安踏2023年投资者日：多品牌协同与价值
　　安踏集团10月17号在北京举办2023年投资者日，主题为：“多品牌协同与价值”。我们最大的收获是，安踏正在从中国第一多品牌运动服装企业，向全球龙头运动企业发展。安踏集团竞争优势包括其多品牌协同管理能力、多品牌的零售运营能力、以及全球化运营与资源整合能力。而这些优势的建立得益于管理层优秀的战略规划以及执行能力。管理层对各品牌未来增长的目标和战略规划增强了我们对安踏中长期增长的信心。我们预测23-25E基本EPS为3.55/4.20/4.92元。维持目标价港币122，基于动态EPS 3.99元和28.0x目标PE(过去三年动态PE均值)。维持“买入”。
　　消费市场K型复苏带来新的市场机遇
　　消费市场在疫情后呈现明显K型复苏趋势，向高端和大众的两极分化。服装行业中，运动时尚、高端小众、以及网红调性类别增长快于传统类别。而安踏将通过其全面的品牌组合，挖掘并加强新场景新赛道市场机会，包括户外：未来5年中国市场规模CAGR达14.2%（欧睿），目前渗透率9%，少于欧美国家1/5；儿童：中国市场市占率CR5从19年12%增长到22年14%，未来5年市场规模CAGR超8%（欧睿）；女性：国内女性平均健身支出比男性高15-20%；露营人群里60%是女性，新高尔夫玩家中2/3是女性。
　　新渠道以及公司战略
　　疫情后，消费习惯变化推动新兴渠道发展，例如线上私域流量以及线下高端购物中心业态。安踏通过三大事业群-专业运动品牌，时尚运动品牌和户外运动品牌–运营15个品牌组合，构建独特的品牌资产、企业价值和竞争壁垒，并覆盖和触及到不同类型的消费人群。安踏将重构其线上线下渠道，针对不同渠道，不同消费场景，不同定位和不同消费者需求，提供更有针对性的产品和精细化的服务。同时公司宣布开始全球化战略，首先成立东南亚国际事业部，未来五年流水目标达到15亿美金。
　　管理层预测23-26年安踏/斐乐零售额CAGR为10-15%
　　管理层指引各品牌2023-2026年安踏牌/斐乐牌零售额CAGR目标为10-15%，可隆为30-35%，迪桑特为20-25%，我们预期安踏23-25E收入CAGR达15.7%，净利润CAGR达22.5%。
　　风险提示：1）线下客流波动；2）Fila及新品牌收入增长弱于预期；3）零售折扣转差；4）收入增长疲软导致经营去杠杆；5）配售事项未按预期完成。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告安踏体育2020HK安踏集团投资者日多品牌国际化华泰研究动态点评投资评级维持买入2023年10月18日中国香港服装目标价港币12200研究员罗艺鑫安踏2023年投资者日多品牌协同与价值SACNoS0570520120002luoyixinhtsccomSFCNoAWJ27685236586232安踏集团10月17号在北京举办2023年投资者日主题为多品牌协同与价值我们最大的收获是安踏正在从中国第一多品牌运动服装企业研究员詹妮向全球龙头运动企业发展安踏集团竞争优势包括其多品牌协同管理能力SACNoS0570521060003zhannihtsccom多品牌的零售运营能力以及全球化运营与资源整合能力而这些优势的建SFCNoBOF58385236586209立得益于管理层优秀的战略规划以及执行能力管理层对各品牌未来增长的基本数据目标和战略规划增强了我们对安踏中长期增长的信心我们预测23-25E基本EPS为355420492元维持目标价港币122基于动态EPS399目标价港币12200元和280x目标PE过去三年动态PE均值维持买入收盘价港币截至10月17日9095市值港币百万257627个月平均日成交额港币百万消费市场K型复苏带来新的市场机遇67116752周价格范围港币6785-12530消费市场在疫情后呈现明显K型复苏趋势向高端和大众的两极分化服BVPS人民币1719装行业中运动时尚高端小众以及网红调性类别增长快于传统类别而安踏将通过其全面的品牌组合挖掘并加强新场景新赛道市场机会包括户股价走势图外未来5年中国市场规模CAGR达142欧睿目前渗透率9少于欧美国家15儿童中国市场市占率CR5从19年12增长到22年14安踏体育港币相对恒生指数未来5年市场规模CAGR超8欧睿女性国内女性平均健身支出比12210男性高15-20露营人群里60是女性新高尔夫玩家中23是女性1086952新渠道以及公司战略813疫情后消费习惯变化推动新兴渠道发展例如线上私域流量以及线下高端677购物中心业态安踏通过三大事业群专业运动品牌时尚运动品牌和户-Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23外运动品牌运营15个品牌组合构建独特的品牌资产企业价值和竞争壁垒并覆盖和触及到不同类型的消费人群安踏将重构其线上线下渠道资料来源SP针对不同渠道不同消费场景不同定位和不同消费者需求提供更有针对性的产品和精细化的服务同时公司宣布开始全球化战略首先成立东南亚国际事业部未来五年流水目标达到15亿美金管理层预测23-26年安