公司是国内环境监测市场领军者，产品体系完善，技术实践经验丰富。公司成立于2001年，成立之初以研发工业过程分析系统为主，随后逐步涉足大气环境监测、碳排放监测等新兴领域，并收购了英国KORE公司和比利时ORTHODYNES.A.，成立了两个海外研发中心。目前公司形成了包括环境监测、碳排放及温室气体监测、工业过程分析、科学仪器在内的四大业务板块。其中环境监测业务涵盖了水、大气、土壤、污染源监测等多方面，并通过大数据平台实现监管精准化。（1）污染源监测方面：公司污染源监测业务覆盖了火电/钢铁超低排放改造、VOCs，垃圾焚烧和重金属监测等多个细分领域，项目经验丰富，下游客户包括大唐集团、华润热电、武汉钢铁等。随着煤电机组“三改联动”和非电领域超低排放改造的持续推进，污染源监测市场有望进一步增长；（2）水环境监测方面：在《国家水网建设规划纲要》和“三水共治”要求下，水质监测将向水生态监测转变，水监测点位覆盖面进一步增加，监测职级下沉，监测因子种类扩大。公司水环境监测产品匹配于多种监测场景，可监测因子种类涵盖重金属、硝酸盐氮、氟化物、硫化物等多方面，有望受益于水环境监测市场发展。
　　碳排放数据监测要求不断提高，公司有望凭借碳监测领域深厚积淀打开增长空间。2022年，我国出台了多项碳监测领域政策，政策重心集中于碳排放数据的质量治理和技术规范的完善，而碳监测由于监测对象年际变化幅度小，温室气体排放形式复杂以及需要监测总量而非是否超标等原因，监测难度较高。公司利用在环境监测领域多年的技术积累和现场实践经验，在现有污染源监测技术的基础上，增加了产品的计量特性以满足温室气体排放监测，开发出非分散红外、傅里叶红外光谱及色谱等多款温室气体在线及便携式产品。此外，公司主要客户群体覆盖电力、钢铁、石化等领域，均是碳排放和碳交易市场主体，充足的客户群体储备有利于公司开拓碳排放监测业务。随着CCER重启有望加速，我们认为公司碳排放监测业务有望迎来行业发展机遇。
　　收购海外优质资产进军高端仪器，运维网络完善布局全国。公司2016年收购了比利时ORTHODYNES.A公司。Orthodyne公司主要生产工业色谱仪及分析系统、连续分析仪及工业气体检测器等，在欧洲和中国拥有广泛客户群体，涵盖工业气体、冶金、航天、电子以及实验室等领域。目前，公司工业过程分析业务应用方案覆盖石化、空分特气、氢能、半导体等多个领域，依托于Orthodyne公司多年的技术沉淀，公司有望进一步打开工业过程分析领域增长空间。此外，公司2015年收购了具有深厚质谱仪研发基因的英国KORE公司，KORE是国际上最早专业从事飞行时间质谱仪和相关产品研发、生产、销售的科技公司之一，主要客户是全球范围内的高校和研究院所，应用于各类VOCs等相关科研领域。公司收购KORE公司后有望深度利用其质谱技术基础，结合国内市场，助力公司拓展更多高端细分领域。运维方面，公司是业内最早开展第三方运维服务的企业之一，截至2022年已在全国范围内设立了120余处技术服务中心，完善的运维网络有助于公司迅速响应，增强客户粘性和运维质量。
　　投资建议与估值：公司作为生态环境监测仪器领域龙头，行业积淀深厚，产品体系不断丰富升级，有望乘“双碳”之风获得长足增长。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为17.5/20.6/23.89亿元，同比增加16.3%、17.7%、16.0%。实现归母净利润为3.05/4.06/4.71亿元，同比增长7.7%、33%、16%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖雪迪龙002658SZ年月日20231017增持首次雪迪龙002658SZ稳健的环所属行业公用事业环保工程及服务当前价格元726境监测仪器龙头双碳之下业务证券分析师多点开花郭雪资格编号S0120522120001投资要点邮箱guoxueteboncomcn研究助理公司是国内环境监测市场领军者产品体系完善技术实践经验丰富公司成立卢璇于2001年成立之初以研发工业过程分析系统为主随后逐步涉足大气环境监测碳排放监测等新兴领域并收购了英国KORE公司和比利时ORTHODYNESA邮箱luxuanteboncomcn成立了两个海外研发中心目前公司形成了包括环境监测碳排放及温室气体监市场表现测工业过程分析科学仪器在内的四大业务板块其中环境监测业务涵盖了水雪迪龙沪深300大气土壤污染源监测等多方面并通过大数据平台实现监管精准化1污17染源监测方面公司污染源监测业务覆盖了火电钢铁超低排放改造VOCs垃11圾焚烧和重金属监测等多个细分领域项目经验丰富下游客户包括大唐集团60华润热电武汉钢铁等随着煤电机组三改联动和非电领域超低排放改造的-6持续推进污染源监测市场有望进一步增长2水环境监测方面在国家水-11网建设规划纲要和三水共治要求下水质监测将向水生态监测转变水监-17测点位覆盖面进一步增加监测职级下沉监测因子种类扩大公司水环境监测2022-102023-022023-062023-10产品匹配于多种监测场景可监测因子种类涵盖重金属硝酸盐氮氟化物硫沪深300对比1M2M3M化物等多方面有望受益于水环境监测市场发展绝对涨幅-680-1295-1316碳排放数据监测要求不断提高公司有望凭借碳监测领域深厚积淀打开增长空间相对涨幅-493-826-650资料来源德邦研究所聚源数据2022年我国出台了多项碳监测领域政策政策重心集中于碳排放数据的质量治理和技术规范的完善而碳监测由于监测对象年际变化幅度小温室气体排放形相关研究式复杂以及需要监测总量而非是否超标等原因监