研究结论
　　事件：10月13日央行公布最新金融数据，9月社会融资规模增量为4.12万亿，比上年同期多增5789亿；社会融资规模存量为372.5万亿，同比增长9%（前值9%）。
　　 9月社融继续改善，新增4.12万亿略高于市场预期（Wind一致预期为3.73万亿），贡献最大的分项为政府债券和未贴现银行承兑汇票，人民币贷款受高基数的影响小幅负增。
　　 9月新增信贷2.5万亿，同比少增310亿。结构上，居民中长期贷款结束了连续两个月的同比负增，同期存量房贷利率下调可能降低了居民提前还贷的动能，缓解了居民中长贷的压力，三季度金融数据新闻发布会上提到，9月25日政策实施首周起，98.5%符合条件的存量首套房贷利率完成下调，合计4973万笔、21.7万亿元，平均降幅0.73个百分点。
　　企业短贷和中长期贷款分别同比少增881和944亿，不过考虑到去年同期基数偏高，9月企业贷款并不弱。企业中长期贷款的绝对值为1.25万亿，处于近年来同期的高位，尽管近期同比表现不及预期，今年以来企业中长期贷款总体依然是偏强的，1-9月累计同比多增了3.2万亿，这可能与制造业投资维持较高的景气度、以及信贷投放偏向工业企业有关，今年二季度工业中长期贷款余额占全部中长期贷款的比重提升至13.1%，比去年同期提高了1.9个百分点。企业短贷新增了5686亿，绝对值也为近年同期较高水平。
　　 9月政府债券新增9949亿，同比多增4416亿，不过专项债发行进度略低于预期，前9个月专项债累计发行约3.4万亿，而今年新增额度为3.8万亿，意味着专项债并未如期完成发行。由于专项债需要有项目相对应，项目储备不足可能导致专项债发行减速，新增城中村改造用途、盘点额度用于特殊再融资债等可能也影响了相关进度。尚未用完的专项债额度和特殊再融资一般债的发行意味着四季度政府债券新增规模可能偏大，有望对社融形成支撑。
　　 9月未贴现银行承兑汇票新增2396亿，同比多增2264亿，新增规模和同比表现均偏强，一来去年同期的基数偏弱，二来随着经济边际向好，企业开票需求通常有所回升；委托贷款同比大幅少增1300亿，这主要是由于去年同期部分政策性金融工具额度以委托贷款的形式投放，导致去年同期基数偏高；信托贷款同比多增594亿。
　　尽管M2-M1剪刀差有所收窄，但M1同比仍低位下滑，M1同比为2.1%，比上月下降0.1个百分点；M2同比为10.3%，比上月下降0.3个百分点。具体来看，居民存款同比多增1422亿，非银金融机构存款则同比多减3845亿，可能与近期居民继续赎回理财产品并转为存款有关；企业存款同比少增5639亿；财政存款同比少减2673亿。
　　总的来看，9月社融总量和结构双双改善，支撑因素主要有三方面，一是政府债券加速发行，考虑到年内专项债额度尚未完成、特殊再融资债券正在落地，四季度政府债券有望继续支撑社融；二是居民存量房贷利率下调缓解了提前还贷行为，使得居民端信贷改善，后续居民中长期贷款的压力有望进一步缓解；三是经济边际回暖，实体活跃度提升增加了融资需求。10月13日央行在新闻发布会上表示，下阶段将继续做好逆周期调节，考虑到四季度政府债券发行规模可能偏高，年内可能再次通过降准来维持流动性合理充裕。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期的风险；
　　海外货币政策超预期紧缩的风险。