投资要点
　　本周五（10月20日）有一家主板上市公司“百通能源”询价。
　　百通能源（001376）：公司通过建设热电联产装置和供热锅炉，以煤炭为主要燃料，为供热范围内的工业企业提供蒸汽供应，蒸汽联产品电力直接出售给国家电网。公司2020-2022年分别实现营业收入4.79亿元/7.90亿元/10.82亿元，YOY依次为17.16%/65.04%/37.00%,三年营业收入的年复合增速38.37%；实现归母净利润0.71亿元/0.65亿元/1.10亿元，YOY依次为12.73%/-8.03%/68.09%，三年归母净利润的年复合增速20.46%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入5.62亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长10.48%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现归母净利润9,020.00万元至11,020.00万元，同比变动10.54%至35.05%。
　　投资亮点：1、公司长期深耕工业园区集中供热业务，并通过集团总部管理模式进行跨区域经营，目前已在江苏、山东等多地的工业园区形成较强的区域性优势。公司深耕工业园区集中供热业务10余年，差异化地实施集团总部管理模式，不仅可以通过集团化管控，更好地对采购成本、建造成本、运营成本形成控制，更重要的是业务拓展不再受单一区域限制；相比业内企业大多选择单一工业园区内经营，公司的跨区域经营业务已覆盖江苏、山东、江西、贵州、湖北等多个省，建立了泗洪百通、泗阳百通、连云港百通、曹县百通等多个集中供热项目，并受益于政策等因素，在上述项目所在的工业园区形成了一定的区域性排他优势。2、伴随着原有客户用热量的增加、以及新用热企业的入驻，预计公司连云港百通等项目的新增热负荷需求将获得较大提升，助推整体业绩预期向好。截至2023年6月末，公司对外供热能力为629.70 t/h；然而除泗阳百通、泗洪百通投产运行时间相对较早，其他项目目前尚处于孵化成长期，具有较高的成长潜力。根据公司招股书披露，伴随着2023年下半年及2024年各园区内现有客户的扩产以及新增客户的陆续入驻，预计合计新增热负荷需求将达600 t/h以上；其中，赣榆柘汪临港产业区经济发展势头强劲，现有热负荷需求总量为36.44 t/h，预计在新海石化子公司丰海高新材料等新客户的加持下，将新增热负荷需求408.00 t/h。
　　同行业上市公司对比：根据主营业务相似性，选取新中港、世茂能源、恒盛能源、杭州热电、宁波能源为百通能源的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年第三季度至2023年第二季度可比公司的平均收入为27.20亿元，可比PE-TTM（算数平均）为26.90X，销售毛利率为24.25%；相较而言，公司营收规模及毛利率水平未及可比公司平均。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
　　

研究报告全文：2023年10月17日公司研究证券研究报告百通能源001376SZ新股覆盖研究投资要点本周五10月20日有一家主板上市公司百通能源询价交易数据总市值百万元百通能源001376公司通过建设热电联产装置和供热锅炉以煤炭为主要燃料为供热范围内的工业企业提供蒸汽供应蒸汽联产品电力直接出售给国家电网公流通市值百万元总股本百万股司2020-2022年分别实现营业收入479亿元790亿元1082亿元YOY依次为41481流通股本百万股171665043700三年营业收入的年复合增速3837实现归母净利润个月价格区间071亿元065亿元110亿元YOY依次为1273-8036809三年归母净12利润的年复合增速2046最新报告期2023H1公司实现营业收入562亿元分析师李蕙同比增长336实现归母净利润067亿元同比增长1048根据初步预测SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn2023年1-9月公司预计实现归母净利润902000万元至1102000万元同比变动1054至3505相关报告投资亮点1公司长期深耕工业园区集中供热业务并通过集团总部管理上海汽配-华金证券-新股-上海汽配-新股专模式进行跨区域经营目前已在江苏山东等多地的工业园区形成较强的区题覆盖报告上海汽配-2023年第199期-域性优势公司深耕工业园区集中供热业务10余年差异化地实施集团总