测难度较高公司利用在环境监测领域多年的技术积累和现场实践经验在现有污染源监测技术的基础上增加了产品的计量特性以满足温室气体排放监测开发出非分散红外傅里叶红外光谱及色谱等多款温室气体在线及便携式产品此外公司主要客户群体覆盖电力钢铁石化等领域均是碳排放和碳交易市场主体充足的客户群体储备有利于公司开拓碳排放监测业务随着CCER重启有望加速我们认为公司碳排放监测业务有望迎来行业发展机遇收购海外优质资产进军高端仪器运维网络完善布局全国公司2016年收购了比利时ORTHODYNESA公司Orthodyne公司主要生产工业色谱仪及分析系统连续分析仪及工业气体检测器等在欧洲和中国拥有广泛客户群体涵盖工业气体冶金航天电子以及实验室等领域目前公司工业过程分析业务应用方案覆盖石化空分特气氢能半导体等多个领域依托于Orthodyne公司多年的技术沉淀公司有望进一步打开工业过程分析领域增长空间此外公司2015年收购了具有深厚质谱仪研发基因的英国KORE公司KORE是国际上最早专业从事飞行时间质谱仪和相关产品研发生产销售的科技公司之一主要客户是全球范围内的高校和研究院所应用于各类VOCs等相关科研领域公司收购KORE公司后有望深度利用其质谱技术基础结合国内市场助力公司拓展更多高端细分领域运维方面公司是业内最早开展第三方运维服务的企业之一截至2022年已在全国范围内设立了120余处技术服务中心完善的运维网络有助于公司迅速响应增强客户粘性和运维质量投资建议与估值公司作为生态环境监测仪器领域龙头行业积淀深厚产品体系不断丰富升级有望乘双碳之风获得长足增长我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为1752062389亿元同比增加163177160实现归母净利润为305406471亿元同比增长773316首次覆盖请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ给予增持投资评级风险提示市场竞争加剧风险政策推进不及预期风险技术和人才流失风险研发项目不及预期风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股63012202120222023E2024E2025E流通A股百万股35268营业收入百万元1381150517502060238952周内股价区间元718-916-YOY13990163177160净利润百万元222284305406471总市值百万元457467-YOY47527977330160总资产百万元325291全面摊薄EPS元036045048064075每股净资产元396毛利率434465451467472资料来源公司公告净资产收益率87107103121123资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润228请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ内容目录1公司是国内环境监测和分析仪器市场的先入者与领航者611公司业务涵盖传统环境监测至高端科学仪器612多年经营稳健环境监测贡献主要营收62环境监测长坡厚雪政策多角度驱动行业增量扩容1021污染源监测煤电价值再被重视超低排放改造有望1022水环境监测行业纵深发展公司产品体系完善1323碳排放监测碳排放数据质量要求提高驱动百亿碳监测市场14231碳排放市场建设逐步完善14232CCER供需失衡重启号角已吹响17233环境监测多年积淀公司在碳监测领域具备天然优势183过程分析国产替代空间广阔海外双研发中心协同增效1931过程分析仪器下游应用广泛国产化率低1932下属比利时ORTHODYNE公司是工业气相色谱专家2033依托KORE公司质谱技术积极拓展新应用领域214公司具备完善研发体系和完整运维网络2241三大研发中心齐头并进实现成果快速产业化2242公司是业内最早开展第三方运维服务的企业之一235盈利预测与估值2451盈利预测2452可比公司估值256风险提示25328请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ图表目录图1公司发展历程6图2公司股权结构图截至2023年中报6图32018-2023H1公司营业收入百万元及增速右轴7图42018-2023H1公司归母净利润百万元及增速右轴7图5公司分季度营业收入百万元及增速右轴7图6公司分季度归母净利润百万元及增速右轴7图72018-2022公司分产品营业收入占比8图82018-2022年公司分业务毛利率8图92018-2022公司毛利结构8图102018-2022应收账款百万元与应收账款营业收入右轴9图112018-2022公司应收账款结构9图122018-2022应收账款周转率次9图132018-2022应收账款账龄详情9图142018-2022经营现金流量净额百万元9图152018-2022公司资产负债率9图162018-2022公司费用率情况10图17公司环境监测业务细分领域10图182021-2023分季度火电电源投资完成额及增速11图192017-2022年煤电新增装机及增速11图202020-20235我国全社会用电量和发电量差额及均值11图212014-2021年我国煤炭消费结构变化12图222010-2021年我国火电机组平均供电煤耗变化12图23公司火电超低排放改造及使用仪器图示12图24钢铁超低排放改造所用仪器13图25公司VOCs系列产品13图26中国水质监测设备市场规模及增速14图272