公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，是由重点科研院所转制设立并上市的高新技术企业，依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50多年雄厚的科研实力，旨在推动具有自主知识产权的科技成果转化和产业化。经过多年的研发积累和市场开拓，已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工研发生产基地，拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼材料及制品、稀有金属装备、钛材高端日用消费品和精密加工制造等八大业务板块，产品主要应用于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。公司主要有来料和买断加工两种经营模式。来料加工即对客户的材料进行加工，收取稳定的加工费用，公司不承担稀有金属价格波动的风险；买断加工则是公司自己购买稀有金属原料，经过加工后卖给下游客户，公司一般在接受客户订单的时候即锁定原料采购成本，通过两头锁定来赚取加工费用。2022年12月29日，公司子公司天力复合收到了北京证券交易所出具的《受理通知书》。北京证券交易所已正式受理天力复合向不特定合格投资者公开发行股票并上市的申请。
　　公司不断优化健全研发体系建设，持续加大研发投入。2022年公司开展某工程用低成本装甲钛合金研制，产品性能达到国内先进水平；完成航空用TA12A薄板制备，实现TA12A高温钛合金δ0.8mm、δ1.0mm、δ1.5mm板材首批次工业化生产，板材室温及高温强塑性、高温持久性能匹配良好，已成功交付用户使用；开发舰船用高强韧Ti80板材，已完成Ti80合金δ25mm、δ14mm典型规格板材的首批次工业化生产及综合性能测试；开展超低温用铝合金/不锈钢多层板材制备与开发，随着碳中和概念及氢能源领域的快速发展，该产品将具有广阔的市场前景；开展厚复层铝/钛复合材料制备与开发，第一批产品已交付用户；成功研制AuAgCu20-10复合丝并进入批量制备生产阶段，复合层硬度和弯折性能均满足客户要求，经用户测试和试用，性能可媲美进口产品；开展耐蚀金属纤维制备工艺研究；Mo70Cu30热沉材料2022年上半年已实现小批量验证，并逐步完成扩产；完成165CT靶盘并提供客户，已完成首轮上机实验；推进200CT异形靶盘产品开发；研发用于钛及钛合金型材的成型设备，大大降低了加工成本，提高了材料利用率。
　　公司先进的制造手段逐步完善。公司拥有稀有金属材料加工方面国内领先的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线，拥有行业领头的金属复合材料生产线，拥有行业顶级的金属过滤材料及器件生产线，拥有国内唯一的核级银合金控制棒生产线，拥有国内先进的宽幅钨钼板材轧制生产线等。公司已形成了从熔炼、锻造、轧制、复合材料、管道管件到装备制造和精密加工制造的较完整的加工制造产业链，各业务领域的协同效应日益凸显。同时，公司不断完善现有产业链，通过股市融资以及政府项目支持等多种形式新购设备，打通影响产能释放的堵点、卡点，释放产能、提高生产效率、扩大市场占有率；此外，公司着力推动制造手段的数字化、自动化、智能化，逐步实现工业制造向智能制造的升级。
　　公司高性能低成本钛合金生产线主体项目顺利完成基建及主体设备安装投产。该项目的投产，将极大满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等领域对高品质钛合金厚板及宽幅薄板的迫切需求，为国家重点型号任务及重大项目提供重要的关键材料支撑，将对提升公司在稀有金属材料领域的行业地位和市场竞争力，起到积极推动作用。公司前三季度营收与盈利均实现稳步增长，2022年前三季度公司营业收入为21.62亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长30.71%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长13.43%。2022年第三季度公司营业收入为6.95亿元，同比增长15.27%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长33.28%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长51.24%。
　　给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.31元、0.41元和0.49元，按照1月18日16.42元的收盘价计算，对应的PE分别为52.76倍、39.80倍和33.37倍。公司持续加大研发投入、不断促进科研成果转化、着力推动工业制造向智能制造升级，公司下游需求方面航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业保持稳步增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钛价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
　　

