过去一个月内，A股权益资产整体呈震荡下行格局，同期表现与港股、美股接近。股票市场的分析师一致预测同比增速边际下行，衍生品市场的波动率预期持续回落，短期市场呈窄幅震荡概率较高。债券资产端，纯债基金久期中位数下降0.34年至2.76年，而债基YTM中位数先升后降至2.94%。可转债市价中位数录得119.7元，整体价格水平中性偏低，其中股性转债估值较低而平衡转债估值偏贵，有一定压缩风险。
　　最近一个月内，A股权益资产整体呈震荡下行格局，全A指数下跌3.4%，价值风格的表现优于成长风格。海内外对比来看，同期A股的表现与港股、美股均较为接近，但港股波动率相对更高。从目前各指数的持有期收益情况看，绝大部分A股指数过去1个月至6个月的已实现收益率均处于历史中低点位，市场整体具有一定的上行回复动力。
　　权益资产维度，截至上月末，中证800指数的2023年盈利一致预期值为12.05%，相对8月的14.24%下降约2.18%，次一财年的盈利预期则从13.82%上升至14.16%，分析师情绪的同比数据在边际上继续走弱，短期看市场的投资胜率仍未显著回升。
　　估值层面，PE指标看，当前A股市场整体的估值水平保持在历史长期的30分位数左右，属偏低水平，而大部分常见宽基指数的分位数水平相对全A指数而言点位更低。从长期视角来看，股票资产仍处于赔率优势区间内。
　　纯债维度，全市场纯债基金的久期（利率敏感性）明显下降，到期收益率（YTM）先升后降。具体来说，计入杠杆后的市场久期中位数从9月中旬的3.1年继续下降至2.76年机构持券的久期水平保持下行趋势。此外，纯债基金计入杠杆后的市场YTM中位数读数则是自9月中旬的2.92%先上后下至2.94%，驻底回升趋势中断。
　　风险波动层面，衍生品市场的隐含波动率持续回落。具体来说，沪市50ETF、沪市300ETF、沪市500ETF、中证1000指数、以及深市创业板ETF的期权VIX指数均在八月底逢高后大幅回落。可转债资产方面，市场隐含波动率也同样有所下降。综合来看，衍生品和转债所对应权益市场的短期表现可能呈窄幅震荡。
　　可转债维度，全市场转债的价格中位数为119.7元，较8月中下降约0.5元，目前分别处于2021、2020年以来的28分位和46分位，价格水平中性偏低；估值视角，当前平价90以下、90到110、以及110以上转债的转股溢价率读数分别为56.8%、28.5%和10.9%，股性转债整体估值偏低，而平衡转债估值较贵，需适当关注平衡风格的估值压缩风险。
　　风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程2023年10月18日大类资产表现跟踪观察专题报告资产配置月报20231015过去一个月内A股权益资产整体呈震荡下行格局同期表现与港股美股接近股票市场的分析师一致预测同比增速边际下行衍生品市场的波动率预期持续回落短期市场呈窄幅震荡概率较高债券资产端纯债基金久期中位数下降034年至276年而债基YTM中位数先升后降至294可转债市价中位数录得1197元整体价格水平中性偏低其中股性转债估值较低而平衡转债估值偏贵有一定压缩风险最近一个月内A股权益资产整体呈震荡下行格局全A指数下跌34价值风格的表现优于成长风格海内外对比来看同期A股的表现与港股美股均较为接近但港股波动率相对更高从目前各指数的持有期收益情况看绝大部分A股指数过去1个月至6个月的已实现收益率均处于历史中低点位市场整体具有一定的上行回复动力权益资产维度截至上月末中证800指数的2023年盈利一致预期值为1205相对8月的1424下降约218次一财年的盈利预期则从1382上升至1416分析师情绪的同比数据在边际上继续走弱短期看市场的投资胜率仍未显著回升任瞳S1090519080004rentongcmschinacomcn估值层面PE指标看当前A股市场整体的估值水平保持在历史长期的30王武蕾S1090519080001分位数左右属偏低水平而大部分常见宽基指数的分位数水平相对全Awangwuleicmschinacomcn指数而言点位更低从长期视角来看股票资产仍处于赔率优势区间内梁雨辰S1090523070008纯债维度全市场纯债基金的久期利率敏感性明显下降到期收益率liangyuchen2cmschinacomcnYTM先升后降具体来说计入杠杆后的市场久期中位数从9月中旬的31年继续下降至276年机构持券的久期水平保持下行趋势此外纯债基金计入杠杆后的市场YTM中位数读数则是自9月中旬的292先上后下至294驻底回升趋势中断风险波动层面衍生品市场的隐含波动率持续回落具体来说沪市50ETF沪市300ETF沪市500ETF中证1000指数以及深市创业板ETF的期权VIX指数均在八月底逢高后大幅回落可转债资产方面市场隐含波动率也同样有所下降综合来看衍生品和转债所对应权益市场的短期表现可能呈窄幅震荡可转债维度全市场转债的价