投资要点
　　下周二（9月26日）有一家主板上市公司“浙江国祥”询价。
　　浙江国祥（603361）：公司主要从事工业及商业中央空调类专用设备的研发、生产和销售，主要产品包括中央空调主机、中央空调末端和商用机等。公司2020-2022年分别实现营业收入10.18亿元/13.40亿元/18.67亿元，YOY依次为22.29%/31.63%/39.24%,三年营业收入的年复合增速30.87%；实现归母净利润1.23亿元/1.16亿元/2.61亿元，YOY依次为73.46%/-5.70%/124.84%，三年归母净利润的年复合增速54.36%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入9.98亿元，同比上升19.85%；实现归母净利润1.47亿元，同比上升20.16%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现净利润2.55亿元至2.67亿元，同比增长21.82%至27.62%。
　　投资亮点：1、公司推动了国内工商业用中央空调的国产替代，品类布局方面较业内竞争对手相对全面。目前国内中央空调市场国产、外资厂商约各占半壁江山；但2022年工商业用中央空调的冷螺杆机组、风冷螺杆机组、模块机及空调末端这四类产品的前三名品牌厂商中仍以外资品牌为主。公司凭借常年深耕，推动了国产替代；针对上述四类产品分别实现4.63%、4.65%、4.52%和6.92%的市场份额，位列国内全市场的第9/9/7/5，在国产品牌中排名4/2/5/3。较往往更专注于模块机或空调末端等特定细分领域的国产厂商而言，公司的品类布局更为丰富，现已成为国内产品型号最齐全的中央空调设备生产厂商之一。2、依托持续多年深耕，公司现已在洁净领域具备较强的竞争力，份额位居国产品牌第二。公司部分核心人员来自业内龙头麦克维尔，团队长期深耕洁净领域，自研了医用级净化空调技术等多项技术，不断为各洁净场所提供多种系统集成方案。公司现已在洁净空调领域具备较强的竞争力；服务了比亚迪、宁德时代、晶科能源、立讯精密、上海瑞金医院、北京冬奥会等各行业知名客户和项目。当前公司产品被广泛应用在多类洁净工业领域，其中应用于电子半导体、生物医药、新能源新材料等战略新兴领域的收入占比呈逐年上升趋势，从2020年的45.00%提高到2022年的59.63%；未来公司或有望持续受益于生物医药、电子半导体、航空装备等行业的快速发展催生出的洁净空调系统需求。截至2022年，公司在中央空调洁净领域主流品牌市占率达10.06%，居国产品牌第二。
　　同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取盾安环境、申菱环境、佳力图、英维克、依米康为浙江国祥的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为33.58亿元，销售毛利率为23.72%；可比PE-TTM（算术平均/剔除负值和极值）为36.97X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
　　

研究报告全文：2023年09月22日公司研究证券研究报告浙江国祥603361SH新股覆盖研究投资要点下周二9月26日有一家主板上市公司浙江国祥询价交易数据浙江国祥603361公司主要从事工业及商业中央空调类专用设备的研发生产总市值百万元和销售主要产品包括中央空调主机中央空调末端和商用机等公司2020-2022流通市值百万元年分别实现营业收入1018亿元1340亿元1867亿元YOY依次为总股本百万股10507222931633924三年营业收入的年复合增速3087实现归母净利润123流通股本百万股亿元116亿元261亿元YOY依次为7346-57012484三年归母净利润12个月价格区间的年复合增速5436最新报告期2023年1-6月公司实现营业收入998亿元分析师李蕙同比上升1985实现归母净利润147亿元同比上升2016根据初步预测SAC执业证书编号S0910519100001预计公司2023年1-9月实现净利润255亿元至267亿元同比增长2182至lihui1huajinsccn2762相关报告润本股份-华金证券-新股-润本股份-新股专投资亮点1公司推动了国内工商业用中央空调的国产替代品类布局方题覆盖报告润本股份-2023年193期-面较业内竞争对手相对全面目前国内中央空调市场国产外资厂商约各占总第390期2023920半壁江山但2022年工商业用中央空调的冷螺杆机组风冷螺杆机组模块陕西华达-华金证券-新股-陕西华达-新股专机及空调末端这四类产品的前三名品牌厂商中仍以外资品牌为主公司凭借题覆盖报告陕西华达-2023年第192期-常年深耕推动了国产替代针对上述四类产品分别实现463465452总第389期2023919和692的市场份额位列国内全市场