踏斐乐零售额CAGR为10-15管理层指引各品牌2023-2026年安踏牌斐乐牌零售额CAGR目标为10-15可隆为30-35迪桑特为20-25我们预期安踏23-25E收入CAGR达157净利润CAGR达225风险提示1线下客流波动2Fila及新品牌收入增长弱于预期3零售折扣转差4收入增长疲软导致经营去杠杆5配售事项未按预期完成经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万4932853651631227285483100-3891876176515421406归属母公司净利润人民币百万7720762998381191013950-4955118289521061713EPS人民币最新摊薄278274344408478ROE26862195210319842020PE倍29082945234819851694PB倍712596424367321EVEBITDA倍29303464249219481532资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1安踏体育2020HK品牌三年发展战略及未来12个月行动规划安踏品牌在投资者日大会上管理层提出安踏品牌围绕大众定位及品牌向上的2023-2026战略方针以支持品牌2023-2026年零售额CAGR达10-15零售额规模从2023年的约400亿增长至2026年的约600亿根据该战略方针安踏品牌将继续坚持大众市场定位赋能大众商品完善大众商品矩阵及业务实现对大众消费人群的全渠道全覆盖在这一基础上安踏品牌将继续推进品牌升级实现品牌的全球化图表1安踏品牌计划2023-2026年零售额CAGR达10-15图表2安踏品牌2023-2026战略地图资料来源华泰研究预测资料来源公司官网华泰研究大众定位战略的具体执行计划通过3000项专利赋能定位大众市场的商品利用奥运代表团体育明星年轻名人顶流顶级品牌资源赋能大众市场商品安踏已续约国际奥委会2024-2027年官方体育服装供应商并将拓宽奥运商品矩阵进行全渠道铺货公司预计2024年同科技同材料同款式的奥运商品零售额同比增长30以上同时安踏还将通过凯旋门计划巴黎大秀小红书爆款等搭建奥运营销矩阵建立安踏跑步专业鞋矩阵包含竞速比赛竞速训练缓震跑步轻松畅跑越野户外几大系列在强化专业属性的同时兼顾大众市场围绕汤普森欧文海沃德等几大篮球IP建立全新安踏篮球鞋矩阵发力安踏儿童业务聚焦跑步篮球主赛道同时挖掘女童平衡车等新增量人群通过覆盖品质中产及平价大众人群布局跑步篮球健身瑜伽等多元化运动赛道完善专卖店奥莱店电商社交媒体官网私域等全方位购物矩阵实现全渠道全覆盖服务大众消费人群图表3安踏品牌建立跑步专业鞋矩阵资料来源公司官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2安踏体育2020HK图表4安踏品牌搭建全新篮球鞋矩阵资料来源公司官网华泰研究品牌向上战略的具体执行计划管理层强调安踏品牌执行的品牌向上策略并不是单纯的价格向上而是客单价的提升渠道向上未来5年安踏将在全国开出10家Arena竞技场级1000家Palace500P300殿堂级店铺AES500精英级及以上店铺数占比从14提升至50品牌将推进全球化图表5安踏品牌渠道矩阵资料来源公司官网华泰研究华泰研究FILA品牌据管理层FILA品牌未来三年发展战略将坚持高端运动时尚定位在守住时尚运动护城河的同时开辟专业运动新战场公司预计品牌2023-2026年零售额CAGR有望达10-15维持400-500亿零售额规模的规划为实现目标管理层提出未来12个月高质量增长计划包含三个顶级稳老拓新品类突破卓越零售等具体方向三个顶级FILA品牌将以时尚引领和菁英运动双轮驱动贯彻顶级品牌顶级商品顶级渠道从而强化品牌时尚心智及高端运动心智1顶级品牌通过顶级艺术联名菁英运动突破年度品牌发布秀等品牌营销破圈方式强化品牌影响力2顶级商品利用顶尖海外设计资源及创新研发科技平台从而建立专属产品心智3顶级渠道推进顶级场地全面覆盖实现一城一地标旗舰店建立五大顶级店型FILAONE2000平方米家庭旗舰店FILAULTRA先锋尖货潮流店FILAGOLF高尔夫专门店FILAICONA600平方米DNA场景店FILAArena以鞋为主概念店从而为中高端人群提供终端卓越零售体验免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3安踏体育2020HK图表6FILA品牌五大顶级店型图表7FILA品牌五大全新形象资料来源公司官网华泰研究资料来源公司官网华泰研究稳老拓新稳老拓新即推进老客户的运营提效实现黑金铂金会员以及跨品牌交叉的老客流水贡献实现双位数增长同时拓展新客群触达母婴儿童人群18-30潮流人群30-40菁英运动人群等在12个月计划期间促进新客户成交人数实现双位数增长图表8FILA品牌稳老拓新深耕机会人群资料来源公司官网华泰研究品类突破FILA品牌将实现多品类的突破具体来看鞋品类将主攻跑鞋增量打造百万爆款矩阵服装品类强调时尚设计及专业功