事件：
　　公司2023H1实现营收2.06亿元（+30.7%），归母净利润0.79亿元（+44.2%），扣非后归母净利润0.77亿元，（+33.2%）；公司2023Q2实现营业收入1.15亿元（+44.3%），归母净利润0.45亿元（+63.9%）。
　　点评：
　　疫后恢复良好，境外销售表现亮眼。公司23H1实现境内销售收入1.02亿元，去年同期0.85亿元，同比增加21.10%。受疫情影响，一季度境内市场销售收入同比下降8.33%，随着二季度手术全面恢复，销售收入同比增长49.35%，带动公司上半年境内营收实现21.1%的快速增长。从境外增长数据来看，随着海外新客户的拓展、老客户合作产品线的增加，海外业务呈现快速增长态势。主营业务的境外销售收入1.02亿元，去年同期0.71亿元，同比增加42.42%。公司也在逐步提升境外自有品牌销量，上半年境外自有品牌销售额同比增幅为91.87%，占境外销售额比例为20%。
　　股权激励目标高，彰显业绩增长信心。公司于2023年8月发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予47.65万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额5787.10万股的0.823%。激励计划授予的限制性股票的授予价格为70.00元/股。本次激励计划的考核目标为2023年至2025年营业收入分别不低于5亿元，6.75亿元，9.11亿元，同比增长分别为35%，35%，35%，或净利润分别不低于1.95亿元，2.49亿元，3.09亿元，同比增长分别为34%，28%，24%。此次激励计划一方面通过激发核心员工的主观能动性，提升公司经营水平，另一方面充分彰显公司业绩快速发展信心。
　　研发创新能力强，扩大行业技术优势。公司持续加大研发投入，23H1研发费用0.18亿，同比增长24.5%，研发费用占当期营业收入的比例为8.76%。公司持续开发第二代单双混合电刀设备、第二代双极黏膜切开刀研发工作，提升双极治疗系统在消化道早癌ESD/EMR手术治疗中的技术优势，持续加大对缝合夹、连发夹和短尾夹研发工作，可换装止血夹获国内三类注册证并在报告期内欧洲已实现批量销售，后续国内也将逐步形成规模化销售。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年实现收入5.05/6.63/8.55亿元，归母净利润1.89/2.48/3.18亿元，对应每股收益为3.26/4.28/5.50元/股，首次覆盖给与公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：产品销售不达预期、估值结果不达预期风险等。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate安杰思688581医药生物发布时间2023-08-28TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持疫后恢复良好境外销售表现亮眼首次覆盖事件TableMarket股票数据20230825公司TableSummary2023H1实现营收206亿元307归母净利润079亿元442扣非后归母净利润077亿元332公司2023Q2实6个月目标价元现营业收入115亿元443归母净利润045亿元639收盘价元9292点评12个月股价区间元929213426疫后恢复良好境外销售表现亮眼公司23H1实现境内销售收入102总市值百万元537737亿元去年同期085亿元同比增加2110受疫情影响一季度境内总股本百万股58市场销售收入同比下降833随着二季度手术全面恢复销售收入同A股百万股58比增长4935带动公司上半年境内营收实现211的快速增长从境B股H股百万股00日均成交量百万股0外增长数据来看随着海外新客户的拓展老客户合作产品线的增加海外业务呈现快速增长态势主营业务的境外销售收入102亿元去年同期071亿元同比增加4242公司也在逐步提升境外自有品牌销历史收益率曲线TablePicQuote量上半年境外自有品牌销售额同比增幅为9187占境外销售额比例安杰思沪深300为20股权激励目标高彰显业绩增长信心公司于2023年8月发布2023年10限制性股票激励计划草案拟向激励对象授予4765万股限制性股票0约占激励计划草案公告时公司股本总额578710万股的0823激励计划授予的限制性股票的授予价格为7000元股本次激励计划的考核目-10标为2023年至2025年营业收入分别不低于5亿元675亿元911亿-20元同比增长分别为353535或净利润分别不低于195亿元249亿元309亿元同比增长分别为342824此次激励计划-30一方面通过激发核心员工的主观能动性提升公司经营水平另一方面20235202362023720238充分彰显公司业绩快速发展信心研