国内民用电加热龙头，积极布局新能源业务：公司以电加热技术为核心，广泛拓展电加热技术及热管理系统的应用领域，目前已形成家用电器（元器件）、新能源（装备制造、汽车元器件及锂电池材料）和光通信（材料）三大主要业务板块并行，以新能源行业为重点发展方向的业务格局。
　　预镀镍国产替代先行者：公司是国内极少数拥有完整工艺流程、并采用先进的预镀镍技术自主生产制造预镀镍电池钢壳材料的企业，公司的预镀镍产品性能与海外龙头厂商基本在同一水平，但其定价便宜2000-3000元/吨。随着公司送样产品验证完成和产能释放，有望成为预镀镍电池钢壳材料国产替代的先行者。
　　家用电器元器件细分龙头：公司以民用电加热元器件生产起家，目前公司是国内空调辅助电加热器系统及元器件的龙头制造企业。公司产品市占率稳居行业前列，已与格力、美的、海尔、奥克斯、约克等家电龙头企业签订年度供货框架协议，形成了长期稳定的客户关系。
　　新能源汽车PTC加热器产能规模国内前三：产品得到下游客户的广泛认可，公司终端客户包括比亚迪、江淮汽车、宇通客车、长城汽车、东风汽车等在内的行业龙头企业。公司积极扩产以满足市场需求，预计2025年公司年产能将达到400万套。2022年以来公司定点的新能源车企订单正在逐步增加，今年新定点工作也在积极推进，与多家车企已达成共识，预计未来两年该项业务能保持快速增长态势。
　　投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利6.89/5.19/5.71亿元，对应PE为12.25/16.25/14.78倍。公司未来预镀镍、新能源汽车PTC加热器业务增速较快，给予公司2023年23倍PE（剔除土地收储带来的利润2.58亿元），目标价6.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源装备需求不及预期；新能源汽车需求不及预期；主要客户依赖风险；大圆柱电池需求不及预期；预镀镍国产导入不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度东方电热300217SZ家用电器家电零部件国产预镀镍先行者受益大圆柱电池放量2023年10月11日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入亿元27873819508655245988归母净利润亿元174302689519571评级变动首次每股收益元012020046035038交易数据每股净资产元188221259287318当前价格元570PE4855279612251625147852周价格区间元517-778PB301256219198178总市值百万848000资料来源iFinD财信证券流通市值百万704910总股本万股14877070投资要点流通股万股12366820国内民用电加热龙头积极布局新能源业务公司以电加热技术为核心广泛拓展电加热技术及热管理系统的应用领域目前已形成家用涨跌幅比较电器元器件新能源装备制造汽车元器件及锂电池材料和东方电热家电零部件光通信材料三大主要业务板块并行以新能源行业为重点发展方2616向的业务格局6-4预镀镍国产替代先行者公司是国内极少数拥有完整工艺流程并采-14用先进的预镀镍技术自主生产制造预镀镍电池钢壳材料的企业公司-24的预镀镍产品性能与海外龙头厂商基本在同一水平但其定价便宜2022-102023-012023-042023-072023-102000-3000元吨随着公司送样产品验证完成和产能释放有望成为1M3M12M预镀镍电池钢壳材料国产替代的先行者东方电热615-355-880家用电器元器件细分龙头公司以民用电加热元器件生产起家目前家电零部件047077317公司是国内空调辅助电加热器系统及元器件的龙头制造企业公司产品市占率稳居行业前列已与格力美的海尔奥克斯约克等家周策分析师执业证书编号S0530519020001电龙头企业签订年度供货框架协议形成了长期稳定的客户关系zhouce67hnchasingcom杨鑫研究助理新能源汽车PTC加热器产能规模国内前三产品得到下游客户的广泛yangxin13hnchasingcom认可公司终端客户包括比亚迪江淮汽车宇通客车长城汽车东风汽车等在内的行业龙头企业公司积极扩产以满足市场需求预相关报告入文字单击或点击此处输计2025年公司年产能将达到400万套2022年以来公司定点的新能源车企订单正在逐步增加今年新定点工作也在积极推进与多家车企已达成共识预计未来两年该项业务能保持快速增长态势投资建议预计公司2023-2025年实现归母净利689519571亿元对应PE为122516251478倍公司未来预镀镍新能源汽车PTC加热器业务增速较快给予公司2023年23倍PE剔除土地收储带来的利润258亿元目标价666元首次覆盖给予买入评级风险提示新能源装备需求不及预期新能源汽车需求不及预期主要客户依赖风险大圆柱电池需求不及预期预镀镍国产导入不及预期此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告内