9月经济基本面较8月全面好转。更加积极的宏观政策，上游工业品行业涨价和补库以及外需阶段性回暖是支撑经济基本面回升的主要原因。工业、零售消费和服务业均在9月份显著回升，失业率下降到关键点位5%，三季度的经济表现夯实了实现全年经济增长目标的基础。对于债市而言，经济数据的利空相对有限，压制债市的因素主要集中在超预期的政府债供给压力、偏紧的资金面和财政发力预期的扰动。考虑到当前利率调整的幅度已经较大，建议关注债券供给压力、政策预期扰动过后的配置机会。
　　▍事项：10月18日，国家统计局公布前三季度主要经济数据。前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，三季度同比增长4.9%，环比增长1.3%。9月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速与上月持平，比7月份加快0.8个百分点，环比增长0.36%。9月份，社会消费品零售总额同比增长5.5%。1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.1%，环比增长0.15%。9月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。
　　▍9月经济数据全面向好，夯实全年经济目标。9月各项经济指标延续了8月以来的改善趋势，可能受益于以下几个因素：一是宏观政策更加积极，财政支出开始加速，货币政策降低实体融资成本。二是上游工业品行业的价格上涨和补库行为，使得工业生产有所加快。三是外需阶段性回暖，出口增速降幅收窄。三季度GDP实现4.9%的增速，四季度在去年同期低基数的情况下，同比增速有望进一步回升，基本夯实了全年5%的GDP增长目标。据国家统计局测算，只要今年四季度GDP增速能够达到4.4%以上就能够完成全年目标。
　　▍生产：工业生产全面改善。9月规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速与上月持平，比7月份加快0.8个百分点；环比增长0.36%。8月工业的改善主要集中在上游，9月上游工业品生产仍然呈现上升趋势，中下游的工业品生产也开始有所改善。服务业生产向好。9月份，服务业生产指数同比增长6.9%，比上月加快0.1个百分点，增速连续2个月回升，其四年平均增速为4.7%，比上月回升0.4个百分点，回升幅度相对较大。
　　▍消费：剔除基数效应后社零单月改善幅度较大。9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，四年平均增速达到3.9%，较7、8月份3.1%和3.2%的水平显著改善。剔除基数扰动来看，升级类商品销售较快增长，限额以上单位金银珠宝类、体育娱乐用品类表现较好。烟酒、粮油食品、日用品等日常消费品销售额也有所改善。地产产业链相关的家具、建筑装潢材料等销售额仍然偏弱。虽然9月社零消费较7、8月份改善幅度较大，但距离疫情前的增长水平尚有比较大的差距，仍有一定恢复空间。
　　▍固定资产投资：1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.1%，环比增长0.15%。经我们估算，9月基建投资（不含电力）同比增长5%，增速比8月回升1.1个百分点。制造业投资同比增长7.9%，增速较8月回升0.8个百分点。地产投资同比下滑11.3%，降幅比8月上升0.3个百分点。
　　基建：增速边际回升，但较上半年有一定降速。去年底到今年上半年，政策性金融工具、专项债投放和商业银行配套信贷在基建投资中发挥了重要支持作用。今年下半年以来，基建投资相关的增量政策少于去年同期，再考虑化债模式对项目审批的约束，下半年以来的基建投资降速较为合理。当前市场对于财政政策进一步支持基建有一定预期，如果预期兑现，那么基建投资仍然有望保持较高增速。
　　制造业：增速继续回暖，未来走势待观察。今年以来，制造业投资的韧性仍然较强，制造业企业利润降幅收窄对投资也形成一定支撑。具体到行业维度，几个装备制造业和高技术产业投资增速保持在较高水平。1-9月，高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.3%、11.8%。
　　房地产：政策效果有待显现，销售和开发投资端仍然偏弱。9月房地产销售额同比下降13.6%，降幅较8月收窄2.8个百分点。在9月地产政策较大程度放松的背景下，这一数据低于市场预期。另一方面，地产开发数据有所回升，但投资端的下行压力并未缓解。9月房屋新开工面积同比下降14.6%，降幅较8月收窄9个百分点，竣工面积同比增长25.3%，比8月回升14.8个百分点。据我们估算，9月地产投资同比下滑11.3%，降幅比8月上升0.3个百分点。
　　▍就业：失业率下行至5%。9月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。失业率已经基本回到了疫情前的水平。
　　▍债市策略：9月经济基本面较8月全面好转。更加积极的宏观政策，上游工业品行业涨价和补库以及外需阶段性回暖是支撑经济基本面回升的主要原因。但是，经济数据对债市的利空相对有限。目前压制债市的因素主要集中在超预期的政府债供给压力、偏紧的资金面和财政发力预期的扰动，预计这些因素短期内仍将对债市产生扰动。不过，考虑到当前利率调整的幅度已经较大，建议关注债券供给压力、政策预期扰