部总第396期20231015管理模式不仅可以通过集团化管控更好地对采购成本建造成本运营惠柏新材-华金证券-新股-惠柏新材-新股专成本形成控制更重要的是业务拓展不再受单一区域限制相比业内企业大题覆盖报告惠柏新材-2023年198期-多选择单一工业园区内经营公司的跨区域经营业务已覆盖江苏山东江总第395期20231013西贵州湖北等多个省建立了泗洪百通泗阳百通连云港百通曹县德冠新材-华金证券-新股-德冠新材-新股专百通等多个集中供热项目并受益于政策等因素在上述项目所在的工业园题覆盖报告德冠新材-2023年197期-区形成了一定的区域性排他优势2伴随着原有客户用热量的增加以及新总第394期20231012用热企业的入驻预计公司连云港百通等项目的新增热负荷需求将获得较大天元智能-华金证券-新股-天元智能-新股专提升助推整体业绩预期向好截至2023年6月末公司对外供热能力为题覆盖报告天元智能-2023年196期-62970th然而除泗阳百通泗洪百通投产运行时间相对较早其他项目总第393期2023927目前尚处于孵化成长期具有较高的成长潜力根据公司招股书披露伴随思泉新材-华金证券-新股-思泉新材-新股专着2023年下半年及2024年各园区内现有客户的扩产以及新增客户的陆续入题覆盖报告思泉新材-2023年195期-驻预计合计新增热负荷需求将达600th以上其中赣榆柘汪临港产业总第392期2023926区经济发展势头强劲现有热负荷需求总量为3644th预计在新海石化子公司丰海高新材料等新客户的加持下将新增热负荷需求40800th同行业上市公司对比根据主营业务相似性选取新中港世茂能源恒盛能源杭州热电宁波能源为百通能源的可比上市公司从上述可比公司来看2022年第三季度至2023年第二季度可比公司的平均收入为2720亿元可比PE-TTM算数平均为2690X销售毛利率为2425相较而言公司营收规模及毛利率水平未及可比公司平均风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差等具体上市公司风险在正文内容中展示httpwwwhuajinsccn110请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元4787790010823同比增长171665043700营业利润百万元9528671479同比增长2398-8957060净利润百万元7096521099同比增长1273-8036809每股收益元018016026数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn210请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一百通能源4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点6四募投项目投入7五同行业上市公司指标对比7六风险提示8图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图52010-2021年我国集中供热面积单位万平方米5表1公司IPO募投项目概况7表2同行业上市公司指标对比8httpwwwhuajinsccn310请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一百通能源公司自设立以来专注于为工业园区产业聚集区企业提供集中供热服务通过建设热电联产装置和供热锅炉以煤炭为主要燃料为供热范围内的工业企业提供蒸汽供应蒸汽联产品电力直接出售给国家电网与行业内部分企业集中于单一工业园区提供蒸汽供热服务所不同的是公司实施的是集团总部管理模式下开发运营多个工业园区集中供热项目公司的发展策略公司目前已在江苏省宿迁市的泗阳经济开发区江苏省连云港市的赣榆柘汪临港产业区江西省抚州市的金溪工业园区山东省菏泽市的曹县经济开发区以及山东省临沂市的蒙阴县孟良崮工业园等多个工业园区设立集中供热项目公司一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入479亿元790亿元1082亿元YOY依次为171665043700三年营业收入的年复合增速3837实现归母净利润071亿元065亿元110亿元YOY依次为1273-8036809三年归母净利润的年复合增速2046最新报告期2023H1公司实现营业收入562亿元同比增长336实现归母净利润067亿元同比增长10482022年公司主营收入按产品类型可分为三大板块分别为蒸汽1002亿元