国内高端钛合金领先企业，近年盈利能力大幅提升。公司钛锆材加工产业是国内高端钛合金材料主要研发生产基地。近年来，航空航天钛材订货持续增加，2016-2022年公司营收及归母净利润持续增长，CAGR分别达到15.9%，43.45%。根据最新半年报披露，2023年H1，公司实现销售收入15.73亿元，yoy +7.2%，归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，yoy +10.73%，公司整体经营实现持续增长。伴随终端需求持续放量，公司未来利润增长可期。
　　钛合金因其优良的性能得到高端领域青睐，目前我国正往高品质钛材发展。我国钛合金起步晚，增速高，目前钛材产量逐步提升，主要集中在陕西区域，未来围绕军机、民机、航发、船舶等领域扩容，我国23-35年军机用高端钛合金市场容量预计达到2179-3424亿元。国内钛合金高端产能由“西部钛材三兄弟—西部超导、宝钛股份、西部材料”主导。宝钛股份同时具备钛合金板、棒、丝材的供应能力；西部超导以生产军用高端钛合金棒材为主；西部材料主要以军、民用钛合金板、丝材为主。下游客户不同，三家企业不存在明显竞争，以牌号补充、竞争合作为主要生产运营模式，分享行业“大蛋糕”。
　　子公司多点开花，非钛新材料业务多面布局。公司目前核心控股7家新材料子公司，业务范围涉及钛制品、钛钢复合板、贵金属制品、金属纤维及纤维毡、稀有金属装备、莱钨钼材料及制品等，广泛应用于航空、航天、航海、兵器、能源、化工、冶金、医疗、体育、建筑等领域。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入3632.71/4588.66/6046.19百万元；归母净利润255.03/345.16/445.73百万元。考虑终端需求整体扩张规划，以及因行业景气度延续，可进行估值切换等因素。同时，考虑西部材料23-25年归母净利润预测值的复合增速高于可比公司均值，给予公司24年行业平均市盈率估值22倍，对应目标价15.62元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：客户降价、失去技术优势、业务集中度过高、原材料价格上涨。

研究报告全文：公司深度研究西部材料把握钛合金核心赛道子公司业务多点开花证券研究报告2023年09月29日西部材料002149SZ首次覆盖报告核心结论公司评级增持股票代码002149SZ国内高端钛合金领先企业近年盈利能力大幅提升公司钛锆材加工产业是前次评级--国内高端钛合金材料主要研发生产基地近年来航空航天钛材订货持续增评级变动首次加2016-2022年公司营收及归母净利润持续增长CAGR分别达到159当前价格14834345根据最新半年报披露2023年H1公司实现销售收入1573亿元yoy72归属于上市公司股东的净利润103亿元yoy1073公司近一年股价走势整体经营实现持续增长伴随终端需求持续放量公司未来利润增长可期西部材料其他小金属沪深3009钛合金因其优良的性能得到高端领域青睐目前我国正往高品质钛材发展5我国钛合金起步晚增速高目前钛材产量逐步提升主要集中在陕西区域1-3未来围绕军机民机航发船舶等领域扩容我国23-35年军机用高端钛-7-11合金市场容量预计达到2179-3424亿元国内钛合金高端产能由西部钛材-15三兄弟西部超导宝钛股份西部材料主导宝钛股份同时具备钛合金-192022-092023-012023-05板棒丝材的供应能力西部超导以生产军用高端钛合金棒材为主西部材料主要以军民用钛合金板丝材为主下游客户不同三家企业不存在分析师明显竞争以牌号补充竞争合作为主要生产运营模式分享行业大蛋糕杨雨南S0800523050002子公司多点开花非钛新材料业务多面布局公司目前核心控股7家新材料18518390495子公司业务范围涉及钛制品钛钢复合板贵金属制品金属纤维及纤维yangyunanxbmailcomcn毡稀有金属装备莱钨钼材料及制品等广泛应用于航空航天航海相关研究兵器能源化工冶金医疗体育建筑等领域盈利预测我们预计公司23-25年营业收入363271458866604619百万元归母净利润255033451644573百万元考虑终端需求整体扩张规划以及因行业景气度延续可进行估值切换等因素同时考虑西部材料23-25年归母净利润预测值的复合增速高于可比公司均值给予公司24年行业平均市盈率估值22倍对应目标价1562元首次覆盖给予增持评级风险提示客户降价失去技术优势业务集中度过高原材料价格上涨核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元23952941363345896046增长率180228235263318归母净利润百万元133185255345446增长率676390379353291每股收益EPS027038052071091市盈率PE54423916283920981624市净率PB275259260