投资要点　
　　公司披露2023年三季度报。2023年前三季度实现营收94.10亿元，同比+18.42%，实现归母净利5.55亿元，同比+84.44%，扣非后归母净利4.36亿元，同比+103.99%。其中，单三季度实现营收36.74亿元，同比+13.41%，归母净利2.44亿元，同比+19.13%，扣非后归母2.14亿元，同比+3.54%。
　　公司2023年前三季度实现综合毛利率31.33%，较去年同期+2.41pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率29.57%、31.87%、31.78%，分别较去年同期变动+3.24、+3.24、+1.22pct。
　　公司2023年前三季度实现净利率5.92%，较去年同期+2.22pct；前三季度期间费用占比为22.75%，较去年同期-0.41pct。销售费用率14.09%，同比-0.70pct；管理费用率5.09%，同比+0.33pct；财务费用率1.53%，同比+0.24pct；研发费用率2.04%，同比-0.28pct。
　　公司2023年前三季度经营性现金流净额为5.98亿元，较去年同期+0.58亿元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3每股经营性现金流净额分别为-0.88元、1.25元、0.76元；从收、付现比的角度来看，公司2023年前三季度收、付现比分别为107.25%、120.94%；现金流方面，公司2023年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-6.36亿元；筹资活动产生的现金流量净额为2.37亿元。
　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利8.64、12.66、15.49亿元，根据10月16日股价对应PE分别为37.6 X、25.7X、21.0X。维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产竣工持续下行、原材料价格大幅上涨、应收账款带来坏账损失的风险、新业务拓展不及预期、竞争加剧导致毛利率下行

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId涂料dyCompany三棵树dyStockcode603737titleinvestSuggestion增持investS维持Q3业绩符合预期基辅材延续高增uggesti公onChancreateTime12023年10月17日ge司投资要点点marketDatasummary公司披露2023年三季度报2023年前三季度实现营收9410亿元同比市场数据摘要请在该此处表格内输入评市场数据日期2023-10-161842实现归母净利555亿元同比8444扣非后归母净利436亿元同比10399其中单三季度实现营收3674亿元同比1341归报收盘价元6168母净利244亿元同比1913扣非后归母214亿元同比354总股本百万股告52701流通股本百万股52701公司2023年前三季度实现综合毛利率3133较去年同期241pct分季度净资产百万元287668来看公司说明Q1Q2Q3分别实现毛利率295731873178分别较去总资产百万元1538842年同期变动投资要点应包括公司基本特点主要业务看点研究员的投资逻324324122pct每股净资产元536辑和推荐依据业绩预期投资评级估值分析风险提示等核心内来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理公司容2023年前三季度实现净利率592较去年同期222pct前三季度期相关报告relatedReport间费用占比为要点应区分先后次序重要的放在前面要点2275较去年同期-041pct销售费用率3-5个总字数不1409同比兴证建材三棵树2023年中超过1000字-070pct管理费用率509同比033pct财务费用率153同比报点评Q2盈利能力显著改善市占率加速提升2023-07-31024pct研发费用率204同比-028pct兴证建材三棵树2022年报2023一季报点评盈利能力提升现金流大幅改善公司2023年前三季度经营性现金流净额为598亿元较去年同期058亿元2023-05-05分季度来看公司Q1Q2Q3每股经营性现金流净额分别为-088元125兴证建材三棵树2022年三元076元从收付现比的角度来看公司2023年前三季度收付现比分季度报点评受益成本下降Q3盈利修复2022-10-29别为1072512094现金流方面公司2023年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-636亿元筹资活动产生的现金流量净额为237亿元emailAuthor分析师黄杨盈利预测及评级我们调整盈利预测预计2023-2025年归母净利864huangyangxyzqcomcn12661549亿元根据10月16日股价对应PE分别为376X257X210X维持增持评级S0190518070004季贤东风险提示房地产竣工持续下行原材料价格大幅上涨应收账款带来坏账jixiandongxyzqcomcn风险提示损失的风险新业务拓展不及预期竞争加剧导致毛利率下行S0190522100003孟杰主要财务指标mengjiexyzqcomcn会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元S019051308000211338136361649319973同比增长-08203209211归母净利润百万元33086412661549同比增长17901621466224毛利率289251243220ROE145275291264每股收益元063164240294市盈率986376257210来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理备注2022年每股收益数据为最新摊薄数据最新股本较2022年有变动由376437486股增加至527012481股请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明报告正文事件公司披露2023年三季度报2023年前三季度实现营收9410亿元同比1842实现归母净利555亿元同比8444主要是公司主营业务销量增加毛利率提升及政府补助增加所致扣非后归母净利436亿元同比10399主要是公司主营业务销量增加及毛利率提升所致其中单三季度实现营收3674亿元同比1341归母净利244亿元同比1913扣非后归母214亿元同比354点评公司披露2023年三季度报2023年前三季度实现营收9410亿元同比18421分季度来看公司Q1Q2Q3分别实现营业收入2053亿元3683亿元3674亿元分别较去年同期变动2092223913412分业务来看2023年前三季度家装墙面漆工程墙面漆胶黏剂基材与辅材防水卷材装饰施工业务分别实现收入195234045611803886364亿元分别同比增长6151172278252042933-26883从销售单价来看2023年前三季度家装木器漆胶黏剂单价环比上升其他产品单价均环比下降家装墙面漆工程墙面漆工业木器漆基材与辅材防水卷材单价同比下降主要系根据外部原材料价格变化进行的产品价格策略调整和产品结构变化家装木器漆胶黏剂单价同比上升主要系产品结构变化发生变化表1主要产品1-9月的产销量及收入情况类别产量吨销售重量吨销售收入万元收入同比变化家装墙面漆326308703309641819521947615工程墙面漆8742654885231396340430751172家装木器漆193411698769699-1175工业木器漆1692136091243132-3070胶黏剂3396895452540856081622782基材与辅材28747583140686961180349785204精细化工小计152390