格中位数为1197元较8月中下降约05元目前分别处于20212020年以来的28分位和46分位价格水平中性偏低估值视角当前平价90以下90到110以及110以上转债的转股溢价率读数分别为568285和109股性转债整体估值偏低而平衡转债估值较贵需适当关注平衡风格的估值压缩风险风险提示本报告基于对历史数据的分析当市场环境变化时存在失效风险敬请阅读末页的重要说明金融工程正文目录一近一个月大类资产整体表现31持有期收益32收益率相关性3二大类资产指标跟踪情况41权益资产收益维度42纯债资产收益维度53转债资产收益维度64波动率维度7三策略组合表现情况81招商多资产配置组合82招商转债平衡进攻组合10敬请阅读末页的重要说明2金融工程过去一个月内A股权益资产整体呈震荡下行格局同期表现与港股美股接近股票市场的分析师一致预测同比增速边际下行衍生品市场的波动率预期持续回落短期市场呈窄幅震荡概率较高债券资产端纯债基金久期中位数下降034年至276年而债基YTM中位数先升后降至294可转债市价中位数录得1197元整体价格水平中性偏低其中股性转债估值较低而平衡转债估值偏贵有一定压缩风险一近一个月大类资产整体表现1持有期收益最近一个月内A股权益资产整体呈震荡下行格局全A指数下跌34价值风格的表现优于成长风格海内外对比来看同期A股的表现与港股美股均较为接近但港股波动率相对更高从目前各指数的持有期收益情况看绝大部分A股指数过去1个月至6个月的已实现收益率均处于历史中低点位市场整体具有一定的上行回复动力债券资产方面纯债走出区间震荡行情信用债的表现占优于利率债可转债与股票市场的行情联系较为紧密区间涨跌幅约为-18商品层面各类大宗商品先涨后跌农产品价格持续下行约24图1海内外资产在不同持有期下的收益表现箱型图20101231-20231015资料来源Wind招商证券注收益率回看长度分别为持有201M603M与1206M个交易日箱型图的三条分界分别代表持有期收益率的历史7550以及25分位数标记点为最新持有期收益水平2收益率相关性收益率相关性层面最近1个月内股债资产之间的相关性增强黄金与纯债转债之间的相关性减弱股票二级资产内部A股中的价值风格和其余风格板块的相关性大多无明显变化敬请阅读末页的重要说明3金融工程图2大类资产收益率相关性图资料来源Wind招商证券注相关性图下半部分代表资产间1M内的日收益率相关系数上半部分代表1M相关性相对于3M相关性的增量方形越大则增量的绝对值越大二大类资产指标跟踪情况1权益资产收益维度从大类资产指标跟踪情况来看权益资产盈利层面截至上月末中证800指数的2023年盈利一致预期值为1205相对8月的1424下降约218次一财年的盈利预期则从1382上升至1416分析师情绪的同比数据在边际上继续走弱短期看市场的投资胜率仍未显著回升PE指标看当前A股市场整体的估值水平保持在历史长期的30分位数左右属偏低水平而大部分常见宽基指数的分位数水平相对全A指数而言点位更低从长期视角来看股票资产仍处于赔率优势区间内图3中证800指数盈利一致预期值2902022年2020年2021年2023年2024年2401901409040-104月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明4金融工程图4A股权益资产估值箱型图资料来源Wind招商证券注权益资产估值数据使用自上市日起PE-TTM值横坐标括号内为报告期最新的估值分位数水平2纯债资产收益维度纯债资产端长短端利率水平均有所升高全市场纯债基金的久期利率敏感性明显下降到期收益率YTM先升后降具体来说计入杠杆后的市场久期中位数从9月中旬的31年继续下降至276年而不计入杠杆归一后的市场久期中位数则于本月中录得228年机构持券的久期水平保持下行趋势此外纯债基金计入杠杆后的市场YTM中位数读数则是自9月中旬的292先上后下至294小幅微升002驻底回升趋势中断图5债券利率信用利差及期限利差箱型图20041231-20231015资料来源Wind招商证券注信用利差由3年期AA企业债收益率减3年期国债收益率获得期限利差由10年期减1年期国债收益率获得横坐标括号内为报告期当日的利率与利差分位数水平敬请阅读末页的重要说明5金融工程图6纯债基金久期与分歧度变化20181015-20231015250久期标准差右基金久期中位数无杠杆325230基金久期中位数210275190170225150130175110125090070075050202312019120194201972020120204202072021120214202172022120224202272023420237202310201910202010202110202210201810资料来源Wind招商证券注算法详情请见固收量化系列研究纯债基金久期及到期收益率的估计与应用结果为回归法估算的纯债基金久期和YTM数