230201数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日索引内容目录投资要点4关键假设4区别于市场的观点4股价上涨催化剂4估值与目标价4西部材料核心指标概览5一立足高端钛合金产业持续扩大业务版图611历久弥新老牌材料企业焕发生机612股权架构清晰实控人技术实力雄厚713伴随下游需求增加公司财务数据不断改善8二多元业务齐发力钛合金业务优势突出1121钛合金性能优良下游需求扩散我国钛材产量正逐步提升1122钛合金重点应用于航空航天等高端领域千亿赛道等待探索14三公司优势突出钛业格局稳定非钛业务多点开花1931高端钛合金行业由陕西钛材三兄弟主导竞合关系享受赛道扩张红利1932子公司多点开花非钛新材料业务多面布局2133紧握四条核心钛合金产线技术募投技改突破产能瓶颈23四盈利预测与估值2441盈利预测2442相对估值25五风险提示27图表目录图1西部材料核心指标概览图5图2公司核心产品6图3公司发展历程7图4截止2023年9月28日公开披露信息公司股权架构8图5营收及净利润情况8图6分业务营收情况9图72022年公司业务占比9图8公司毛利率及净利率情况9图9公司费用率情况9图10公司核心业务毛利率情况102请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日图11公司账期情况10图12流动性及偿债能力10图13高端钛合金交付形式以板棒丝为主目前广泛应用于高端装备领域11图14钛工业生产链12图15中国钛加工产量12图162022年中国各类钛合金产量12图17我国军用飞机发展研制历史14图18我国军机含钛量逐步提升15图19核心国家军机数量情况单位架15图20中美主要机型数量对比15图21C919的钛合金结构件17图22西部超导发展历程19图23公司核心工艺流程22图24公司对应下游领域广泛22图25西部钛业财务数据22图26天力金属财务数据22图27公司核心四大钛合金工艺24图28截止2023年9月28日历史PEBand26图29截止2023年9月28日历史PBBand26表1钛合金行业发展收到政策端大力支持13表2我国2023-2035年军机用高端钛合金总体市场容量区间值约为2179-3424亿元16表3船舶用钛类型17表4各国船舶用钛情况18表5西部超导近三年基础财务数据20表6宝钛股份钛合金产品下游应用20表7宝钛股份近三年基础财务数据21表8子公司核心财务数据汇总23表9分业务盈利预测25表10公司核心指标概览25表11可比公司估值根据2023年9月28日收盘价计算263请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日投资要点关键假设依据公司过往的年度财报其主要营收分为钛合金制品其他稀有金属两个业务通过公司及产业调研结果以及主要产品线分析预测该公司从2023年到2025年的三年主营业务收入的增长趋势1钛合金制品业务公司高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产项目新增厂房建筑面积19万平方米新增设备主要包括1台EB炉6台8吨电弧炉及熔炼配套设备11台砂光机及板材加热设备9台高速轧管机等公司铸锭熔炼能力提升到15000吨年解决了公司熔炼瓶颈问题合金薄板产能提升到1000吨年管材产能提升到1500吨年该项目的投产为公司完成国家重大项目和任务提供了坚实保障同时联合技术中心建设项目拟投资6500万元目前4个实验室筹建基本完成共采购设备60余台套新能源及环保新材料研发设备已投入使用金属熔铸深加工及特种板材研发设备进入试生产阶段现已开发出专用钛合金和锆合金异形件并向航天等领域提供3种材质6种规格的异形件样品在军工高需求景气度下我们预测公司23-25年钛合金制品营收同比增长262935受益于产品结构高端化发展23-25年毛利率为2223242其他稀有金属业务公司其他稀有金属业务依托于子公司构成目前公司正积极推进子公司上市及资本运营用于筹资进行产能拓展以应对行业需求根据调研情况军工及其它高端领域未来三年的平均增速在15-20左右因此我们预测公司23-25年其他稀有金属业务营收同比增长151820受益于规模效应23-25年毛利率逐步边际优化到293030区别于市场的观点市场认为公司在新材料领域生产体量较小同时有民用产品需求拉低整体毛利率军工血统不纯正但从目前调研以及产业链验证情况来看公司军工业务比重提升同时民用领域往高端化发展将积极有效促进公司盈利能力具备长期关注价值股价上涨催化剂1海绵钛继续降价海绵钛价格对公司核心盈利业务军用高端钛合金的利润率水平影响较大其若出现趋势明显的降价将有望抬高公司的业绩预期2板块效应在市场寻求确定性同时行业中期趋势新一代战斗机规模化生产向好的情况下具备计划性的军工板块有望逐步成为市场关注的板块之一估值与目标价我们预计公司23-25年营业收入363271458866604619百万元同比增长235