容目录1公司简介电加热器龙头预镀镍国产替代先行者411发展历程国内民用电加热龙头积极布局新能源业务412股权结构家族持股股权结构相对集中413业务板块情况514财务概况62预镀镍材料受益大圆柱放量国产替代加速721三种电池封装形态各有优劣目前圆柱占比最低7211电池封装形式包括方形圆柱与软包三种形式各有优劣7212目前方形电池是主流路线圆柱市场份额较低922巨头推动大圆柱应用预镀镍需求广阔9221巨头推动大圆柱发展预计2026年大圆柱电池需求超381GWh9222预计2026年预镀镍需求超53万吨2023-2026年GAGR超401023公司是国产预镀镍先行者性价比高于日韩厂商11231产品性价比高于海外龙头11232产能扩张较快12233在手订单充足133家用电器元器件及光通信材料空调辅助电加热器龙头1331家用电器元器件民用电加热器龙头率先实现铲片式PTC落地13311行业层面竞争格局稳定铲片式加热器成为趋势13312公司层面市占率行业领先1532光通信材料公司业务维持稳定17321行业层面行业处于成熟期17322公司层面业务维持稳定184新能源光伏设备车用PTC加热器同步发展1841光伏设备新能源装备制造领域的优势企业18411行业层面政策支持度高投资趋于理性19412公司层面市占率行业领先1942新能源车PTC加热器产能规模国内前三20421行业层面新能源汽车行业继续快速增长20422公司层面产能建设进展较快新增定点工作顺利225盈利预测及估值2351盈利预测2352估值分析246风险提示24图表目录图1公司主要发展历程4图2东方电热股权结构图截至202308235图3公司所处细分行业分布及其主要产品5图4公司营收情况6图5公司归母净利情况6图6公司近年毛利率与净利率情况7图72023H1公司毛利贡献占比7此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告图8公司期间费用率情况7图9公司研发费用亿元及增速7图10三种电池封装结构8图112022国内电芯封装形式占比情况9图122022H1全球电芯封装形式占比情况9图13镀镍流程10图14预镀镍钢带力学性能对比12图15预镀镍钢带合金层检测结果对比12图16预镀镍钢壳露铁率对比12图17中国家用空调产量万台及增速13图18中国家用空调销量万台及增速13图19胶粘式PTC电加热器15图20铲片式PTC电加热器15图21铲片式PTC电加热器工艺流程图15图22公司家用电器元器件主要产品16图23公司家用电器元器件业务营收亿元及增速17图24公司家用电器元器件业务毛利率17图25中国光通信行业细分市场占比17图262017-2022年中国光缆产量情况17图27公司光通信产品营业收入亿元及增速18图28公司光通信产品毛利率18图29全球及中国累计光伏装机容量MW19图30全球及中国多晶硅产量万吨19图31我国多晶硅产能及产量万吨19图32公司多晶硅还原炉主要产品20图33公司新能源装备制造业务营收亿元及增速20图34公司新能源装备制造业务毛利率20图35中国新能源车产销量万辆及销量增速21图36单冷空调系统加完全电加热系统aPTC风暖bPTC水暖21图37热泵空调系统加辅助电加热系统a四通换向阀切换模式b三通阀三换热器切换模式22图38新能源车PTC加热器营收亿元及增速23图39新能源车PTC加热器毛利率23表1各封装形式的锂电池特点对比情况8表2全球大圆柱电池需求量测算10表3全球预镀镍需求测算11表4可比公司估值数据日期10月11日24此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告1公司简介电加热器龙头预镀镍国产替代先行者11发展历程国内民用电加热龙头积极布局新能源业务国内民用电加热龙头积极布局新能源业务东方电热创立于1992年前身为东方制冷厂2000年改制设立东方制冷2006年公司以其控股子公司镇江东方为平台进军高端工业用电加热器领域至2009年公司整体变更为东方电热并于2011年创业板上市2013年公司收购东方瑞吉开始布局高端化工设备制造领域2016年公司收购江苏九天51股权布局光通信钢铝塑复合材料和动力锂电池钢壳材料行业2017年公司研制的多晶硅还原炉投放市场进一步切入多晶硅装备制造行业经过多年的发展公司已形成家用电器元器件新能源装备制造汽车元器件及锂电池材料和光通信材料三大主要业务板块并行以新能源行业为重点发展方向的业务格局图1公司主要发展历程公司前身东方制冷厂成立1992年成立子公司镇江东方电热有限公司进入工业电加热器领域2003年公司在深交所创业板上市2011年收购东方瑞吉进入高端装备领域开始布局高端化工设备制造领域投资105亿元建2013年设重工基地收购江苏九天布局通信光缆专用高性能钢铝塑复合材料及动力锂电池精密钢壳材料2016年行业募集608亿元用于1收购东方山源51股权2年产6000万支铲片式PTC电2020年加热器项目3年产350万套新能源电动汽车PTC电加热器项目4补充流动资金募集298亿元用于1年产50台高温高效电加热装备项目2年产2万吨锂电池2022年预镀镍钢基带项目