核心观点
　　关注地方国有出版公司的高防守属性。从业务看，教材教辅业务整体稳健，约占国有出版公司收入的一半，且是毛利率最高的业务之一，因此业绩稳定性高；从分红率看，头部国有出版公司的分红率在50%以上，且过去三年保持稳定；从估值看，无论是PE，还是扣除货币资金后PE，以及PB，都处于较低水平，因此头部地方国有出版公司属于高股息率板块。
　　简评
　　关注出版板块防御价值，分红率高且稳定。据我们统计，过去三年，头部地方国有出版公司的分红率维持在50%以上。2022年，分红率前五的国有出版公司分别是中南传媒、凤凰传媒、浙版传媒、长江传媒和中文传媒，分红率分别是77.01%、61.12%、55.02%、53.25%和52.65%，均在50%以上。加上22年分红率为51.99%的皖新传媒，地方国有出版公司共有6家的分红率超过50%。其中，排名前四的公司过去三年的分红率相对稳定，中文传媒每年保持稳步上升趋势，20-22年的分红率分别为41.28%、45.09%和52.65%。
　　高分红率叠加低估值，出版板块的股息率整体较高。按23年10月18日收盘价，从静态股息率（以22年分红总额为基准）看，排名前五的公司分别是中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、浙版传媒和山东出版，静态股息率分别是6.21%、5.18%、4.78%、4.59%和4.46%。如以过去三年平均分红总额为基准，中文传媒、中南传媒、凤凰传媒和浙版传媒同样位列前五（浙版传媒于21年7月上市，因此是以过去两年平均分红总额为基准），动态股息率分别是5.46%、5.41%、4.47%和4.40%。
　　因此从分红率和股息率看，凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒和中文传媒排名靠前。
　　地方国有出版公司业绩稳健。从收入结构看，在地方教育出版公司中，教材教辅出版与发行业务的合计收入贡献约占一半，且通常是毛利率最高的业务之一，约为20%以上。而教育作为国家发展的基础性服务，需求稳定，因此在教材教辅业务基础上，地方教育公司的业绩稳定性较高。以我们上述认为可以重点关注的凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒和中文传媒为例，22年教材教辅相关收入占比分别为67.3%、63.5%、40.2%和43.0%。从22年扣非后归母净利润看，凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒和中文传媒分别为30.64%、12.04%、8.66%和35.48%；23年上半年，公司归母净利润保持稳健增长，四家公司分别为3.62%、16.53%、6.59%和10.59%。
　　投资建议：关注地方国有出版公司的高防守属性。从业务看，教材教辅业务整体稳健，约占国有出版公司收入的一半，且通常是毛利率最高的业务，因此业绩稳定性高；从分红率看，头部国有出版公司的分红率在50%以上，且过去三年保持稳定；从估值看，无论是PE，还是扣除货币资金后PE，以及PB，都处于较低水平，因此头部地方国有出版公司属于高股息率板块。
　　风险分析
　　实体店恢复不及预期的风险、线上物流经营受限的风险、宏观经济波动的风险、原材料或物流成本上涨的风险、新增人口数量减少的风险、教育政策监管的风险、内容政策监管的风险、用户消费习惯变化风险、版权保护力度不及预期的风险、版权资源流失的风险、知识产权未划分明确的风险、IP影响力下降的风险、大众审美取向发生转变的风险、拳头产品销量下降的风险、网店渠道折扣力度加大的风险、新业务拓展不及预期的风险、投资转型失败的风险、生成式AI技术发展不及预期的风险。

研究报告全文：证券研究报告行业简评国有教育出版高分红高出版股息业绩稳健核心观点维持强于大市杨艾莉关注地方国有出版公司的高防守属性从业务看教材教辅yangailicsccomcn业务整体稳健约占国有出版公司收入的一半且是毛利率最高SAC编号S1440519060002的业务之一因此业绩稳定性高从分红率看头部国有出版公SFC编号BQI330司的分红率在50以上且过去三年保持稳定从估值看无论发布日期2023年10月19日是PE还是扣除货币资金后PE以及PB都处于较低水平因此头部地方国有出版公司属于高股息率板块市场表现95简评755535关注出版板块防御价值分红率高且稳定据我们统计过15去三年头部地方国有出版公司的分红率维持在50以上2022-5年分红率前五的国有出版公司分别是中南传媒凤凰传媒浙202311920232192023319202341920235192023619202371920238192023919版传媒长江传媒和中文传媒分红率分别是20221019202211192022121977016112传媒上证指数55025325和5265均在50以上加上22年分红率为5199的皖新传媒地方国有出版公司共有6家的分红率超过相关研究报告其中排名前四的公司过去三年的分红率相对稳定中文50中信建投出版国有出版现金2023-05-08传媒每年保持稳步上升趋势20-22年的分红率分别为4128储备全梳理中信建投出版国有出版从防4509和52652023-04-28御品种到进攻品种中信建投出版教育出版教材高分红率叠加低估值出版板块的股息率整体较高按2022-09-0223教辅高韧性规模效应释放利润年10月18日收盘价从静态股息率以22年分红总额为基准看排名前五的公司分别是中文传媒中南传媒凤凰传媒浙版传媒和山东出版静态股息率分别是621518478459和446如以过去三年平均分红总额为基准中文传媒中南传媒凤凰传媒和浙版传媒同样位列前五浙版传媒于21年7月上市因此是以