研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月18日TableTitle23Q3收入环比持平基辅材配套率提升TableTitle2三棵树603737138396评级TableDataInfo买入股票代码603737上次评级买入52周最高价最低价132795968目标价格总市值亿31710最新收盘价6017自由流通市值亿31710自由流通股数百万52701事件概述TableSummary公司公布2023年三季报23Q1-Q3公司实现收入9410亿元同比增长1842归母净利润555亿元同比增长8444符合市场预期业绩预告收入914993亿元Q3单季度实现收入3674亿元同比增长1341环比Q2下降022归母净利润244亿元同比增长1913环比Q2下降1413基辅材销量提升带动营收增长原材料价格回落毛利上升分产品看23Q1-Q3家装墙面漆工程墙面漆家装木器漆工业木器漆胶黏剂基材与辅材防水卷材分别实现收入1952340400700245611803886亿元同比6151172-1175-3070278252042933价格同比-312-1133317-1158164-1467-391公司根据原材料价格变动对部分产品价格策略性调整和结构性变化我们认为基辅材销量提升是公司收入提升的重要驱动因素之一体现公司产品配套率提升显著毛利率方面23Q1-Q3毛利率3133同比241pct对应Q3单季度毛利率3178同比122pct我们判断主要原因系原材料价格回落渠道优化和产品结构调整等Q3费用率略增内控能力增强Q3现金流提升显著23Q1-Q3期间费用率2275同比-041其中销售管理研发财务费用率为1409509204153同比-070033-028024pctQ3单季度期间费用率为2149同比201pct环比162pct其中销售管理研发财务费用率为1358461182148同比132049-019038pct我们判断销售和管理费用率的增长主要原因系渠道优化布局中的人员招募所致得益于公司对授信政策的严格控制应收账款周转天数为13057天同比减少1131天存货周转天数5495天同比减少32天公司经营性现金流598亿同比1068收现比为10725同比046pct付现比为9779同比-040pct渠道深化持续推进扩建产能逆势布局公司家装内墙涂料业务在稳固三四线城市地位向一二线市场全面进驻基础上发展美丽乡村业务势头较为迅猛美丽乡村门店数持续增加同步大力发展新兴电商渠道工程外墙涂料在B端重视与优质地产合作聚焦央国企工业厂房新赛道拓展逐步发力旧改学校医院等小B端应用场景并下沉县级渠道公司小B渠道客户数量持续增加产能方面持续拓展10月12日公司通过关于在河南濮阳工业园区投资建设生产基地项目的议案拟投资139亿元建设涂料生产及配套建设项目预计新增年产能为乳胶漆15万吨真石质感漆30万吨防水辅料5万吨腻子粉30万吨防水卷材2500万平方米等我们认为公司在整体大环境承压的背景下逆势扩张体现公司对市场需求的积极考量行业出清的乐观判断在地产政策持续催化下新建市场恢复在即和存量市场渐行渐近投资建议我们维持2023-2025年收入预测143571754520631亿元2023年归母净利润预测和EPS分别为850亿元161元下调2024-2025归母净利润预测11171574亿元原12861738亿元预测EPS222299元原24433元对应10月17日6017元收盘价373127112014xPE维持买入评级风险提示需求不及预期成本高于预期渠道拓展弱于预期系统性风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1142911338143571754520631YoY394-08266222176归母净利润百万元-41733085011701574YoY-183117901579376346毛利率260289305316324每股收益元-111088161222299ROE-215145272273268市盈率-54216838373127112014资料来源Wind华西证券研究所分析师戚舒扬TableAuthor研究助理金兵邮箱qisy1hx168comcn邮箱jinbinghx168comcnSACNOS1120523020003SACNO联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入11338143571754520631净利润31081911151503YoY-08266222176折旧和摊销322528674784营业成本806299741199313947营运资金变动-7873432-211营业税金及附加7794112134经营活动现金流956227420482307销售费用1730228428813388资本开支-935-1761-1697-1643管理费用5366988521002投资-158-13-11-5财务费用137473629投资活动现金流-1093-1776-1710-1649研发费用263341416488股权募资0000资产减值损失-88-30-30-30债务募资25110710685投资收益0-1-1-1筹资活动现金流1942922-2营业利润33495812931711现金净流量57526360655营业外收支-13-13-12-13主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额32194512811698成长能力所得税11126166195营业收入增长率-08266222176净利润31081911151503净利润增长率17901579376346归属于母公司净利润33085011701574盈利能力YoY17901579376346毛利率289305316324每股收益088161222299净利润率29596776资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA24566175货币资金1064159019502606净资产收益率ROE145272273268预付款项84117135157偿债能力存货657694933985流动比率080077083089其他流动资产5516507975107768速动比率063060067072流动资产合计732174801052811516现金比率012016015020长期股权投资0000资产负债率820782770719固定资产3853493358616710经营效率无形资产490592663730总资产周转率087099102103非流动资产合计6428764986609507每股指标元资产合计13749151291918821022每股收益088161222299短期借款1525161917111786每股净资产6045928141113应付账款及票据5932610287128717每股经营现金流254431389438其他流动负债1752203522642505每股股利000000000000流动负债合计920997561268813008估值分析长期借款1474147414741474PE6838373127112014其他长期负债594607620631PB18861016739541非流动负债合计2067208120942104负债合计11276118371478215113股本376527527527少数股东权益20117011544股东权益合计2473329244075909负债和股东权益合计13749151291918821022资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo戚舒扬建筑建材新材料团队首席分析师FRM香港中文大学金融学硕士中山大学管理学学士曾供职于华泰证券国泰君安证券等机构任建材行业分析师7年卖方从业经验曾作为核心成员获得20162017年新财富非金属建材第二第一名2020年个人获得21世纪金牌分析师金属非金属类建材和新材料第五名wind金牌分析师第二名东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项金兵建筑建材新材料行业研究助理土木工程学士金融学硕士5年工程建设和融资经验曾任职于百强房企资金管理部咨询公司项目管理部全程深度参与上海迪士尼乐园合肥离子医学中心等重大工程建设开发建筑建材从业经历和产业积累丰富朱昊冉建筑建材新材料行业团队成员香港理工大学理学硕士北京交通大学工科学士曾任职于百强房企战略部上市公司投资部总监主导多个基金管理和收并购项目拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或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