元，增速分别为16%/29%/26%，对应PE分别为19/15/12倍。考虑到公司海外大客户库存出清，外销呈向好态势，且国内营销改革顺利推进，加快新产品推广，预计未来公司业绩有望恢复增长，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。
　　

研究报告全文：2023年10月18日公司研究证券研究报告维力医疗603309SH公司快报公司业绩短期承压外销收入呈向好态势医药医疗器械投资评级买入-B维持投资要点股价2023-10-181219元业绩短期承压公司发布2023年三季报2023Q1-3实现收入977亿元-3同比增速下同归母净利润144亿元5扣非归母净利润132亿元5交易数据2023Q3单季度实现收入325亿元-13归母净利润052亿元-6扣总市值百万元357560非归母净利润049亿元-42023Q3业绩有所承压主要因为受国内反腐压流通市值百万元354763力三季度手术量相对较低导致公司国内销售收入有所下降总股本百万股29332流通股本百万股29103外销收入呈向好态势营收增速逐步恢复2023Q3公司海外实现营收178亿元12个月价格区间22361208营收增速逐步恢复主要系北美大客户库存已基本消化完成且公司持续在北美和欧洲拓展新的大客户开发大客户定制化项目海外大客户项目前期洽谈和开发周一年股价表现期较长目前在研的海外大客户项目有20个左右将为未来海外业务的持续增长提供源源不断的增长动力公司欧洲子公司产能逐季爬坡与贝朗合作持续深入为公司贡献业绩增量未来持续看好公司外销发展潜力内销业绩短期承压营销改革稳步推进2023Q3公司内销实现营收141亿元受到国内反腐影响今年三季度整体手术量相对较低导致国内销售受到影响随着反腐营销边际减弱公司业务推广有望逐步恢复同时国内营销改革稳步推进公司从月份开始调整国内营销团队结构加强新产品的推广和布局为后续业绩3资料来源聚源增长打下稳妥的基础预计国内营销改革有望拉动国内业绩恢复增长升幅1M3M12M投资建议受反腐压力影响导致三季度公司国内业绩承压我们下调盈利预测相对收益001-1226-3722预计年归母净利润分别为亿元增速分别为2023-2025193249313绝对收益-264-189-4335162926对应PE分别为191512倍考虑到公司海外大客户库存出清赵宁达外销呈向好态势且国内营销改革顺利推进加快新产品推广预计未来公司业绩分析师SAC执业证书编号S0910523060001有望恢复增长维持买入-B评级zhaoningdahuajinsccn风险提示新品放量不及预期风险集中带量采购风险海外销售恢复不及预期风相关报告险维力医疗内销持续增长外销短期承压不改长期发展潜力-维力医疗603309SH财务数据与估值2023810会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11191363140717372100YoY-1121932235209净利润百万元106167193249313YoY-307570159291255毛利率424432454463471EPS摊薄元036057066085107ROE72102112130144PE倍353225194150120PB倍2422211917净利率95122137143149数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn14请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产97599493212461254营业收入11191363140717372100现金605393478703582营业成本6457747689331112应收票据及应收账款13496169153238营业税金及附加1114101215预付账款188211530营业费用143156154188227存货168163149239237管理费用113130128154184其他流动资产50334116135168研发费用558292122158非流动资产11581389127514221571财务费用10-3854长期投资16110126148174资产减值损失-8-18-13-13-13固定资产440438444553661公允价值变动收益02111无形资产183173173170168投资净收益-14312其他非流动资产519668532551569营业利润143207249321400资产总计21322384220826682826营业外收入01111流动负债427477237504402营业外支出32443短期借款92116526581利润总额140206246317398应付票据及应付账款11317956232127所得税2628395063其他流动负债222183129207193税后利润115178207267335非流动负债114166122113104少数股东损益911141722长期借款57104816852归属母公司净利润106167193249313其他非流动负债5762414651EBITDA182267290363456负债合计541644359617506少数股东权益1316304769主要财务比率股本293293293293293会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积633652652652652成长能力留存收益68581293410861269营业收入-1121932235209归属母公司股东权益15781724181920042251营业利润-280448203290249负债和股东权益21322384220826682826归属于母公司净利润-307570159291255获利能力现金流量表百万元毛利率424432454463471会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率95122137143149经营活动现金流187391-8512183ROE72102112130144净利润115178207267335ROIC5991102118133折旧摊销5159495871偿债能力财务费用10-3854资产负债率254270163231179投资损失1-4-3-1-2流动比率2321392531营运资金变动-7107-269185-223速动比率1817321924其他经营现金流18541-1-1营运能力投资活动现金流-156-560289-224-243总资产周转率0606060708筹资活动现金流414-47-197-63-61应收账款周转率97118106108107应付账款周转率6453656562每股指标元估值比率每股收益最新摊薄036057066085107PE353225194150120每股经营现金流最新摊薄064133-003175062PB2422211917每股净资产最新摊薄538588620683767EVEBITDA1851251178772资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn24请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明赵宁达声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn34请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn44请务必阅读正文之后的免责条款部分