预计9月份2万吨预镀镍连续退火线将会建成投产2023年资料来源同花顺iFinD公司官网公司公告财信证券12股权结构家族持股股权结构相对集中家族持股股权结构相对集中公司创始人前董事长谭荣生目前直接持股1256为公司第一大股东现董事长谭克副董事长谭伟各直接持股1106并列公司第二大股东最终受益人为谭伟谭荣生与谭克谭伟为父子关系谭克谭伟为兄弟关系三人合计持股公司3468共同为公司的控股股东暨实际控制人控制权较为稳定公司积极收购拓展业务版图子公司分工明确2013年开始公司陆续收购东方瑞此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告吉江苏九天等公司开启多元化业务布局目前共设有子公司20家母公司及其四家全资子公司东方瑞吉镇江东方江苏九天东方九天均为省高新技术企业具体到四家主要全资子公司的业务来看东方瑞吉主要负责多晶硅还原炉业务镇江东方主要负责多晶硅冷氢化用电加热器业务江苏九天主要负责光通信材料业务东方九天主要负责动力锂电池钢壳材料业务分工明确图2东方电热股权结构图截至20230823资料来源同花顺iFinD财信证券13业务板块情况收入结构方面新能源业务增长迅猛贡献近半公司目前已形成家用电器元器件新能源装备制造汽车元器件及锂电池材料和光通信材料三大主要业务板块并行以新能源行业为重点发展方向的业务格局2022年公司新能源行业营收1757亿元同比增长18165新能源行业三大细分业务营收占比共计4602其中工业装备制造新能源装备制造业务营收贡献最大营收1458亿元占比3818从细分行业来看家用电器元器件为公司营收占比第二高的业务营收1307亿元占比3422其中空调用电加热器为家用电器元器件业务的主导产品销售收入占家用电器元器件业务总收入的70以上图3公司所处细分行业分布及其主要产品资料来源公司公告同花顺iFinD财信证券此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告14财务概况业绩整体稳步增长低点已过2016-2022年公司营收整体稳步增长但2019年受到公司主要产品价格有所下降新能源汽车行业补贴大幅退坡5G商用进展及投资进度不及预期等多重因素影响公司首次出现亏损实现营收2234元同比下降024实现归母净利-098亿元同比下降167352020年起公司开始扭亏为盈在新能源板块持续发力经营持续向好2022年公司实现营收3819亿元同比增长3701实现归母净利302亿元同比增长7366主要受益于多晶硅行业的高景气度新接订单再创历史新高子公司东方瑞吉和镇江东方产销同比实现大幅增长且子公司东方九天继续减亏据公司公告2023H1实现营收2046亿元同比增长1819归母净利192亿元同比增长3132图4公司营收情况图5公司归母净利情况42503024586111001875338193409016181200803531507019227872817674161747366306010023971452239223423132252046503701083502017302943401060046-39100151628181930193073020-50100-02410-13320162017201820192020202120222023H15-1-1000-167350-10-1-15020162017201820192020202120222023H1-098-2-200营业总收入亿元同比增速右轴归母净利亿元同比增速右轴资料来源Wind同花顺iFinD财信证券资料来源Wind同花顺iFinD财信证券盈利能力整体稳健新能源装备制造业务毛利贡献大2019年由于民用电加热器业务销售单价下降幅度超过材料单价的下降幅度且工业装备制造业务竞争加剧导致价格下降较多公司盈利能力下滑2020年毛利率开始企稳回升净利率由负转正2023H1公司毛利率为2123同比提升083pcts净利率为947同比提升110pcts从细分业务来看近年来公司新能源装备制造业务毛利率维持最高2023H1毛利率为2549且毛利贡献最大2023H1贡献毛利252亿元占公司毛利的5802此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告图6公司近年毛利率与净利率情况图72023H1公司毛利贡献占比0283000645207250023942197715200020272017212317471928150015321515100094726045802719795747500494597603239000-520-500工业装备家用电器用电加热器-1000光通信产品新能源汽车用电加热器毛利率净利率动力锂电池钢壳材料其他业务资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券成本费用管控能力较好以降本增效为目的的研发投入逐年增长2020年由于运输费减少公司销售费用同比减少5831销售费用率大幅下滑同比下降226pcts其余各项期间费用率基本维持稳定研发投入方面2022年公司共投入研发费用182亿元