011-2020年我国地表水水质国控监测断面数变动情况14图28地表水环境质量提升综合解决方案结构14图29我国八大碳排放权交易所累计碳排放成交量百万吨截至202333115图302018-2022年全国CCER总成交量17图31各地方市场2022年CCER成交量结构17图32公司碳排放与温室气体监测解决方案19428请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ图332017-2022年我国气体分析仪进出口数量百万台19图342017-2022年我国气体分析仪进出口金额百万美元19图352017-2022年我国气体分析仪进出口单价美元台20图36公司工业过程分析业务收入百万元及增速21图37公司工业过程分析业务毛利率情况21图38KORE营业收入百万元与增速21图39KORE净利润万元21图40KORE公司主要产品22图412018-2022年研发费用率23图422020-2022年研发团队学历结构23图432017-2023H1公司系统改造及运维营收百万元及增速23图442017-2023H1公司系统改造及运维业务毛利率23图45公司运维网点分布24表12022年碳监测领域主要政策16表2主要碳核算方法对比17表3公司碳排放及温室气体业务产品18表4公司工业过程分析解决方案20表5公司在研项目情况截至2022年年报22表6公司盈利预测25表7雪迪龙可比公司估值25528请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ1公司是国内环境监测和分析仪器市场的先入者与领航者11公司业务涵盖传统环境监测至高端科学仪器公司前身北京雪迪龙兴业科技有限公司于2001年成立成立之初以研发和销售工业过程分析系统为主并持续开拓国内环境监测市场2008年公司涉足大气环境监测领域2012年公司在深圳证券交易所中小板挂牌上市2015和2016年间公司先后通过收购英国KORE公司和比利时ORTHODYNESA成立了两个海外研发中心2020年公司开始布局碳排放监测业务经过多年发展公司集研发设计生产销售服务于一体形成包括环境监测碳排放及温室气体监测工业过程分析科学仪器在内的四大业务板块图1公司发展历程资料来源招股说明书公司公告公司官网德邦研究所股权结构相对集中实际控制人从业经验丰富截至2023年中报公司第一大股东敖小强直接持有公司5835股份股权结构相对集中公司第二大股东为香港中央结算有限公司持股比例为155公司实际控制人敖小强先生毕业于华南工学院现为华南理工大学自动化系化工自动化及仪表专业2012年获北京大学光华管理学院EMBA硕士学位深耕环境监测和分析仪器市场多年具有丰富的行业和管理经验目前公司下属有北京华准检测技术有限公司北京雪迪龙环境能源技术有限公司雪迪龍國際貿易香港有限公司北京雪迪龙信息科技有限公司北京雪迪龙环境科技有限公司SDLTECHNOLOGYINVESTMENTLTD和雄安雪迪龙环境科技有限公司七家全资子公司图2公司股权结构图截至2023年中报香港中央结王凌秋郜武赵青李旺李希吕会平赵爱学黄小芳其他敖小强算有限公司02235865835155093068077058042038026雪迪龙002658SZ7387100100100100100100100北京雪迪龙环雪迪龍國際貿北京雪迪龙信雄安雪迪龙环KORE北京华准检测北京雪迪龙环境SDLTECHNOLOGY境能源技术有易香港有限息科技有限公境科技有限公TECHNOLOG技术有限公司科技有限公司INVESTMENTLTD限公司公司司司YLIMITED资料来源wind公司公告德邦研究所12多年经营稳健环境监测贡献主要营收业绩受下游市场需求和疫情影响短暂承压经济稳定复苏背景下公司业绩有望逐步修复2018-2022年公司营收从1289亿元增长至1505亿元复合增628请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ长率为395归母净利润从179亿元增长至284亿元复合增长率为12162023H1公司实现收入637亿元同比下降54实现归母净利润082亿元同比下滑48主要系下游需求减弱和收入结构变化毛利率较高的环境监测设备收入下滑112我们认为随着宏观经济复苏我国环保行业投入力度有望加强驱动公司业绩修复图32018-2023H1公司营业收入百万元及增速右轴图42018-2023H1公司归母净利润百万元及增速右轴16003030060501400250401200203020020100010800101500600-10100-204000-3020050-40-500-100-60201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业收入yoy归母净利润yoy资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所分季度看公司营业收入和归母净利润季节性分布明显集中表现于第三四季度主要系受公司主营业务中的环境监测与工业过程分析系统行业的季节性影响环保部门的工作计划和电力水泥钢铁等主要行业客户群体采购计划通常在年初确定在年中进行招投标并签订订单一般集中于下半年安装调试和验收图5公司分季度营业收入百万元及增速右轴图6公司分季度归母净利润百万元及增速右轴6001001003008050060802004004060100203000400200-20-4020-100100-600-800-200-20-3002