报告关键要素:
　　10月16日，公司发布2023年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业总收入45.51亿元（YoY+10.71%），实现归母净利润6.43亿元（YoY+12.78%），实现扣非归母净利润6.04亿元（YoY+14.79%）。其中，23Q3实现营业总收入17.78亿元（YoY+5.94%），实现归母净利润2.77亿元（YoY+8.03%），实现扣非归母净利润2.68亿元（YoY+11.67%）。
　　投资要点:
　　毛利率及净利率均有所提升，管理费用率略有增加。公司前三季度毛利率/净利率分别为45.57%/14.52%，同比+1.68pcts/+0.40pct；23Q3毛利率/净利率分别为45.74%/15.90%，同比+0.81pct/+0.56pct，盈利能力有所提升。公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.70%/6.50%/2.81%，同比+0.11pct/+0.44pct/-0.48pct。2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.09%/5.98%/2.16%，同比0.29pct/+0.59pct/-1.11pcts。
　　量价齐升，高端化进程稳步推进。从量上看，23Q3受益于消费场景复苏及高温炎热天气催化，公司实现啤酒销量46.15万吨，同比增长1.43%；从价上看，23Q3公司吨价为3852.65元/吨，同比增长4.40%，主要系公司不断推进高端化进程，产品结构持续升级。
　　新增生产线推产品动结构升级，持续优化产能布局。近年来公司持续优化产品结构，中高端产品销量稳步增长，珠三角区域的瓶装纯生、易拉罐啤酒销量呈现逐年增长的良好趋势，但公司在珠三角的酿造产能及易拉罐产能预计较难满足市场需求，存在明显的产能缺口。公司公告称计划投资9.3亿元，新增30万吨啤酒酿造能力、一条7.2万罐/小时的易拉罐啤酒生产线、一条4万瓶/小时的瓶装啤酒生产线，项目建设期预计24个月，达产后计划新增啤酒年产量约16万吨。项目投产后可进一步优化公司的产能布局、促进市场开拓、增强盈利能力，有利于缓解公司在珠三角区域的产能供应紧张局面。
　　盈利预测与投资建议：当前公司高端化进程顺利，新品持续推进，但总体来看啤酒消费复苏不及预期，公司三季度业绩增速有所下滑。根据公司三季度报告最新数据下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.85/7.68/8.91亿元（更新前2023-2025年归母净利润为6.95/7.92/9.95亿元），同比增长14.44%/12.13%/16.07%，对应EPS为0.31/0.35/0.40元/股,10月17日股价对应PE为27/24/21倍，目前估值尚处低位，维持“买入”评级。
　　风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告食品饮料公TableTitleTableStockRank司维持研量价稳步增长高端化进程持续推进买入究TableStockNameTableReportDate珠江啤酒002461点评报告2023年10月18日报告关键要素TableSummary基础数据TableBaseData10月16日公司发布2023年第三季度报告报告显示公司前三季总股本百万股221333度实现营业总收入4551亿元YoY1071实现归母净利润643亿流通A股百万股221333元YoY1278实现扣非归母净利润604亿元YoY1479其收盘价元836公中23Q3实现营业总收入1778亿元YoY594实现归母净利润总市值亿元18503277亿元YoY803实现扣非归母净利润268亿元YoY1167流通A股市值亿元18503司点个股相对沪深TableChart300指数表现评投资要点报毛利率及净利率均有所提升管理费用率略有增加公司前三季度毛利珠江啤酒沪深30040率净利率分别为45571452同比168pcts040pct23Q3毛3530告25利率净利率分别为45741590同比081pct056pct盈利能20341415力有所提升公司前三季度销售费用率管理费用率研发费用率分别为10501370650281同比011pct044pct-048pct2023Q3销售-5-10费用率管理费用率研发费用率分别为1309598216同比--15029pct059pct-111pcts量价齐升高端化进程稳步推进从量上看23Q3受益于消费场景复数据来源聚源万联证券研究所苏及高温炎热天气催化公司实现啤酒销量4615万吨同比增长143从价上看23Q3公司吨价为385265元吨同比增长440相关研究TableReportList业绩稳健增长高端化进程顺利证主要系公司不断推进高端化进程产品结构持续升级券业绩稳增产品升级可期新增生产线推产品动结构升级持续优化产能布局近年来公司持续优研华南啤酒明珠产品升级渠道拓展进行时化产品结构中高端产品销量稳步增长珠三角区域的瓶装纯生易拉究罐啤酒销量呈现逐年增长的良好趋势但公司在珠三角的酿造产能及易报拉罐产能预计较难满足市场需求存在明显的产能缺口公司公告称计告划投资93亿元新增30万吨啤酒酿造能力一条72万罐小时的易拉罐啤酒生产线一条4万瓶小时的瓶装啤酒生产线项目建设期预计24个月达产后计划新增啤酒年产量约16万吨项目投产后可进一步优化公司的产能布局促进市场开拓增强盈利能力有利于缓解公司在珠三角区域的产能供应紧张局面盈