同比增长6487共取得54项专利授权证书并且为降本增效在保证产品质量的前提下对部分生产工艺进行改善部分辅助材料进行更换部分产品的工序过程控制进行改进部分产品工序进行优化2023H1投入研发费用098亿元同比增长3255维持高增长图8公司期间费用率情况图9公司研发费用亿元及增速60020070006487600040015050004000100200304618232553000111196820000500850980780820381000000540000348000201820192020202120222023H1-200销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率研发费用亿元同比增速资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券2预镀镍材料受益大圆柱放量国产替代加速21三种电池封装形态各有优劣目前圆柱占比最低211电池封装形式包括方形圆柱与软包三种形式各有优劣按照封装形式来划分锂电池可以分为方形圆柱与软包三种形态封装形式是指单体锂电池的封装结构不同的封装形式对应不同的工艺制程也对应了不同形态的电池精密结构件目前锂电池封装形式技术路线主要包括圆柱方形软包三种形式此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告1方形通常采用卷绕或者叠片工艺进行裸电芯的制作以方形的铝壳或者钢壳作为封装材料方形电池有成组效率高单体容量大结构简单的优点但其一致性较低散热难度大2软包软包动力电池采用铝塑膜作为外壳通常采用叠片工艺进行裸电芯的制作软包电池有单体能量密度高电化学性能良好安全性高设计灵活等优点但其产品一致性要求更高成组效率相对较低成本相对较高3圆柱圆柱电池通常采用圆柱形的钢壳进行封装裸电芯制作采用卷绕工艺圆柱电池具有一致性好生产效率高系统层面散热能力强尺寸升级后可一定程度上改善其原本的单体能量密度低模组所需电芯多及其导致的寿命差管理复杂等问题但总的来说其能量密度较低产品的成组效率较低仍然是较为明显的劣势图10三种电池封装结构资料来源锂想生活财信证券表1各封装形式的锂电池特点对比情况类别圆柱锂电池方形锂电池软包锂电池生产良率高较高一般电芯一致性高较高较高机械强度高较高一般生产自动化程度高较高一般对电池管理系统要求高一般一般此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告电池成组效率较高高一般形状灵活性较高一般高电动汽车电动轻型车电动电动汽车电动轻型车新型储应用领域电动汽车消费电子等工具消费电子新型储能等能等LG化学松下三星SDI力孚能科技国能电池万宁德时代比亚迪三星SDI主要锂电池企业神电池亿纬向A123卡耐新能国轩高科锂能比克电池源特斯拉蔚来小鹏宇通理特斯拉现代大众通用想上汽长城北汽吉利别克VELITE5日产轩主要终端企业奥迪保时捷捷豹等奔驰宝马大众本田现代逸北汽EU等等持续提高电池性能和降低成持续提高电池性能和降本进一步提高自动化程度和持续提高电池性能和降低成本低成本提高生产过程的生产效率针对不同应用场景提高产品的标准化程度和生产未来技术发展趋势自动化程度储电量大的推出新的型号丰富产品系过程的自动化程度储电量大的应用领域逐渐向无模组列如特斯拉提出的46800型应用领域逐渐向无模组化发展化发展号大圆柱电池资料来源金杨股份招股说明书财信证券212目前方形电池是主流路线圆柱市场份额较低2022年上半年方形电池占全球动力电池装车量6500圆柱占比14002018-2019年全球方形电池占比超过50由于宁德时代比亚迪等方形电池厂商全球市场份额的扩大2022H1方形电池占比已达到65002022年方形电池占国内动力电池装车量9320圆柱占比仅450由于宁德时代比亚迪等方形电池厂商在国内的统治性地位20222年方形电池在国内的份额达到了9320相对其他两种封装形式的电池拥有绝对的优势图112022国内电芯封装形式占比情况图122022H1全球电芯封装形式占比情况2304501400200065009320方形软包圆柱方形软包圆柱资料来源乘联会财信证券资料来源财联社财信证券22巨头推动大圆柱应用预镀镍需求广阔221巨头推动大圆柱发展预计2026年大圆柱电池需求超381GWh此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告大圆柱电池凭借其优异性能获得全球主流厂商一致认可国内外新能源车企如特斯拉宝马戴姆勒蔚来等均在积极布局大圆柱电池产能而上游电池厂商亦纷纷宣布对其的生产规划松下宁德时代亿纬锂能等头部企业将集中在2023年下半年后陆续实现量产我们预计2026年全球大圆柱电池装机量有望达到381GWh综合考虑目前的市场情况假设如下1动力电池装车量在2026年达到20612GWh同时大圆柱电池在动力电池中的渗透率达到182户储电池装车量在2026年达到1723GWh大圆柱电池渗透率达到6表2全球大圆柱电池需求量测算202120222023E2024E2025E2026E全球动力电池装车