能性兼具聚焦户外网球高球的增量Fusion潮牌则强调差异化街头心智提升工装机能风服配增量KIDS童装则计划稳大童拓小童实现儿童全年龄段覆盖卓越零售FILA品牌计划将顶特高渠道数量维持在1900-2000家其中顶特高渠道每年扩张15-20家同时六大核心城市标杆店占比将有所提升五大体系头部场有望实现100覆盖42个核心商场新改升级也有望实现100覆盖新零售方面FILA品牌官网将聚焦人群运营而新零售平台将侧重爆款营销免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4安踏体育2020HK迪桑特品牌作为高端高质感专业运动领导品牌迪桑特的客群结构趋于年轻化且高值会员贡献大有望挖掘高端消费市场的潜力实现高质量高速的盈利增长公司预计到2023年底门店数量达200家流水规模超50亿2024年开始将以全球体验店DKL城市旗舰店BLANC店高尔夫店雪场店等多形态进行零售布局区域规划将在巩固东北华北成熟市场的领先地位的同时稳步推进华东华南港澳等潜力市场管理层目标迪桑特品牌流水2023-2026年复合增长率有望达20-252026年流水有望突破100亿管理层制定了品牌未来12个月的行动计划围绕三大专精高质感商品以及高端零售力几大主题三大专精1聚焦三大领先心智运动在全球顶级国家队背书基础上加强本地领先体育资源合作2持续迭代专业产品打造心智运动爆款3深耕专业圈层利用顶尖运动员赛事以及媒体达人精英的不同圈层进行推广提升垂直社群影响力高质感商品1持续创新和品质升级一方面建立板房创新中心持续引入顶级面料并研发创新版型另一方面加大顶级供应商合作2整合全球研发设计资源持续进行跨国研发合作高端零售力1升级渠道高端体验布局一二线城市顶级商圈打造品牌旗舰店球场场店雪场店等多形态零售2进行精细化的会员运营广泛纳新针对不同层级会员进行精准营销同时加强会员生命周期管理3提升终端服务升级服务标准推出观赛权益专属导购洗护服务等会员专属服务图表9迪桑特品牌未来三年计划实现高质量可持续健康增长资料来源公司官网华泰研究可隆品牌据管理层可隆将坚持高端品质户外生活方式品牌的定位贯彻执行深化小众高端美学建立品牌专业心智打造户外生活方式三大战略目标23-26年流水年复合增长率达3035管理层制定了品牌未来12个月的行动计划围绕产品突围版图向新以及文化扎根三大方向产品突围1打造全地形防水夹克品类矩阵并形成心智产品不断迭代2扩充露营产品线营销方面延续露营节IP与营地高质量合作3加速扩充鞋品矩阵已首次冠名了跑山赛事版图向新1拓展信心市场重塑华南深耕川渝夯实江浙沪区域大力布局一线新一线城市2加速门店形象迭代告别50代门店普及70代门店尝鲜80代门店文化扎根1深耕华东地区以长线IP打造ESG心智2启动五十周年特别企划50次抵达大型社群活动IP免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5安踏体育2020HK图表10可隆品牌未来三年计划实现高质量可持续健康增长资料来源公司官网华泰研究估值方法我们维持目标价港币122基于动态EPS399元和280x目标PE过去三年动态PE均值图表11安踏12个月动态PEbandsx5045401SD351x3530Mean280x2520-1SD210x151050Jan-19Aug-19Feb-20Sep-20Apr-21Nov-21Jun-22Jan-23Aug-23资料来源彭博华泰研究风险提示1线下客流波动2Fila及新品牌收入增长弱于预期3零售折扣转差4收入增长疲软导致经营去杠杆5配售事项未按预期完成图表12安踏体育PE-Bands图表13安踏体育PB-Bands港币港币安踏体育安踏体育22635217060x264180x50x146x11340x176112x30x78x578820x45x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6安踏体育2020HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入4932853651631227285483100EBITDA8283707891311141114145销售成本1892421333243902748730900融资成本510098006641611661419毛利润3040432318387324536752200营运资本变动282001104147215861321销售及分销成本1775319629227552724731204税费30213110401948655699管理费用29283587372442624861其他64058823104631116911550其他收入支出12662128214625502908经营活动现金流1143611589163831496317256财务成本净额510098006641611661419CAPEX14541736597957125981应占联营公司利润及亏损81002800233283793856680其他投资活动28612513