126323176归母净利润255033451644573百万元同比增长379335342914对应EPS为052071091元考虑终端需求整体扩张规划以及因为行业景气度延续可进行估值切换等因素同时考虑西部材料23-25年归母净利润预测值的复合增速高于可比公司均值给予公司2024年行业平均市盈率估值22倍对应目标价1562元首次覆盖给予增持评级4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日西部材料核心指标概览图1西部材料核心指标概览图资料来源公司官网西部证券研发中心wind5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日一立足高端钛合金产业持续扩大业务版图公司钛锆材加工产业是国内高端钛合金材料主要研发生产基地同时也是国内锆材主要生产企业近年来航空航天钛材订货持续增加根据公司2022年报目前公司核心定位稀有金属材料的研发生产和销售的新材料行业的领军企业经过多年的研发积累和市场开拓已发展成为规模较大品种齐全的稀有金属材料深加工研发生产基地拥有钛及钛合金加工材层状金属复合材料稀贵金属材料金属纤维及制品钨钼材料及制品稀有金属装备钛材高端日用消费品和精密加工制造等八大业务板块产品主要应用于航空航天核电环保海洋工程石化化工冶金电力等行业和众多国家大型项目图2公司核心产品资料来源公司官网西部证券研发中心11历久弥新老牌材料企业焕发生机公司前身为西研稀有金属新材料股份有限公司成立于2000年12月28日公司于2007年8月10日在深圳证券交易所挂牌上市股票简称西部材料股票代码002149是陕西省首个由科研院所改制成立的高科技上市公司2016年8月公司完成非公开发行股票募集94亿元主要用于自主化核电站堆芯关键材料国产化项目2020年计划非公开发行股票募集785亿元主要用于钛合金材料生产线技改项目截止目前公司已经发展成为下辖7个控股子公司和一个研发中心的具有较强科技实力和6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日产业转化能力的高科技公司目前公司科技研发中心针对下游应用进行四大核心布局1海洋工程油气开采地面交通工具用稀有金属材料及其制品制备技术开发2面向航天等领域应用从事稀有金属高温合金材料低成本轻合金材料3环保运动健康化工冶金用稀有金属材料耐蚀合金材料等结构功能及结构与功能一体化新材料的研发4能源材料开发目前取得的代表性成果有针对海洋工程应用设计了一种抗拉强度为900MPa级的高动态撕裂能船用钛合金开发出耐600高温钛合金板材制备技术针对日用品应用开发出一种强度达纯钛两倍的细晶易抛光钛合金开发出钛合金厚壁管及管件的高效焊接技术同时还在耐腐蚀及高韧性钛合金PEMFC双极板环境友好型防污涂料催化剂载体材料等方面开展研发工作图3公司发展历程资料来源wind西部证券研发中心12股权架构清晰实控人技术实力雄厚公司核心由西北有色金属研究院控股持股比例2468实际控制人为陕西省财政厅第二大股东是西安航天科技工业有限公司背后实控人系中国航天科技集团该集团是中国航天科技工业的主导力量主要从事运载火箭各类卫星载人飞船货运飞船深空探测器空间站等宇航产品和战略战术导弹武器系统的研究设计生产试验和发射服务对西部材料的产业资源对接有积极作用此外航发基金背靠优质航空航天资源也是公司的战略投资者7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日图4截止2023年9月28日公开披露信息公司股权架构资料来源wind西部证券研发中心13伴随下游需求增加公司财务数据不断改善公司营业收入稳步增长盈利能力不断提升2016-2022年公司营业收入及归母净利润持续增长CAGR分别达到1594345根据最新半年报披露2023年H1公司实现销售收入1573亿元yoy720归属于上市公司股东的净利润103亿元yoy1073公司整体经营实现持续增长伴随终端需求持续放量公司未来利润增长可期图5营收及净利润情况营业收入百万元左轴归母净利润百万元左轴营收yoy右轴归母净利润yoy右轴350018016030001402500120200010015008060100040500200020162017201820192020202120222023H1资料来源wind西部证券研发中心钛制品贡献主要营收产品结构优化高附加值产品占比提高2022年钛制品贡献营收2188亿元占比7439公司产品结构持续优化航空航天产品及高端民品占比持续8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日提高2022年占比超过50其中航空航天实现收入945亿元yoy29锆材领域实现收入475亿元yoy150装备及部件实现收入145亿元yoy41图6分业务营收情况图72022年公司业务占比钛制品百万元其他稀有金属百万元钛制品其他稀有金属其他收入其他收入百