2023H1公司实现归母净利润1.03亿元，同比10.73%，公司是我国稀有金属行业的领先者，依托控股股东西北有色金属研究院，募投项目落地突破产能瓶颈，资本运营稳步推进。给予公司2023年37倍PE，对应目标价18.87元，维持“买入”评级。
　　▍2023H1归母净利润同比10.73%，2023Q2扣非归母净利润创新高。2023 H1公司实现营收15.73亿元，同比7.20%；归母净利润/扣非归母净利润1.03/0.92亿元，同比+10.73%/+41.75%；毛利率为22.54%，同比+2.01pcts；净利率为9.05%，同比+0.29pcts。其中，2023Q2公司扣非归母净利润创新高，实现营收8.53亿元，同比-13.04%/环比+18.52%；归母净利润/扣非归母净利润0.68/0.62亿元，同比-5.37%/+17.98%，环比+94.28%/+103.14%；毛利率为25.30%，同比+4.75pcts；净利率为11.27%，同比+0.83pct。
　　▍高端产品需求旺盛，业务订单持续增长。据公司中报，2023H1公司航空航天等高端钛合金产品收入同比增长19%，锆材收入同比增长72%，公司上半年新签合同同比增长35%。分产品看，公司钛制品/其他金属产品分别实现营收11.78亿元/2.69亿元，同比+9.36%/+8.84%，主要系航空航天及高端民品需求持续增长。费用方面，2023H1四费费率合计同比+1.69pcts至13.18%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为1.09%/5.73%/1.28%/5.07%。
　　▍大力开展创新研发，稳步推进资本运营。据公司中报，2023H1公司承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目30项，获得授权专利35项，运行课题91项。子公司方面，2023年3月31日，子公司天力复合上市获得北交所上市委员会审核通过，6月16日，取得证监会注册批复，7月12日在北交所正式上市交易；子公司西诺稀贵北交所上市于5月申请辅导备案，于7月11日完成陕西证监局辅导验收。
　　▍多条产线接近竣工，搭配数字化平台建设。据公司中报，截至2023H1：1）“高性能低成本钛合金材料生产线技改项目”厂房建设已完工，零星设备在安装调试中；2）“天然气炉项目”已完工；3）“联合技术中心建设项目”进度达到62.85%，部分设备已完成安装。同时2023H1公司对管理流程进行全面梳理，已完成需求分析报告和部分模块的原型设计，公司预计年底完成MES系统部署及测试。
　　▍风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游需求不及预期风险；产能投放不及预期风险；数字化平台建设不及预期风险；资本运营进展不及预期风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：2023H1公司实现归母净利润1.03亿元，同比10.73%，公司是我国稀有金属行业的领先者，依托控股股东西北有色金属研究院，募投项目落地突破产能瓶颈，资本运营稳步推进。但考虑到大宗商品价格料短期仍维持高位，同稀有金属行业竞争形势逐渐激烈，此外公司资本运营动作不断或将导致费用增加，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为2.47/3.12/3.81亿元（原预测为2.67/3.45/4.12亿元），对应2023-2025年EPS预测分别为0.51/0.64/0.78元/股。截至2023年9月1日，军用金属材料行业可比公司宝钛股份、钢研高纳的Choice一致预期2023年PE分别为27.33/42.50（平均值为35倍），考虑到公司产能建设有序推进，给予公司2023年37倍PE，对应目标价18.87元，维持“买入”评级。

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