9333电力071亿元664以及其他产品3202万元0032020-2022年报告期间公司始终以蒸汽为主营业务及首要收入来源来自汽车空调管路的销售收入占比维持在90以上且近年来整体业务结构并未发生重大变动图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn410请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司归属于能源行业并根据其主营业务性质分属于集中供热热电联产服务等细分领域1集中供热细分领域集中供热是指在工业生产区域城市居民集聚区域建设集中热源向该地区及周围的企业居民提供生产和生活用热的一种供热方式与分户供热相比集中供热具有节约燃料降低污染节省用地提高供热质量低噪音自动化程度高设备故障率低等多种优势因此更加节能高效的集中供热模式得到愈加广泛的推广根据住房和城乡建设部统计我国城市集中供热面积已经从2010年的4357亿平方米增长至2021年的10603亿平方米年均复合增长率达到842县城集中供热面积从2010年的145亿平方米增长至2021年的1945亿平方米年均复合增长率达到1113图52010-2021年我国集中供热面积单位万平方米资料来源Wind数据库华金证券研究所其中工业用热占我国整体用热需求比重较大在化工冶金造纸印染食品医药等行业工业用热应用场景较为广泛与城市供暖市场明显的季节性不同工业供热需求为连续需求主要采用蒸汽供热且对蒸汽参数要求较高蒸汽需求量较大以装机规模来看主要分httpwwwhuajinsccn510请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究为集中供暖的热电联产机组以发电为主的大型热电联产机组以供热为主的小型背压热电联产机组为主和专门供热的供热锅炉包括企业自备和公用两类然而集中供热行业属于基础设施行业由于热力在传输中存在耗损长距离热力传输不经济供热业务呈现区域性分布的特点尚未形成全国性的大型供热集团2热电联产细分领域中国是热电联产最主要的市场之一近年来在煤电节能减排升级与改造行动计划2014-2020年大气污染防治行动计划热电联产管理办法电力发展十三五规划等国家政策鼓励下我国热电联产保持较快的发展同时随着城市和工业园区经济发展热力需求不断增加热电联产集中供热稳步发展总装机容量不断增长十三五期间我国城市和工业园区供热已形成以燃煤热电联产和大型锅炉房集中供热为主分散燃煤锅炉和其它清洁或可再生能源供热为辅的供热格局据中国电力企业联合会统计我国6000kW及以上电厂供热设备容量从2010年底的16655万kW增加到2019年底的51990万kW年均复合增长率为1365占同容量火电装机比重从2010年底的2366上升至2019年底的4370同期我国热电联产在城市及县城集中供热中所占比重也从2010年的3798上升到了2019年的6059但距离全球78的占比仍有相当的距离未来在我国的热电联产发展将主要受益于产能替换产业转移及宏观经济增长其中产能替换主要体现在大型集中供热项目替换小型零散供热锅炉更好的实现规模效应与环境保护产业转移主要体现在用热企业根据生产性质在相关政策的指引下搬迁至同类园区内统一管理有助于将分散的热需求集中满足推动大型集中供热热电联产项目的建设三公司亮点1公司长期深耕工业园区集中供热业务并通过集团总部管理模式进行跨区域经营目前已在江苏山东等多地的工业园区形成较强的区域性优势公司深耕工业园区集中供热业务10余年差异化地实施集团总部管理模式不仅可以通过集团化管控更好地对采购成本建造成本运营成本形成控制更重要的是业务拓展不再受单一区域限制相比业内企业大多选择单一工业园区内经营公司的跨区域经营业务已覆盖江苏山东江西贵州湖北等多个省建立了泗洪百通泗阳百通连云港百通曹县百通等多个集中供热项目并受益于政策等因素在上述项目所在的工业园区形成了一定的区域性排他优势2伴随着原有客户用热量的增加以及新用热企业的入驻预计公司连云港百通等项目的新增热负荷需求将获得较大提升助推整体业绩预期向好截至2023年6月末公司对外供热能力为62970th然而除泗阳百通泗洪百通投产运行时间相对较早其他项目目前尚处于孵化成长期具有较高的成长潜力根据公司招股书披露伴随着2023年下半年及2024年各园区内现有客户的扩产以及新增客户的陆续入驻预计合计新增热负荷需求将达600th以上其httpwwwhuajinsccn610请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究中赣榆柘汪临港产业区经济发展势头强劲现有热负荷需求