万元3500826300025002000173515007439100050002016201720182019202020212022资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心公司研发投入持续加大费用管控状况良好盈利能力稳步提高2016年-2022年企业持续加大研发投入研发费用占比不断提升至2022年公司研发投入157亿元占营业收入的5342016-2022年公司管理销售及财务费用率相对稳定且有所下降至2022年分别达到5681158同时公司盈利指标不断优化2016-2022年公司净利率指标由337增长至876公司毛利率水平稳中有升由1905增长至222图8公司毛利率及净利率情况图9公司费用率情况销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率2500800700200060015005004001000300200500100000000201620172018201920202021202220182019202020212022资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心钛制品毛利率小幅增长带动整体毛利率增长公司业务以钛制品为主2016-2022年该项业务贡献营收占比不断提高2022年钛制品销售收入占比达7439近年来该项业务毛利率出现小幅增长由2016年的1332增长至2022年的2178带动综合毛利率稳步增长未来伴随规模效应公司毛利率指标有望进一步优化9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日图10公司核心业务毛利率情况钛制品毛利率其他稀有金属毛利率综合毛利率40003500300025002000150010005000002016201720182019202020212022资料来源wind西部证券研发中心应收账款周转率近年来保持稳定从账龄分布来看公司应收账款基本能在3年内收回账龄在3年以上的应收账款占比较小释放积极回款信号2022年公司应收账款账面余额1044亿元账龄在1年期以内的应收账款账面余额944亿元占比90382022年全年应收账款周转33次应收账款周转速度快公司营运能力较好不存在明显坏账风险公司流动性较为充足偿债能力良好短期来看公司2016-2022年流动比率及速动比率指标表现正常2017年-2019年公司应付账款等流动负债增加使得流动比率及速动比率下降2020年以来上述指标明显改善短期偿债能力获得显著提高从长期偿债能力来看公司资本结构从2020年得到明显改善主要受益于公司2020年4月启动的非公开发行股票工作募集的资金因此资产负债率下降2022年资产负债率小幅上升至5004图11公司账期情况图12流动性及偿债能力3年以上百万元左轴2-3年百万元左轴1-2年百万元左轴1年以内百万元左轴流动比率左轴速动比率左轴应收账款周转率右轴资产负债率右轴120051806016010005041408001204031006003008024000602010402001002000000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日二多元业务齐发力钛合金业务优势突出21钛合金性能优良下游需求扩散我国钛材产量正逐步提升钛合金因其优良的性能得到高端领域青睐目前我国正往高品质钛材发展钛Ti属于难熔稀有轻金属纯态呈银白色硬度大熔点1668具有密度小比强度高导热系数低耐高温低温性能好耐腐蚀能力强生物相容性好等突出特点被广泛应用于航空航天舰船兵器生物医疗化工冶金海洋工程体育休闲等领域被誉为太空金属海洋金属现代金属和战略金属我国钛资源中贫矿多富矿少钛在地壳中主要存在形态为钛铁矿FeTiO3及金红石TiO2据USGS数据统计截至2018年世界钛矿储量为94亿吨其中钛铁矿88亿吨占总储量的936金红石6197万吨占总储量的64澳大利亚钛矿储量279亿吨中国钛矿储量23亿吨分居第一二位占比为2968和2447但我国钛资源中贫矿多富矿少无单一钛矿均为多金属共生矿钙镁杂质含量高采选冶炼技术难度大因而国内钛资源整体品质不高我国钛合金起步晚增速高我国钛工业发展起步于20世纪50年代50年代中期北京有色金属研究总院开始研究海绵钛制备工艺随后抚顺铝厂实现了海绵钛工业试验沈阳有色金属加工厂成立了国内第一个钛加工材生产试验车间60-70年代我国先后建立了10余家海绵钛生产单位以及数家钛材加工单位并形成了以北京有色金属研究总院为代表的科研力量成为继美国前苏联和日本之后的第四个具有完整钛工业体系的国家进入21世纪钛材市场快速发展我国各项钛产品产能大幅提高近几年钛材市场出现结构性调整传统行业如化工冶金等用钛量有所减少航空航天舰船兵器等高端应用为钛材市场注入发展动力目前行业以板棒丝等形式进行下游供货图13高端钛合金交付形式以板棒丝为主目前广泛应用于高端装备领