据样本池为筛选后的投资标的集中在纯债的中长期纯债基金一级债基和二级债基图7纯债基金到期收益率变化20181015-20231015500130基金到期收益率标准差右基金到期收益率均值120450基金到期收益率中位数110400100090350080300070060250050200040201912019420197202012020420207202112021420217202212022420227202312023420237201910202010202110202210202310201810资料来源Wind招商证券3转债资产收益维度可转债层面截至本月中全市场转债的价格中位数为1197元较8月中下降约05元目前分别处于20212020年以来的28分位和46分位价格水平中性偏低估值视角当前平价90以下90到110以及110以上转债的转股溢价率读数分别为568285和109平衡风格估值明显上升股性风格估值下降目前股性平衡和债性3种风格的转债估值各自位于2021年以来的历史1887和45分位当前正股市场的投资胜率仍有不确定性叠加赎回影响致使股性转债整体估值偏低而平衡转债估值较贵需适当关注平衡风格的估值压缩风险敬请阅读末页的重要说明6金融工程图8可转债价格与各风格转债溢价率变化20201015-202310158000135转债价格中位数右溢价率中位数907000溢价率中位数110溢价率中位数90-110130600012550001204000115300011020001051000100-95100090202010202142021102022420221020234202310资料来源Wind招商证券注平价80以下80-120以及120以上转债的转股溢价率中位数目前分别位于2021年以来的54976815和6166分位4波动率维度风险波动层面衍生品市场的隐含波动率持续回落具体来说沪市50ETF沪市300ETF沪市500ETF中证1000指数以及深市创业板ETF的期权VIX指数分别在最近1个月内下降103041158037和172股票市场各风格板块宽基的风险波动预期在八月底逢高后大幅回落可转债资产方面市场隐含波动率也同样有所下降全市场转债的BSM模型隐波余额加权平均值中位数值分别从8月中旬的35424547下降至33834368综合来看衍生品和转债所对应权益市场的短期表现可能呈窄幅震荡图9衍生品市场各期权VIX指数走势20201015-202310154250ETFVIX300ETFVIX500ETFVIX371000VIX创业板ETFVIX3227221712202010202142021102022420221020234202310资料来源Wind招商证券注上证50VIX指数由50ETF认购及认沽期权隐含波动率数据估算获得敬请阅读末页的重要说明7金融工程图10可转债隐含波动率走势20181015-2023101560450中证转债右BSM隐波中位数BSM隐波余额加权4305041039040370350303303102029027010250201612201712201812201912202012202112202212资料来源Wind招商证券三策略组合表现情况1招商多资产配置组合图11招商多资产配置组合净值20181015-2023101533超额收益招商多资产配置组合28混合债券型二级基金指数23181383-3-8202012020420191201942019720207202112021420217202212022420227202312023420237201910202010202110202210202310201810资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8金融工程表1招商多资产配置组合持仓及收益风险统计20181015-20231015指数代码指数简称权重类型表现CBA02521CS国开债1-3年8269绝对回报2904AU9999SGESGE黄金690相对回报436H00922CSI中证红利324本周回报-003H00016SH上证50290本月回报005399295SZ创业蓝筹090本年回报258组合持仓业绩表现399004SZ深证100088年化收益率658H30533CSI中国互联网50072年化波动率255SPXTGI标普500072Sharpe199HSI1HI恒生指数061最大回撤-228CNY现金044--资料来源Wind招商证券表2招商多资产配置组合相关基金整理单位亿元20231015指数基金代码基金简称基金管理人基金成立日基金规模159649OF华安中债1-5年国开行债券ETF华安基金2022884981国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