投资要点
　　事件：珠江啤酒公布2023年三季报，23Q1-Q3营收45.51亿元，同比+10.71%，归母净利润6.43亿元，同比+12.78%，扣非后归母净利润6.04亿元，同比+14.79%；其中23Q3营收17.78亿元，同比+5.94%，归母净利润2.77亿元，同比+8.03%，扣非后归母净利润2.68亿元，同比+11.72%。
　　Q3销量仍呈现稳健增长，97纯生高增延续
　　23Q3营收同比+5.94%（销量46.15万吨/同比+1.43%、吨价3854元/吨/同比+4.45%），三季度销量在去年高基数下仍呈现稳健增长，吨价延续升级节奏。分品牌来看，23Q1-Q3销量同比+4.97%/纯生销量同比+15.01%/97纯生销量同比+33.28%。
　　毛利率稳步提升、费投相对合理，盈利表现稳健
　　23Q3净利率同比+0.56pct至15.90%，主要系毛利率提升、费投稳健。23Q3吨酒营收+4.45%/吨酒成本+2.93%，带动23Q3毛利率同比+0.80pct至45.74%。销售费用率同比-0.30pct至13.09%，管理费用率同比+0.60pct至5.98%，研发费用率同比-1.10pct至2.16%，此外其他收益减少0.06亿元、资产减值损失增加0.11亿元，整体净利率仍有提升，盈利表现稳健。
　　97纯生高增下景气度延续，中期仍将享受行业β红利
　　短期来看，围绕“3+N”加快结构升级，推出南粤虎尊、罐装英式IPA、瓶装珠江识叹等，同时实施降本提质增效措施，强化绩效管理，强化采购成本管控，兑现高质量增长。
　　中长期来看，行业中档升级、高档扩容趋势不变，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，餐饮渠道谋求突破，十四五期间量价齐升仍具备高确定性。
　　盈利预测与投资建议：珠啤前三季度销量韧性凸显，结构升级延续、成本压力逐步褪去，23全年业绩确定性高。未来十四五期间量价齐升仍具备高确定性。根据最新公告调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为54.73/59.45/63.83亿元，归母净利润分别为7.04/8.39/9.80亿元，以最新2023/10/17收盘价，对应PE估值分别为26.3、22.1、18.9倍。业务拆分来看，以最新公司市值大致185亿元计算，其中文化项目预估总市值大致为44亿元，则最新啤酒主业市值在141亿元，预计2023-2025年EBITDA分别为9.25、10.87、12.57亿元，对应EV/EBITDA分别为15.2、13.0、11.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；升级不达预期；基地市场竞争加剧。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId啤酒investSuggestiondyCompany珠江啤酒002461investSug增持维持gestionCh000009title业绩符合预期97纯生高增延续angecreateTime1年月日20231017投资要点公市场数据marketDatasummary事件珠江啤酒公布2023年三季报23Q1-Q3营收4551亿元同比1071司日期20231017归母净利润643亿元同比1278扣非后归母净利润604亿元同比点收盘价元8361479其中23Q3营收1778亿元同比594归母净利润277亿元评总股本百万股221333同比803扣非后归母净利润268亿元同比1172报流通股本百万股221333净资产百万元告999546Q3销量仍呈现稳健增长97纯生高增延续总资产百万元152449823Q3营收同比594销量4615万吨同比143吨价3854元吨同比每股净资产元452445三季度销量在去年高基数下仍呈现稳健增长吨价延续升级节奏来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理分品牌来看23Q1-Q3销量同比497纯生销量同比150197纯生销量同相关报告比3328珠江啤酒中报点评业绩符合毛利率稳步提升费投相对合理盈利表现稳健预期升级势能延续2023082523Q3净利率同比056pct至1590主要系毛利率提升费投稳健23Q3吨珠江啤酒一季报点评量价亮酒营收445吨酒成本293带动23Q3毛利率同比080pct至4574眼迎开门红97纯生势能延续20230426销售费用率同比-030pct至1309管理费用率同比060pct至598研珠江啤酒年报点评97纯生发费用率同比-110pct至216此外其他收益减少006亿元资产减值损势能延续期待深化高质量发失增加011亿元整体净利率仍有提升盈利表现稳健展2023040297纯生高增下景气度延续中期仍将享受行业红利珠江啤酒三季报点评97纯生高增延续成本压力仍可控短期来看围绕3N加快结构升级推出南粤虎尊罐装英式IPA瓶装20221025珠江识叹等同时实施降本提质增效措施强化绩效管理强化采购成本管控珠江啤酒中报点评销量具备兑现高质量增长韧性97纯生高增延续20220825中长期来看行业中档升级高档扩容趋势不变珠啤纯生零度两大单品迭珠江啤