域资料来源公司官网西部证券研发中心钛合金加工步骤繁杂海绵钛为主要原材料钛工业产业链有两条不同的分支第一条是钛白粉工业从钛铁矿和金红石采选开始通过化学过程生成化工中间产品钛白粉用于涂料塑料和造纸等行业第二条是钛材工业从钛铁矿和金红石采选11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日开始制造海绵钛然后制成各种金属产品用于航空航天等领域世界上的海绵钛大部分用于生产钛材少量用于生产钛白粉海绵钛或海绵钛加合金元素经熔炼形成钛铸锭再经锻造轧制挤压等塑性加工方法将铸锭加工成材最终得到钛材根据形态划分钛材包括棒材丝材管材板材异型材等根据组织结构和合金成分分类钛材分为TATBTC型根据是否添加合金元素分类钛材分为纯钛材和钛合金图14钛工业生产链资料来源湘投金天钛金维基百科西部证券研发中心我国钛材产量逐步提升以板材为主主要集中在陕西区域从钛加工材产量来看全球方面根据华经产业研究院相关数据显示2022年全球钛加工材产量区间值为21-215万吨其中根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会数据2022年中国钛加工材产量达到151万吨同比增长110产量分布方面国内钛加工材生产主要集中在陕西江浙地区珠三角地区其中陕西省钛加工材产量占到国内的50以上产量结构方面板材棒材管材锻件是钛加工材主要产品形式据华经产业研究院统计2022年钛板材产量达到85万吨钛棒材33万吨管材18万吨锻件08万吨图15中国钛加工产量图162022年中国各类钛合金产量2022万吨产量万吨增速1610009148800127600106840054620034002210-2002011201320152017201920210板材棒材管材锻材丝材铸件箔带材其它资料来源中国有色金属工业协会钛锆铪分会西部证券研发中心资料来源中国有色金属工业协会钛锆铪分会西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日政策端持续发力扶持钛合金行业发展钛行业作为战略性新兴产业中的新材料行业在国防经济和科技领域都具有重要地位对于国民经济的发展具有战略意义是支撑尖端科学技术进步的重要原材料产业也是国民经济发展和产业升级换代的基础产业我国极为重视钛行业的发展先后出台一系列政策为其创造良好的发展环境表1钛合金行业发展收到政策端大力支持名称颁布日期颁布主体相关内容打造增材制造产业链突破钛合金高强合金钢高温合金耐高温高强度工程塑料等增材制造专用材料在十三五国家战略性新兴产业发展201611国务院航空航天医疗器械交通设备文规划化创意个性化制造等领域大力推动增材制造技术应用加快发展增材制造服务业加快推动先进基础材料工业转型升级以基础零部件用钢高性能海工用钢等先进钢铁材料高强铝合金高强韧钛合金镁合金等先进有色金属材料高端聚烯烃特种合成橡胶及工程塑料等先进化工材料先进建筑工信部发改委新材料发展指南201612材料先进轻纺材料等为重点大力财政部科技部推进材料生产过程的智能化和绿色化改造重点突破材料性能及成分控制生产加工及应用等工艺技术不断优化品种结构提高质量稳定性和服役寿命降低生产成本提高先进基础材料国际竞争力将高品质钛合金制造列入战略性新兴战略性新兴产业分类2018201811统计局产业予以重点支持将高性能超细复合结构硬质合金材料及深加工产品低模量钛合金材料产业结构调整指导目录201911发改委耐蚀钛合金材料航空航天用钛合金紧固件等列为产业结构调整鼓励类项目培育先进制造业集群推动集成电路中华人民共和国国民经济和社会航空航天船舶与海洋工程装备机发展第十四个五年规划和2035年20213商务部器人先进轨道交通装备先进电力远景目标纲要装备工程机械高端数控机床医药及医疗设备等产业创新发展资料来源国务院统计局发改委工信部商务部西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日22钛合金重点应用于航空航天等高端领域千亿赛道等待探索终端主机厂型号持续迭代推动钛合金产业链持续发展根据中国科技网整理1951年4月17日新中国航空事业正式创建第一步仿制苏联部分航空产品陆续被引进1982年2月歼10研制方案评审论证会在北京召开歼10成就中国风格三代战机2011年中国首款具有自主知识产权的第四代战机歼20首飞成功我国航空工业研制能力和航空武器装备建设再上新台阶实现了从第三代向第四代的巨大跨越我国战斗机正式具备高隐身高机动能力可以看到一架新型号军机从评审到预研定型往往需要10-20年的周期根据战争需求中间不断进行演变进化多型号迭代共进图17我国军用飞机发展研制历史资料来源维基百科西部证券研发中心内需军备市场亟需数量双重升级国防开支同比增长72根据中国国防部文件2023年全国一般公共预算安排国防支出158万亿元比上年执行数增长72增加国防支出的一个核心目标是加快建设现代化后勤实施国防科技和武器装备重大工程加速科技向战斗力转化目前处