研究报告全文：稀有金属分析师刘智登记编码S0730520110001持续加大研发投入营收盈利稳步增长liuzhiccnewcom021-50586775研究助理李泽森登记编码S0730121070006lizs1ccnewcom021-50586702西部材料002149公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2023-01-18发布日期2023年01月19日收盘价元1642投资要点一年内最高最低元1787903公司是我国稀有金属新材料行业的领先者是由重点科研院所转沪深300指数413031制设立并上市的高新技术企业依托控股股东西北有色金属研究市净率倍292院在相关领域50多年雄厚的科研实力旨在推动具有自主知识产流通市值亿元8015权的科技成果转化和产业化经过多年的研发积累和市场开拓已基础数据2022-09-30发展成为规模较大品种齐全的稀有金属材料深加工研发生产基每股净资产元562地拥有钛及钛合金加工材层状金属复合材料稀贵金属材料每股经营现金流元-043金属纤维及制品钨钼材料及制品稀有金属装备钛材高端日用毛利率2072消费品和精密加工制造等八大业务板块产品主要应用于航空航净资产收益率摊薄492天核电环保海洋工程石化化工冶金电力等行业和众资产负债率4992多国家大型项目公司主要有来料和买断加工两种经营模式来料总股本流通股万股48821434881393加工即对客户的材料进行加工收取稳定的加工费用公司不承担B股H股万股000000稀有金属价格波动的风险买断加工则是公司自己购买稀有金属原个股相对沪深300指数表现料经过加工后卖给下游客户公司一般在接受客户订单的时候即11962西部材料沪深300锁定原料采购成本通过两头锁定来赚取加工费用2022年1212月29日公司子公司天力复合收到了北京证券交易所出具的受4-4理通知书北京证券交易所已正式受理天力复合向不特定合格投-12资者公开发行股票并上市的申请-20-28202201202205202209202301-36公司不断优化健全研发体系建设持续加大研发投入2022年公-44司开展某工程用低成本装甲钛合金研制产品性能达到国内先进水平完成航空用TA12A薄板制备实现TA12A高温钛合金资料来源中原证券板材首批次工业化生产板材室温相关报告08mm10mm15mm及高温强塑性高温持久性能匹配良好已成功交付用户使用开发舰船用高强韧Ti80板材已完成Ti80合金25mm14mm典型规格板材的首批次工业化生产及综合性能测试开展超低温用铝合金不锈钢多层板材制备与开发随着碳中和概念及氢能源领域的快速发展该产品将具有广阔的市场前景开展厚复层铝钛复联系人马嶔琦合材料制备与开发第一批产品已交付用户成功研制电话021-50586973AuAgCu20-10复合丝并进入批量制备生产阶段复合层硬度和弯地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼折性能均满足客户要求经用户测试和试用性能可媲美进口产品邮编200122开展耐蚀金属纤维制备工艺研究Mo70Cu30热沉材料2022年上半年已实现小批量验证并逐步完成扩产完成165CT靶盘并提供客户已完成首轮上机实验推进200CT异形靶盘产品开发研发用于钛及钛合金型材的成型设备大大降低了加工成本提高了材料利用率公司先进的制造手段逐步完善公司拥有稀有金属材料加工方面国本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页稀有金属内领先的大宽幅高精度自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线拥有行业领头的金属复合材料生产线拥有行业顶级的金属过滤材料及器件生产线拥有国内唯一的核级银合金控制棒生产线拥有国内先进的宽幅钨钼板材轧制生产线等公司已形成了从熔炼锻造轧制复合材料管道管件到装备制造和精密加工制造的较完整的加工制造产业链各业务领域的协同效应日益凸显同时公司不断完善现有产业链通过股市融资以及政府项目支持等多种形式新购设备打通影响产能释放的堵点卡点释放产能提高生产效率扩大市场占有率此外公司着力推动制造手段的数字化自动化智能化逐步实现工业制造向智能制造的升级公司高性能低成本钛合金生产线主体项目顺利完成基建及主体设备安装投产该项目的投产将极大满足我国航空航天舰船海洋工程兵器等领域对高品质钛合金厚板及宽幅薄板的迫切需求为国家重点型号任务及重大项目提供重要的关键材料支撑将对提升公司在稀有金属材料领域的行业地位和市场竞争力起到积极推动作用公司前三季度营收与盈利均实现稳步增长2022年前三季度公司营业收入为2162亿元同比增长2286实现归母净利润135亿元同比增长3071实现扣非归母净利润102亿元同比增长13432022年第三季度公司营业收入为695亿元同比增长1527实现归母净利润042亿元同比增长3328实现扣非归母净利润038亿元同比增长5124给予公司增持投资评级预计公司20222023和2024年全面摊薄后的EPS分别为031元041元和049元按照1月18日1642元的收盘价计算对应的PE分别为5276倍3980倍和3337倍公司持续加大研发投入不断促进科研成果转化着力推动工业制造向智能制造升级公司下游需求方面航空航天舰船海洋工程兵器等行业保持稳步增长预计公司营收和盈利会继续保持增长目前公司估值水平相对合理结合行业发展前景及公司行业地位首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3地缘政治冲突加剧4行业政策发生变化5钛价格大幅波动6下游需求不及预期7公司产能供给不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元20292395283632383633增长比率1161800184414151221净利润百万元79133152201240增长比率29196755142032571925每股收益元016027031041049市盈率倍100956025527639803337资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页稀有金属图1公司分产品营收截至2022年半年报图2公司分产品毛利率截至2022年半年报30403336352530873030282519830252326242348204192523212532482137206721542063201526147042327914314071416132744015307247990101017783681283135855973101810770-0330-52017A2018A2019A2020A2021A2022H12017A2018A2019A2020A2021A2022H1钛制品其他金属产品其他稀有金属其他业务钛制品其他金属产品其他稀有金属其他业务