利预测与投资建议当前公司高端化进程顺利新品持续推进但总分析师TableAuthors陈雯体来看啤酒消费复苏不及预期公司三季度业绩增速有所下滑根据公执业证书编号S0270519060001司三季度报告最新数据下调盈利预测预计公司2023-2025年归母净电话02032255207TableForecastSample2022A2023E2024E2025E邮箱chenwenwlzqcomcn营业收入百万元492814533564574831613374研究助理李晨崴增长比率860827773671电话18079728929归母净利润百万元邮箱licwwlzqcomcn59826684677677689110增长比率-211144412131607每股收益元027031035040市盈率倍3093270324102076市净率倍192184171159数据来源携宁科技云估值万联证券研究所TablePagehead2证券研究报告利润为685768891亿元更新前2023-2025年归母净利润为695792995亿元同比增长144412131607对应EPS为031035040元股10月17日股价对应PE为272421倍目前估值尚处低位维持买入评级风险因素市场变动风险原材料供应及价格波动风险行业竞争风险食品安全风险第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn24TablePagehead证券研究报告startend利润表百万元TableForecastDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入4928533657486134货币资金6713679572897109同比增速860827773671交易性金融资产293293293293营业成本2837287930423240应收票据及应收账款19353147毛利2091245727072893存货1803211918182494营业收入4244460447094717预付款项24192323税金及附加439484517554合同资产0000营业收入891907899903其他流动资产58575957销售费用738800862920流动资产合计89109318951310023营业收入1497150015001500长期股权投资0000管理费用340400431399固定资产2680272028933170营业收入690750750650在建工程4174608681168研发费用166160183190无形资产1371158116761829营业收入337300318309商誉0000财务费用-226-55-51-54递延所得税资产358368363366营业收入-460-103-089-088其他非流动资产211218227235资产减值损失-16131723资产总计13946146671554016791信用减值损失081215短期借款992110612121322其他收益798793100应付票据及应付账款516574541667投资收益2434预收账款0000净敞口套期收益0000合同负债636728725796公允价值变动收益6000应付职工薪酬141151155168资产处置收益2341930应交税费80748789营业利润7088139091057其他流动负债1936204521822318营业收入1436152415821723流动负债合计3309357336904037营业外收支-2000长期借款0000利润总额7068139091057应付债券0000营业收入1433152415821723递延所得税负债28262423所得税费用101115129150其他非流动负债940972956964净利润606698780907负债合计4277457146715024营业收入1229130813571478归属于母公司的所有者权益9618100321079211674归属于母公司的净利润598685768891少数股东权益52657793同比增速-211144412131607股东权益9669100971086911766少数股东损益7131216负债及股东权益13946146671554016791EPS元股027031035040现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额5927931417797投资-216-14-15-15基本指标资本性支出-424-536-951-10302022A2023E2024E2025E其他179434EPS027031035040投资活动现金流净额-461-546-962-1040BVPS435453488527债权融资-900000PE3093270324102076股权融资0000PEG-1462187199129银行贷款增加减少982114106110PB192184171159筹资成本-305-312-51-55EVEBITDA1647136511771054其他-431-168ROE622683711763筹资活动现金流净额-227-1664062ROIC364507541578现金净流量-9681495-181数据来源携宁科技云估值万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn34TablePagehead证券研究报告行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn44