研究结论
　　2023年10月17日，美国商务部普查局发布9月零售数据：美国9月零售销售额环比增长0.7%，大幅超出预期值0.3%，前值从0.6%修正至0.8%；剔除机动车辆及零部件的核心零售销售环比上升0.6%，预期值为0.2%，前值由0.6%上修至0.9%。此外，波动较小的零售销售对照小组（剔除了食品服务、天然气、建筑材料及机动车经销商）环比增长达0.6%，预期仅为0.1%，前值由0.1%上修至0.2%。
　　零售销售报告中的数据均为名义值，结合美国劳工统计局公布的美国CPI数据来看，核心商品除食品、能源、二手车的环比增速自今年二季度以来在零值上下波动，9月负增0.1%，而名义核心零售销售额维持较高位的环比正增，意味着实际核心零售销售环比同样实现快速增长。大超预期的零售数据体现出美国居民消费受到信贷紧缩的影响仍然有限，具有强劲韧性。核心零售额与GDP分项中的消费者支出较为接近，预计将对整体经济数据产生拉动作用。
　　从零售分项来看，本期数据主要拉动项包括核心项中的杂货店零售商和无店铺销售额，较8月份分别增长3%和1.1%，其中，占到整体零售销售额15%以上的无店铺销售额自今年4月以来平均环比增速高达1%，同比增速达8%。此外，环比正增的分项还包括保健和个人护理、日用品商场、食品服务和饮吧，环比增速分别为0.8%、0.4%和0.9%，尽管薪资增速三季度以来出现下滑，但较为紧张的劳动力市场一定程度上从总量角度支撑了居民整体消费额。
　　本期数据中跌幅最大的是与房地产行业相关的电子和家用电器店和建筑材料、园林设备及物料店，较上月下降0.8%和0.2%，家具和家用装饰销售额与上月持平。美国房地产市场于今年上半年出现过一轮触底反弹，但其趋势未能延续至第三季度，已开工的新建私人住宅数、新屋销售、成屋销售数近期均呈现拐头向下的趋势，10月NAHB富国银行住房市场指数已回落至40低位，预计高利率仍将限制居民的购房需求和能力，相关行业的零售销售持续疲软。
　　核心项之外，机动车辆及零部件、加油站本月环比增速分别为1%和0.9%。美国汽车行业仍在从疫情和供应链短缺影响中持续反弹，根据美国汽车经销商协会，美国9月轻型新车季调后年化销量为1570万辆，高于上月的1520万辆，较去年同期增长14.4%。截止目前，9月开始的全美汽车工人联合会罢工尚未显著影响汽车库存及销量，但不排除后续罢工规模扩大、持续时间延长的负面影响，车贷利率居高不下也将抑制后续零售需求。
　　数据公布后，前期在多位联储官员鸽派言论影响下回落的联邦基金期货隐含的利率反弹，美联储坚持后续决策高度数据依赖的表述，在当下名义通胀维持较高位、但就业和消费均未出现明显降温的背景下，缺乏结束加息周期乃至降息的有力依据，预计美联储仍将维持一定时间当前较高水平的政策利率水平。市场进一步提高对美联储加息的预期，11月暂停加息的概率仍然较高，但12月和1月的加息概率均显著上升，分别为35.5%和12.1%，同时2024年首次25bp的降息时点预期也从7月推迟到9月。不过，如我们在前期报告中所分析的，受到个税延缓到期、学生贷款恢复还款、国会FY24预算谈判进程受阻等因素影响，自23Q4开始财政大概率将出现退坡，叠加就业市场软化，薪资增速下行或将抑制核心消费增速，预期Q4开始居民消费将线性走弱。
　　风险提示
　　美联储超预期加息的风险。
　　通胀反弹的风险。

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年10月19日9月美国零售销售缘何超预期王仲尧021-633258883267wangzhongyao1orientseccomcn研究结论执业证书编号S08605180500012023年10月17日美国商务部普查局发布9月零售数据美国9月零售销售额环香港证监会牌照BQJ932比增长07大幅超出预期值03前值从06修正至08剔除机动车辆及孙金霞021-633258887590零部件的核心零售销售环比上升06预期值为02前值由06上修至sunjinxiaorientseccomcn09此外波动较小的零售销售对照小组剔除了食品服务天然气建筑材料执业证书编号S0860515070001及机动车经销商环比增长达06预期仅为01前值由01上修至02曹靖楠021-633258883046caojingnanorientseccomcn零售销售报告中的数据均为名义值结合美国劳工统计局公布的美国CPI数据来执业证书编号S0860520010001看核心商品除食品能源二手车的环比增速自今年二季度以来在零值上下波动9月负增01而名义核心零售销售额维持较高位的环比正增意味着实际核心零售销售环比同样实现快速增长大超预期的零售数据体现出美国居民消费受到吴泽青wuzeqingorientseccomcn信贷紧缩的影响仍然有限具有强劲韧性核心零售额与GDP分项中的消费者支出较为接近预计将对整体经济数据产生拉动作用从零售分项来看本期数据主要拉动项包括核心项中的杂货店零售商和无店铺销售额较8月份分别增长3和11其中占到整体零售销售额15以上的无店铺美