的第9975在国产品牌中排名中集环科-华金证券-新股-中集环科-新股专4253较往往更专注于模块机或空调末端等特定细分领域的国产厂商而题覆盖报告中集环科-2023年第191期-言公司的品类布局更为丰富现已成为国内产品型号最齐全的中央空调设总第388期2023915备生产厂商之一2依托持续多年深耕公司现已在洁净领域具备较强的竞浩辰软件-华金证券-新股-浩辰软件-新股专争力份额位居国产品牌第二公司部分核心人员来自业内龙头麦克维尔题覆盖报告浩辰软件-2023年第190期-团队长期深耕洁净领域自研了医用级净化空调技术等多项技术不断为各总第387期2023914洁净场所提供多种系统集成方案公司现已在洁净空调领域具备较强的竞争三态股份-华金证券-新股-三态股份-新股专力服务了比亚迪宁德时代晶科能源立讯精密上海瑞金医院北京题覆盖报告三态股份-2023年第189期-冬奥会等各行业知名客户和项目当前公司产品被广泛应用在多类洁净工业总第386期2023912领域其中应用于电子半导体生物医药新能源新材料等战略新兴领域的收入占比呈逐年上升趋势从2020年的4500提高到2022年的5963未来公司或有望持续受益于生物医药电子半导体航空装备等行业的快速发展催生出的洁净空调系统需求截至2022年公司在中央空调洁净领域主流品牌市占率达1006居国产品牌第二同行业上市公司对比综合考虑业务与产品类型等方面选取盾安环境申菱环境佳力图英维克依米康为浙江国祥的可比上市公司从上述可比公司来看2022年平均收入规模为3358亿元销售毛利率为2372可比PE-TTM算术平均剔除负值和极值为3697X相较而言公司营收规模低于行业可比公司平均毛利率高于行业可比公司平均风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差等具体上市公司风险在正文内容中展示公司近3年收入和利润情况httpwwwhuajinsccn112请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元101831340518665同比增长222931633924营业利润百万元140013292963同比增长7254-50812293净利润百万元123011602608同比增长7346-57012484每股收益元117110248数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn212请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一浙江国祥4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点8四募投项目投入9五同行业上市公司指标对比9六风险提示10图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图52012-2022年中国中央空调市场需求情况亿元5图62022年各主流机型市场占有率情况6图72015-2022年国内水冷螺杆机组市场需求情况亿元6图82015-2022年国内风冷螺杆机组市场需求情况亿元7图92015-2022年国内模块机市场需求情况亿元7图102015-2022年空调末端市场需求情况亿元8表1公司IPO募投项目概况9表2同行业上市公司指标对比10httpwwwhuajinsccn312请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一浙江国祥公司立足于工业中央空调和大型商业中央空调专用设备领域主要产品包括中央空调主机中央空调末端和商用机等产品下游覆盖电子半导体生物医药新能源新材料等洁净工业化工核电通讯等各类工业生产场所机场轨道交通等公共交通领域以及办公楼宇商业建筑学校医院宾馆等大型场所2022年主营产品应用于电子半导体生物医药新能源新材料等战略新兴领域的收入占比为5963公司现已服务立讯精密比亚迪宁德时代孚能科技晶科能源高德红外华海药业雪榕生物杭州市地铁集团有限责任公司上海瑞金医院北京冬季奥运会等各行业知名客户和项目一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入1018亿元1340亿元1867亿元YOY依次为222931633924三年营业收入的年复合增速3087实现归母净利润123亿元116亿元261亿元YOY依次为7346-57012484三年归母净利润的年复合增速5436最新报告期2023年1-6月公司实现营业收入998亿元同比上升1985实现归母净利润147亿元同比上升20162022年公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块分别为空调主机536亿元3125空调末端866亿元5051商用机263亿元1532其他050亿元293图