酒一季报点评销量稳代升级餐饮渠道谋求突破十四五期间量价齐升仍具备高确定性增吨价加速97纯生势能向上20220426盈利预测与投资建议珠啤前三季度销量韧性凸显结构升级延续成本压力逐步褪去23全年业绩确定性高未来十四五期间量价齐升仍具备高确定性emailAuthor分析师根据最新公告调整盈利预测预计2023-2025年营收分别为郭晓东547359456383亿元归母净利润分别为704839980亿元以最新guoxiaodongxyzqcomcn20231017收盘价对应PE估值分别为263221189倍业务拆分来S0190521080002看以最新公司市值大致185亿元计算其中文化项目预估总市值大致为44亿元则最新啤酒主业市值在141亿元预计2023-2025年EBITDA分别为92510871257亿元对应EVEBITDA分别为152130112倍维持增持评级风险提示宏观经济不及预期升级不达预期基地市场竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元4928547359456383同比增长861118674归母净利润百万元598704839980同比增长-21177191168毛利率424449469482ROE62707988每股收益元027032038044市盈率309263221189来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产89109091993010774营业收入4928547359456383货币资金6713666574618201营业成本2837301831603308交易性金融资产293212239230税金及附加439465505543应收票据及应收账款19212325销售费用738832910983预付款项24222425管理费用340389440472存货1803211221242234研发费用166184200215其他58585959财务费用-226-180-203-224非流动资产5037469546534442其他收益79656565长期股权投资0000投资收益2222固定资产2680285828912854公允价值变动收益6576在建工程417259179140信用减值损失0000无形资产137110101015881资产减值损失-16-36-34-29商誉0000资产处置收益2291522长期待摊费用0000营业利润7088309881152其他569568568568营业外收入2222资产总计13946137851458315216营业外支出4444流动负债3309264829362966利润总额7068299861151短期借款992200500500所得税101117140163应付票据及应付账款516612618639净利润606711846987其他1801183518181827少数股东损益7777非流动负债96810251005998归属母公司净利润598704839980长期借款0000EPS元027032038044其他96810251005998负债合计4277367339413963主要财务比率股本2213221322132213会计年度20222023E2024E2025E资本公积4505450545054505成长性未分配利润2644306435634137营业收入增长率861118674少数股东权益52596674营业利润增长率-26173190166股东权益合计9669101131064311253归母净利润增长率-21177191168负债及权益合计13946137851458315216盈利能力毛利率424449469482现金流量表归母净利率121129141154单位百万元会计年度20222023E2024E2025EROE62707988归母净利润598704839980偿债能力折旧和摊销282275302328资产负债率307266270260资产减值准备1641217流动比率269343338363资产处置损失-2-29-15-22速动比率215264266288公允价值变动损失-6-5-7-6营运能力财务费用-209-180-203-224资产周转率359395419428投资损失-2-2-2-2应收账款周转率32923341153347833385少数股东损益7777存货周转率1580148514371462营运资金的变动-120-244-23-108每股资料元经营活动产生现金流量592625873972每股收益027032038044投资活动产生现金流量-461206-264-78每股经营现金027028039044融资活动产生现金流量-227-879187-153每股净资产435454478505现金净变动-96-48796740估值比率倍现金的期初余额1512671366657461PE309263221189现金的期末余额1417666574618201PB19181717数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何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