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1-40-400营业收入yoy归母净利润yoy资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所环境监测系统系统改造及运维业务气体分析仪及备件业务贡献主要营收分业务看公司近年来营业收入结构较为稳定2018-2020污染源监测业务有所下滑因此环境监测系统占比由5285跌至45532020-2022年环境监测系统占比逐渐回升至2022年的5720环境监测行业受政策驱动在我国碳达峰碳中和的目标实现环境质量提升及加快分析仪器国产化等多重背景下国家环保投入与政策支持有望持续驱动环境监测行业发展728请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ图72018-2022公司分产品营业收入占比10000900080007000212060001649166616381856500040003000528551835720200046714553100000020182019202020212022环境监测系统系统改造及运营维护服务气体分析仪及备件工业过程分析系统环境治理工程资料来源wind公司公告德邦研究所公司毛利率维持较高水平环境监测系统近五年毛利占比最高公司近年来总体毛利率水平维持在40以上2022年达4645分业务来看环保监测系统贡献主要毛利近年来占比不断提升2022年达612毛利率为502018-2022年系统改造及运营维护服务的毛利率从5059跌至4146主要由于近年来成本有所上升图82018-2022年公司分业务毛利率图92018-2022公司毛利结构60001005000804000603000200040100020000201820192020202120220总体毛利率环境监测系统20182019202020212022环境监测系统系统改造及运营维护服务行业系统改造及运营维护服务气体分析仪及备件气体分析仪及备件行业工业过程分析系统工业过程分析系统环境治理工程环境治理工程行业资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所应收账款约占营业收入37经营现金流保持平稳负债控制得当总量上看应收账款由2018年的466亿元增至2022的595亿元账龄方面2022年两年以内应收账款占比为8698yoy22pct应收账款周转率维持在28左右2022年为272次资产负债率近年来整体有所下降由2018年的266下降至2022年的23828请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ图102018-2022应收账款百万元与应收账款营业收入右轴图112018-2022公司应收账款结构70040100906003938805007037604003650353004034200303320100321003102018201920202021202220182019202020212022应收账款应收账款营业收入组合计提单项计提资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所图122018-2022应收账款周转率次图132018-2022应收账款账龄详情300100290902808013982707028692606025050240407566737068267081230305829220202101020002018201920202021202220182019202020212022应收账款周转率1年以内1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所图142018-2022经营现金流量净额百万元图152018-2022公司资产负债率3003500250300025002002000150150010010005050000002018201920202021202220182019202020212022经营活动产生的现金流量净额资产负债率资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所费控得当期间费用率稳中有降2018-2022年公司的期间费用率整体稳中有降由295下降至272主要是销售费用率下降从2018年的14下降至2022的114研发费用率近年来保持平稳约为7928请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ图162018-2022公司费用率情况3530252015105020182019202020212022-5销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率资料来源wind公司公告德邦研究所2环境监测长坡厚雪政策多角度驱动行业增量扩容公司是国内环境监测市场领军者产品体系完善技术实践经验丰富目前公司环境监测系列产品涵盖气态污染物二氧化碳监测温室气体监测大气环境监测水环境监测土壤环境监测噪声辐射监测系统等多个方面并建立了相关大数据平台通过污染源综合监管软件平台碳排放综合分析平台等实现环境监管的精准化图17公司环境监测业务细分领域资料来源公司官网德邦研究所21污染源监测煤电价值再被重视超低排放改造有望煤电托底保障作用被重申十四五火电价值有望重塑双碳目标下我国能源结构加速调整全国新增煤电投产装机呈下降趋势20212022年全国新增煤电装机分别为28052823万千瓦较十三五期间下降明显但十四五以来煤电在保障电力安全稳定供应方面的顶梁柱和压舱石作用被多次强调能源结构转型过程中煤电的重要性依旧不可忽视1028请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ图182021-2023分季度火电电源投资完成额及增速图192017-2022年煤电新增装机及增速4001005000304030802030040003504305632361060280528232003000400-10100202000-20001000-300-40201720182019202020212022电源基本建设投资完成额亿元火电煤电新增装机万千瓦yoy右轴YOY右轴资料来源wind德邦研究所资料来源wind德邦研究所电力缺口依旧存在2021年以来煤电核准提速2022年核准数量超2021年4倍2020至今我国电力缺口有所扩大2020年平均每月电力缺口为144亿千瓦时2022年扩大至257亿千瓦时随着经济持续发展工业用能增加电力供给压力仍大在此背景下我国近年来加快了煤电核准速度根据全球能源监测机构GlobalEnergyMonitor的数据显示2021年我国核准煤电项目超过23GW2022年超106GW相当于每周核准2个煤电项目其中2022年开工建设的项目有50GW同比增长50图202020-20235我国全社会用电量和发电量差额及均值12003001000250800200600150400100200050-20002020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-032023-042023-05电力缺口亿千瓦时均值亿千瓦时右轴资料来源wind国家统计局国家发改委德邦研究所注图中剔除个别数据缺失月份煤电三改联动非电领域超低排放改造推动污染源监测市场扩容公司污染源监测业务包括产品和解决方案两大板块覆盖了火电钢铁超低排放改造VOCs垃圾焚烧和重金属监测等多个细分领域1火电方面十四五期间我国要求全国火电平均供电煤耗降至300克标准煤千瓦时以下并对供电煤耗在300克标准煤千瓦时以上的煤电机组加快节能改造存量煤电机组灵活性改造十四五期间预计完成2亿千瓦增加系统调节能力3000-4000万千瓦实现煤电机组灵活制造规模15亿千瓦按此规模计算可带动有效投资约1000亿元2非电领域方面钢铁化工等行业正逐渐进入污染物治理阶段2019年根据五部委联合发布关于推进钢铁行业超低排放的意见到2025年前重1128请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ点区域钢铁企业超低排放改造基本完成全国力争80以上产能完成改造截至2022年我国粗钢产量达1013亿吨在业钢铁企业2040家但截至2022年4月底仅有40家钢铁企业完成了超低排放改造和评估监测26家完成了全工序低排放改造14家企业完成部分工序超低排放改造公示涉及粗钢产能244亿吨钢铁领域超低排放空间仍广图212014-2021年我国煤炭消费结构变化图222010-2021年我国火电机组平均供电煤耗变化100340903358033070325603203155031040305303002029510290028520142015201620172018201920202021201020112012201320142015201620172018201920202021电力化工建材钢铁其他全国火电机组平均供电煤耗克标准煤千瓦时资料来源华经产业研究院德邦研究所资料来源观研天下国家发改委德邦研究所公司超低排放改造领域具备丰富技术和项目经验公司具备红外法紫外法稀释法等多个系列烟气连续监测系统适用于火电厂钢铁冶炼工业炉窑锅炉等污染气体和温室气体的排放监测依托于公司多年来在环境监测领域的经验为火电和钢铁企业提供超低排放改造解决方案下游客户包括大唐集团华润热电武汉钢铁等2022年公司中标多个大型钢铁环保绩效评级类综合项目为污染源业务持续增长奠定了基础图23公司火电超低排放改造及使用仪器图示资料来源公司官网德邦研究所1228请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ图24钢铁超低排放改造所用仪器资料来源公司官网德邦研究所挥发性有机物VOCs治理方面公司依托于2013年国家重大科学仪器设备开发专项固定污染源废气VOCs在线便携监测设备开发和应用的技术支撑同时引进比利时子公司Orthodyne色谱分析技术针对不同行业应用和不同工艺条件结合国内各行业排放标准及环保规范推出污染源废气及厂区厂界VOCs在线监测系统便携式监测设备并可搭配污染源智能分析平台为客户提供VOCs监测产品及服务图25公司VOCs系列产品资料来源公司官网德邦研究所22水环境监测行业纵深发展公司产品体系完善9N模式下地表水监测将继续纵深发展推动水质监测设备市场进一步扩容2023年5月国务院印发国家水网建设规划纲要指出到2025年要建设一批国家水网骨干工程明显增强国家水安全保障能力到2035年基本形成国家水网总体格局构建国家水安全保障体系2020年生态环境监测规划纲要2020-2035年提出要根据水污染治理水生态修复水资源保护三水共治的需求实现由水质监测向水生态监测转变十四五期间国控断面数量从2050个整合增加至4000个左右并逐步建立国控断面9N自动监测能力9即水温浊度电导率pH溶解氧高锰酸盐指数氨氮总磷总氮N即化学需氧量五日生化需氧量阴阳离子重金属有机物水生态1328请