珠江啤酒披露2023年三季报，1-3Q23实现营收45.5亿元，同比+10.7%，实现归母净利润6.4亿元，同比+12.8%。3Q23单季实现营收17.8亿元，同比+5.9%，实现归母净利润2.8亿元，同比+8.0%。3Q23公司销量延续增长态势，吨价上涨速度放缓，吨成本增幅可控，盈利水平延续上升趋势。预计公司23-25年EPS为0.31、0.37、0.43元，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　销量延续增长态势，吨价上涨速度放缓。1）销量上，1-3Q23/3Q23公司分别实现销量115/46.2万千升，同比+5.0%/+1.4%。在省内市场的持续精耕细作下，公司3Q23销量延续了增长趋势，其中纯生/97纯生1-3Q23销量分别同比+15%/+33.3%。2）吨价上，1-3Q23/3Q23公司吨价分别提升至3957/3854元，同比+5.5%/+4.4%。随着产品结构的持续升级，公司吨价延续了上行趋势，但增幅环比2Q23（+5.9%）有所放缓。
　　吨成本增幅可控，盈利水平延续上升趋势。（1）成本端，1-3Q23/3Q23公司吨成本分别同比+2.3%/+2.9%至2154/2091元。原材料成本红利的释放下，公司3Q23吨成本增幅可控，但同比变化幅度较2Q23（同比-1.0%）显著上升，可能系季度调节导致的基数差异所致。在结构升级与原材料成本压力缓解的共同作用下，公司1-3Q23/3Q23毛利率同比分别提升1.7/0.8pct至45.6%/45.7%。（2）费用端，公司3Q23销售费用的投放相对保守，管理费用率持续处于高位。1-3Q23/3Q23销售费用率分别同比+0.1/-0.3pct至13.7%/13.1%，管理费用率分别同比+0.4/+0.6pct至6.5%/6.0%。同时，由于持续资本性支出下利息收入的减少，公司1-3Q23和3Q23财务费用率均有所上升，分别同比+1.1/+0.6pct至-2.9%/-2.7%。（3）盈利水平上，公司1-3Q23/3Q23归母净利率分别同比+0.3/+0.3pct至14.1%/15.6%，延续上升趋势。但受管理费用率上升、利息收入减少的影响，公司归母利润率增幅均低于毛利率的提升幅度。
　　成本红利下公司2024年业绩有望实现较快增长，关注啤酒销售和啤酒文化产业协同发展情况。我们认为随着澳麦双反政策变化的落地，公司2024年的业绩增长压力将会较小。长期来看，啤酒主业上，公司未来有望通过产品结构的优化、管理效能的提升进一步改善盈利水平。啤酒文化产业上，如果公司能做好与啤酒销售的协同发展，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。
　　估值
　　根据公司2023年三季报、财务费用潜在的变化趋势，行业成本端的变化情况，我们调整盈利预测，预计公司23-25年EPS为0.31、0.37、0.43元，同比分别+15.1%、+19.4%、+16.1%，当前公司估值处于行业中间水准，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。