发创新能力强扩大行业技术优势公司持续加大研发投入23H1研TableTrend涨跌幅1M3M12M发费用018亿同比增长245研发费用占当期营业收入的比例为绝对收益-24-28相对收益-18-24876公司持续开发第二代单双混合电刀设备第二代双极黏膜切开刀研发工作提升双极治疗系统在消化道早癌ESDEMR手术治疗中的技术优势持续加大对缝合夹连发夹和短尾夹研发工作可换装止血夹相关报告TableReport获国内三类注册证并在报告期内欧洲已实现批量销售后续国内也将逐TIGIT峰回路转仍需积极关注步形成规模化销售--20230815盈利预测预计公司2023-2025年实现收入505663855亿元归母净行业标准完成切换三因素推动行业增长利润189248318亿元对应每股收益为326428550元股首次覆盖给与公司增持的投资评级--20230815风险提示产品销售不达预期估值结果不达预期风险等盘点海外疫苗公司2023年中期业绩TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230814营业收入305371505663855多发性骨髓瘤市场扩容创新疗法加速迭代-77642149360831292896--20230813归属母公司净利润105145189248318-131683832302231302843每股收益元241334326428550TableAuthor市盈率000000284921701689证券分析师刘宇腾市净率000000247222196执业证书编号S0550521080003净资产收益率3895444086710221160010-63210890liuytnesccn股息收益率000082000000000总股本百万股4343585858请务必阅读正文后的声明及说明安杰思公司点评TablePageTop一业绩增长优异股权激励彰显信心专攻消化内镜耗材产品结构丰富公司于2023年5月19日在上海证券交易所科创板上市公司从事内镜微创诊疗器械的研发生产与销售主要产品应用于消化内镜诊疗领域从产品结构来看公司主要产品包括配合内镜使用的内镜诊疗器械诊疗仪器及配套耗材等两大系列其中内镜诊疗器械主要包括止血闭合类EMRESD类单极EMRESD类双极活检类ERCP类五大类涉及24个系列300余种规格型号可以满足消化内镜诊疗领域的各种需求公司自主研发的双极设备以及配套使用的EMRESD双极耗材从收入结构来看2023年上半年止血闭合类占收入的5312ESDEMR类占比1983活检类占比1213ERCP类占比869诊疗仪器类占比622表1公司主要产品及临床用途类别产品临床应用止血夹内镜视野下适用于各种原因引起的上下消化道出血及内镜手术后的创面缝合止血闭合类双极高频止血钳在消化道内利用高频电流对出血组织进行凝固止血圈套器用于消化道息肉的切除组织活检以及套取异物回收支架等EMRESD类单喷洒管通过内镜钳道进入人体对人体腔道进行液体输送灌洗喷射操作极硬化针注射针与内镜配套使用通过内镜钳道进入人体用于消化道黏膜下层的注射双极黏膜切开刀双极高频切利用高频电流进行消化道内凝固或切开组织用于早期消化道癌症的治疗EMRESD类双开刀内镜诊疗极双极电圈套器-器械活检钳通过内镜钳道进入人体自然腔道咬取病灶部活组织用作病理分析活检类抓钳通过内镜钳道进入人体自然腔道抓取异物组织或结石以及回收支架等取石网篮用于临床内镜下结石息肉切除术后的息肉组织或异物的捕获和取出球囊取石导管用于内镜胆道取石在操作的同时可提供通道供导丝插入和造影剂注入ERCP类导丝内镜视野下向胆道或胰管插入起支撑和引导等作用胆道引流管通过鼻通道插入一条留置引流管做暂时性内镜下胆管引流高频切开刀与内镜及高频电发生装置配套使用利用高频电流进行胆道内凝固或切开内镜手术中用于二氧化碳的辅助供气控制能够有效避免因长时间使用内镜用二氧化碳送气装置空气气源引发的肠腔积气而导致的术后人体不适和腹部疼痛在内镜手术中通过蠕动泵的蠕动将无菌液体输送到内镜冲洗黏膜表面内镜用送水装置和伤口辅助内镜诊断和治疗诊疗仪器及配套耗材产生高频率高电压的有效电流通过与其配合的高频切开刀的电极尖端高频电发生器高频手术设与肌体接触时对组织进行加热利用热效应实现对肌体组织的分离和凝备固对组织进行切割和止血完成组织的切割或剥离等达到获取标本和治疗目的数据来源招股说明书东北证券图12019-23H1营收及同比增速单位亿元图22020-23H1境内外收入占比变化及同比增速70100401006080803050604060204030402010200201000-20201920202021202223H1002020202120222023H1营业收入yoy境内占比境外占比境内yoy右轴境外yoy右轴数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券疫后恢复良好境外销售表现亮眼公司23H1实现境内销售收入102亿元去年同期