事项：
　　报告期内，公司实现主营收入6.37亿元，同比下降5.42%；归母净利润8213.33万元，同比下降48.05%；单Q2公司实现主营收入3.39亿元，同比下降5.58%；单季度归母净利润5388.95万元，同比下降32.63%。
　　评论：
　　营收小幅下滑，毛利率拖累业绩。2023H1公司的环境监测系统/系统改造及运营维护服务/气体分析仪及备件业务分别实现营收3.49/1.29/0.83亿元，同比分别下滑11.16%/11.33%/18.05%；工业过程分析系统和节能环保工程业务表现较好，分别实现营收0.55/0.21亿元，同比增长111.52%/159.46%。公司业绩低于原有预期，我们认为原因如下：1）宏观经济下行压力较大，国内环境监测市场需求偏弱且竞争加剧，公司营收同比小幅下滑5.42%但毛利率由去年的47.71%下滑至41.92%；2）由于疫情后差旅频次明显增加，公司的销售费用同比增长16%，占营收比重由去年的10.64%上升至13%。
　　经营性现金流大幅改善。报告期内，公司的经营活动产生的现金流量净额为9378.41万元，同比去年大幅增长129.48%。主要系客户回款增加、本期收到的货款增加和支付供应商的货款减少所致。在下游客户经济压力较大的背景下，公司的经营性现金流仍能改善，彰显了公司在款项回收工作上的成效。
　　海外业绩亮眼，科学仪器业务稳步推进。2023H1公司海外业务实现营业收入5536.85万元，较去年同期增长39.61%。我们认为这是公司及旗下子公司自主研发制造的科学仪器收获市场认可所致，未来具备极大的发展潜力。
　　碳监测仪器市场放量在即。1）2023年5月29日的生态环境部5月例会上，生态环境部生态环境监测司副司长蒋火华表示碳监测试点工作总体进展比较顺利，全面完成了第一阶段试点任务；生态环境部将加强统筹协调，抓紧启动第二阶段试点。2）同时雪迪龙控股子公司中计碳汇联合招商轮船、招商检测共同研发了船舶碳排放在线计量监测系统，并完成该系统首台套的试运行，有望在未来为公司带来新的业绩增量。
　　投资建议：维持“强推”评级，2023年目标价11元。由于23H1业绩不及预期，我们下调了对公司的盈利预测：预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为3.00亿元、3.79亿元和4.61亿元（前值为3.44、4.21、5.02亿元），分别对应PE 18倍、14倍和12倍。我们选取雪迪龙在环境监测仪器领域主要的竞争对手聚光科技、皖仪科技和力合科技作为可比公司，考虑到公司海外科学仪器子公司技术与国内产品结合仍处于早期阶段，给予公司2023年目标PE 23倍，对应目标价11元。
　　风险提示：相关政策推进不及预期、海外子公司技术国内产业化失败、市场竞争激烈、G端业务下滑。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告环保及水务2023年08月21日雪迪龙0026582023年中报点评强推维持目标价11元H1业绩承压期待碳监测仪器放量当前价元846事项华创证券研究所报告期内公司实现主营收入637亿元同比下降542归母净利润821333证券分析师庞天一万元同比下降4805单Q2公司实现主营收入339亿元同比下降558单季度归母净利润538895万元同比下降3263电话010-63214656邮箱pangtianyihcyjscom评论执业编号S0360518070002营收小幅下滑毛利率拖累业绩2023H1公司的环境监测系统系统改造及运营维护服务气体分析仪及备件业务分别实现营收349129083亿元同比分公司基本数据别下滑111611331805工业过程分析系统和节能环保工程业务表现总股本万股6301188较好分别实现营收055021亿元同比增长1115215946公司业绩低已上市流通股万股3424002于原有预期我们认为原因如下1宏观经济下行压力较大国内环境监测总市值亿元5331市场需求偏弱且竞争加剧公司营收同比小幅下滑542但毛利率由去年的流通市值亿元28974771下滑至41922由于疫情后差旅频次明显增加公司的销售费用同资产负债率2308比增长16占营收比重由去年的1064上升至13每股净资产元38612个月内最高最低价1005747经营性现金流大幅改善报告期内公司的经营活动产生的现金流量净额为937841万元同比去年大幅增长12948主要系客户回款增加本期收到市场表现对比图近12个月的货款增加和支付供应商的货款减少所致在下游客户经济压力较大的背景下公司的经营性现金流仍能改善彰显了公司在款项回收工作上的成效2022-08-222023-08-1833海外业绩亮眼科学仪器业务稳步推进2023H1公司海外业务实现营业收入553685万元较去年同期增长3961我们认为这是公司及旗下子公司自主17研发制造的科学仪器收获市场认可所致未来具备极大的发展潜力0碳监测仪器市场放量在即12023年5月29日的生态环境部5月例会上-16220822112301230323062308生态环境部生态环境监测司副司长蒋火华表示碳监测试点工作总体进展比较顺利全面完成了第一阶段试点任务生态环境部将加强统筹协调抓紧启动雪迪龙沪深300第二阶段试点2同时雪迪龙控股子公司中计碳汇联合招商轮船招商检测相关研究报告共同研发了船舶碳排放在线计量监测系统并完成该系统首台套的试运行有望在未来为公司带来新的业绩增量雪迪龙002658深度研究报告低估值环境监测仪器龙头三条主线催化股价修复投资建议维持强推评级2023年目标价11元由于23H1业绩不及预2023-06-08期我们下调了对公司的盈利预测预计2023年-2025年公司的归母净利润雪迪龙002658雪迪龙年报点评费用大幅分别为300亿元379亿元和461亿元前值为344421502亿元分提高拖累公司业