事件：23H1公司实现营业收入15.73亿元，同比+7.20%；实现归母净利润1.03亿元，同比+ 10.73%；实现归母扣非净利润9202万元，同比+41.75%。23H1公司基本每股收益0.21元/股，同比+10.77%。
　　新签合同同比增多，销售收入持续增长。23H1公司实现销售收入15.73亿元，同比+7.20%，其中钛产品营收11.78亿元，占总营收74.88%，航空航天等高端钛产品收入同比+19%，锆材收入同比+72%，23H1新签合同同比+35%，销售收入持续增长，公司层状金属复合材料领域23H1实现营收3.58亿元，截止2023年5月19日国内市占率第一。23H1公司实现归母净利润1.03亿元，同比+ 10.73%，归母扣非净利润9202万元，同比+41.75%。公司23H1/22/21毛利率22.54%/22.20%/23.05%，同比+2.01pct/-0.85pct/+1.87pct。公司23H1期间费用率13.18%，同比+1.69pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.09%/10.81%/1.28%，分别同比+0.12pct/+2.00pct/-0.43pct。
　　节能目标超额达成，优化工艺降低能耗。2023H1公司研发投入7799.50万元，同比+67.61%，主要原因是公司持续加强在核电、航空、海洋工程、兵器等领域的研发投入。23H1公司运行课题91项，其中新开课题46项。公司2023年全年用能目标12600t标煤，工业总产值节能目标110t标煤。2023年上半年用能5438.17t标煤，工业总产值节能量379.3t标煤，实现全年节能目标的344.82%。23H1设备设施节能改进2项，针对6m真空炉优化运行方式，在满足压升率和真空度的前提下减少两组罗茨泵的使用，有效降低电能消耗；改进电极焊箱焊枪系统，实现一次焊接成型，降低抽空运行时间。
　　在建工程进展顺利，转固加速，产能进一步释放。公司23H1固定资产增加额9807.76万元，其中94.87%来自于在建工程转固。在建工程有序推进，天然气炉项目顺利完工；联合技术中心建设项目进度由22年末的53.88%提升至62.85%；高性能低成本钛合金材料生产线技改项目进度由22年末的82.82%提升至90.06%。随着高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，公司铸锭熔炼能力提升到15000吨/年，合金薄板产能提升到1000吨/年；管材产能提升到1500吨/年。EB炉产能进一步释放，月产量达到150吨；层状复合材料未来也将新增产能10000吨。
　　盈利预测及投资评级。我们预计2023-2025年eps分别为0.55/0.75/0.92元/股，结合可比公司PE估值情况，给予公司2023年33-38倍PE估值，对应合理价值区间为18.15-20.90元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产业政策变化风险；核心技术人员流失及技术失密风险等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业航空航天与国防证券研究报告西部材料002149公司半年报2023年09月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持新签合同同比稳增工艺优化能耗降低股票数据TableSummary09TableStockInfo月18日收盘价元1529投资要点52周股价波动元1400-1874总股本流通A股百万股488488事件23H1公司实现营业收入1573亿元同比720实现归母净利润总市值流通市值百万元74657464103亿元同比1073实现归母扣非净利润9202万元同比4175相关研究23H1公司基本每股收益021元股同比1077TableReportInfo定增项目稳步推进铸锭熔炼能力突破瓶颈特种板材进入试生产阶段20230425新签合同同比增多销售收入持续增长23H1公司实现销售收入1573亿元市场表现同比720其中钛产品营收1178亿元占总营收7488航空航天等TableQuoteInfo高端钛产品收入同比19锆材收入同比7223H1新签合同同比35西部材料海通综指销售收入持续增长公司层状金属复合材料领域23H1实现营收358亿元814截止2023年5月19日国内市占率第一23H1公司实现归母净利润103亿314元同比1073归母扣非净利润9202万元同比4175公司-18623H12221毛利率225422202305同比-686201pct-085pct187pct公司23H1期间费用率1318同比169pct-1186其中销售费用率管理费用率财务费用率分别为1091081128分别同比-1686012pct200pct-043pct202292022122023320236节能目标超额达成优化工艺降低能耗2023H1公司研发投入779950万沪深300对比1M2M3M元同比6761主要原因是公司持续加强在核电航空海洋工程兵绝对涨幅-06-119-11器等领域的研发投入23H1公司运行课题91项其中新开课题46项公相对涨幅09-8649司2023年全年用能目标12600t标煤工业总产值节能目标110t标煤2023资料来源海通证券研究所年上半年用能543817t标煤工业总产值节能量3793t标煤实现全年节Tel分析师张恒晅张恒晅能目标的3448223H1设备设施节能改进2项针对6m真空炉优化运Emailzhx10170haitongcom行方式在满足压升率和真空度的前提下减少两组罗茨泵的使用有效降低证书S0850517110002电能消耗改进电极焊箱焊枪系统实现一次焊接成型降低抽空运行时间联系人胡舜杰在建工程进展顺利转固加速产能进一步释放公司23H1固定资产增加Tel02123155626额980776万元其中9487来自于在建工程转固在建工程有序推进Emailhsj14606haitongcom天然气炉项目顺利完工联合技术中心建设项目进度由22年末的5388提联系人刘砚菲升至6285高性能低成本钛合金材料生产线技改项目进度由22年末的Tel021231856128282提升至9006随着高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目Emaillyf13079haitongcom顺利投产公司铸锭熔炼能力提升到15000吨年合金薄板产能提升到1000吨年管材产能提升到吨年炉产能进一步释放月产量达到联系人李雨泉1500EB150吨层状复合材料未来也将新增产能10000吨Tel02123185612Emaillyq15646haitongcom盈利预测及投资评级我们预计2023-2025年eps分别为055075092元股结合可比公司PE估值情况给予公司2023年33-38倍PE估值对应合理价值区间为1815-2090元维持优于大市评级风险提示产业政策变化风险核心技术人员流失及技术失密风险等主