事件：上市险企披露2023年9月保费收入数据。
　　投资分析意见：预计Q4负债、资产有望双向改善，维持保险行业看好评级。1）负债端：改革成效有望持续显现，储蓄类产品相对优势依然显著，预计险企开门红启动时间早于去年，基数优势为Q4开门红预收阶段表现创造良好外部条件，24Q1 NBV有望保持正增长。近期银保渠道“报行合一”+保险销售新规+车险费用管控多管齐下，供给侧优化政策有望巩固改革成效，预计头部险企竞争优势将进一步凸显。个人养老金账户试点工作将于11月满一年，下阶段有望进入全面推广期，建议关注制度完善及政策优化对负债端的催化作用。2）资产端：预计“活跃资本市场”及“化风险”政策子弹袋仍有余量，下阶段权益市场的表现值得期待。9月监管就保险资金长期投资问题征求意见后，预计以险资为主力的长钱入市政策组合拳落地可期，有望从根本上缓解险企增配权益的“后顾之忧”。当前4大A股寿险23EPEV平均0.57倍，处于历史底部，下行风险小。推荐排序：寿险：中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保、友邦保险；财险：中国财险、众安在线、中国人保。
　　9月保费增速有所回落，主因3.5%产品正式停售后，短期行业面临重新积累客户资源、代理人培训等工作。1）9月保费增速有所回落。累计保费增速排名：人保(+10.4%)>太保(+7.9%)>平安(+7.2%)＞国寿(+4.5%)＞新华(+3.7%)，单月保费增速排名：人保(-2.5%)＞平安(-4.2%)>太保(-5.5%)＞国寿(-7.2%)>新华（-9.9%）。2）短期行业面临产品切换后的客户积累、队伍培训、银保渠道报行合一等挑战，但保险产品保本属性和收益率水平较同类产品具备明显优势，叠加前期储蓄类产品需求前置释放、银保渠道产品调整和合作签约等因素影响，同时经济预期修复有望带动重疾等健康险销售回暖，1Q24有望延续增长趋势。
　　3.5%产品正式停售后险企人身险业务有所调整，上市险企9M23 NBV预计小幅回落。9M23平安个险新单保费增速同比+28.9%，3Q23个险新单保费同比+25.4%，qoq-44.2pct；中国人保9M23年长险首年期交保费同比+43.7%，qoq-4.6pct；9月单月长险首年期交保费同比-54.3%，降幅环比继续扩大（前值-22.4%）。预计主因3.5%产品正式停售后短期销售有所承压所致。预计前三季度NBV增速较中报小幅回落，但23年全年仍有望保持双位数增长。9M23ENBV排序：人保（+48%）＞平安（+29.4%，不追溯假设调整）＞太保（+28.8%）＞友邦（+28.2%，固定汇率）＞新华（+12.1%）＞国寿（+10%）。
　　财险保费维持稳健态势。累计保费收入增速排名：众安（+28.5%）>太保(+11.8%)＞人保(+7.5%)＞平安(+1.5%)，增速保持稳健。1）人保车险单月增速略有回升，人保车险9月同比增速为+6.8%(前值+5.7%)，主因新车销量环比上升（9月新车销量同比+9.5%，前值+8.4%）。9月金融监管总局向各地监管局以及各家财险公司下发《关于加强车险费用管理的通知》以严控车险费用，预计在严监管的规范下车险市场的费用率有望进一步压降、行业竞争有望趋于理性，而公司在渠道竞争、费用投放等方面更为规范合规，后续预计在车险竞争上的优势有望扩大。尽管23年出行和活动率回升明显，赔付支出压力加大，但考虑到22年公司审慎提取准备金，预计人保财险9M23车险COR将保持在97.5%左右水平。2）人保非车险保费累计同比增速+9.6%（前值+10.1%），人保非车险9月同比增速+5.1%（前值+12%），增速有所回落主因季节因素。其他主要险种增速保持稳定，农险(+1.2%)、责任险(+15.2%)单月保费维持增长。预计人保财险9M23非车险COR延续同比改善趋势。3）众安9M23利润预计将扭负转正：预计主因投资改善。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。
　　

研究报告全文：行业及产非银金融业保险2023年10月18日寿险增速有所回落财险增速维持行业研稳健究行看好上市险企23年9月保费数据点评业点评事件上市险企披露2023年9月保费收入数据证证券分析师投资分析意见预计Q4负债资产有望双向改善维持保险行业看好评级1负债端券罗钻辉A0230523090004改革成效有望持续显现储蓄类产品相对优势依然显著预计险企开门红启动时间早于去年研luozhswsresearchcom基数优势为Q4开门红预收阶段表现创造良好外部条件24Q1NBV有望保持正增长近期究研究支持银保渠道报行合一保险销售新规车险费用管控多管齐下供给侧优化政策有望巩固报耿张逸A0230122090006改革成效预计头部险企竞争优势将进一步凸显个人养老金账户试点工作将于11月满一gengzyswsresearchcom告年下阶段有望进入全面推广期建议关注制度完善及政策优化对负债端的催化作用2联系人资产端预计活跃资本市场及化风险政策子弹袋仍有余量下阶段权益市场的表现耿张逸值得期待9月监管就保险资金长期投资问题征求意见后预计以险资为主力的长钱入市政862123297818策组合拳落地可期有望从根本上缓解险企增配权益的后顾之忧当前4大A股寿险23EgengzyswsresearchcomPEV平均057倍处于历史底部下行风险小推荐排序寿险中国人寿中国平安新华保险中国太保友邦保险财险中国财险众安在线中国人保9月保费增速有所回落主因35产品正式停售后短期行业面临重新积累客户资源代理人培训等工作19月保费增速有所回落累计保费增速排名人保104太保79平安72国寿45新华37单月保费增速排名人保-25平安-42太保-55国寿-72新华-992短期行业面临产品切换后的客户积累队伍培训银保渠道报行合一等挑战但保险产品保本属性和收益率水平较同类产品具备明显优势叠加前期储蓄类产品需求前置释放银保渠道产品调整和合作签约等因素影响同时经济预期修复有望带动重疾等健康险销售回暖1Q24有望延续增长趋势35产品正式停售后险企人身险业务有所调整上市险企9M23NBV预计小幅回落9M23平安个险新单保费增速同比2893Q23个险新单保费同比254qoq-442pct中国人保9M23年长险首年期交保费同比437qoq-46pct9月单月长险首年期交保费同比-543降幅环比继续扩大前值-224预计主因35产品正式停售后短期销售有所承压所致预计前三季度NBV增速较中报小幅回落但23年全