085亿元同比增加2110主营业务的境外销售收入102亿元去年同期071亿元同比增加4242受疫情影响一季度境内市场销售收入同比下降833随着二季度手术全面恢复销售收入同比增长4935带动公司上半年境内营收实请务必阅读正文后的声明及说明29安杰思公司点评TablePageTop现211的快速增长从境外增长数据来看随着海外新客户的拓展老客户合作产品线的增加海外业务呈现快速增长态势23H1北美洲市场销售收入031亿元同比增长3619欧洲市场销售收入049亿元同比增长3696境外其他市场销售收入022亿元同比增长6868公司也在逐步提升境外自有品牌销量上半年境外自有品牌销售额同比增幅为9187占境外销售额比例为20股权激励目标高彰显业绩增长信心公司于2023年8月发布2023年限制性股票激励计划草案拟向激励对象授予4765万股限制性股票约占激励计划草案公告时公司股本总额578710万股的0823本次激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计69人约占公司全部职工人数的123其中包括公司董事高级管理人员和中层管理人员及核心技术业务骨干64人激励计划授予的限制性股票的授予价格为7000元股本次激励计划的业绩考核目标分为AB两组A组公司归属系数100B组公司归属系数80考核年度为2023-2025三个会计年度A组目标为2023年至2025年营业收入分别不低于5亿元675亿元911亿元同比增长分别为353535或净利润分别不低于195亿元249亿元309亿元同比增长分别为342824此次激励计划一方面通过激发核心员工的主观能动性提升公司经营水平另一方面充分彰显了公司业绩快速发展的信心表2公司2023-2025年度股权激励计划拆分股权激励目标利润端归母净利润同比增速基数年度年度A组B组A组B组A组B组第一个归属期2023年34231951793423第二个归属期2022年2024年72582492292828第三个归属期2025年113963092842424股权激励目标收入端营业收入同比增速基数年度年度A组B组A组B组A组B组第一个归属期2023年35255004753528第二个归属期2022年2024年821256756413535第三个归属期2025年1462259118653535数据来源公司公告东北证券二国内消化内镜耗材发展空间大需求将持续释放图5中国与部分发达国家胃镜开展率比较图6中国与部分发达国家肠镜开展率比较40000037247025002234823500001796553000002000166351250000214800202000150020000016023313160015000010001000007323535404880043598500005000000美国2009德国2006中国2012西班牙2007每十万人开展数每十万人开展数数据来源中华消化内镜杂志招股说明书东北证券数据来源中华消化内镜杂志招股说明书东北证券消化癌症早筛普及空间大内镜微创治疗成主力发展方向消化道癌前疾病和肿瘤的早干预早发现早治疗逐渐成为共识早期消化道肿瘤的5年生存率可达85至90而中晚期患者5年生存率不足20与部分发达国家相比中国2012年的每10万人胃镜仅与德国2006年相当与美国相比差距较大就肠镜开展率而言请务必阅读正文后的声明及说明39安杰思公司点评TablePageTop中国2012年的开展水平较发达国家落后至少6年提升空间巨大内镜诊疗作为主流的微创治疗手段之一已经广泛应用于消化内科呼吸内科外科等多个领域医生可以利用消化内镜技术进行活检息肉切除肿瘤剥离狭窄扩张止血缝合碎石取石等检查和治疗消化内镜下的微创治疗在消化系统疾病早期筛查中的作用越来越大是21世纪外科的主力方向国内消化内镜诊疗器械市场基数小空间大增长快根据中国消化内镜诊疗器械行业现状深度分析与未来前景预测报告2023-2030年数据显示2019年我国消化内镜诊疗器械行业市场规模达373亿元其中胃肠镜诊断市场规模5亿元内镜下切除诊疗市场规模为179亿元ERCP诊疗市场规模为144亿元预计2030年我国消化内镜诊疗器械行业市场规模将达1142亿元其中胃肠镜诊断市场规模将89亿元内镜下切除诊疗市场规模约为573亿元ERCP诊疗市场规模约为48亿元随着民众早筛早治意识的不断提高内镜资源的不断下沉以及有能力开展微创诊疗的医院数量不断增加未来通过微创诊疗进行消化道疾病检查的患者范围将持续扩大公司作为内镜微创诊疗器械的先锋将受益于外部机遇带来的需求释放业绩有望持续增长图7我国消化内镜诊疗器械市场规模预测单位亿元1200114210008006976145446004763734184003542000020192020E2021E2022E2023E2024E2025E2030E胃肠镜诊断内镜下切除诊疗ERCP诊疗合计数据来源软镜百亿规模再加速进口替代正当时招股说明书东北证券三研发创新能力强扩大技术优势持续加大