于十四五中后期细分赛道结构性机会显著二十大报告提出优化国防科技工业体系和布局加强国防科技工业能力建设从而对整个供应链提出了更高的要求高性能的材料部件产品是军工行业的发展的重要方向之一为赶超国际发达国家武器水平军备数量亟需升级国内战斗机含钛量呈增长趋势从二代战机J-8发展到四代战机J-20FC-31战斗机结构含钛量从01吨台增长至接近2吨台占比从2增长至25根据中扬金属官网美国战机F-1527F-2241相比我国三四代战机含钛量相比美国还有提升空间14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日图18我国军机含钛量逐步提升单机钛合金用量吨钛合金重量占比2301816251420121150806100450200J8J10AJ10BJ11J20FC31资料来源详解航空材料五朵金花西部证券研发中心新军机列装需求将带动钛合金市场增长根据WorldAirforces2023数据统计目前美国军机数量相较其他国家优势突出从结构上来看我国现有军机如战斗机及运输机等主要机型与美国数量差距明显国家多次强调强军卫国的重要性因此新型军备列装为我国当下军事发展的主要旋律新列装军机钛合金用量提升显著因此将充分带动高端钛合金材料需求图19核心国家军机数量情况单位架图20中美主要机型数量对比美国中国140001330030002757120002500100002000800060001500120941829624000328410002200160214511413200050028800美国中国韩国巴基斯坦战斗机数量运输机数量资料来源WorldAirforces2023西部证券研发中心资料来源WorldAirforces2023西部证券研发中心我国2023-2035年军机用高端钛合金总体市场容量预计区间值为2179-3424亿元根据WorldAirforces2023数据统计美国目前军机总体数量约13300架我国军机数量为3284架其中美军战斗机运输机其他机型总数分别为27579629581架我国战斗机运输机其他机型总数分别为12092881787架根据现有数据进行钛合金市场空间测算若以2035年基本实现国防和军队现代化为节点假设中性预期下2035年我国军机总体数量及结构达到美军目前水平则对应战斗机运输机其他机型对应新增数量达到15486747794架场景分析后假设乐观预期下中国军机数量在2035年比中性预期增加10悲观预期下中国军机数量在2035年比中性预期减少30其余假设条件中根据调研信息及维基百科数据假设战斗机及其他机型空15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日重达为15吨运输机空重为100吨根据西部材料调研信息假设钛合金成材率为20单吨价值量为30万元则对应总体市场容量在中性预期下达到3113亿元乐观预期下达到3424亿元悲观预期下达到2179亿元总体我国2023-2035年军机用钛市场空间预测区间值为2179-3424亿元表2我国2023-2035年军机用高端钛合金总体市场容量区间值约为2179-3424亿元对应市场预计2035年新增军机飞机空重单吨价值量百万情景假设成材率空间亿市场容量总计亿元架吨元元乐观101703152003383战斗机中性1548152003348乐观3424悲观-301084152003244乐观1074110020031112运输机中性67410020031011中性3113悲观-304721002003708乐观1085731520031929其他机型中性77941520031754悲观2179悲观-3054561520031228资料来源WorldAirforces2023西部证券研发中心民用飞机用钛量不断提升从而带动对高端钛合金的需求增长减轻飞机重量增加运载能力降低油耗是航空公司选择飞机的重要依据提高钛材的用量对于未来民用客机的研发而言具有重大意义从两大国际飞机制造商的数据来看波音和空客主要机型的用钛量逐步提高A300和B747用钛量仅为4A380的用钛量已经提升到了10B787的用钛量提升到15钛用量在民用飞机中的占比呈现不断提升态势后续随着民用航空工业发展钛材的市场需求量将进一步扩大C919飞机商业化投产持续推进钛和钛合金广泛应用在C919飞机部件C919大型客机是我国按照国际民航规章自行研制具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机2017年5月C919实现首飞C919飞机生产许可审定委员会中间会议于2021年9月10日在沪召开C919距离商业化量产更进一步在制作材料上在综合考虑钛合金的成熟性成本和交付周期后C919采用了低强高塑性中强中韧中强高韧高强高韧和系统用材6类钛合金牌号产品形式涵盖锻件投影面积11m要求的棒材直径450mm厚板476-80nm型材管材丝材等广泛应用于飞机的吊挂机头中央翼外翼尾翼等16