绩积极推进市场布局看好新业别对应PE18倍14倍和12倍我们选取雪迪龙在环境监测仪器领域主要的务快速发展竞争对手聚光科技皖仪科技和力合科技作为可比公司考虑到公司海外科学2017-03-15仪器子公司技术与国内产品结合仍处于早期阶段给予公司2023年目标PE23倍对应目标价11元风险提示相关政策推进不及预期海外子公司技术国内产业化失败市场竞争激烈G端业务下滑主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1505177421932629同比增速90179236199归母净利润百万284300379461同比增速27957263217每股盈利元045048060073市盈率倍19181412市净率倍20201918资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月18日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载雪迪龙年中报点评0026582023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1158960835744营业总收入1505177421932629应收票据42273445营业成本80697111811399应收账款595657828994税金及附加11131720预付账款44768797销售费用171202249299存货5537338801025管理费用135159196235合同资产5224研发费用97114141169其他流动资产589692733757财务费用7335流动资产合计2986314733993666信用减值损失-41-28-28-28其他长期投资8888资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资94949494公允价值变动收益-1-1-1-1固定资产170168170173投资收益391085在建工程0244其他收益52525252无形资产60656973营业利润326344435529其他非流动资产139141141142营业外收入1111非流动资产合计471478486494营业外支出2222资产合计3457362538854160利润总额325343434528短期借款0000所得税41435567应付票据7101214净利润284300379461应付账款114162197230少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润284300379461合同负债293345427512NOPLAT290302382465其他应付款3333EPS摊薄元045048060073一年内到期的非流动负债298298298298其他流动负债7484104126主要财务比率流动负债合计789902104111832022A2023E2024E2025E长期借款1123成长能力应付债券0000营业收入增长率90179236199其他非流动负债3443EBIT增长率27244262219非流动负债合计4566归母净利润增长率27957263217负债合计79390710471189获利能力归属母公司所有者权益2657271128302963毛利率465453461468少数股东权益7788净利率189169173175所有者权益合计2664271828382971ROE107111134156负债和股东权益3457362538854160ROIC148151181209偿债能力现金流量表资产负债率229250269286单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比114112107103经营活动现金流20580170279流动比率38353331现金收益328335415500速动比率31272422存货影响28-179-147-145营运能力经营性应收影响-103-78-187-187总资产周转率04050606经营性应付影响-33513735应收账款周转天数132127122125其他影响-16-485276应付账款周转天数57515555投资活动现金流530-39-40-42存货周转天数254238246245资本支出-35-37-39-42每股指标元股权投资0000每股收益045048060073其他长期资产变化565-2-10每股经营现金流033013027044融资活动现金流-200-239-255-328每股净资产422430449470借款增加14111估值比率股利及利息支付-195-285-353-424PE19181412股东融资1111PB2222其他影响-20449694EVEBITDA15151210资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2雪迪龙年中报点评0026582023环保与公用事业组团队介绍组长首席分析师庞天一吉林大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名研究员霍鹏浩阿姆斯特丹大学量化金融硕士2022年加入华创证券研究所研究员刘汉轩英国帝国理工学院理学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3雪迪龙年中报点评0026582023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4雪迪龙年中报点评0026582023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5