国庆节后开盘以来，黑色系品种期货走势出现分化，成材品种延续弱势，原料品种则出现反弹，延续了第三季度原料走势强于成材的格局。我们认为，成材与原料走势差异的背后是基本面逻辑存在的差异，本文就是对黑色系各品种当前运行逻辑的简要梳理。
　　成材的运行逻辑
　　需求不足仍然是压制螺纹钢价格的核心因素。虽然目前已处于传统的消费旺季时段，但从全国建材成交数据来看，今年旺季的成色不足。根据测算，8月份全国建材成交量日均值在14.47万吨左右，9月份在14.85万吨左右，虽然9月环比8月份确实有所上升，但幅度微小。10月份以来，全国建材成交量日均值上升至15.1万吨，需求改善幅度仍然较小。从下游行业的反馈来看，螺纹钢不同规格之间的需求存在差异，大螺即22/25/28等规格的螺纹钢需求好于小螺即20以下规格的螺纹钢。一般而言，大螺对应的是建筑项目的新开工阶段而小螺对应的是项目的施工阶段，这在一程度上反映出四季度存在的“赶开工”现象。对于一些既定规划中的基建项目，按照时限开工是必要的。对于后市需求的变化，市场存在一定分歧，但乐观悲观的声音都相对温和。
　　供应收缩是支撑螺纹钢价格的最关键因素。今年以来，螺纹钢供应一直受到需求不足的限制。对比粗钢累计产量同比增长幅度和钢筋累计产量同比增长幅度可以发现，后者一直低于前者。另一方面，钢厂利润被持续压缩，当前螺纹钢期货价格明显高于5月末创出的年内低点，但高炉的吨钢利润却明显低于5月末。根据部分钢厂反馈，当前吨钢亏损在100-200元/吨之间。不过，由于通过调整铁矿入炉品位等减产手段已经达到极限，高炉进一步减产的手段只可能是高炉停产，而考虑到多方面因素，钢厂目前不会采用停产措施。
　　出口是影响热卷运行的一个重要因素。热卷在国庆节后出口明显好转，3700元/吨的热卷价格在出口时已经有优势，但出口订单常常是脉冲式的，持续性可能不足。
　　由于接单情况的好转，部分原计划在10月检修的钢厂推迟了检修计划。这可能导致供需矛盾的积累，10月末是值得关注的时段。
　　此外，进入11月以后，冬储可能成为影响市场运行的重要因素。今年贸易商冬储热情可能受到三方面限制：一是预期相较于去年更为悲观，去年11月是疫情管控逐步放松的时段，市场普遍对2023年的宏观经济较为乐观；二是融资托盘业务受到限制，贸易商的资金来源减少；三是去年从冬储中获益的贸易商并不算多，这可能影响今年冬储的积极性。根据部分贸易商的反馈，冬储的心理价位普遍在3600元/吨以下。
　　总结来说，成材品种仍处于区间震荡格局，上下空间都不会太大。打破这一格局，单靠产业内部的调节难以实现，需要强有力的外部政策才有可能。强有力的政策或者是需求端的刺激政策，或者超预期的供应收缩政策。针对需求端特别是地产的政策已经很多，但目前收效并不明显，市场此前热议的供应收缩政策是全年粗钢平控政策，但当前这一政策的关注度已经明显下降。如果后期出现强有力的减产政策，可能有利于卷螺价差的走扩，因为热卷相对于螺纹而言减产空间更大

研究报告全文：当前黑色系商品运行的简要逻辑研究员夏学钊邮箱xxzswfuturescom期货从业证书号F3011498投资咨询证书号Z00111701报告时间20231020国庆节后开盘以来黑色系品种期货走势出现分化成材品种延续弱势原料品种则出现反弹延续了第三季度原料走势强于成材的格局我们认为成材与原料走势差异的背后是基本面逻辑存在的差异本文就是对黑色系各品种当前运行逻辑的简要梳理成材的运行逻辑需求不足仍然是压制螺纹钢价格的核心因素虽然目前已处于传统的消费旺季时段但从全国建材成交数据来看今年旺季的成色不足根据测算8月份全国建材成交量日均值在1447万吨左右9月份在1485万吨左右虽然9月环比8月份确实有所上升但幅度微小10月份以来全国建材成交量日均值上升至151万吨需求改善幅度仍然较小从下游行业的反馈来看螺纹钢不同规格之间的需求存在差异大螺即222528等规格的螺纹钢需求好于小螺即20以下规格的螺纹钢一般而言大螺对应的是建筑项目的新开工阶段而小螺对应的是项目的施工阶段这在一程度上反映出四季度存在的赶开工现象对于一些既定规划中的基建项目按照时限开工是必要的对于后市需求的变化市场存