总量为3644th预计在新海石化子公司丰海高新材料等新客户的加持下将新增热负荷需求40800th四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目与补充流动资金及偿还借款1连云港百通热电联产项目本项目项目拟建设于连云港市赣榆区柘汪临港产业区由公司控股子公司连云港百通实施建设运营连云港百通为柘汪临港产业区内唯一的一家集中供热热源点项目规划建设3台130th高温高压循环流化床锅炉2台12MW抽背式汽轮机组及配套辅助环保设备本项目已于2020年第四季度开始建设分两期推进三炉两机建设进度原预计在2022年年中建成1台130th高温高压循环流化床锅炉和1台12MW抽背式汽轮发电机组并预计在2023年第二季度建成2台130th高温高压循环流化床锅炉和1台12MW抽背式汽轮发电机组2曹县百通热电联产二期项目曹县百通热电联产项目位于曹县经济开发区由公司全资子公司曹县百通实施建设运营并分为一期和二期分步建设一期项目已于2019年12月完工投产除工程建设外已建成1台90th高温高压循环流化床锅炉1台12MW抽背式汽轮机组二期项目拟在一期项目基础上新增2台90th高温高压循环流化床锅炉和1台12MW抽背式汽轮机组及配套辅助环保设备表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期1连云港百通热电联产项目356120070000033个月2曹县百通热电联产二期项目157639255000027个月3补充流动资金及偿还借款750000515971-总计58875921765971-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入1082亿元同比增长3700实现归属于母公司净利润110亿元同比增长6809根据初步预测公司预计2023年1-9月营业收入为7800000万元至8200000万元同比增长042至557预计2023年1-9月归属于母公司所有者的净利润为902000万元至1102000万元同比变动1054至3505预计2023年1-9扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为857000至1042000万元同比变动1751至4288公司专注于为工业园区产业聚集区企业提供集中供热服务根据主营业务相似性选取新中港世茂能源恒盛能源杭州热电宁波能源为百通能源的可比上市公司从上述可比公司来看2022年第三季度至2023年第二季度可比公司的平均收入为2720亿元可比PE-TTM算httpwwwhuajinsccn710请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究数平均为2690X销售毛利率为2425相较而言公司营收规模及毛利率水平未及可比公司平均表2同行业上市公司指标对比总市值PE-TTM收入-TTM亿收入增速归母净利净利润增销售毛利ROE摊代码简称亿元元-TTM润-TTM长率-TTM率薄亿元-TTM-TTM605162SH新中港34563809941228091-27031790787605028SH世茂能源29331396420190210118762921734605580SH恒盛能源30632466835-299124-55023111508605011SH杭州热电995447853332-764208-14010791001600982SH宁波能源46619948073-1572469-3876531147平均值481326902720-443220-51924251235001376SZ百通能源10823700110680920781505资料来源Wind数据截至日期2023年10月16日华金证券研究所备注可比公司的收入TTM收入增速TTM归母净利润TTM以及归母净利润增速TTM等数据选取各上市公司2022Q3至2023Q2的财务数据六风险提示产业政策变动风险煤炭价格波动风险毛利率波动风险环保风险安全生产的风险客户集中的风险主要经营性资产抵押与质押风险项目公司建设投资风险流动性及偿债风险实际控制人控制的风险公司规模扩大带来的管理风险股东与实际控制人关于对赌协议的风险蒸汽保底补偿款无法收回风险等风险httpwwwhuajinsccn810请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn910请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分