年仍有望保持双位数增长9M23ENBV排序人保48平安294不追溯假设调整太保288友邦282固定汇率新华121国寿10财险保费维持稳健态势累计保费收入增速排名众安285太保118人保75平安15增速保持稳健1人保车险单月增速略有回升人保车险9月同比增速为68前值57主因新车销量环比上升9月新车销量同比95前值849月金融监管总局向各地监管局以及各家财险公司下发关于加强车险费用管理的通知以严控车险费用预计在严监管的规范下车险市场的费用率有望进一步压降行业竞争有望趋于理性而公司在渠道竞争费用投放等方面更为规范合规后续预计在车险竞争上的优势有望扩大尽管23年出行和活动率回升明显赔付支出压力加大但考虑到22年公司审慎提取准备金预计人保财险9M23车险COR将保持在975左右水平2人保非车险保费累计同比增速96前值101人保非车险9月同比增速51前值12增速有所回落主因季节因素其他主要险种增速保持稳定农险12责任险152单月保费维持增长预计人保财险9M23非车险COR延续同比改善趋势3众安9M23利润预计将扭负转正预计主因投资改善风险提示1有效人力复苏缓慢规模人力增长承压2寿财保单销售不及预期3长端利率下行资产再配置承压4权益市场波动信用风险暴露请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1上市险企23年1-9月保费收入数据1-9月累计保累计同9月单月保当月同8月单月保当月同公司名称费比费比费比寿险业务人民币亿元中国人寿578845452-72321-103太保寿险204779159-5513834中国平安409772334-4232515平安人寿382777303-4130317平安养老149-7218-12710-99平安健康12111613731286新华保险142937150-9983-68人保寿险及健康131110463-2557420人民人寿91310740-4640707人保健康3989923131726财险业务人保财险4096754336130578太保财险148511816411213828平安财险225918256-41234-71众安在线23028523213892上市集团中国人寿578845452-72313-103中国平安635652590-41615-22中国太保3532953232333831新华保险142937150-99117-68中国人保54068249649370116资料来源Wind申万宏源研究图1上市险企寿险累计保费增速图2上市险企寿险单月保费增速301002080601040020-100-20-20-40-30-60-40-8022-0622-0722-0322-0422-0522-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0922-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09中国人寿中国太保中国人寿中国太保中国平安新华保险中国平安新华保险中国人保右轴中国人保资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想行业点评图3财险公司单月保费收入增速100806040200-2022-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09人保财险中国太保中国平安众安在线资料来源公司公告申万宏源研究图423年人保财险分险种累计保费及增速图59月人保财险分险种单月保费及增速25000080300001827138020000025000595532000015000043640150004039610000026254215251100002113015000036725000591970000农险农险货运险意健险责任险意健险责任险货运险其他险种其他险种机动车辆险企业财产险信用保证险机动车辆险企业财产险信用保证险累计保费人民币百万元单月保费人民币百万元资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图61H20至今新车销量数据图7人保车险和非车险增速2540020300151020050100-5-100-15-100-2022-0923-0920-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-1223-0323-06新车销量当月同比新车销量累计同比2022-03-312023-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-312023-05-312023-07-312023-09-302022-01-31资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想行业点评表2保险行业重点公司估值表预测NBV保险行业重点公司估值表20231017估值指标申万预测EVPS申万预测EPS增速23E股票代码证券简称评级收盘价23EPB23EPE2023E2024E2023E2024E2023EPEVA股人民币元寿险平均平安国寿太保新华057133131271227858430482160601628SH中国人寿买入3796079225237847945411143167132601318SH中国平安买入4768056086102285229181658753186601601SH中国太保买入3058051118104559686584277314155601336SH新华保险买入3779041104803920410255643695166601319SH中国人保增持5862281061181257281064074117中国财险众中国财险众安在线为H股港元安在线为净申万预测BPS利润预测01299HK友邦保险买入694013329714375220590148349417206060HK众安在线买入2270-184515912361320044059-02328HK中国财险买入984-08666210461156137156140资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及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