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ综合毒性等特征指标地方层面要逐步实现城市集中式饮用水水源地水质自动监测能力全覆盖水质污染溯源监测方面以长江经济带为突破口逐步建立覆盖重点流域所有入河排污口主要指标的监测网络流域水生态方面要初步形成基于流域的全国水生态监测网络逐步开展分类分区分级的水生态监测与评估根据中国环境监测总站数据我国水质监测设备市场规模从2017年的6668亿元上涨至2021年的17626亿元同比2020年上涨1353年复合增速为275在国家水网建设规划纲要和三水共治要求下水质监测设备市场规模有望保持高增速图26中国水质监测设备市场规模及增速图272011-2020年我国地表水水质国控监测断面数变动情况200602500501502000401500100301000205050010000201720182019202020212011201220132014201520162017201820192020市场规模亿元yoy右轴地表水水质国控监测断面数个资料来源中国环境监测总站华经产业研究院德邦研究所资料来源中国环境监测总站华经产业研究院德邦研究所公司水环境监测系列产品包括地表水质污染源水质监测站系列和水质特征因子在线分析仪针对不同监测场景公司的地表水质监测站包括固定式适用于断面固定建站土地充足水电方便的地表水站简易式土地可利用空间较小监测断面随时调整的地表水监测小型式水质监测系统以及移动式监测系统等产品产品体系健全水质特征因子在线分析仪系列可实现重金属硝酸盐氮氟化物硫化物等多种因子监测9N要求下将对水质监测设备监测范围提出更高要求图28地表水环境质量提升综合解决方案结构资料来源公司官网德邦研究所23碳排放监测碳排放数据质量要求提高驱动百亿碳监测市场231碳排放市场建设逐步完善1428请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ碳市场建设有序推进碳交易市场范围逐渐扩大我国碳市场发展进程总体可分为三个阶段1地方试点启动阶段2011-2013我国碳排放权交易试点正式启动的标志是2011年国家发改委发布的关于开展碳排放权交易试点工作的通知确定北京上海等7个地方为第一批碳市场交易试点2016年福建省成为第8个交易试点2筹备建设全国统一碳市场阶段2014-20192014年发改委发布碳排放权交易管理暂行办法从制度层面明晰了全国碳市场建设的总体框架2016年1月中华人民共和国国家发展和改革委员会出台了关于切实做好全国碳排放权交易市场启动重点工作的通知对全国碳市场建设做出了统一部署2017年全国碳排放权交易市场建设方案发电行业发布全国统一碳市场建设正式开始3逐步成熟阶段2020-至今2021年7月全国碳排放权交易市场正式启动利用市场机制控制和减少温室气体排放全国碳市场的第一个履约周期纳入发电行业重点排放单位2162家覆盖约45亿吨二氧化碳排放量碳交易市场化对碳排放量监测提出更高要求十四五期间水泥钢铁等七大行业有望陆续纳入全国碳市场随着交易规模扩大我国碳监测市场规模有望达百亿图29我国八大碳排放权交易所累计碳排放成交量百万吨截至2023331250200150100500广东湖北深圳天津福建上海北京重庆资料来源wind各地区碳排放权交易所德邦研究所当前碳排放市场的工作重点集中于数据质量治理体系与碳配额分配方案的完善对企业碳排放数据监测提出更高要求2022年我国出台了多项碳监测领域政策政策重心集中于碳排放数据的质量治理和技术规范的完善2022年3月15日生态环境部发布的关于做好2022年企业温室气体排放报告管理相关重点工作的通知针对碳排放数据的质量控制提出了更具操作性和约束力的流程规范要求企业逐月向环境信息平台报送相关数据及原始凭证2022年12月发布的企业温室气体排放核算与报告指南发电设施提出两简化两完善和三增加进一步提升碳排放数据质量完善全国碳排放权交易市场制度机制增强技术规范的科学性合理性和可操作性1528请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ表12022年碳监测领域主要政策文件名时间主要内容通知对第二履约周期的报告与核查事项做出了安排关于做好2022年企业温室气体排放报告管理其中的重点工作包括重点企业排放数据的报告排放报告的第三方核查20223相关重点工作的通知对核查机构的强化管理数据质量控制计划的更新2022年度重点排放单位名录的确定公开以及日常监管的加强开展碳排放和碳监测计量技术研究完善碳排放测量方法提升碳排放测量和碳监测能力水平建立健全碳达峰碳中和标准计量体系实施方开展碳计量方法学碳排放因子碳排放量在线监测202210案碳汇碳捕集利用与封存等关键计量技术研究加强碳计量检测设备和校准设备的研制与应用推动相关计量器具的智能化数字化网络化方案对第一个的履约周期的分派实施方案进行了优化调整一是对配额实行年度管理分年度规定基准值20212022年度全国碳排放权交易配额202211二是优化配额分配基准值设置总量设定与分配实施方案征求意见稿三是调整机组负荷出力系数修正系数适用范围四是改进配额分配操作方式两简化的具体内容一是将计算方法复杂的供电量替换为直接读表的发电量二是压缩核算技术参数链条将供热比等5个参数改为报告项两完善的具体内容一是进一步完善数据质量控制计划内容企业温室气体排放核算与报告指南发电设施202212二是进一步完善信息化存证的管理要求三增加的具体内容分别是增加上网电量作为报告项新增生物质掺烧热量占比计算方法新增非常规燃煤机组单位热值含碳量缺省值资料来源生态环境部IIGF德邦研究所碳