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日图21C919的钛合金结构件资料来源上海飞机设计研究院西部证券研发中心舰船导弹同样为我国军备用钛的未来核心方向21世纪被称为海洋的世纪是人类大步走向海洋开发利用海洋的世纪走向海洋的工程用材必须具有高强度耐腐蚀高韧性等特点钛金属质轻高强耐蚀是优质轻型结构材料被称为海洋金属特别适于做轻型海工装备是海洋工程领域的新型关键材料之一表3船舶用钛类型用钛船类型相关信息钛船的共性优点俄罗斯在缔造钛合金潜水艇研讨和制作技能上处船体轻同样大小的船钛制的船体质量是FRP潜水艇于国际领先地位也是用钛合金钛管最先缔造耐压的30比铝合金轻10由于钛船表面不需要壳体的国家喷涂防锈涂料因此还省去了涂料的质量日本在制作钛船方面有很好的实践经验20世纪航速提高由于船轻船载发动机就可能小型化钛合金船90时代东邦钛公司日生工业公司腾新造船所另外船表面无涂料与水直接接触也减小了与水江腾造船所等都曾缔造了全钛渔船或快艇的摩擦系数从而提高了船的速度燃料费用和CO2生成量减少钛船的质量轻和高航速使得单位质量单位航行距离燃料费用大幅度俄罗斯运用钛合金替代不锈钢制作舰船的蒸汽发原子动力船下降这不仅仅是航行经费的减少而且还减少了动机热交换器冷却器克服了腐蚀损坏CO2生成量对防止已成为国际性问题的地球暖化是十分有效的美国日本法国先后都缔造深潜器选用钛和钛耐蚀性钛板在海水中如同pt一样耐腐蚀因此就深潜器救援艇的关联部件合金制作耐压壳体不需要喷涂防蚀涂料钛合金声纳导流罩归纳功能优越被运用于俄罗斯废船的再生利用FRP船的废品很难回收利用至声纳导流罩库尔斯克号钛板明斯克基辅号航空母今还没有找到一种简单而实用的方法而钛船同铝舰的声纳体系中制船一样废品可以回收再利用利于环境保护优良的稳定性钛船即使在恶劣的天气下也很少出螺旋桨资料需求强度高在海水介质中疲惫功能现纵向和横向的摇晃高速行驶也能稳定地航行螺旋桨好耐冲刷和空泡腐蚀钛合金可买足上述归纳功寿命长从实际调查结果推测Ti船的法定使用年能需求限要比钢铝船长得多实际寿命将更长舰船泵阀及管系舰艇上的泵阀及管子因为工作条件十分恶劣噪音振动小空转时噪音小航行时来自波浪的17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日用钛船类型相关信息钛船的共性优点运用铜不锈钢制作管路只要2-5年寿数替换钛冲击引起的振动也不大这是对钛制快艇调查结合金后作用杰出适用于高流速的动海水管路果资料来源西部钛业官网西部证券研发中心目前我国船舶用钛和国外差距明显国外在核心船用装备上比例已经达到18我国不足1未来有强大的列装需求我国船用钛合金与发达国家相比仍存在一定差距我国最早于1962年对船舶用钛合金进行研究开发经过数十年的发展研究制造水平均有了很大提高已从最初的仿制国外牌号合金到现在的自主研发船用钛合金体系如TA2TA5Ti31TiB19Ti70和Ti631等从单艘用钛量上看我国船舶用钛量占总重量比例不足1而俄罗斯船舶用钛量已接近18我国单船用钛量提升空间巨大未来随着舰艇数量以及单体用量的提升船舶行业用钛前景光明表4各国船舶用钛情况应用情况国家形成较完整的船用钛合金系列包括635MPa685MPa730MPa785MPa中国强度级别的合金蛟龙号深潜器的耐压壳体采用TC4钛合金世界上最早对钛合金在船舶上的应用进行研究的国家俄罗斯船用钛合金牌号多成分简单多注重合金系列与应用设计的统筹研究拥有专门的船用钛俄罗斯合金体系已形成系列强度级别的船用钛合金产品有船体用钛合金-1船机用-7动力装置用钛合金4-1和-3等强度级别b分别为490MPa585MPa700MPa835MPa船用钛合金主要有纯钛Ti-6Al-4VELI等应用于民用渔中心船深潜器的耐压壳体等1981年开始的系列深海潜水调查船深海2000深海日本4000深海6500的外壳骨架均压容器配管等采用了钛合金目的是为了增加下潜深度资料来源钛及钛合金在船舶工业的应用现状及发展西部证券研发中心成本性能优势决定钛合金为导弹的优选适配材料对于导弹来说选择材料需要精心计算和选择不仅需要材料轻又强韧并且在高低温条件都具有良好性能还需要重量轻等特点在导弹上使用钛和钛合金代替钢材后重量可以减轻将近13这样减轻后能够很好改善它们的飞行性能比如远程导弹每减轻一公斤可以增加射程近8公里末级火箭每减轻一公斤可以减少近100公斤的发射燃料射程可增加15公里以上由于重量减轻能够节省大量昂贵的高级燃料降低建造和发射的费用近年来人们研究和试制了许多新型的钛合金它们的抗拉强度都在每平方毫米一百公斤之上这些钛及钛合金主要用来制造火箭导弹的燃料和氧化剂的储存箱以及其它高压容器还有制造火箭导弹的外壳及宇宙飞船的船舱等乘行业之风西部材料在钛合金领域卡位优势突出综合上述行业信息可见钛合金行业呈现技术密集区域优势军工资质限制的多重特点西部材料地处西北五省核心区域地域优势突出可以向全国企业保障性输送高端钛合金同时公司具备市场应用量最大的钛合金板材产线军工资质齐全