投资要点
　　公司深耕稀有金属材料领域，拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品等几大业务板块，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等国民经济重要领域和众多国家大型项目。2023年上半年，公司航空航天及高端民品销售收入持续增长，其中航空航天等高端钛合金产品收入同比增长19%，锆材收入同比增长72%。公司上半年新签合同同比增长35%。
　　营收业绩稳步增长。2023年上半年，公司实现营收15.73亿元，同比增长7.20%；归母净利润1.03亿元，同比增长10.73%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比增长41.75%。
　　持续加大研发投入，推动人才队伍建设。2022年，公司全年新签博士25人，硕士55人，人才结构进一步优化；2023年上半年，公司启动初次职级认证工作，将197名研发人员纳入体系，推行业绩为导向的薪酬激励，实行市场化的薪酬制度。2023年上半年，公司研发投入7799.50万元，同比增长67.61%，公司持续加强在核电、航空、海洋工程、兵器等领域研发投入。
　　积极推进子公司上市及资本运营。2023年7月12日，子公司天力复合在北交所正式上市交易；2023年9月5日，子公司西诺稀贵收到了北京证券交易所出具的《受理通知书》，北京证券交易所已正式受理西诺稀贵向不特定合格投资者公开发行股票并上市的申请。
　　随着公司募投项目的投产，公司产能瓶颈问题得到解决，成长空间已经打开；公司持续加大研发投入、优化人才队伍、实施市场化薪酬机制，改善经营治理效能，激发经营活力，推动公司高质量发展。但受复杂经济环境以及化工行业投资周期波动影响，2023年上半年钛材市场需求减少，我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.43/3.10/3.81亿元，EPS分别为0.50/0.64/0.78元，对应10月18日收盘价PE为28.5/22.3/18.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海绵钛价格显著上行推高成本；下游需求不及预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId国防军工investSuggestiondyCompany西部材料002149investSug增持维持gestionCh000009title持续加大研发投入积极推进子公司上市angecreateTime1年月日20231019投资要点公summary市场数据marketData公司深耕稀有金属材料领域拥有钛及钛合金加工材层状金属复合材料稀司日期2023-10-18贵金属材料金属纤维及制品钨钼材料及制品钛材高端日用消费品等几大跟收盘价元1416业务板块产品主要应用于军工核电环保海洋工程石化电力等国民总股本百万股踪48821经济重要领域和众多国家大型项目2023年上半年公司航空航天及高端民流通股本百万股报48814品销售收入持续增长其中航空航天等高端钛合金产品收入同比增长19净资产百万元告283401锆材收入同比增长72公司上半年新签合同同比增长35总资产百万元715899营收业绩稳步增长2023年上半年公司实现营收1573亿元同比增长每股净资产元580归母净利润亿元同比增长扣非后归母净利润亿来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理7201031073092元同比增长4175相关报告relatedReport持续加大研发投入推动人才队伍建设2022年公司全年新签博士25人硕士55人人才结构进一步优化2023年上半年公司启动初次职级认证工西部材料2022年报点评产作将197名研发人员纳入体系推行业绩为导向的薪酬激励实行市场化品结构持续优化营收业绩稳步的薪酬制度年上半年公司研发投入万元同比增长增长2023-04-2020237799506761公司持续加强在核电航空海洋工程兵器等领域研发投入积极推进子公司上市及资本运营2023年7月12日子公司天力复合在北交分析师emailAuthor所正式上市交易2023年9月5日子公司西诺稀贵收到了北京证券交易所石康出具的受理通知书北京证券交易所已正式受理西诺稀贵向不特定合格投shikangxyzqcomcn资者公开发行股票并上市的申请S1220517040001随着公司募投项目的投产公司产能瓶颈问题得到解决成长空间已经打开李博彦公司持续加大研发投入优化人才队伍实施市场化薪酬机制改善经营治理liboyanxyzqcomcn效能激发经营活力推动公司高质量发展但受复杂经济环境以及化工行业S0190519080005投资周期波动影响2023年上半年钛材市场需求减少我们根据最新财报调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为243310381亿元EPS分别为050064078元对应10月18日收盘价PE为285223181倍维持增持评级风险提示海绵钛价格显著上行推高成本下游需求不及预期主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元2941335437844234同比增长228140128119归母净利润百万元185243310381同比增长390314277229毛利率222242256267ROE668399114每股收益元038050064078市盈率374285223181来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司跟踪报告研究观点深耕稀有金属行业加大航空航天市场开拓力度公司是以西北有色金属研究院为主发起人设立的高科技企业是陕西省首个由科研院所改制成立的高科技上市公司公司深耕稀有金属材料领域拥有钛及钛合金加工材层状金属复合材料稀贵金属材料金属纤维及制品钨钼材料及制品钛材高端日用消费品等几大业务板块产品主要应用于军工核电环保海洋工程石化电力等国民经济重要领域和众多国家大型项目公司以国家重点战略需求为导向深入实施创新驱动发展持续加大航空航天等高端市场的开拓力度受益于国防军工和航空航天行业需求的持续放量财务分析营收业绩稳定增长2023年上半年公司实现营收1573亿元同比增长720实现归母净利润103亿元同比增长1073扣非后归母净利润092亿元同比增长41752023Q2公司实现营收853亿元同比减少1304环比增长1852实现归母净利润068亿元同比减少537环比增长94282023年上半年公司非经常性损益114113万元同比减少5995其中计入当期损益的政府补贴184263万元公司投资收益217446万元同比减少1596占利润总额的1357资产减值损失109027万元占利润总额的-680图12020-2023Q2分季度营收亿元及2023Q2图22