2023年三季度经济数据超出市场预期，继续向潜在增速水平收敛，全年经济增速目标完成可期，料将争取到更好结果。本季度工业生产加快恢复，新经济产品产量保持较快增长。服务业保持较快修复，接触型聚集型服务业和现代服务业活跃度处于较高水平，相关企业业务总量显著上升。固定资产投资延续“基建和制造业回暖，地产低迷格局”，我们预计制造业投资增速将维持偏强态势，地产投资短期难有反转。消费增速表现亮眼，通讯器材、婚庆宴请类消费品表现亮眼，而地产链消费仍偏弱。值得注意的是，2023Q3居民消费意愿明显提振，居民消费意愿超过2017-2019年同期的均值水平。近期经济运行中，PPI上行、居民消费意愿改善、出口回暖三条线索仍在强化，稳预期政策继续发力。我们认为从衔接2035远景目标角度看，后续稳经济、稳预期政策仍存在加码空间和必要性，四季度经济数据有望继续回升。
　　▍经济：三季度经济数据超出市场预期，PPI回升、消费意愿改善、出口回暖三条积极线索继续强化。三季度GDP同比增长4.9%，明显高于Wind一致预期（4.5%），两年复合同比增速为4.4%，较二季度大幅提升约1.1个百分点。近期经济运行中，PPI上行、居民消费意愿改善、出口回暖三条线索仍在强化，稳预期政策继续发力，后续经济有望继续回升、向好。从衔接2035远景目标角度看，“十四五”期间经济的复合增速不宜低于5%，我们认为后续稳经济、稳预期政策仍存在加码空间和必要性，以稳住5%左右的增速平台。
　　▍生产：2023年3季度工业生产恢复加快，服务业保持较快修复。2023年1-3季度，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，较上半年加快0.2个百分点。单月来看，9月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，与前值持平；两年平均增速为5.4%，较前值上升1.0个百分点。从环比看，9月份规模以上工业增加值较上月增长0.36%。在三大门类中，采矿业、制造业和电燃水生产和供应业9月份同比增速分别较前值变动-0.8、-0.4和3.3个百分点。重点工业产品中，9月太阳能电池和新能源汽车产量分别同比增长65.4%和12.5%，显示新经济动能保持较快增长。2023年1-3季度，服务业增加值同比增长6.0%，较上半年下降0.4个百分点。单月来看，2023年9月份服务业生产指数同比增长6.9%，较前值增加0.1个百分点。9月份接触型聚集型服务业和现代服务业活跃度处于较高水平，相关企业业务总量显著上升。
　　▍投资：9月固定资产投资延续“基建和制造业回暖，地产低迷格局”，预计制造业投资增速将维持偏强态势，地产投资短期难有反转。总体投资、基建投资、制造业投资、房地产开发投资9月单月同比分别为2.5%、6.8%、7.9%、-11.3%，分别较上月+0.5、+0.6、+0.8、-0.3个百分点。基建投资增速回升的原因主要是财政货币协同发力。一方面，特殊再融资债大量发行缓解地方财政平衡压力，为基建支出腾挪空间，另一方面，央行也披露基建贷款投放加速。制造业投资增速回升可能与工业企业利润上行、企业预期改善有关，在美国制造业PMI持续改善的背景下，外需对制造业的拖累也可能会减轻。商品房销售疲软和地产融资环境收缩继续拖累地产投资，楼市政策效果有待释放，预计地产投资增速短期难有反转。
　　 ▍消费：9月消费数据再超市场预期，其中通讯器材、婚庆宴请类消费品表现亮眼，而地产链消费仍偏弱。格外提示关注今年三季度居民消费意愿的明显提振，23Q3居民消费意愿超过2017-2019年同期的均值水平。9月当月社会消费品零售总额同比增长5.5%，高于Wind一致预期4.9%，四年同期平均增速较上月回升0.7个百分点至3.9%，均反映出我国消费增长动能在进一步夯实。行业方面，通讯器材与烟酒、食品饮料、服装鞋帽针纺织品等婚庆宴请类商品的消费表现亮眼；地产链商品消费仍然偏弱，仅建材消费因价格回暖而出现明显环比提振。我们测算，2023Q3居民消费意愿为65.1%，超过2017-2019年同期均值水平64.3%，亦为疫情以来最高值，消费意愿的提振非常明显。从两年平均增速维度看居民收入的修复情况，23Q3居民人均可支配收入名义增速为4.75%（较前值增加0.25个百分点），显示出我国居民收入进一步修复。9月就业情况进一步好转，城镇调查失业率回落至5.0%，季节性下降幅度处于历史同期较高水平。向后看，从四年同期平均增速的维度，社零增速从7月的极小值3.0%回升至8月的3.2%、9月的3.9%，印证了居民消费的韧性较高，预计后续复合增速可维持相对平稳。
　　▍风险因素：海外经济加快衰退；地缘政治风险恶化；民营企业预期持续低迷