量GWh296851798131121971585620612大圆柱渗透率251018动力大圆柱电池需求量GWh12261015863710全球户储电池装机量GWh6415629656310141723大圆柱渗透率1246户储大圆柱电池需求量GWh031141103全球大圆柱电池需求量GWh12562116263814资料来源同花顺iFinD财信证券222预计2026年预镀镍需求超53万吨2023-2026年GAGR超40不同于方形电池的铝壳大圆柱电池采用镀镍钢壳作为封装材料由于对耐压强度的要求大圆柱通常采用钢壳作为封装壳体而锂电池钢壳的原材料主要是钢带其生产流程包括清洗连轧退火分剪镀镍和冲制等流程其中镀镍环节分为预镀镍和后镀镍两种工艺是为了防止电池正极活性材料对钢壳氧化增强耐腐蚀性的一种方式预镀镍工艺是一种在电池壳冲压之前对基础钢材进行镀镍再通过高温回火处理从而让钢层和镍层之间相互扩散渗透形成镍铁合金层的技术工艺其与后镀镍的生产流程如下图13镀镍流程资料来源东方电热招股说明书财信证券此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告预镀镍是主流镀镍工艺目前被日本厂商垄断相较于后镀镍工艺预镀镍工艺对高速连续预镀镍的生产设备电镀液配方扩散退火温度参数以及钢带平整技术等方面均对生产厂家有着更为严苛要求同时凭借着产品优异的焊接力学性能耐腐蚀性能以及良好镀层的均匀性等优势预镀镍工艺广泛应运于新能源汽车高端电动工具等领域目前国内外主流锂电池生产厂商均已由后镀镍转化为预镀镍预镀镍工艺成为行业主流趋势锂电池预镀镍钢基带因具有较高的技术壁垒尚未实现大规模国产化主要被新日铁东洋钢板等日本厂商所垄断预计2026年预镀镍材料需求超53万吨市场空间98亿元预计2025年全球大圆柱电池的需求量为3814GWh对应的实际预镀镍需求约为38万吨加上消费类和碱性电池需求差不多在15万吨总需求约在53万吨左右若以185万元吨的单价进行计算则2026年市场空间超98亿元表3全球预镀镍需求测算2023E2024E2025E2026E全球大圆柱电池需求量GWh12562116263814单GWh大圆柱电池对预镀镍的需求量吨GWh100000100000100000100000大圆柱对预镀镍的需求量万吨12562116263814消费类和碱性电池对预镀镍的需求量万吨1500150015001500预镀镍材料单价万元吨200195185185预镀镍材料市场空间亿元3250413657839830资料来源同花顺iFinD东方电热公司公告财信证券23公司是国产预镀镍先行者性价比高于日韩厂商2016年公司通过收购江苏九天将业务扩展至动力锂电池精密钢壳材料领域目前公司是国内极少数拥有完整工艺流程并采用先进的预镀镍技术自主生产制造预镀镍电池钢壳材料的企业也是预镀镍电池钢壳材料国产替代的先行者锂电池预镀镍钢基带的技术壁垒在大的层面主要有四方面一是原材料角度公司以国产的电池钢基带为主宝钢是目前国内最好的钢基带生产企业和公司建立了密切的合作关系二是电镀液配方这是各企业的秘方三是电镀环节的精准控制包括带速温度控制等等更需要熟练的技术工人队伍配合四是退火环节目前主要分为罩式退火和连续退火两种罩式退火控制精度要求非常高对技术工人的技术和责任心要求高生产效率相对低一些连续退火对温度控制与设备精度要求高生产效率相对较高产品质量的稳定性和一致性更高231产品性价比高于海外龙头产品性能与海外龙头公司新日铁在同一水平公司的预镀镍钢带在力学性能外观特征渗透合金层厚度漏铁率等关键性能上与海外先进产品的性能基本持平或略有超出此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告图14预镀镍钢带力学性能对比资料来源预镀镍钢壳在电池中应用展望财信证券图15预镀镍钢带合金层检测结果对比资料来源预镀镍钢壳在电池中应用展望财信证券图16预镀镍钢壳露铁率对比资料来源预镀镍钢壳在电池中应用展望财信证券产品定价低于海外龙头企业公司目前主要是按照成本加成的模式来进行销售定价定价相比于新日铁等海外龙头企业价格便宜2000-3000元吨左右存在着较为明显的价格优势232产能扩张较快目前全球的产能不超过30万吨预计到2026年预镀镍需求超53万吨有超过20此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告万吨的供给缺口公司积极推进扩产项目年产2万吨预镀镍锂电池钢基带项目进展顺利目前连续退火线第一次试车已经完成工艺流程顺利打通试车结果整体符合预期预镀镍钢带硬度指标达到设计要求其他指标尚在进一步检测中233在手订单充足公司预镀镍材料的动力类客户材料性能验证已基本完成客户包括东山精密无锡金杨亿纬科达利LG等目前正在进行后续验证其他潜在客户的送样也在积极推进其中东山精密及无锡金杨与公司签订的框架协议中约定2022年-2028年分别向公司采购不低于5万吨和8万吨锂电池钢壳预镀镍钢基带3家用电器元器件及光通信材料空调辅助电加热器龙头31家用电器元器件民用电加热器龙头率先实现铲片式PTC落地311行业层面竞争格