事件
　　2023年10月16日，珠江啤酒发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，量稳价增
　　公司2023年前三季度营收实现45.5亿元（+10.7%），归母净利润实现6.4亿元（+12.8%）。单三季度看，公司2023Q3营收实现17.8亿元（+5.9%），实现平稳增长。拆分量价来看，第三季度公司啤酒销量在高基数背景下仍平稳增至46.2万千升（+1.4%），其中公司中、高档产品纯生啤酒与97纯生销量分别增长15%与33%，销售结构持续升级，带动公司2023Q3吨价同增4.4%至3854元/千升。
　　▌成本压力逐步缓解，盈利能力持续提升
　　公司2023Q3成本同比+2.9%至2091元/千升，主要系基数效应，环比2023Q2与2022Q2看均有小幅回落。随着包材与大麦价格的逐步回落，预计成本未来环比将呈现稳步下降态势。得益于结构升级提振，公司2023Q3毛利率平稳增长至45.7%（+0.8pct）。公司销售、管理费用管控得当，分别实现13.1%（-0.3pct）与6.0%（+0.6pct），带动公司2023Q3归母净利率实现15.9%（+0.6pct），归母净利润实现2.8亿元（+8.0%）。
　　▌积极扩产支撑高端放量，彰显公司发展信心
　　公司公告拟投资约9.3亿元用于新增瓶装、易拉罐装啤酒产能，建设周期约24个月，达产后预计新增啤酒产能约16万吨。我们认为公司积极扩建产能将为高端产品提供长远支撑，更好满足珠三角地区需求和省外市场；同时亦是公司对未来发展具备信心的体现。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。根据三季报，我们略调整2023-2025年EPS为0.31/0.40/0.48元（前值分别为0.31/0.40/0.49元），当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期等。

研究报告全文：证券研2023年10月18日究报高端产品持续放量结构升级推动盈利能力持续告向好珠江啤酒002461SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年10月16日珠江啤酒发布2023年前三季度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-10-17当前股价元836业绩符合预期量稳价增总市值亿元185公司2023年前三季度营收实现455亿元107归母总股本百万股2213净利润实现64亿元128单三季度看公司2023Q3流通股本百万股2213营收实现178亿元59实现平稳增长拆分量价来52周价格范围元647-959看第三季度公司啤酒销量在高基数背景下仍平稳增至462万千升14其中公司中高档产品纯生啤酒与97纯日均成交额百万元6823生销量分别增长15与33销售结构持续升级带动公司市场表现2023Q3吨价同增44至3854元千升珠江啤酒沪深300成本压力逐步缓解盈利能力持续提升4030公司2023Q3成本同比29至2091元千升主要系基数效20应环比2023Q2与2022Q2看均有小幅回落随着包材与大100麦价格的逐步回落预计成本未来环比将呈现稳步下降态-10势得益于结构升级提振公司2023Q3毛利率平稳增长至-2045708pct公司销售管理费用管控得当分别实现131-03pct与6006pct带动公司2023Q3资料来源Wind华鑫证券研究归母净利率实现15906pct归母净利润实现28亿元80相关研究积极扩产支撑高端放量彰显公司发展信心1珠江啤酒002461业绩符合预期产品结构升级顺利2023-公司公告拟投资约93亿元用于新增瓶装易拉罐装啤酒产08-25能建设周期约24个月达产后预计新增啤酒产能约16万2珠江啤酒002461业绩符吨我们认为公司积极扩建产能将为高端产品提供长远支公合预期盈利能力持续提升2023-撑更好满足珠三角地区需求和省外市场同时亦是公司对07-12未来发展具备信心的体现司3珠江啤酒002461继续量盈利预测研价齐升产品结构持续优化2023-04-26我们看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力结构升究级稳步推进叠加成本下行未来有望释放较大利润弹性根据三季报我们略调整2023-2025年EPS为031040048元前值分别为031040049元当前股价对应PE分别为272117倍维持买入投资评级风险提示证券研究报告宏观经济下行风险行业竞争加剧成本下降不及预期产能建设或利用不及预期等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元4928545660126505增长率8610710282归母净利润百万元5986968811061增长率-21163266204摊薄每股收益元027031040048ROE62698395资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入4928545660126505现金及现金等价物6713730280268847营业成本2837301531743309应收款24313336营业税金及附加439480523559存货1803191519752035销售费用738813902982其他流动资产370405433451管理费用340382427468流动资产合计891096531046711369财务费用-226-164-184-207非流动资产研发费用166180192202金融类资产293323343353费用合计1017121113371445固定资产2680275226682530资产减值损失-16-14-12-10在建工程4171676727公允价值变动6789无形资产1371130212341168投资收益2011长期股权投资0000营业利润70881910361246其他非流动资产569569569569加营业外收入2543非流动资产合计5037479045384295减营业外支出4321资产总计13946144431500415663利润总额70682110381248流动负债所得税费用101117146175短期借款992100210101015净利润6067048911074应付账款票据516574598615少数股东损益781113其他流动负债1165116511651165归母净利润5986968811061流动负债合计3309341434813543非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债968968968968营业收入增长率8610710282非流动负债合计968968968968归母净利润增长率-21163266204负债合计4277438244494511盈利能力所有者权益毛利率424447472491股本2213221322132213四项费用营收206222222222股东权益9669100601055511152净利率123129148165负债和所有者权益13946144431500415663ROE62698395偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率307303297288净利润6067048911074营运能力少数股东权益781113总资产周转率04040404折旧摊销282247249240应收账款周转率2093173818251825公允价值变动6789存货周转率16181919营运资金变动-310-30-11-13每股数据元股经营活动现金净流量59293711471322EPS027031040048投资活动现金净流量-461149163168PE309266210174筹资活动现金净流量457-303-388-472PS38343128现金流量净额5887829221018PB19191817资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231018090205