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元23952941370547266108-YoY180228260276292净利润百万元133185270365450-YoY676390458354232全面摊薄EPS元027038055075092毛利率230222231234235净资产收益率516691110119资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究西部材料0021492表1公司主营产品收入预测20222023E2024E2025E钛制品营业收入百万元218811280078364101480614YoY2310280030003200营业成本百万元171159215660279266367669毛利率2178230023302350其他业务营业收入百万元24298291583498941987YoY2293200020002000营业成本百万元21801262423149037789毛利率1028100010001000其他稀有金属营业收入百万元51021612267347188165YoY2166200020002000营业成本百万元35867428585142961715毛利率2970300030003000总营业收入百万元294130370461472561610766YoY2283259527562925总营业成本百万元228827284760362186467173综合毛利率2220231323362351资料来源公司2022年年报海通证券研究所表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2023E600456SH宝钛股份16216117163204350420801662215238688122SH西部超导32808233200256406925231972608466600399SH抚顺特钢180050100300451436130312037203271300034SZ钢研高纳19177070059081662041943051518542300855SZ图南股份13029085089120554637082743962718688231SH隆达股份59860459337491145均值093108141723931072293499397资料来源wind海通证券研究所收盘价为2023年9月18日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究西部材料0021493财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2941370547266108每股收益038055075092营业成本2288284836224672每股净资产572607682774毛利率222231234235每股经营现金流005192-229167营业税金及附加26303849每股股利020000000000营业税金率09080808价值评估倍营业费用29334355PE4037276920451660营业费用率10090909PB267252224197管理费用167222284366PS254202158122管理费用率57606060EVEBITDA2172143613681024EBIT278420537691股息率13000000财务费用46493577盈利能力指标财务费用率16130713毛利率222231234235资产减值损失-20-10-10-10净利润率63737774投资收益39354558净资产收益率6691110119营业利润270397537661资产回报率29334341营业外收支-2000投资回报率55667484利润总额268397537661盈利增长EBITDA416548668824营业收入增长率228260276292所得税10598199EBIT增长率265510278287有效所得税率38150150150净利润增长率390458354232少数股东损益736791112偿债能力指标归属母公司所有者净利润185270365450资产负债率500575543589流动比率144133144141速动比率083070076071资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率022036013026货币资金63315405681575经营效率指标应收账款及应收票据1609127224032347应收账款周转天数10754100001000010000存货1527241825923876存货周转天数24018250002500025000其它流动资产308463563729总资产周转率048051057063流动资产合计4076569461278528固定资产周转率216247307403长期股权投资161161161161固定资产1470153515411493在建工程165172153139无形资产237237237237现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2319239123792316净利润185270365450资产总计63958085850610844少数股东损益736791112短期借款1351165119512251非现金支出176138142143应付票据及应付账款640173312852608非经营收益1323637预收账款2223营运资金变动-411430-175072其它流动负债84490110131166经营活动现金流24937-1116813流动负债合计2836428742516028资产-192-200-120-70长期借款89898989投资0000其它长期负债275275275275其他-15354558非流动负债合计364364364364投资活动现金流-207-165-75-12负债总计3200465046156391债权募资210300300300实收资本488488488488股权募资9000归属于母公司所有者权益2794296633313781其他-46-165-81-95少数股东权益402469560673融资活动现金流173135219205负债和所有者权益合计63958085850610844现金净流量-8907-9721007备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究西部材料0021494信息披露分析师声明张恒Table晅Analyst军工行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports航天南湖天奥电子高德红外中航西飞广联航空宝钛股份中航重机国博电子邦彦技术盛路通信湘电股份振华科技西部超导中航高科睿创微纳智明达亚星锚链西部材料长盈通投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明