监测准确度要求为所有环境监测项目中最高碳监测的难点主要集中在三个方面1监测数据的准确度要求高相对于空气污染物温室气体浓度年际变化幅度小准确获取温室气体的变化趋势对温室气体监测的准确性精确性和稳定性提出较高的要求2温室气体排放形式复杂排放浓度范围大且许多现场没有针对温室气体的治理设施3温室气体需要关注排放总量而非浓度是否超标因此流量监测的准确度要求较高目前碳排放量的核算主要有排放因子法质量平衡法实测法1排放因子法由联合国政府间气候变化专门委员会IPCC提出是目前广泛应用的方法依照碳排放清单列表针对每一种排放源构造活动数据与排放因子以投入的能源使用量和排放因子的乘积作为该排放项目的碳排放量估算值计算公式为CO2总排放量投入的能源使用量排放因子2物料衡算法利用输入物料量等于输出物料量与物料流失量的和的原理用输入物料中的含碳量减去输出物料中的含碳量后计算得到二氧化碳排放量计算公式为CO2排放量输入物料量输入物含碳量-输出物料量输出物含碳量4412全球变暖潜势3实测法主要通过监测手段或国家有关部门认定的连续计量设施测量排放气体的流速流量和浓度又分为现场测量和非现场测量现场测量一般是在CEMS中搭载碳排放监测模块非现场测量则是通过采集样品送到监测部门进行定量分析1628请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ表2主要碳核算方法对比方法测算过程优势缺点简单明确易于理解CO2总排放量有成熟的公式碳排放因子受到技术水平生产状况能排放因子法投入的能源使用量排放因子活动数据和排放因子数据库源利用和工艺过程的影响而不确定性较大而且有大量应用实例参考CO2排放量输入物料量输入物含碳量-对产生和排放的物质进行了工作量大需要搜集详细的工业生产过程物料衡算法输出物料量输出物含碳量4412全球变暖潜系统和全面的研究数据适用于数据基础较好的行业势具有较强的科学性及实施有效性CO2排放量单位换算因子介质空气流量介实测法中间环节少结果准确成本较高而且要求检测样品具有代表性质空气中CO2浓度资料来源中国信息报德邦研究所232CCER供需失衡重启号角已吹响CCER重启加速碳监测有望充分受益2023年3月生态环境部发布关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函向全社会公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议被认为是重启CCER的重要信号5月30日在中关村论坛林草碳汇创新国际论坛上生态环境部气候司司长表示目前正在抓紧启动全国统一的温室气体自愿减排交易系统各项工作争取今年内重启CCER自愿减排机制是全国碳市场的重要组成部分和补充机制碳交易市场逐步完善重点排放单位每年可以使用国家核证自愿减排量抵销碳排放配额的清缴抵销比例不得超过应清缴碳排放配额的5即CCER可以抵销部分排放配额也可以直接在碳市场交易根据生态环境部发布的全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告显示第一个履约周期中发电行业847家重点排放单位存在配额缺口缺口总量为188亿吨第一个履约周期累计使用CCER约3273万吨用于配额清缴抵销为风电光伏林业碳汇等189个自愿减排项目的项目业主或相关市场主体带来收益约98亿元2022年全国CCER交易量为7959万吨同比2021年下降9546主要为2022年度的全国碳市场无CCER清缴抵消的需求以及市场中剩余可交易流通的CCER数量有限图302018-2022年全国CCER总成交量图31各地方市场2022年CCER成交量结构2000001深圳0370上海15000229北京0310000天津04337广州5000湖北0重庆20182019202020212022308四川CCER总成交量万吨海峡股权交易中心44资料来源四川联合环境交易所IIGF德邦研究所资料来源四川联合环境交易所IIGF德邦研究所碳交易市场规模持续扩大存量CCER供需失调有望加速核准步伐根据全1728请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ国碳排放权交易市场第一个履约周期报告显示纳入第一个履约周期的2162家发电行业重点排放单位年覆盖温室气体排放量约45亿吨二氧化碳按照5的抵消上限所需CCER量约为225亿吨根据广东碳排放权交易中心截至2023年4月我国审定公示的CCER项目总计2871个其中已备案的项目1315个已完成签发的项目391个签发的CCER量约7700万吨根据IIGF预计十四五期间钢铁有色石化化工建材等行业将被逐步纳入全国碳市场整体控排规模将扩大至80亿吨CCER的需求将提升至4亿吨CCER供需明显失调随着碳市场交易逐步完善相关核准步伐有望进一步加快CCER作为碳配额市场的重要补充林业碳汇环境监测等领域有望充分受益233环境监测多年积淀公司在碳监测领域具备天然优势利用在环境监测领域多年来积累的技术和现场实践经验公司在现有污染源监测技术的基础上增加了产品的计量特性以满足温室气体排放监测开发出非分散红外傅里叶红外光谱及色谱等多款温室气体在线及便携式产品此外公司主要客户群体覆盖电力钢铁石化等领域均是碳排放和碳交易市场主体充足的客户群体储备有利于公司开拓碳排放监测业务目前公司碳排放及温室气体监测业务包含污染源排放监测大气环境温室气体监测高精度智能碳排放计量系统碳账户管理平台四大部分我们认为双碳背景下碳市场交易规模有望持续增长涵盖主体更加广泛公司碳排放监测业务有望迎来行业发展机遇表3公司碳排放及温室气体