国大财政叙事几时休美国韧性2023-10-11销售额自今年4月以来平均环比增速高达1同比增速达8此外环比正增的与衰退3分项还包括保健和个人护理日用品商场食品服务和饮吧环比增速分别为9月美国FOMC点评紧缩预期进一步计2023-09-220804和09尽管薪资增速三季度以来出现下滑但较为紧张的劳动力市入场一定程度上从总量角度支撑了居民整体消费额8月美国就业数据点评劳动力供给继续2023-09-06修复带动就业市场放缓和软着陆本期数据中跌幅最大的是与房地产行业相关的电子和家用电器店和建筑材料园林7月美国CPI点评如何理解7月美国CPI2023-08-13设备及物料店较上月下降08和02家具和家用装饰销售额与上月持平美及美债利率上冲国房地产市场于今年上半年出现过一轮触底反弹但其趋势未能延续至第三季度已开工的新建私人住宅数新屋销售成屋销售数近期均呈现拐头向下的趋势10月NAHB富国银行住房市场指数已回落至40低位预计高利率仍将限制居民的购房需求和能力相关行业的零售销售持续疲软核心项之外机动车辆及零部件加油站本月环比增速分别为1和09美国汽车行业仍在从疫情和供应链短缺影响中持续反弹根据美国汽车经销商协会美国9月轻型新车季调后年化销量为1570万辆高于上月的1520万辆较去年同期增长144截止目前9月开始的全美汽车工人联合会罢工尚未显著影响汽车库存及销量但不排除后续罢工规模扩大持续时间延长的负面影响车贷利率居高不下也将抑制后续零售需求数据公布后前期在多位联储官员鸽派言论影响下回落的联邦基金期货隐含的利率反弹美联储坚持后续决策高度数据依赖的表述在当下名义通胀维持较高位但就业和消费均未出现明显降温的背景下缺乏结束加息周期乃至降息的有力依据预计美联储仍将维持一定时间当前较高水平的政策利率水平市场进一步提高对美联储加息的预期11月暂停加息的概率仍然较高但12月和1月的加息概率均显著上升分别为355和121同时2024年首次25bp的降息时点预期也从7月推迟到9月不过如我们在前期报告中所分析的受到个税延缓到期学生贷款恢复还款国会FY24预算谈判进程受阻等因素影响自23Q4开始财政大概率将出现退坡叠加就业市场软化薪资增速下行或将抑制核心消费增速预期Q4开始居民消费将线性走弱风险提示美联储超预期加息的风险通胀反弹的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪9月美国零售销售缘何超预期图1零售销售额分项同环比销售额百万美元环比同比2023-092023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-092023-082023-072023-062023-052023-04零售和食品服务销售额总计704881070806020704382928152113总计不包括机动车辆及零部件569655060908010403322517051416总计不包括机动车辆及零部件和加油站512978060308020805403948384438零售613016070805010504302116041002机动车辆及零部件1352261004-030517096246735953-01家具和家用装饰1099800-06-1616-08-22-59-71-58-44-78-91电子和家用电器店7715-0812-100315-09-22-08-35-03-36-86建筑材料园林设备及物料店41606-020601-1314-01-40-42-37-35-20-46食品和饮料82530040307-0400-01161923122838保健和个人护理36726081101031108838473789278加油站56677096703-06-29-10-35-87-207-231-207-147服装及服装配饰店26017-080712020201012029-07-01-20运动休闲商品书及音乐商店850600-2017-0702-03-21-1914-070805日用品商场73784040410-010408202426062022杂货店零售1520730-36-1413-1014-02-4011153027无店铺零售118024110417081212847990837774食品服务和饮吧918650904090716059288111939991数据来源wind东方证券研究所图2CPI核心商品除二手车环比增速和零售销售对照小组环比增速数据来源Bloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济动态跟踪9月美国零售销售缘何超预期图3联邦基金利率定价隐含的政策利率路径数据来源Bloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明TableDisclaimer3宏观经济动态跟踪9月美国零售销售缘何超预期分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素