020-2023Q2分季度归母净利润亿元及增速2023Q2增速15601010007206898140108530504150698029599205000020202021202220230-20202020212022202305-50Q1Q2Q3Q4Q2增速右轴Q1Q2Q3Q4Q2增速右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告表1近年分季度营收和归母净利润情况毛利率营收归母净利润年份季度单季度全年营收单季度全年净利润亿元亿元Q18023091525-014-1792Q22058599295302936522020Q3197154026590222728Q4301858128640435413Q1219646019190312310Q22084698291304130952021Q3207460325170312361Q4284563526510302234Q1204848616530211138Q22055981333507239032022Q3211469523620422264Q4263177926490502696Q11928720-035-2023Q22530853-068-资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理2023年上半年公司毛利率为2254同比增加202pct净利率为905同比增加029pct加权平均净资产收益率为363同比增加015pct2023Q2公司毛利率为2530同比增加475pct环比增加602pct净利率为1127同比增加082pct环比增加483pct航空航天及高端民品销售收入持续增长2023年上半年公司钛制品实现营业收入930亿元同比增长2604毛利率为1874同比减少052pct层状复合材料实现营业收入358亿元同比增长440毛利率为2206同比减少237pct稀贵金属实现营业收入160亿元同比增长005毛利率为3238同比增加657pct金属纤维实现营业收入066亿元同比增长1073毛利率为3094同比减少153pct钨钼制品实现营业收入029亿元同比增长524毛利率为-707同比增加020pct公司航空航天及高端民品销售收入持续增长其中航空航天等高端钛合金产品收入同比增长19锆材收入同比增长72公司上半年新签合同同比增长35请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司跟踪报告图32021-2023H1分产品营收亿元图42021-2023H1分产品毛利率1006011013416018016080285358406022027634340209019302059163173800H1H2H1H2H1-20H1H2H1H2H1202120222023202120222023钛制品层状复合材料稀有金属装备金属纤维钛制品层状复合材料稀有金属装备稀贵金属钨钼制品其他金属纤维稀贵金属钨钼制品资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理子公司西部钛业业绩持续高增天力复合于北交所上市2023年上半年子公司西部钛业实现营收976亿元同比增长2449净利润083亿元同比增长3486净利率为851同比增加065pct2023年上半年子公司天力复合实现营收361亿元同比增长334净利润038亿元同比减少1420净利率为1054同比减少215pct分产品看钛钢复合板实现营业收入224亿元同比减少2207毛利率为2396同比减少048pct锆钢复合板实现营业收入025亿元同比增长21447毛利率为2819同比减少469pct不锈钢钢实现营业收入011亿元同比减少1176毛利率为985同比减少628pct其他产品实现收入101亿元同比增长14599毛利率为1724同比减少697pct2023年7月12日天力复合在北交所正式上市交易2023年上半年子公司西诺稀贵实现营收161亿元同比减少003净利润023亿元同比增长3297净利率为1449同比增加360pct分产品看核反应堆堆芯关键材料实现营业收入042亿元同比减少851毛利率为3481同比减少132pct稀有难熔金属材料实现营业收入063亿元同比增长10430毛利率为3817同比增加661pct贵金属材料实现营业收入050亿元同比减少2465毛利率为2277同比增加263pct西诺稀贵北交所上市于5月申请辅导备案于7月11日完成陕西证监局辅导验收2023年上半年子公司菲尔特实现营收070亿元同比增长906净利润68520万元同比减少1571净利率为979同比减少288pct2023年上半年子公司瑞福莱实现营收406277万元同比增长1018净利润-49554万元同比减亏37710万元庄信公司实现营收118亿元同比减少278净利润1491万元同比减少9329三川公司实现营收180303万元同比增长14287净利润-22677万元同比减少31987请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司跟踪报告图52021-2023H1西部钛业营收净利润及增速图62021-2023H1天力复合营收净利润及净利率12104361159763499041082792907843128686226629696246412044029038320550480620860830180240000H1H2H1H2H1H1H2H1H2H1202120222023202120222023营收亿元净利润亿元净利率右轴营收亿元净利润亿元净利率右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图72021-2023H1西诺稀贵营收净利润及增速图82021-2023H1菲尔特营收净利润及净利率201821610251611610861360807020151206506411106151080440410050230234014015016018020090090080075000000H1H2H1H2H1H1H2H1H2H1202120222023202120222023营收亿元净利润亿元净利率右轴营收亿元净利润亿元净利率右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理期间费用率增加研发费用大幅增长2023年上半年公司期间费用总额207亿元同比增长2294期间费用占营收比重1318同比增加169pct其中销售费用171073万元同比增长1971占营业收入的109同比增加011pct管理费用090亿元同比增长2076占营业收入的573同比增加064pct财务费用020亿元同比减少1939占营业收入的128同比减少042pct研发费用080亿元同比增长4619主要是公司持续加强在核电航空海洋工程兵器等领域研发投入所致占营业收入的507同比增加135pct2023年上半年公司获得国家省市科技经费支持2599万元承担国家省市