研发投入新增专利获证数量多核心技术是驱动公司收入增长的最重要引擎公司持续加大研发投入23H1研发费用018亿同比增长245研发费用占当期营业收入的比例为876公司研发人员硕士以上学历占比超过1523H1内公司新增申请13项发明专利新增申请6项实用新型专利新增申请1项外观设计专利公司已累计获授权43项发明专利28项实用新型专利5项软件著作权公司持续加大研发投入通过三棵树研发理论的深入指导优化了研发的业务流程和创新了研发工具实施销售一代研发一代探索一代的产品研发和市场销售策略23H1内公司在国内外首次获得注册证书16张其中海外15张有望带动海外销售持续放量表323H1内公司相关产品在国内外市场首次获得注册证书的情况国家或地区产品名称注册证号证书获证时间中国夹子装置国械注准2023302009920230131澳大利亚DisposableSwingingBiopsyForceps40825020230501澳大利亚Hemoclip40863020230508马来西亚DisposableSclerotherapyNeedleGB3966923-1178902023020345239636253240079007611794863517伊朗DisposableBiopsyForceps2023042067009522844567177722421047023622请务必阅读正文后的声明及说明49安杰思公司点评TablePageTop769270189617642332090852266382792144869511816157伊朗DisposableGuideWire2023042093576493523612915092622697784125伊朗StoneRetrievalBalloon2023042080332741844666471615221284266395伊朗PolypectomySnare202304209416454819138700伊朗DisposableSclerotherapyNeedle2016564762566494202304204157117574064483伊朗Sphincterotome6933234586097302202304208298740738998276伊朗Hemoclip870217682360554820230420加拿大Hemoclip10902020230505厄瓜多尔DisposableBiopsyForceps14689-DME-062320230604厄瓜多尔DisposableGraspingForceps14689-DME-062320230604厄瓜多尔PolypectomySnare14689-DME-062320230604科威特DisposableSwingingBiopsyForceps635202306数据来源公司公告东北证券可换装技术具独特优势有望带动市占率提升可换装技术为公司第四代核心技术通过对释放器与夹子的连接结构重新设计可实现同一个释放器与多枚夹子的重复连接每次连接均能够完成精准旋转和预夹功能降低了多个止血夹的使用成本进而减轻患者负担公司已获得该技术相关的境内发明专利8项另有10项发明专利正在申请中可换装止血夹获得FDACE和国内注册证销售于2023年3月上市23年H1内在欧洲已实现批量销售后续国内也将逐步形成规模化销售有望实现海内外的持续放量带动止血夹市占率提升独创双极回路技术试用期获临床高度认可双极回路技术开创性地将负极板内置到内镜前端的透明帽上缩短了人体导电距离电流方向也从纵向贯穿消化道壁改为横向沿消化道黏膜方向可大幅降低单极回路技术造成的组织损伤或穿孔风险同时减少患者在手术中因高频电而产生的电磁干扰扩大了手术的适用人群开创了EMRESD早癌治疗的新阶段公司已获得该技术相关的境内发明专利5项另有12项发明专利正在申请中获得FDACE和国内注册证23年H1内全国双极试用医院百余家完成了两百多台以上的手术通过双极推广和试用公司双极系列产品凭借过硬的产品质量和优良的临床使用效果得到了广大临床医生的认可表423H1在研项目情况预计总投本期投入金累计投入项目名称进展或阶段性成果拟达到目标技术水平具体应用前景资规模额金额己经布局申请5项专利单光纤成获得更全面的生物组织像实现直径1mm截面下的高生理病理特性从而分辨率成像软性内窥镜目前广泛应用与消化呼单光纤成像对生物组织结构功2099001771537348己经解决了镜体的操作问题并国际领先吸泌尿科的检查和手软性内窥镜能分子特性进行表掌握了光源选择和图像处理核心术操作平台征实现早期病变的诊算法接下来即将进入原理样机断阶段帮助内镜医生降低手术应用于软性内镜的手术辅助治疗机己经申请1项专利公司己经解决疲劳度提升手术效场景辅助医生控制手10000034003400国内领先器人力矩输送和传感的技术瓶颈率改变传统的内镜手术操作提高手术效术操作模式率己经授权5专利申请中4专为消化内镜ESDEMR手诊疗仪器类534501583