局稳定铲片式加热器成为趋势民用电加热器广泛应用于空调洗衣机热水器冰箱冷柜以及饮水机豆浆机电灶等各类小家电中其下游为家用电器行业家用电器行业集中度非常高已形成稳定的竞争格局1家用空调行业成熟型行业进入存量市场状态已成为行业共识我国家用空调市场需求长期相对稳定从产销量数据来看整体增长空间不大以内生性增长为主即空调更新换代为主2023上半年受消费环境好转高温天气及空调企业补库存等因素影响家用空调产销增长幅度超出预期根据产业在线统计2023年上半年家用空调生产总量为973440万台同比增长1415销量982396万台同比增长1272其中内销577819万台同比增长2478外销404577万台同比下降095图17中国家用空调产量万台及增速图18中国家用空调销量万台及增速180003500152800615827101800035001600015096801518241300016000300014429221435045589492140006789272500140002500584648657472120005373796118372000120001115214200097344010000150047717410000150080004045771000800010006000921626875388500927985879638600050040008875360002000802807577819-50040000006045560-10002000-5000-1000外销万台中国家用空调产量万台内销万台同比增速右轴中国家用空调销量同比增速右轴资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券此报告仅供内部客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告2厨卫小家电行业行业尚处于成长期短期疲软但长期有较大成长空间虽然近两年受到经济下行压力消费需求疲软等因素影响我国小家电市场需求有所下降但我国小家电的家庭平均拥有量仍然较低小家电的市场渗透率还不高与国外相比还有很大的差距有较大增长潜力未来随着我国居民收入及消费能力的逐渐提高对生活品质的要求不断提升对健康智能小家电的需求将日渐增长同时中国作为全球小家电制造基地依托国内完善的供应链向海外提供高性价比的小家电产品小家电行业有望受益国内国际双重需求驱动整体仍保持一定速度的增长民用电加热器行业集中度逐渐提升细分领域龙头已出现受环保风暴供给侧改革等政策影响行业内部分小企业被关停同时由于零部件企业在产业链中处于弱势地位整机厂商地位强势且格力美的海尔等下游企业的供应商采购方式部分以票据为主民营企业资金链整体较为紧张导致部分小企业因资金链问题而退出民用电加热器行业集中度逐渐提升国内已经初步形成了一些市场份额较大竞争力较强的龙头性企业空调电辅热领域有东方电热重庆世纪精信和广东恒美在热水器洗衣机及其他小家电领域内有杭州河合佐帕斯铲片式PTC电加热器已经成为空调电加热器行业的发展趋势此前空调电加热器主流为胶粘式PTC其由波纹状散热片与薄铝板钎焊然后利用硅胶与同样是铝质的其内用于放置PTC发热元件的铝管粘接而成而铲片式则是新一代PTC方案是一种适合长期工作不易受环境影响的加热器采用了具有翅片式结构的散热片翅片式散热片区别于粘胶的波纹状散热片通过加工机床铲削加工而成散热片和散热铝管是一个整体铲片式PTC产品主要具有以下优点1环境方面一体化成型的设计避免了采用硅胶粘接而带来的硅胶老化产生异味和功率衰减的问题解决了散热片从铝管上脱落的问题同时铲片式加热器的风阻小噪音小2传热效果因散热片和铝管是一体式两者间不存在热阻传热效果好热能利用率高3散热效率将翅片加工成波浪形曲面增加了散热面积从而提高了散热效率4功率衰减性因散热片和铝管间不存在着热阻在长期工作过程中功率衰减低5经济性以同样长度同样功率的产品比较铲片式PTC采用的加热元件比胶粘式节约10左右而且可以在同等散热面积的条件下让翅片加工成更薄使材料生产成本大为降低节省了材料6抗腐蚀性不经任何处理就能有很好的防腐效果此报告仅供内部客户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告图19胶粘式PTC电加热器图20铲片式PTC电加热器资料来源公司公告财信证券资料来源公司公告财信证券图21铲片式PTC电加热器工艺流程图资料来源公司公告财信证券312公司层面市占率行业领先以民用电加热元器件生产起家目前公司是国内空调辅助电加热器系统及元器件的龙头制造企业公司产品市占率稳居行业前列已与格力美的海尔奥克斯约克等家电龙头企业签订年度供货框架协议形成了长期稳定的客户关系其主要产品包括1空调用电加热器公司家用电器元器件业务的主导产品其销售收入占家用电器元器件业务总收入的70以上主要品种包括PTC电加热器电加热管及组件除霜电加热器电加热带线风道式辅助电加热器电热丝加热器等主要用于空调的辅助加热2厨卫家电用加热器主要产品包括咖啡机壶用电加热器洗衣机用电加热器电烤箱用电加热器蒸汽熨斗用电加热器洗碗机用电加热器热水器用电加热器扫地机器人用电加热器等主