本报告导读：
　　23Q3公司销量稳中有增，吨价同比保持提升，盈利能力改善趋势延续。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。维持2023-25年公司EPS预测为0.34、0.39、0.45元，维持目标价为11.9元。
　　业绩符合预期。公司23Q1-3营收45.51亿元、同比+10.71%，归母净利6.43亿元、同比+12.78%，扣非净利6.04亿元、同比+14.79%；单23Q3营收17.78亿元、同比+5.94%，归母净利2.77亿元、同比+8.03%，扣非净利2.68元、同比+11.72%。业绩符合市场预期。
　　97纯生继续放量，结构升级带动盈利改善。公司单23Q3啤酒销量同比+1.43%至46.2万吨，吨营收同比+4.45%至3854元，23Q1-3纯生啤酒销量同比+15.01%，其中97纯生销量同比+33.28%，继续放量带动结构升级。单23Q3吨营业成本同比+2.93%，小于吨营收增幅，毛利率同比+0.8pct至45.7%。单23Q3销售费率同比-0.3pct，管理/研发/财务费率分别同比+0.6/-1.1/+0.6pct，费率总体保持平稳，净利率同比+0.3pct至15.6%，扣非净利率同比+0.8pct至15.1%。
　　拟投资扩产，将助力省内升级和市场开拓。公司公告全资子公司中山珠啤拟投资约9.32亿元用于产能扩建项目，将新增一条7.2万罐/小时的易拉罐啤酒生产线、一条4万瓶/小时的瓶装啤酒生产线，建设期24个月，建成达产后计划新增啤酒年产量约16万吨。我们认为此举将优化公司产能布局、增强高端纯生酿造能力，将助力公司进一步开拓省内市场中高端市场、为结构持续升级提供产能保障。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料成本上涨。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest珠江啤酒002461评级增持上次评级增持业绩符合预期量价保持稳增目标价格1190上次预测1190公2023年三季报点评当前价格845司訾猛分析师陈力宇分析师20231017021-38676442021-38677618更交易数据zimenggtjascomchenliyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052209000552周内股价区间元647-959报总市值百万元18703本报告导读总股本流通A股百万股22132213告流通股股百万股23Q3公司销量稳中有增吨价同比保持提升盈利能力改善趋势延续BH00流通股比例100日均成交量百万股540投资要点日均成交值百万元4810TableSummary维持增持评级维持2023-25年公司EPS预测为034039045TableBalance资产负债表摘要元维持目标价为119元股东权益百万元9995业绩符合预期公司23Q1-3营收4551亿元同比1071归母净每股净资产452利643亿元同比1278扣非净利604亿元同比1479单市净率19净负债率-590123Q3营收1778亿元同比594归母净利277亿元同比803扣非净利268元同比1172业绩符合市场预期TableEpsEPS元2022A2023E97纯生继续放量结构升级带动盈利改善公司单23Q3啤酒销量同Q1003004Q2011014比143至462万吨吨营收同比445至3854元23Q1-3纯生证Q3012015券啤酒销量同比1501其中97纯生销量同比3328继续放量带Q4001001动结构升级单23Q3吨营业成本同比293小于吨营收增幅毛全年027034研利率同比08pct至457单23Q3销售费率同比-03pct管理研发究TablePicQuote报财务费率分别同比06-1106pct费率总体保持平稳净利率同比52周内股价走势图03pct至156扣非净利率同比08pct至151珠江啤酒深证成指告拟投资扩产将助力省内升级和市场开拓公司公告全资子公司中山36珠啤拟投资约932亿元用于产能扩建项目将新增一条72万罐小26时的易拉罐啤酒生产线一条4万瓶小时的瓶装啤酒生产线建设178期24个月建成达产后计划新增啤酒年产量约16万吨我们认为此-2举将优化公司产能布局增强高端纯生酿造能力将助力公司进一步-11开拓省内市场中高端市场为结构持续升级提供产能保障2022-102023-012023-042023-07风险提示宏观经济波动市场竞争加剧原材料成本上涨升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入45384928537058266313绝对升幅-5-422-79988相对指数-2732经营利润EBIT440474650800944--188372318TableReport相关报告净利润归母611598746869991-7-2251614业绩符合预期吨成本改善明显20230825每股净收益元028027034039045江上明珠高端升级20230616每股股利元012012013016018TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率9796121137149净资产收益率6662748288投入资本回报率3536475562EVEBITDA20541647156213201103市盈率30603126263022601981股息率1414161922请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage珠江啤酒002461TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231017财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入45384928537058266313必需消费营业成本24982837299431793383税金及附加419439483524568食品饮料销售费用703738797848912管理费用355340354379404EBIT440474650800944公允价值变动收益86000TableStock投资收益62333珠江啤酒002461财务费用-218-226-225-220-220营业利润72670888010251170所得税103101125147168少数股东损益167111214净利润611598746869991评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产68367007742677508501上次评级增持其他流动资产3053535353长期投资00000目标价格1190固定资产合计28422680255524052263上次预测1190无形及其他资产13921402161317081861资产合计1351813946150071542816564当前价格845流动负债26503309387837744302非流动负债1524968968968968股东权益93449669101611068511294投入资本IC1074111169117741241313130TableWebsite公司网址现金流量表wwwzhujiangbeercomNOPLAT378407558685809折旧与摊销278286253254258流动资金增量70413980-156242资本支出-189-424-500-392-446公司简介自由现金流1171407390391863TableCompany经营现金流60559210839711496公司是一家以啤酒业为主体以啤酒配投资现金流-268-461-512-405-457套和相关产业为辅助的大型现代化啤融资现金流-179-227-151-242-288现金流净增加额158-96420324751酒企业全球单厂最大的啤酒酿造中财务指标心珠江啤酒是全国三大啤酒品牌之成长性一单一品牌销量位居全国同行第二收入增长率6886908584EBIT增长率-17678371230180在中国啤酒行业中享有南有珠江的净利润增长率74-21248164141美誉利润率毛利率450424443454464EBIT率9796121137149净利润率135121139149157收益率净资产收益率ROE6662748288总资产收益率ROA4543505660投入资本回报率ROIC3536475562运营能力存货周转天数27012197237624252332应收账款周转天数1713171616总资产周转周转天数1052210031970594039121净利润现金含量1010151115TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4286936771偿债能力1m资产负债率3093073233073183m净负债率447442477444467估值比率12mPE30603126263022601981PB217184194185175-10-51611162227EVEBITDA20541647156213201103PS412380366337311股息率1414161922周内价格范围TableRange52647-959市值百万元18703股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债15939575274488294413505547720301248354610171064616461385439645-8-10744177442022-102023-022023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万珠江啤酒价格涨幅收入增长率净资产收益率珠江啤酒相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage珠江啤酒002461本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3