939678利单双混合电刀研发中三代双极系统的技术升级国内领先术下提供更安全有效的送水在注册中全套手术解决方案己经授权13专利申请中14专推动ESDEMR手术的为消化内镜ESDEMR手EMRESD利单级黏膜切开刀注册中二代安全性和有效性提供20160065911179113国际首创术下提供更安全有效类双级黏膜电刀注册中牵引夹进入更安全有效的全套手术的全套手术解决方案注册阶段解决方案己授权9专利申请中2项专丰富ERCP手术产品利其中C型切开刀扩张球囊线提升主要产品的手ERCP类15450035096116604导管获得FDA注册证CE在注国内领先消化内镜ERCP手术术操作性能降低手术册阶段新型导丝进入销售阶费用段请务必阅读正文后的声明及说明59安杰思公司点评TablePageTop己授权31项专利申请中23项丰富止血闭合类产品专利其中换装夹获得消化内镜下止血闭合类线持续优化夹子系列止血闭合类1088001375082925FDACE和国内注册证且形成销国际领先需求降低手术风险难产品形成系列族满售缝合夹连发夹和短尾夹还度缩短手术时间足临床需求在研发中己授权2专利申请中3项专利热活检钳进入注册阶段丰富活检类产品线满广泛应用于呼吸消化活检类925001713750917国内领先新增旋转型和多取样型在研发足临床各类需求内镜检查中其他938001117735304数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明69安杰思公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金213196921862473净利润145189248318交易性金融资产55555555资产减值准备2000应收款项18243040折旧及摊销8677存货39536989公允价值变动损失0000其他流动资产1111财务费用-12000流动资产合计332211123542673投资损失75710可供出售金融资产运营资本变动6-11112长期投资净额0000其他0000固定资产43454646经营活动净现金流量156198273347无形资产20232426投资活动净现金流量-121-50-55-60商誉0000融资活动净现金流量-39160700非流动资产合计141181222265企业自由现金流48149217287资产总计473229125762938短期借款0000应付款项40547191财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债1111每股收益元334326428550流动负债合计91113150194每股净资产元879376341914741长期借款0000每股经营性现金流量元360343471600其他长期负债1111成长性指标长期负债合计1111营业收入增长率215361313290负债合计92114150195净利润增长率383302313284归属于母公司股东权益合计382217824252744盈利能力指标少数股东权益0000毛利率681690690690负债和股东权益总计473229125762938净利润率391374374372运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1452147414701480营业收入371505663855存货周转天数11936104771068910755营业成本118157206265偿债能力指标营业税金及附加4579资产负债率194505866资产减值损失-1000流动比率365186815741380销售费用34455976速动比率318181715241330管理费用32456077费用率指标财务费用-13000销售费用率92898889公允价值变动净收益0000管理费用率87909090投资净收益-7-5-7-10财务费用率-36000000营业利润164215283363分红指标营业外收支净额2000股息收益率08000000利润总额166215283363估值指标所得税21273545PE倍000284921701689净利润145189248318PB倍000247222196归属于母公司净利润145189248318PS倍0001065811629少数股东损益0000净资产收益率44487102116资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明79安杰思公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明89安杰思公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明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