事件：公司发布 2023年中报，上半年实现收入27.7亿元，同比+14%，实现归母净利润3.7亿元，同比+16.6%；其中23Q2实现收入17.4亿元，同比+11.4%，实现归母净利润2.8亿元，同比+14.8%，公司业绩符合市场预期。
　　产品结构持续升级，Q2实现量价齐升。量方面，23Q2公司实现销量42.7万吨，同比增长5.2%；二季度销量实现稳健增长，主要得益于省内餐饮场景复苏态势良好。分产品看，上半年纯生产品销量同比增长16.3%，带动纯生销量占比增长4pp至52.5%；高端大单品97纯生延续高增态势,销量同比增长36.5%；罐装产品销量同比+19.6%，整体罐化率达到近40%。分档次看，23H1高端/中档/大众收入增速分别为+22%/+2.2%/+12.9%,高档啤酒增速表现出色。价方面，得益于产品结构的持续提升，23Q2公司吨价同比+7.3%至3796元/吨水平。分渠道看，上半年普通/商超/夜场/电商渠道收入增速分别为+14.8%/+41.2%/+11.3%/+0.5%。
　　成本端压力趋缓，盈利能力持续提升。23H1公司毛利率为45.5%，同比+2.3pp；其中23Q2毛利率为48.3%，同比+3.6pp。毛利率提升主要得益于高档纯生产品占比持续提升，叠加包材类原材料价格下行。费用方面，23Q2公司销售费用率为13.3%，同比增加0.9pp，主要由于公司在旺季积极开展营销活动，Q2人工费用同比+21.9%；管理费用率为5.9%，与去年同期持平。综合来看，受益于成本压力舒缓与产品结构升级，23Q2公司归母净利率同比提升0.5pp至16.1%。
　　结构升级态势延续，全年业绩高增可期。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，同时将持续推进97纯生向普通纯生的替换，预计23年97纯生在总销量中占比将提高至25%以上，此外罐化率稳步增长将带动公司盈利能力持续上行。随着下半年消费复苏持续向好，叠加暑期高温天气延续与成本下行趋势延续，公司高端化升级态势良好，下半年业绩高增值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.31元、0.38元、0.46元，对应动态PE分别为28倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月25日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价887元珠江啤酒002461食品饮料目标价元6个月产品结构升级顺利Q2实现量价齐升投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报上半年实现收入277亿元同比14实现归TableAuthor分析师朱会振母净利润37亿元同比166其中23Q2实现收入174亿元同比114执业证号S1250513110001实现归母净利润28亿元同比148公司业绩符合市场预期电话023-63786049邮箱zhzswsccomcn产品结构持续升级Q2实现量价齐升量方面23Q2公司实现销量427万吨同比增长52二季度销量实现稳健增长主要得益于省内餐饮场景复苏态势分析师舒尚立良好分产品看上半年纯生产品销量同比增长163带动纯生销量占比增执业证号S1250523070009电话长4pp至525高端大单品97纯生延续高增态势销量同比增长365罐023-63786049邮箱sslswsccomcn装产品销量同比196整体罐化率达到近40分档次看23H1高端中档大众收入增速分别为2222129高档啤酒增速表现出色价方面TableQuotePic相对指数表现得益于产品结构的持续提升23Q2公司吨价同比73至3796元吨水平分珠江啤酒沪深300渠道看上半年普通商超夜场电商渠道收入增速分别为301484121130521成本端压力趋缓盈利能力持续提升23H1公司毛利率为455同比23pp12其中23Q2毛利率为483同比36pp毛利率提升主要得益于高档纯生产3品占比持续提升叠加包材类原材料价格下行费用方面23Q2公司销售费用-6率为133同比增加09pp主要由于公司在旺季积极开展营销活动Q2人-15工费用同比219管理费用率为59与去年同期持平综合来看受益于22822102212232234236238成本压力舒缓与产品结构升级23Q2公司归母净利率同比提升05pp至161数据来源聚源数据结构升级态势延续全年业绩高增可期公司在华南拥有良好消费者基础广基础数据东啤酒市场高端化程度位居全国前列未来产品结构升级空间广阔产品方面总股本TableBaseData亿股2213公司高端化3N品牌战略清晰同时将持续推进97纯生向普通纯生的替换流通A股亿股2213预计23年97纯生在总销量中占比将提高至25以上此外罐化率稳步增长将52周内股价区间元647-959带动公司盈利能力持续上行随着下半年消费复苏持续向好叠加暑期高温天总市值亿元19632总资产亿元14454气延续与成本下行趋势延续公司高端化升级态势良好下半年业绩高增值得每股净资产元439期待盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为031元038元046相关研究TableReport元对应动态PE分别为28倍23倍19倍维持买入评级1珠江啤酒002461Q1实现开门红纯生高增带动量价齐升2023-04-28风险提示现饮场景恢复不及预期风险高端化竞争加剧风险2珠江啤酒002461全年实现量价齐升高端升级稳扎稳打2023-04-04指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3珠江啤酒002461