449263693261775209931828防水卷材m26496825740572176689988626972933装修施工3642294-2688总计900259841635资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理表2主要产品的价格变动情况2023年1-9月2022年1-9月同比环比家装墙面漆元千克590609-312-102工程墙面漆元千克399450-1133-395家装木器漆元千克41033977317873工业木器漆元千克17872021-1158-1620胶黏剂元千克12391219164638基材与辅材元千克128150-1467-687防水卷材元平方米15491612-391-269资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司2023年前三季度实现综合毛利率3133较去年同期241pct1分季度来看公司Q1Q2Q3分别实现毛利率295731873178分别较去年同期变动324324122pct表3主要原材料的采购价格变动情况2023年1-9月2022年1-9月同比环比乳液万元吨051066-2273-385钛白粉万元吨132159-1698-441颜填料万元吨006007-1429000助剂万元吨154177-1299-194树脂万元吨157195-1949064溶剂万元吨049055-1091213单体万元吨078134-4179845沥青万元吨036039-769000资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理公司2023年前三季度实现净利率592较去年同期222pct前三季度期间费用占比为2275较去年同期-041pct前三季度资产减值损失金额为028亿元较去年同期增加019亿元1销售费用率1409同比-070pct2管理费用率509同比033pct3财务费用率153同比024pct4研发费用率204同比-028pct公司2023年前三季度资产负债率7998上年同期为8215前三季度短期借款1636亿元22年同期18亿元长期借款1733亿元22年同期1648亿元公司2023年前三季度经营性现金流净额为598亿元较去年同期058亿元每股经营性现金流净额为113元同比011元1分季度来看公司Q1Q2Q3每股经营性现金流净额分别为-088元125元076元分别较去年同期变动-031039004元2从收付现比的角度来看公司2023年前三季度收付现比分别为1072512094分别较上年同期变动049pct-299pct3现金流方面公司2023年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-636亿元同比1970筹资活动产生的现金流量净额为237亿元同比1449确定战略拉动高端零售转型完善的供应链网络搭建智能化平台公司的核心产品为墙面漆根据销售场景分为家装墙面漆工程墙面漆一方面公司坚定不移推行高端零售战略坚持差异化发展以家居卖场体验店艺术涂料体验店等模式拉动高端零售转型立体化渠道布局基本达成公司持续开展推广动销活动通过培训交流会等形式为客户赋能另一方面公司通过建立完善的供应链网络规划策略构建迅捷柔性的3X交付体系请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-识别并圈定综合工厂布局并以综合工厂为区域化中心合理布局卫星工厂专业工厂联营工厂逐步构建多厂全品类供应链网络同时建立科学订单计划管理模型搭建信息化智能化可视化供应链管理平台实现客户订单全流程业务智慧化管理盈利预测及评级我们调整盈利预测预计2023-2025年归母净利86412661549亿元根据10月16日股价对应PE分别为376X257X210X维持增持评级风险提示房地产竣工持续下行原材料价格大幅上涨应收账款带来坏账损失的风险新业务拓展不及预期竞争加剧导致毛利率下行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产732186301095014029营业收入11338136361649319973货币资金1064183527494232营业成本8062102131248915585交易性金融资产53455446税金及附加77536475应收票据及应收账款4348532864577682销售费用1730157516311652预付款项84120140176管理费用536525534531存货6577989661221研发费用263218240248其他1115505584673财务费用137113135158非流动资产6428691179358879其他收益105808080长期股权投资0000投资收益0-2-20固定资产3853464454976332公允价值变动收益0000在建工程1110100511531226信用减值损失-218030无形资产490529561591资产减值损失-88000商誉100100100100资产处置收益1000长期待摊费用171381营业利润334101714821803其他857621617628营业外收入3111资产总计13749155411888622908营业外支出16444流动负债920999971169313836利润总额321101514791801短期借款1525148215061501所得税11140201240应付票据及应付账款59326836846710631净利润31087412791561其他1752167917201703少数股东损益-19101311非流动负债2067219826112962归属母公司净利润33086412661549长期借款1474188022812634EPS元063164240294其他594317330328负债合计11276121941430416798主要财务比率股本376527527527会计年度20222023E2024E2025E资本公积561411411411成长性未分配利润1178204832904834营业收入增长率-08203209211少数股东权益201211224235营业利润增长率15902046457217股东权益合计2473334745826110归母净利润增长率17901621466224负债及权益合计13749155411888622908盈利能力毛利率289251243220现金流量表单位百万元净利率-35296377会计年度20222023E2024E2025EROE145275291264归母净利润33086412661549偿债能力折旧和摊销282343428520资产负债率820785757733资产减值准备88-157304278流动比率080086094101资产处置损失-1000速动比率072078085093公允价值变动损失0000营运能力财务费用182113135158资产周转率868931958956投资损失4220应收账款周转率2287250826392591少数股东损益-19101311存货周转率13059138851401114103营运资金的变动-78-357-53283每股资料元经营活动产生现金流量956138521172786每股收益063164240294投资活动产生现金流量-1093-814-1471-1451每股经营现金181263402529融资活动产生现金流量194200268148每股净资产4315958271115现金净变动577719141483估值比率倍现金的期初余额397106418352749PE986376257210现金的期末余额454183527494232PB1431047555资料来源天软兴业证券经济与金融研究院整理备注2022年每股收益数据为最新摊薄数据最新股本较2022年有变动由376437486股增加至527012481股请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-