要用于厨卫家电的加热此报告仅供内部客户参考-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告图22公司家用电器元器件主要产品资料来源公司官网财信证券公司较早对铲片式PTC产品进行布局目前公司是国内唯二具备铲片式PTC量产能力的企业2017年公司与深圳山源共同出资成立东方山源开始进行铲片式PTC电加热器的生产与销售为减少自身风险公司仅持有东方山源49的股份随着铲片式PTC市场认可度逐渐提升替代胶粘式的趋势加强公司于2021年对深圳山源13项铲片式PTC专利技术和深圳山源持有的东方山源51股份进行统一收购并募集资金264亿元用于年产6000万支铲片式PTC电加热器项目目前这一项目达到可使用状态的日期为2024年6月30日建成投产后公司将拥有9000万支铲片式PTC的产能将实现民用电加热产品的升级迭代和效率提升公司的竞争优势和产品优势将被进一步放大后续平稳增长的确定性很高公司现已全面推广铲片式PTC电加热器目前国内多家大客户已完成产品切换公司家电元器件业务营收稳健盈利能力逐渐恢复受到下游空调客户需求下降及行业价格年降影响公司的家用电器元器件业务营收增速逐年下降随着消费环境好转厨卫小家电行业需求逐步释放在未来2-3年内预计公司业务营收会有增长但增速不高总体将保持平稳发展态势毛利率方面主要受到下游空调企业压低采购价格影响近年来公司家电元器件业务毛利率有较大下降但2020年后已开始逐渐回升2023H1毛利率为1802同比微增029pcts为提升毛利率由于铲片式PTC电加热器毛利率较高公司大力推进产品升级迭代全面推广铲片式PTC电加热器同时持续加强成本控制降低生产成本此外公司还积极搭建海外销售渠道建立海外销售团队以逐步提升产品外销比重预计未来公司家电元器件业务盈利能力将继续有所回升此报告仅供内部客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告图23公司家用电器元器件业务营收亿元及增速图24公司家用电器元器件业务毛利率334916139240002600244413311370130714124330001077240012154121561020002200202480670820008027293161627100018261802167416916-61200018001628-1119416002-100014000-200012001000家用电器元器件业务营收亿元同比增速右轴资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券32光通信材料公司业务维持稳定321行业层面行业处于成熟期我国光通信产业主要由光纤光缆网络运营服务光网络设备光芯片等组成其中光纤光缆市场占比最大达37目前光纤光缆行业处于成熟期市场竞争充分下游客户相对强势市场需求较大程度受到通信技术更新换代国家政策导向等因素的影响整个光通信行业在2019年由于5G商用进展及投资进度不及预期市场需求增长迟缓光缆市场甚至存在供大于求的情况2019年以后市场景气度好转光缆迎来了需求上涨和价格触底反弹产量开始恢复增长2019年后中国光缆产量呈现稳定上升的趋势2022年光缆产量达346亿芯千米同比增长662023年1-7月份光缆累计产量已达192亿芯千米图25中国光通信行业细分市场占比图262017-2022年中国光缆产量情况7143423463173222893265263722910光纤光缆网络运营服务光网络设备201720182019202020212022光器件光芯片光缆产量亿芯千米资料来源中商产业研究院财信证券资料来源中商产业研究院财信证券2022年网络强国和数字中国建设持续推进导致国内市场需求旺盛但下半年由于新进产能增加竞争进一步加剧加之中国移动普缆集采延后半年国内市场需求有所下降市场价格虽有回升仍在历史低谷震荡海外光纤光缆市场则稳中有升根据此报告仅供内部客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告CRU发布的报告2022年全球光缆需求为约54亿芯千米创下历史新高2023年上半年国内光纤光缆行业集采数量有所回暖中国移动中国电信两大运营商相继启动普通光缆室外光缆等招标项目中国移动进行了2023-2024年度普通光缆骨架式带状光缆蝶形光缆三个品类的集采集采数量总和约1147亿芯千米中国电信则启动5000万芯公里室外光缆2023年集采采购量超过2020年及2021年同期与2018年持平展望全球目前全球均处于数字化转型期北美西欧等发达国家和区域铺设加速新兴市场光纤网络建设潜力巨大根据CRU的预测到2024年全球光纤光缆需求将超过6亿芯千米光纤光缆行业有望迈入新的增长周期322公司层面业务维持稳定公司光通信材料业务经营主体为子公司江苏九天是光纤光缆材料细分行业内的头部企业规模优势和技术优势相对比较明显主要产品为光缆专用钢铝塑复合材料主要用于光缆电缆的复合钢铝塑带处于光通信产业链上游主要客户为烽火通信亨通光电等产业链下游的最终用户是国内三大通信运营商其市场招标价格高低决定了江苏九天的