116815351652税前利润1124011394148291795321029投资活动现金流43154249481241774329税费开支30213110401948655699债务增加量196001403300030003000少数股东损益49900655009729611781380权益增加量00000010272000000净利润7720762998381191013950派发股息24563950322044275955折旧和摊销30084218503553765466其他融资活动现金流22242455000000000EBITDA8283707891311141114145融资活动现金流48767808405274278955EPS人民币基本287283355420492现金变动2245468001562333593972年初现金1532317592173783300136360汇率波动影响240025400000000000资产负债表年末现金1759217378330013636040332会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货7644849097071093912297应收账款和票据69145800677978248924现金及现金等价物1759217378330013636040332其他流动资产775210928109281092810928总流动资产3990242596604156605172482业绩指标固定资产37794774558663737143会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产15311480142813811337增长率其他长期资产1745620345202972027320628营业收入3891876176515421406总长期资产2276626599273102802629108毛利润4723630198517131506总资产62668691958772594077101590营业利润2007219282113951606应付账款100768895125621325414392净利润4955118289521061713短期借款3985150651206590656065EPS4951125254218301713其他负债18822247224722472247盈利能力比率总流动负债1594326207268742456622704毛利润率61646024613662276282长期债务143334430443044304430EBITDA16791319144715661702其他长期债务7290071900719007190071900净利润率15651422155916351679总长期负债150625149514951495149ROE26862195210319842020股本2610026200262002620026200ROA13481157125413101426储备其他项目2866234138510285851166506偿债能力倍股东权益3166337839557026436373738净负债比率36033015603662126367少数股东权益27403439441255906970流动比率250163225269319总权益3440341278601146995280707速动比率202130189224265营运能力天总资产周转率次086081080080085估值指标应收账款周转天数49364266358736083628会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数1616116007158361690616104PE29082945234819851694存货周转天数1248913613134291352013536PB712596424367321现金转换周期1264187211802221059EVEBITDA29303464249219481532每股指标人民币股息率156143187252295EPS287283355420492自由现金流收益率148049033018065每股净资产11711400196622722603资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7安踏体育2020HK免责声明分析师声明本人罗艺鑫詹妮兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8安踏体育2020HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师罗艺鑫詹妮本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分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