高端升级持续推进营业收入亿元4928545159386436Q3利润端仍承压2022-10-26增长率8601061893839归属母公司净利润亿元59869684110154珠江啤酒002461高端化态势延续增长率-21116252095206797纯生表现出色2022-08-26每股收益EPS元027031038046净资产收益率ROE626703805912PE33282319PB203194184173数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1珠江啤酒0024612023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表亿元2022A2023E2024E2025E现金流量表亿元2022A2023E2024E2025E营业收入4928545159386436净利润6067118581034营业成本2837306832443412折旧与摊销282169183189营业税金及附加439499542586财务费用-226-152-143-160销售费用738829885953资产减值损失-016000000000管理费用340379410441经营营运资本变动-113-690-076-057财务费用-226-152-143-160其他059014016014资产减值损失-016000000000经营活动现金流净额5920538391019投资收益002000000000资本支出-547-300-300-200公允价值变动损益006000000000其他086000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-461-300-300-200营业利润70882810011205短期借款098-242-250-150其他非经营损益-002001000001长期借款-500000000000利润总额70682910011205股权融资000000000000所得税101118142171支付股利-266-262-304-368净利润6067118581034其他441-355143160少数股东损益007016017019筹资活动现金流净额-227-859-411-358归属母公司股东净利润5986968411015现金流量净额-096-1106127461资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金6713560757346195成长能力应收和预付款项047051055060销售收入增长率8601061893839存货1803196820792189营业利润增长率-256169420922035其他流动资产346352357363净利润增长率-347174320712043长期股权投资000000000000EBITDA增长率-254105923241848投资性房地产018018018018获利能力固定资产和在建工程3097326834243474毛利率4244437145374698无形资产和开发支出1371133212931254三费率1727193719391916其他非流动资产551551551551净利率1229130514461606资产总计13946131471351114103ROE626703805912短期借款992750500350ROA434541635733应付和预收款项737851881931ROIC934115313091535长期借款000000000000EBITDA销售收入1550155017531916其他负债2549143114611487营运能力负债合计4277303228422768总资产周转率036040045047股本2213221322132213固定资产周转率178190194211资本公积4505450545054505应收账款周转率3292334732583278留存收益2897333038674514存货周转率158158156155归属母公司股东权益9618100481058511231销售商品提供劳务收到现金营业收入11223少数股东权益052067084103资本结构股东权益合计9669101151066911335资产负债率3067230621031963负债和股东权益合计13946131471351114103带息债务总负债2318247417591264流动比率269387439489业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率215291328368EBITDA76484510411233股利支付率4440377436163628PE3282282323341934每股指标PB203194184173每股收益027031038046PS398360331305每股净资产437457482512EVEBITDA1769164312971045每股经营现金027002038046股息率135134155188每股股利012012014017数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2珠江啤酒0024612023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分珠江啤酒0024612023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证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