盈利状况公司业务营收整体稳中有升毛利率已逐渐恢复2017年光通信行业快速发展受市场需求驱动公司光通信业务营收快速增长同比增速超800而在2019年市场环境发生较大变化国内三大通信运营商招标价格突然大幅下降平均降幅均超过30远超市场预期间接导致江苏九天的产品销售价格下降毛利率大幅降低光通信业务营收首次出现负增长2019年后受到相关政策的积极引导市场需求也开始逐渐恢复公司光通信业务营收逐年增长2023年上半年由于市场竞争激烈公司销量变化不大但受产品价格下降较大影响光通信产品营收同比有所下降下半年随着中国移动的集采落地下半年预计将有好转此外业务毛利率也逐渐回升2023H1公司光通信产品毛利率为1115已基本恢复至2018年水平图27公司光通信产品营业收入亿元及增速图28公司光通信产品毛利率887437218007171000001600135580000140052011091115600105010173814093916000012004002784000010007353783800329420000200729060039-439000600000-3049-20000400221200000光通信产品营收亿元同比增速右轴资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券4新能源光伏设备车用PTC加热器同步发展41光伏设备新能源装备制造领域的优势企业此报告仅供内部客户参考-18-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告411行业层面政策支持度高投资趋于理性2023年上半年光伏行业上游硅料新建产能不断释放多晶硅市场供过于求多晶硅价格持续下跌推动行业成本下降项目投资更加理性同时在碳达峰碳中和目标引领和全球清洁能源加速应用背景下中国光伏产业总体保持高速增长下游应用市场需求持续旺盛对多晶硅长期需求形成有力支撑根据中国光伏行业协会统计的数据全国光伏产业链主要环节保持强劲发展势头同比增幅均在60以上其中多晶硅环节上半年全国产量约606万吨同比增长6661组件环节上半年全国产量超过204GW同比增长65出口108GW同比增长373图29全球及中国累计光伏装机容量MW12000000010000000080000000600000004000000020000000000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022全球累计光伏装机容量MW中国累计光伏装机容量MW资料来源同花顺iFinD财信证券图30全球及中国多晶硅产量万吨图31我国多晶硅产能及产量万吨资料来源中国光伏行业协会财信证券资料来源中国光伏行业协会财信证券412公司层面市占率行业领先公司是国内市场上极少数实现规模化生产多晶硅电加热系统的供应商市场份额稳居行业前列公司新能源装备制造板块业务主要为光伏设备其主要产品为多晶硅冷氢化用电加热器及多晶硅还原炉1多晶硅还原炉产品由镇江东方负责运营公司于2017年开始正式投放市场2019年全面推向市场由于多晶硅还原炉市场有相应的资质要求且技术壁垒相对较高此报告仅供内部客户参考-19-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告公司经过多年的研发投入积累了丰富的技术储备在多晶硅领域具有很强的品牌优势目前国内仅双良节能和东方电热两家主要厂商生产多晶硅还原炉据公司披露公司产品的市占率达40以上图32公司多晶硅还原炉主要产品资料来源公司官网财信证券2多晶硅冷氢化电加热器产品由东方瑞吉负责运营公司在2011年之前就与江苏中能和洛阳中硅等客户建立了稳定的合作关系目前公司产品技术成熟在市场中占据高份额图33公司新能源装备制造业务营收亿元及增速图34公司新能源装备制造业务毛利率16001458300003500331614002586225000120023986989300010002000025918001500025492500236860040710504100002245400268279307213920050003240200000041310020001500新能源装备制造业务营收亿元1000同比增速右轴201820192020202120222023H1资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券42新能源车PTC加热器产能规模国内前三421行业层面新能源汽车行业继续快速增长新能源车行业维持高景气度产销两旺在双碳目标下全球电动化势不可挡2021年开始新能源车行业步入高速发展期我国为全球新能源车第一大市场前景广阔2023年上半年受新能源汽车下乡充电桩下乡以及购置税减免政策等产业政策影响我国新能源汽车产销继续保持快速增长2023H1新能源汽车产销分别完成3788万辆和3747万辆同比分别增长424及441对应销量渗透率达283目前我国三线及以下城市新能源汽车渗透率仍较低随着包括充电设施适当提前布局等国家利好此报告仅供内部客户参考-20-请务必阅读正文之后的免责条款部分