级高新技术创新和产业化项目30项获得授权专利35项请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司跟踪报告图92019H1-2023H1年毛利率净利率及加权平均图102019-2023H1期间费用及H1期间费用率ROE2522932254302021282053201630207152016915138131109051147738761010543527634736351422420820000201920202021202220232019H12020H12021H12022H12023H1H1期间费用亿元H2期间费用亿元毛利率净利率加权平均ROEH1期间费用率右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理经营性现金流同比小幅改善2023年上半年公司经营活动现金流量净额-099亿元2022年同期为-110亿元同比增加011亿元主要是购买商品接受劳务支付的现金较上年同期减少所致投资活动现金流量净额-052亿元同比增加071亿元主要是本年募投项目支出较上年同期减少所致筹资活动现金流量净额339亿元同比增长13733主要是本年吸收投资及借款增加所致图112021-2023H1净利润及经营活动产生的现金图122019H1-2023H1应收账款及存货周转率流量净额3201941541541552139134151351100H1H2H1H2H1081-105072076202120222023057060-211000-198-0992019H12020H12021H12022H12023H1-3净利润亿元经营活动产生的现金流量净额亿元应收账款周转率次存货周转率次资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理应收账款较年初增长截至2023年上半年末公司应收账款1271亿元较2022年末增长2906应收账款周转率139次同比减少015次应收票据578亿元较2022年末减少736公司存货1668亿元较2022年末增长923存货周转率076次同请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司跟踪报告比减少005次公司合同负债140亿元较2022年末减少2604盈利预测与投资建议随着公司募投项目的投产公司产能瓶颈问题得到解决成长空间已经打开公司持续加大研发投入优化人才队伍实施市场化薪酬机制改善经营治理效能激发经营活力推动公司高质量发展但受复杂经济环境以及化工行业投资周期波动影响2023年上半年钛材市场需求减少我们根据最新财报调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为243310381亿元EPS分别为050064078元对应10月18日收盘价PE为285223181倍维持增持评级风险提示海绵钛价格显著上行推高成本下游需求不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司跟踪报告附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产4076457449855455营业收入2941335437844234货币资金633642639640营业成本2288254228163102交易性金融资产0000税金及附加26283236应收票据及应收账款1609175220082235销售费用29354147预付款项133159172191管理费用167192211232存货1527183219802199研发费用170209245277其他175188186190财务费用46505050非流动资产2319227621521984其他收益55525353长期股权投资161138146143投资收益39303332固定资产1470151514911425公允价值变动收益0000在建工程1651439448信用减值损失-18-11-12-13无形资产23718212773资产减值损失-20-22-22-22商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用11111010营业利润270348441540其他276288284285营业外收入0111资产总计6395685071377439营业外支出2222流动负债2836312431743184利润总额268347439539短期借款1351161015631491所得税10142027应付票据及应付账款640787844940净利润258333420512其他846727767753少数股东损益7390110131非流动负债364303233166归属母公司净利润185243310381长期借款8942-33-98EPS元038050064078其他275261266264负债合计3200342734073350主要财务比率股本488488488488会计年度20222023E2024E2025E资本公积1924192419241924成长性未分配利润288422602812营业收入增长率228140128119少数股东权益402492601732营业利润增长率499289268226股东权益合计3195342337304089归母净利润增长率390314277229负债及权益合计6395685071377439盈利能力毛利率222242256267现金流量表单位百万元归母净利率63728290会计年度20222023E2024E2025EROE668399114归母净利润185243310381偿债能力折旧和摊销135146155160资产负债率500500477450资产减值准备38161114流动比率144146157171资产处置损失0000速动比率090088095102公允价值变动损失0000营运能力财务费用49505050资产周转率484506541581投资损失-39-30-33-32应收账款周转率3148301830122997少数股东损益7390110131存货周转率1472148614511458营运资金的变动-419-416-347-394每股资料元经营活动产生现金流量2444273304每股收益038050064078投资活动产生现金流量-207-49-743每股经营现金005009056062融资活动产生现金流量17314-270-346每股净资产572600641688现金净变动-89-31估值比率倍现金的期初余额515633642639PE374285223181现金的期末余额507642639640PB25242221数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理185243310381请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-