不断投入研发费用保持技术领先性在行业发力期内18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日有望实现营收的快速增长三公司优势突出钛业格局稳定非钛业务多点开花31高端钛合金行业由陕西钛材三兄弟主导竞合关系享受赛道扩张红利国内钛合金高端产能由陕西钛材三兄弟主导三兄弟分别为西部材料西部超导宝钛股份从下游应用来看宝钛股份产品广泛应用于军品与民品领域同时具备钛合金板棒丝材的供应能力西部超导以生产军用高端钛合金棒材为主西部材料主要以军民用钛合金板丝材为主西部超导以军用钛合金棒材为主导业务区别于宝钛股份和西部材料产能结构西部超导是国内高端钛合金龙头企业目前处于三条新材料业务线齐发力阶段西部超导依托国际热核聚变实验堆项目用超导线材业务起步汇聚了国内钛合金超导线材高温合金的顶尖学研人才是目前国内唯一的低温超导线材生产企业也是目前全球唯一的铌钛锭棒超导线材超导磁体的全流程生产企业超导材料的技术基础驱动西部超导迅速切入高端钛合金棒材市场并领先行业研发四代军机用的新型钛合金材料依托高端钛合金的客户渠道优势西部超导进军高温合金领域目前与赛道内的其它企业形成差异化竞争截至目前西部超导三条新材料业务线各具特色合力铺路西部超导长期发展西部材料与西部超导同属于西北有色金属研究院该院目前持有西部超导股份2090是西部超导控股股东根据调研了解目前西部超导核心为国内四代先进战机提供钛合金产能支持与宝钛股份和西部材料区分产能结构图22西部超导发展历程资料来源西部超导官网西部超导招股说明书西部证券研发中心十四五期间受益于国防建设加速西部超导作为上游原材料核心企业不断加速产能建设盈利能力稳步提升西部超导2020年全年实现营业收入2113亿元同比增长461021年及22年营业收入增长率为38544441期间营收保持较快增长主要是因为期间高端钛合金材料超导产品和高温合金材料下游需求旺盛20年实现归母净利润371亿元同比增长1343121年及22年归母净利润增长率为9998456519请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究西部材料2023年09月29日期间净利润保持高速增长主要原因是报告期内西部超导产量提升带动规模效应叠加期间费用管控良好2023年H1西部超导实现营业收入2112亿元同比增长134实现归母净利润421亿元同比下降2377扣非后归母净利润373亿元同比下降2716上半年收入小幅增长其中高端钛合金材料实现收入1338亿同比减少1938超导产品实现收入402亿同比增长6090高性能高温合金材料实现收入283亿同比增加28484上半年毛利率净利率分别为32292045同比-955-632个百分点毛利率下降主要由于成本原材料价格上升叠加交付产品结构变化所致上半年销售管理财务费用分别同比639-20541229其中财务费用大幅增长主要由于产能扩张借款规模增加导致利息费用增加所致表5西部超导近三年基础财务数据单位亿元2020202120222023H1营业收入2113292742272112净利润3717411080421毛利率3791408339453229资料来源wind西部证券研发中心宝钛股份钛合金牌号齐全与西部材料客户结构有部分区分宝钛股份目前已经发展成为国内规模最大的钛材加工企业宝钛股份产品结构较为完整拥有十大生产系统产品涵盖板材管材棒材丝材带材等是目前国内唯一具有铸-锻板材加工完整产业链的企业宝钛股份在钛加工领域行业地位相当突出其所生产钛材产品广泛应用在化工建筑航空航天舰船医疗等领宝钛股份军用钛合金主要供应成熟机型新增列装及维修需求西部材料以新型机海洋航天为主要交付对象不存在显著竞争关系表6宝钛股份钛合金产品下游应用应用领域用途主要用作宇宙飞船的船舱骨架火箭发动机壳件航天方面的液体燃料发动机燃烧舱对接件发动机吊臂飞机上的发航空航天动机叶片防护板肋翼起落架等船舶舰船上的水翼行进器等石油化工主要用作炼油生产中的冷凝器空气冷却换热器氯碱行业中的冷却管钛阳极等电解槽工业和电镀行业冶金工业主要用于湿法冶金制取贵金属的管道泵阀和加热盘等如海水淡化工业中的管道蒸发器医疗领域中的医疗器械外科矫形材料如心脏内瓣心脏内瓣隔膜骨关节等其他方面高尔夫球头球杆等资料来源宝钛股份公司官网西部证券研发中心受益于军民需求宝钛股份近三年业绩表现亮眼20年实现营业收入4338亿元同比增长358归母净利润363亿元同比增长5110持续受益于军工需求增长2021年实现营收5246亿元同比增长2094实现归母净利润560亿元同比增长544922年营收6635亿元同比增长2647因为成本原材料海绵钛价格高升同期归母净利润557亿元同比减少05623H1宝钛股份实现营业收入3709亿元同比增加981实现归母净利润381亿元同比546实现扣非净利润356亿元同比增加391宝钛股份持续提高管理能力20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明