业务产品产品种类产品名称简介红外法碳排放监测系统适用于工业企业碳排放领域采用非分散红外法NDIR测量CO2CH4N2O等温室气体适用于高湿度强腐蚀性成分复杂的工况可测量CO2CH4N2O污染源碳排放监测系列傅里叶红外光谱法碳排放监测系统SF6NF3等温室气体同时可测量其他污染气体多达50种组分便携式红外温室气体分析仪适用于温室气体比对计量和应急监测便携式傅里叶红外光谱法温室气体分析仪红外法及色谱法的大气温室气体在线监测系统适用于大气中CO2CH4CON2O等温室气体的在线监测大气环境温室气体监测系列微型传感器温室气体监测系统适用于工业园区道路多点布设的监测应用具备计量特性可实现自动质控远程核查等功能可保证监测数据真实有效为企业用户提供高精度的CO2计量可满足碳排放要求便于碳排放管理高精度智能碳排放计量系统对管理部门可实现全过程监管保证碳排放数据真实可靠利用较低的管理成本实现管理目标从而为碳评估监管交易提供数据支撑从政府管理角度建立碳账户是摸清企业碳排放底数落实减碳责任和提升碳排放监管能力的需要作为政府对企业碳排放审核及管理的管理软碳账户管理平台从企业管理的角度碳账户可以提供碳排放核算法与件也可以作为企业的碳资产管理软件直测法两种计量手段的数据采集计算与报告生成协助企业开展碳资产管理及交易助力企业实现低碳绿色发展资料来源公司公告德邦研究所1828请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ图32公司碳排放与温室气体监测解决方案资料来源公司官网德邦研究所3过程分析国产替代空间广阔海外双研发中心协同增效31过程分析仪器下游应用广泛国产化率低过程分析仪器是用于工业生产流程中对物质的成分及性质进行自动分析与测量的仪器总称工业过程分析系统是将过程分析仪器及采样预处理系统按照用户的具体工艺进行定制化集成以实现燃烧控制废气安全回收等过程中数据分析的自动化分析系统工业过程分析仪包括气体液体和固体分析仪器三类其中气体分析仪是用于工业过程中气体浓度或成分的在线实时分析仪器广泛应用于石油化工钢铁冶金新能源等领域工业过程分析仪器国内玩家较少国产化率低工业过程分析系统分为分析仪器制造和成套系统集成仪器生产方面我国企业数量较少主要由西门子ABB等海外企业占据市场国内企业以外购的核心分析仪器和自主设计预处理系统集成的解决方案为主以气体分析仪为例根据海关统计数据平台我国气体分析仪进出口数量和金额差距较大出口产品单价仅为进口单价的20-40国产产品高端化进程有望继续深化图332017-2022年我国气体分析仪进出口数量百万台图342017-2022年我国气体分析仪进出口金额百万美元50120040100080030600204001020000201720182019202020212022201720182019202020212022进口数量出口数量进口金额出口金额资料来源海关统计数据平台wind德邦研究所资料来源海关统计数据平台wind德邦研究所1928请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖雪迪龙002658SZ图352017-2022年我国气体分析仪进出口单价美元台454035302520151050201720182019202020212022进口单价出口单价资料来源海关统计数据平台wind德邦研究所32下属比利时ORTHODYNE公司是工业气相色谱专家公司2016年通过英国全资子公司SDLInvestment以415万欧元折合人民币约3000万元收购比利时ORTHODYNESA100的股权Orthodyne公司的前身成立于1923年已有百年历史主要生产工业色谱仪及分析系统连续分析仪及工业气体检测器等提供全套的过程分析解决方案在欧洲和中国拥有广泛客户群体客户群体涉及工业气体冶金航天电子以及研究实验室等多个行业Orthodyne的在线色谱仪系列产品可应用于监测氮气氧气氩气氦气氢气等电子级气体中ppb级杂质气体目前公司工业过程分析业务应用方案覆盖石化空分特气氢能半导体等多个领域依托于Orthodyne公司多年的技术沉淀公司有望进一步打开工业过程分析领域增长空间表4公司工业过程分析解决方案行业测量位置测量组分涉及产品催化裂化制氢芳烃抽提O2H2OCO2H2石化化工磁氧分析仪热导分析仪等烷基化装置等非芳烃甲苯等SO2CONOx水泥建材煤粉仓分解炉窑尾烟室等CEMS等粉尘等高炉煤气热风炉废气COCO2钢铁冶金磁氧分析仪热导分析仪等转炉煤气等CH4O2等净化空气出口空分特气-磁氧分析仪红外分析仪等再生污氮吸附器入口等在电子特气进入硅晶圆制造工艺之前开启连续监测并通过软件包实时分析H2O2N2氩离子化色谱仪-ppm火焰离子化半导体和反馈满足对晶圆制造过程中各种气ArHeCO2甲烷转换器色谱仪-ppb-ppm体及杂质进行在线实时监测的需求氢能新清洁能源氢能储运和使用过程中杂质监测-色谱分析仪热导检测器色谱仪资料来源公司公告公司官网德邦研究所工业过程分析业务2022年取得多项突破公司工业过程分析业务2022年实现收入9000万元yoy-3083毛利率为3122023H1实现收入5486万同比增长1122022年新签合同增长明显在锂盐提炼窑炉气体分析制氢过程纯度分析核电高温气冷系统杂质分析等新能源行业应用和航空发动机尾气监测等前沿行业应用取得突破在半导体电子气杂质分析等新型行业逐渐落地多个项目并成功推出适用于工业过程分析的国产化色谱分析仪等新产品国产化进2028请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明