安杰思公布2023年三季报。前三季度实现营业收入3.46亿元（同比增长31.59%）；实现归母净利润1.43亿元（同比增长47.58%）；实现扣非后归母净利润1.40亿元（同比增长39.04%）。分季度看：2023Q3实现营业收入1.40亿元（同比增长32.90%）；实现归母净利润0.64亿元（同比增长51.99%）；实现扣非后归母净利润0.64亿元（同比增长46.77%）。
　　观点：内镜诊疗需求释放带动业绩恢复高增长态势；毛利率持续改善，盈利能力不断提升。海内外市场并举推动业务规模扩张，境外自有品牌增速亮眼，公司产品市占率有望逐步提升。
　　收入端延续高增长，利润端增速更靓丽。诊疗需求恢复+内镜耗材市场持续扩容+国产替代推进，公司产品需求向好，业务规模持续扩张，收入呈现良好增长趋势。利润端增速快于收入端主要系：1）自动化助力成本持续优化；2）规模效应显现；3）利息收入增厚。
　　海内外并举，潜力可期。前三季度：境外收入同比增长34.78%，境内收入同比增长29.11%；单三季度：境内收入同比增长41.92%，增速优异。1）境内市场：积极推动营销升级，上半年销售人员同比增加15%以上，并计划于国内新设12个销售大区中心城市办事处。2）境外市场：产品销往40余个国家地区，上半年新增海外注册证15张，海外新客户数量增长18%。3）境外自主产品逐步放量贡献新增长点：上半年境外自有品牌销售额同比增长91.87%，占境外销售额比例为20%。
　　毛利率持续提升，期间费用率保持稳定。2023Q3毛利率为70.11%（同比提升0.11pct），环比提升2.70pct；销售费用率10.06%（同比基本持平），环比下降2.52pct；管理费用率7.55%（同比下降0.25pct），环比下降2.65pct；研发创新为本，研发费用率7.29%（同比提升0.23pct）；财务费用-1134万元。若剔除财务费用影响，扣非净利润率为37.23%（同比提升0.36pct），环比提升7.54pct，利润率维持良好增长态势。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营收分别为5.04、6.86、9.35亿元，分别同比增长35.77%、36.08%、36.41%；归母净利润分别为1.93、2.51、3.24亿元，分别同比增长33.5%、29.9%、28.8%；对应PE分别为33X、25X、20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月20日安杰思688581SH海内外并举收入延续高增长利润端表现更靓安杰思公布2023年三季报前三季度实现营业收入346亿元同比增长买入维持3159实现归母净利润143亿元同比增长4758实现扣非后股票信息归母净利润140亿元同比增长3904分季度看2023Q3实现营业行业医疗器械收入140亿元同比增长3290实现归母净利润064亿元同比增前次评级买入长5199实现扣非后归母净利润064亿元同比增长467710月19日收盘价元10961观点内镜诊疗需求释放带动业绩恢复高增长态势毛利率持续改善盈总市值百万元634324利能力不断提升海内外市场并举推动业务规模扩张境外自有品牌增速总股本百万股5787亮眼公司产品市占率有望逐步提升其中自由流通股223330日日均成交量百万股041收入端延续高增长利润端增速更靓丽诊疗需求恢复内镜耗材市场持续股价走势扩容国产替代推进公司产品需求向好业务规模持续扩张收入呈现良好增长趋势利润端增速快于收入端主要系1自动化助力成本持续优化2规模效应显现3利息收入增厚安杰思沪深30014海内外并举潜力可期前三季度境外收入同比增长3478境内收入7同比增长2911单三季度境内收入同比增长4192增速优异10境内市场积极推动营销升级上半年销售人员同比增加15以上并计-7划于国内新设12个销售大区中心城市办事处2境外市场产品销往40-14余个国家地区上半年新增海外注册证15张海外新客户数量增长18-213境外自主产品逐步放量贡献新增长点上半年境外自有品牌销售额同比-272023-052023-09增长9187占境外销售额比例为20作者毛利率持续提升期间费用率保持稳定2023Q3毛利率为7011同比提升011pct环比提升270pct销售费用率1006同比基本持平分析师张金洋环比下降252pct管理费用率755同比下降025pct环比下降执业证书编号S0680519010001265pct研发创新为本研发费用率729同比提升023pct财务邮箱zhangjygszqcom费用-1134万元若剔除财务费用影响扣非净利润率为3723同比提分析师杨芳升036pct环比提升754pct利润率维持良好增长态势执业证书编号S0680522030002邮箱yangfanggszqcom盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司营收分别为504686亿元分别同比增长归母净利润分别为相关研究935357736083641193251324亿元分别同比增长335299288对应PE1安杰思688581SH产品线全面的内镜器械优分别为33X25X20X维持买入评级秀企业海内外双擎驱动发展2023-10-18风险提示行业政策变动贸易摩擦及汇率波动研发进度不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元305371504686935增长率yoy776215358361364归母净利润百万元105145193251324增长率yoy1317383335299288EPS最新摊薄元股181250334434559净资产收益率386380357321296PE倍605438328252196倍PB2341661178158资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231019请仔细阅读本报告末页声明2023年10月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2633325037201018营业收入305371504686935现金205213348545785营业成本108118160216292应收票据及应收账款1218233243营业税金及附加345710其他应收款22446营业费用2434476793预付账款23468管理费用2932456491存货40396776118研发费用2431436292其他流动资产257575757财务费用2-13-17-17-12非流动资产79141170207259资产减值损失-1-1000长期投资00000其他收益59000固定资产424379117163公允价值变动收益10000无形资产2020222630投资净收益1-7-2-2-3其他非流动资产1879686366资产处置收益00000资产总计3424736739261277营业利润120164220285369流动负债6991116129169营业外收入02111短期借款00000营业外支出00000应付票据及应付账款38406577116利润总额120166221286370其他流动负债3151515253所得税1521273546非流动负债21111净利润105145193251324长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债21111归属母公司净利润105145193251324负债合计7192117129170EBITDA120165219283362少数股东权益00000EPS元181250334434559股本4343585858资本公积7777777777主要财务比率留存收益152262444677972会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2713825577971107成长能力负债和股东权益3424736739261277营业收入776215358361364营业利润1473365341296294归属于母公司净利润1317383335299288获利能力毛利率647681683686688现金流量表百万元净利率343391384366346会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE386380357321296经营活动现金流118156174239309ROIC363364343306280净利润105145193251324偿债能力折旧摊销6671012资产负债率206194173140133财务费用2-13-17-17-12净负债比率-745-555-641-695-718投资损失-17223流动比率3836435660营运资金变动36-11-7-17速动比率3232374953其他经营现金流35000营运能力投资活动现金流-15-121-37-48-67总资产周转率1009090908资本支出1660293752应收账款周转率276248248248248长期投资00000应付账款周转率3530303030其他投资现金流0-61-8-12-15每股指标元筹资活动现金流-50-39-36-1每股收益最新摊薄181250334434559短期借款00000每股经营现金流最新摊薄204270301413533长期借款00000每股净资产最新摊薄46965993713521887普通股增加001400估值比率资本公积增加00000PE605438328252196其他筹资现金流-50-39-176-1PB2341661178158现金净增加额489135196240EVEBITDA512368271203152资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月19日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明