过去两年平均分红总额为基准动态股息率分别是546541447和440因此从分红率和股息率看凤凰传媒中南传媒浙版传媒和中文传媒排名靠前本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明出版行业简评报告图表1地方国有出版公司的分红率和股息率情况分红率静态股息率动态股息率公司名称2020年2021年2022年2022年分红总额近三年平均分红总额中文传媒412845095265621546中南传媒787477047701518541凤凰传媒638051796112478447浙版传媒未上市53995502459440山东出版476547654843446404长江传媒520264385325441478中原传媒341934633767381341新华文轩302930233004340323南方传媒365236014394318252城市传媒430839863934284249皖新传媒518652865199277257时代出版301238963517226213内蒙新华未上市10061980134096龙版传媒未上市10031023091086读者传媒301830473015079075出版传媒306630393070069102按2023年10月18日收盘价计算资料来源公司公告wind中信建投地方国有出版公司业绩稳健从收入结构看在地方教育出版公司中教材教辅出版与发行业务的合计收入贡献约占一半且通常是毛利率最高的业务之一约为20以上而教育作为国家发展的基础性服务需求稳定因此在教材教辅业务基础上地方教育公司的业绩稳定性较高以我们上述认为可以重点关注的凤凰传媒中南传媒浙版传媒和中文传媒为例22年教材教辅相关收入占比分别为673635402和430从22年扣非后归母净利润看凤凰传媒中南传媒浙版传媒和中文传媒分别为30641204866和354823年上半年公司归母净利润保持稳健增长四家公司分别为3621653659和1059图表22022年教材教辅出版和发行业务收入占比情况图表32022年地方国有出版公司省外收入占比情况教材教辅相关业务收入占比省外收入占比线上收入占比10086848245764080686766633560302743403925403131204217152915102320191615512109770040时代出版新华文轩中南传媒出版传媒龙版传媒浙版传媒读者传媒山东出版长江传媒凤凰传媒南方传媒新华传媒内蒙新华南方传媒山东出版龙版传媒长江传媒城市传媒凤凰传媒新华文轩中南传媒中文传媒浙版传媒出版传媒内蒙新华读者传媒时代出版皖新传媒资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1出版行业简评报告图表4地方国有出版公司的分红率和股息率情况货币资金23年PE23年扣除现金后公司名称静态股息率2022年分红率PB2023年中报wind一致预期PE亿元中文传媒621526576407809514702中南传媒518770112617251438847凤凰传媒4786112116210571632421浙版传媒4595502108342913410226山东出版44648439915731367696长江传媒441532510988621011895中原传媒38137679214801034883新华文轩34030047902791177977南方传媒318439411188591843017城市传媒284393412599711521064皖新传媒2775199147935711510099时代出版226351714168151012276内蒙新华134198013458821641365龙版传媒091102310276171542155读者传媒079301534842566176868出版传媒0693070407327991391056按2023年10月18日收盘价计算2023年归母净利润为wind一致预期如无一致预期按23年归母净利润同比增长10计算资料来源公司公告wind中信建投投资建议关注地方国有出版公司的高防守属性从业务看教材教辅业务整体稳健约占国有出版公司收入的一半且通常是毛利率最高的业务因此业绩稳定性高从分红率看头部国有出版公司的分红率在50以上且过去三年保持稳定从估值看无论是PE还是扣除货币资金后PE以及PB都处于较低水平因此头部地方国有出版公司属于高股息率板块请务必阅读正文之后的免责条款和声明2出版行业简评报告风险分析实体店恢复不及预期的风险线上物流经营受限的风险宏观经济波动的风险原材料或物流成本上涨的风险新增人口数量减少的风险教育政策监管的风险内容政策监管的风险用户消费习惯变化风险版权保护力度不及预期的风险版权资源流失的风险知识产权未划分明确的风险IP影响力下降的风险大众审美取向发生转变的风险拳头产品销量下降的风险网店渠道折扣力度加大的风险新业务拓展不及预期的风险投资转型失败的风险生成式AI技术发展不及预期的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明3出版行业简评报告杨艾莉分析师介绍传媒互联网行业首席分析师中国人民大学传播学硕士曾任职于百度新浪担任商业分析师战略分析师2015年起分别任职于中银国际证券广发证券担任传媒与互联网分析师资深分析师2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师杨晓玮研究助理yangxiaoweicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明4出版行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk