事件描述
　　公司2023H1营业总收入27.73亿元（+14.01%），归母净利润3.66亿元（+16.66%），扣非净利润3.36亿元（+17.36%）。其中2023Q2营业总收入17.38亿元（+11.35%），归母净利润2.79亿元（+15.06%），扣非净利润2.64亿元（+16.34%）。
　　事件评论
　　高端化亮眼，纯生高增拉动吨价提升。（1）量：23H1啤酒销量68.88万吨(同比+7.48%)，其中纯生销量为36.13万吨(同比+16.25%)，97纯生产品销量为14.05万吨（同比增长36.49%）。23Q2啤酒销量42.7万吨（同比+5.16%）。（2）价：23H1公司整体吨价同比约+6%，啤酒吨价同比约+7%；其中Q2公司整体吨价同比+5.9%。高档酒快速增长，23H1高档/中档/大众品收入分别为17.41/7.48/1.67亿元，同比+21.95%/+7.48%/+12.92%。
　　Q2吨成本环比改善，原材料压力缓解有望释放更大利润弹性。23H1公司整体吨成本同比+1.79%，啤酒吨成本同比+2.96%，23Q2公司整体吨成本同比-0.9%，环比23Q1明显改善。吨成本改善下，23H1公司毛利率提升2.29pcts至45.46%，23Q2公司毛利率提升3.52pcts至48.24%。下半年毛利率基数依然较低，毛利率仍处修复通道，低基数背景下利润有望加速改善。展望2024年，澳麦反倾销前公司澳麦占比较高，随着澳麦进口恢复畅通，成本改善有望释放更大利润弹性。
　　顺应市场增加费用投放，公司净利率稳步提升。23H1公司销售/管理费用率同比+0.37/+0.31pcts，归母净利率同比+0.3pct至13.2%；其中23Q2销售/管理费用率同比+0.92/+0.08pct，归母净利率同比+0.52pcts至16.08%。顺应市场复苏，公司增加市场投放，举办珠江纯生-生啤酒派对、冠名赞助2023广东省男子篮球联赛等多项营销活动，扩大公司品牌影响力。
　　公司坚持结构升级，纯生系列产品势能提升。公司积极优化产品结构，围绕“3+N”品牌战略，加快产品结构升级，推出南粤虎尊、980mL罐装英式IPA、瓶装珠江识叹等产品。97纯生定位餐饮渠道，坚持消费者培育，目前产品势能释放保持较快增长。创新业务模式，公司推出珠江原浆体验店新模式面向全国招商，有望为公司带来新的增长点。作为区域性啤酒企业，公司收入快速增长，成绩亮眼，预计2023/2024年EPS分别为0.33/0.40元，对应PE为27/22X，公司当前ASP提升速度快，升级顺利，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、天气因素扰动；销量不及预期；
　　2、原材料成本大幅上涨等

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨珠江啤酒002461SZTableTitle珠江啤酒2023年半年报点评纯生销量快速增长吨价提升亮眼报告要点TableSummary公司2023H1营业总收入2773亿元1401归母净利润366亿元1666扣非净利润336亿元1736其中2023Q2营业总收入1738亿元1135归母净利润279亿元1506扣非净利润264亿元1634分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽SACS0490517070016SACS0490520030001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-01珠江啤酒002461SZTableTitle珠江啤酒20232年半年报点评纯生销量快速增公司研究丨点评报告长吨价提升亮眼TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司2023H1营业总收入2773亿元1401归母净利润366亿元1666扣非净TableBaseData当前股价元879利润336亿元1736其中2023Q2营业总收入1738亿元1135归母净利润总股本万股221333亿元扣非净利润亿元27915062641634流通A股B股万股2213330事件评论每股净资产元439高端化亮眼纯生高增拉动吨价提升1量23H1啤酒销量6888万吨同比748近12月最高最低价元965640注股价为年月日收盘价其中纯生销量为3613万吨同比162597纯生产品销量为1405万吨同比增长2023829364923Q2啤酒销量427万吨同比5162价23H1公司整体吨价同比约6啤酒吨价同比约7其中Q2公司整体吨价同比59高档酒快速增长23H1市场表现对比图近12个月高档中档大众品收入分别为1741748167亿元同比21957481292珠江啤酒Q2吨成本环比改善原材料压力缓解有望释放更大利润弹性23H1公司整体吨成本同2612比179啤酒吨成本同比29623Q2公司整体吨成本同比-09环比23Q1明显-2改善吨成本改善下23H1公司毛利率提升229pcts至454623Q2公司毛利率提-15202282022122023420238升352pcts至4824下半年毛利率基数依然较低毛利率仍处修复通道低基数背景下利润有望加速改善展望2024年澳麦反倾销前公司澳麦占比较高随着澳麦进口恢资料来源Wind复畅通成本改善有望释放更大利润弹性顺应市场增加费用投放公司净利率稳步提升23H1公司销售管理费用率同比相关研究037031pcts归母净利率同比03pct至132其中23Q2销售管理费用率同比TableReport珠江啤酒2023年一季报点评纯生高端品增092008pct归母净利率同比052pcts至1608顺应市场复苏公司增加市场投长提速公司盈利能力稳中向好2023-04-27放举办珠江纯生-生啤酒派对冠名赞助2023广东省男子篮球联赛等多项营销活动扩珠江啤酒2022年年报点评97纯生高增延续大公司品牌影响力结构升级促盈利能力改善2023-04-03公司坚持结构升级纯生系列产品势能提升公司积极优化产品结构围绕3N品牌珠江啤酒2022年业绩快报点评淡季不淡战略加快产品结构升级推出南粤虎尊980mL罐装英式IPA瓶装珠江识叹等产品全年结构保持升级盈利能力环比改善2023-02-2397纯生定位餐饮渠道坚持消费者培育目前产品势能释放保持较快增长创新业务模式公司推出珠江原浆体验店新模式面向全国招商有望为公司带来新的增长点作为区域性啤酒企业公司收入快速增长成绩亮眼预计20232024年EPS分别为033040元对应PE为2722X公司当前ASP提升速度快升级顺利维持买入评级风险提示1天气因素扰动销量不及预期更多研报请访问2原材料成本大幅上涨等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1啤酒销量与气温相关度较高Q2Q3为啤酒传统消费旺季当天气多雨气温偏凉啤酒销量或受到影响若旺季出现上述不利天气整体销量或不及预期2啤酒成本中大麦占比约10包材成本占比50目前包材价格已进入下行通道成本端改善若成本价格大幅上涨啤酒行业成本端将再次承压公司毛利率净利率将受损请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入4928536458016236货币资金6713521051745127营业成本2837300931433300交易性金融资产293293293293毛利2091235526592936应收账款19232325营业收入42444647存货1803211721192236营业税金及附加439483522561预付账款24192123营业收入9999其他流动资产58585859销售费用738814884902流动资产合计8910772176907764营业收入15151514长期股权投资0000管理费用340357377399投资性房地产1815129营业收入7776固定资产合计2680305831783337研发费用166177191206无形资产1371166618802082营业收入3333商誉0000财务费用-226-275-295-320递延所得税资产358358358358营业收入-5-5-5-5其他非流动资产6107779571143加资产减值损失-16-30-1资产总计13946135941407514693信用减值损失0000短期贷款992000公允价值变动收益6555应付款项409445457482投资收益2333预收账款0000营业利润70886310471255应付职工薪酬141168168177营业收入14161820应交税费80748390营业外收支-2343其他流动负债1688188119131976利润总额70686610511257流动负债合计3309256726212725营业收入14161820长期借款0000所得税费用101120158189应付债券0000净利润6067458931069递延所得税负债28282828归属于母公司所有者的净利润5987348801053其他非流动负债940940940940少数股东损益7111316负债合计4277353635893693EPS元027033040048归属于母公司所有者权益961899961041010908现金流量表百万元少数股东权益526376922022A2023E2024E2025E股东权益9669100591048611000经营活动现金流净额592126313311467负债及股东权益13946135941407514693取得投资收益收回现金4333基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出183-1233-733-785每股收益027033040048其他-648-159-171-178每股经营现金流027057060066投资活动现金流净额-461-1389-901-960市盈率2963265022111848债券融资0000市净率184195187178股权融资0000EVEBITDA1803136213641147银行贷款增加减少982-99200总资产收益率43546372筹资成本-305-386-466-555净资产收益率62738597其他-903000净利率121137152169筹资活动现金流净额-227-1377-466-555资产负债率307260255251现金净流量不含汇率变动影响-96-1503-36-47总资产周转率035039041042资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555