资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司营收及同比截至2022年三季报图4公司归母净利润及同比截至2022年三季报303022002395133135252162251200620291150201720201559107915151100054060061101010505500000营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5公司四项费用图6钛精矿价格走势元吨42400405022003052052200031340470352034097094180004708421600115112611716112810914001038045002802403202112001000销售费用管理费用研发费用财务费用2020-01-182018-07-182019-01-182019-07-182020-07-182021-01-182021-07-182022-01-182022-07-182023-01-182018-01-18资料来源Wind中原证券资料来源百川盈孚中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页稀有金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产37313660394645855240营业收入20292395283632383633现金1106660307632822营业成本16001843224325292826应收票据及应收账款8871134159917331857营业税金及附加1718232729其他应收款1313151719营业费用2432353942预付账款156132185205232管理费用128161180204228存货14011527164717742067研发费用94134159181203其他流动资产167194194223243财务费用5250596774非流动资产18592104233723252315资产减值损失-22-27-21-24-22长期投资7593161181200其他收益5847606972固定资产12681260125512401215公允价值变动收益10000无形资产274255238229223投资净收益1214343844其他非流动资产241497682674677资产处置收益00000资产总计55895765628369097555营业利润151180209275323流动负债23212296285331493408营业外收入23333短期借款12391132139415301663营业外支出11111应付票据及应付账款644682744856923利润总额152182211277325其他流动负债438482714763823所得税28681012非流动负债325454260324397净利润124176203266312长期借款1002191976143少数股东损益4543526572其他非流动负债225234241248255归属母公司净利润79133152201240负债合计26462749311334733806EBITDA324358396470523少数股东权益361386437502574EPS元019027031041049股本488488488488488资本公积19331918191819181918主要财务比率留存收益157216320521761会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益25822629273329343174成长能力负债和股东权益55895765628369097555营业收入1161800184414151221营业利润10011905163931221757归属母公司净利润29196755142032571925获利能力毛利率21182305209121902220现金流量表百万元净利率391556536622661会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE308506556687757经营活动现金流-267-427286155ROIC355474524609635净利润124176203266312偿债能力折旧摊销131138140143148资产负债率47354769495550275038财务费用5251636877净负债比率8992911898201010810153投资损失-12-14-34-38-44流动比率161159138146154营运资金变动-609-392-364-175-358速动比率091085072081084其他经营现金流4637192220营运能力投资活动现金流-125-292-337-94-94总资产周转率041042047049050资本支出-74-262-255-82-81应收账款周转率357336333327330长期投资-56-36-114-46-54应付账款周转率445565618614599其他投资现金流56323441每股指标元筹资活动现金流1180-168-44132128每股收益最新摊薄016027031041049短期借款475-107261137132每股经营现金流最新摊薄-055-001006059032长期借款-50119-2005667每股净资产最新摊薄529539560601650普通股增加630000估值比率资本公积增加688-14000PE100956025527639803337其他筹资现金流4-166-105-61-71PB310305293273253现金净增加额787-465-354325190EVEBITDA25202749233519401746资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页稀有金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页