在一定分歧但乐观悲观的声音都相对温和供应收缩是支撑螺纹钢价格的最关键因素今年以来螺纹钢供应一直受到需求不足的限制对比粗钢累计产量同比增长幅度和钢筋累计产量同比增长幅度可以发现后者一直低于前者另一方面钢厂利润被持续压缩当前螺纹钢期货价格明显高于5月末创出的年内低点但高炉的吨钢利润却明显低于5月末根据部分钢厂反馈当前吨钢亏损在100-200元吨之间不过由于通过调整铁矿入炉品位等减产手段已经达到极限高炉进一步减产的手段只可能是高炉停产而考虑到多方面因素钢厂目2前不会采用停产措施出口是影响热卷运行的一个重要因素热卷在国庆节后出口明显好转3700元吨的热卷价格在出口时已经有优势但出口订单常常是脉冲式的持续性可能不足由于接单情况的好转部分原计划在10月检修的钢厂推迟了检修计划这可能导致供需矛盾的积累10月末是值得关注的时段此外进入11月以后冬储可能成为影响市场运行的重要因素今年贸易商冬储热情可能受到三方面限制一是预期相较于去年更为悲观去年11月是疫情管控逐步放松的时段市场普遍对2023年的宏观经济较为乐观二是融资托盘业务受到限制贸易商的资金来源减少三是去年从冬储中获益的贸易商并不算多这可能影响今年冬储的积极性根据部分贸易商的反馈冬储的心理价位普遍在3600元吨以下总结来说成材品种仍处于区间震荡格局上下空间都不会太大打破这一格局单靠产业内部的调节难以实现需要强有力的外部政策才有可能强有力的政策或者是需求端的刺激政策或者超预期的供应收缩政策针对需求端特别是地产的政策已经很多但目前收效并不明显市场此前热议的供应收缩政策是全年粗钢平控政策但当前这一政策的关注度已经明显下降如果后期出现强有力的减产政策可能有利于卷螺价差的走扩因为热卷相对于螺纹而言减产空间更大铁矿石运行逻辑针对所有原料品种来说需求旺盛是最核心的利多因素换句话说铁水产量高是推升铁矿石价格的核心因素从这个角度来说原料端唯一3利空是钢厂减产当前铁矿石港口库存已经下降至11亿吨以下即使考虑到采暖季限产铁矿石港口库存年末可能上升至12-13亿吨但仍处于相对较低的水平低库存环境不利于中国钢厂与国际矿山的博弈国际矿山通过对发货节奏的把握对铁矿石价格的话语权仍然较强全年来看市场对铁矿石平衡表的预估一直在调整而调整的原因也是因为此前低估了今年的生铁产量焦炭焦煤运行逻辑在独立焦化厂与钢厂的博弈中由于铁水产量下降缓慢使得钢厂话语权下降高炉利润被进一步压缩铁水产量在240万吨以上对于焦炭的需求就维持在高位焦炭的外需主要看出口数据从数据来看今年焦炭出口总量仍处于同比下降态势近期市场对印度钢铁业有一定的关注度因印度国内优质主焦煤稀缺存在进口焦炭焦煤的需求但目前来讲焦炭价格还是国内逻辑主导焦煤方面供应量数据显示78月份的安全检查对产量影响很小这与产地调研得到的信息存在偏差比较合理的解释是因为此前部分煤矿存在超产情况超产幅度可能在20左右这部分超产量属于表外数据安全检查之后超产消失供应紧张但在表内数据上没有体现不过据产地反馈当前安全检查的影响已经淡化焦煤供应紧张格局已经缓解钢厂后期的减产力度也是影响煤焦价格的关键因素若无超预期的减产力度煤焦价格的下行空间不大4免责声明西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格许可证号91500000202897127J本报告仅供西南期货有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研尽管我们相信报告中资料来源的可靠性但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用不作为客户的直接投资依据本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西南期货且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任地址上海市浦东新区向城路288号1101A电话021-61101856地址重庆市江北区金沙门路32号23层不含23102311室电话023-67071029邮箱xnqhyfswfuturescom5