9月社零增速超预期。9月社会消费品零售总额3.98万亿元，同比增长5.5%，高于wind一致预期的4.9%，增速环比8月的+4.6%提升了0.9pct，21-23两年CAGR为3.9%。1-9月份，社会消费品零售总额34.2万亿元，同比增长6.8%。
　　分消费类型看，商品零售增速连续两月回升，餐饮增速环比由降转增。9月份商品零售3.55万亿元，同比增长4.6%，21-23年CAGR为3.7%；餐饮收入4287亿元，同比增长13.8%，21-23年CAGR为5.9%，餐饮表现仍好于商品零售。从环比来看，商品零售增速较8月环比+0.9pct，增速连续两月回升；餐饮收入增速环比由降转增，较8月环比+1.4pct。1-9月份累计来看，商品零售30.5万亿元，同比增长5.5%，餐饮收入3.7万亿元，增长18.7%。
　　分品类看，可选品类整体环比持续改善，其中体育娱乐用品/服帽针织/石油及制品增速最高。9月必选消费品中粮油食品/饮料/烟酒/日用品类分别同比+8.3%/+8.0%/+23.1%/+0.7%，21-23年CAGR+8.8%/+5.9%/+7.7%/+4.1%，整体较为稳健，烟酒类增速较高预计主要系1）去年中秋假期较早，部分节日礼赠消费可能在8月份体现；2）去年部分地区受疫情影响，消费场景受损，今年假期较长，婚宴等场景恢复较好。可选消费较8月略有改善，其中体育娱乐用品/服帽针织/石油及制品增速最高，分别+10.7%/+9.9%/+8.9%，21-23年CAGR+9.3%/+3.5%/+7.8%，体育娱乐用品及服装类增速高预计主要系亚运会和开学季带动，石油及制品增速较高或与油价走高有关；9月办公用品/建筑装潢/家电增速最低，分别-13.6%/-8.2%/-2.3%，21-23年CAGR-1.6%/-9.6%/-4.6%，地产链相关品类依然有所承压。
　　分渠道来看，线下渠道增速连续两月环比改善。1-9月份，全国网上零售额10.8万亿元，同比增长11.6%，推算得出9月份网上销售和服务零售额为1.28万亿元，同比+10.4%，线下商品和服务销售额2.92万亿元，同比+5.1%，连续两月持续提升。1-9月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.3%、3.1%、7.7%，超市零售额同比下降0.4%。
　　投资建议：考虑到1）前三季度全国城镇调查失业率平均值是5.3%，比去年同期回落0.3个百分点，而且逐月好转，就业形势总体改善，且前三季度居民人均可支配收入实际增长5.9%，保持稳定增长态势，为未来消费可持续恢复和增长打下基础；2）今年相关部门出台了一系列促进消费的政策举措，效果有望逐步显现；3）去年四季度受疫情影响社零基数较低，今年四季度社零增速有望持续修复。根据商务大数据监测，今年中秋国庆双节假期全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，较9月社零增速加快，期待四季度消费旺季对社零的进一步带动。建议关注经营稳健的优质零售业态标的以及符合当前消费趋势的奥莱、折扣零食等业态，同时建议关注四季度消费旺季对化妆品、服装等可选消费的带动。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；消费信心恢复不及预期；市场竞争态势进一步加剧。