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn412请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况中央空调系统又称集中式空调系统是指在同一建筑物群中以集中或半集中方式对空气进行净化冷却或加热加湿或除湿等处理输送和分配的空调系统近年来中央空调市场整体总体呈增长态势2012-2022年间年复合增长率为668图52012-2022年中国中央空调市场需求情况亿元资料来源2014年至2022年各年年度中国中央空调市场总结报告华金证券研究所根据制冷量和使用范围的不同中央空调被分为工商业用中央空调和户用中央空调其中工商业用中央空调一般制冷量在50kW以上根据产品类别的不同中央空调产品通常可分为离心式冷水机组风冷螺杆机组水冷螺杆冷水机组模块机多联机空调末端单元机两联供产品和溴化锂机组九大类其中离心式冷水机组风冷螺杆机组水冷螺杆冷水机组模块机统称为冷水机组与空调末端等均属于工商业用中央空调产品多联机单元机属于户用中央空调产品2022年多联机冷水机组单元机市场份额分别为50311818和1452httpwwwhuajinsccn512请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图62022年各主流机型市场占有率情况资料来源2022年度中国中央空调市场总结报告华金证券研究所公司主要产品覆盖工商业用大型中央空调机组中的冷水机组包括风冷螺杆机组水冷螺杆冷水机组模块机空调末端等根据2022年度中国中央空调市场总结报告2022年上述类别产品市场规模约为37280亿元A水冷螺杆机组水冷螺杆机组占据工商业领域中较大的份额被广泛应用于医疗数据中心轨道交通等领域2022年国内水冷螺杆机组市场规模约4293亿元随着碳达峰碳中和目标下水冷螺杆机组的变频化能效升级的不断推进水冷螺杆机组市场规模有望持续提升图72015-2022年国内水冷螺杆机组市场需求情况亿元资料来源2015年至2022年各年年度中国中央空调市场总结报告华金证券研究所B风冷螺杆机组风冷螺杆机组具备初始投资成本较低等优势随着特高压轨道交通数据中心以及现代化医院等新型基础设施建设产业的持续建设风冷螺杆机组的市场规模在2015-2022年间实现了526的年复合增长未来技术层面的优化升级有望带来风冷螺杆机组新的增长空间httpwwwhuajinsccn612请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图82015-2022年国内风冷螺杆机组市场需求情况亿元资料来源2015年至2022年各年年度中国中央空调市场总结报告华金证券研究所C模块机模块机凭借便捷的安装方式较低的投资成本被广泛应用于医院学校商场文化中心农林牧供热设备改造新能源供热等细分领域2022年国内模块机市场规模已达到约6031亿元顺应下游市场对于节能降耗以及对应用环境人体舒适度等方面要求的提升模块机未来有望朝着模块整合化节能化应用多元化以及变频技术超低温制热技术智能化霜技术全热回收技术等技术升级路线方向演绎推动市场规模提升图92015-2022年国内模块机市场需求情况亿元资料来源2015年至2022年各年年度中国中央空调市场总结报告华金证券研究所D空调末端下游医疗卫生电子净化厂房新材料新能源医药轨道交通等细分领域对空调末端产品需求不断提升同时具有净化功能的空调末端对传统空调末端改造或置换也为空调末端市场提供一增长点2022年国内空调末端市场规模约11035亿元2015年至2022年年复合增长率为732httpwwwhuajinsccn712请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图102015-2022年空调末端市场需求情况亿元资料来源2015年至2022年各年年度中国中央空调市场总结报告华金证券研究所目前国内中央空调行业呈国产欧美日韩品牌三足鼎立式格局根据2022年度中国中央空调市场总结报告截至2022年以美的格力海尔天加为首的国产品牌占比4855包含大金日立东芝等在内的日韩品牌占据3511的份额以江森自控约克麦克维尔开利特灵顿汉布什为代表的欧美品牌占比1634对于工商业用中央空调而言2022年冷水机组中的水冷螺杆机组前三名品牌分别是江森自控约克开利顿汉布什风冷螺杆机组前三名分别为麦克维尔江森自控约克开利模块机前三名分别是美的格力麦克维尔空调末端前三名分别是天加麦克维尔江森自控约克三公司亮点1公司推动了国内工商业用中央空调的国产替代品类布局方面较业内竞争对手相对全面目前国内中央空调市场国产外资厂商约各占半壁江山但2022年工商业用中央空调的冷螺杆机组风冷螺杆机组模块机及空调末端这四类产品的前三名品牌厂商中仍以外资品牌为主公司凭借常年深耕推动了国产替代针对上述四类产品分别实现463465452和692的市场份额位列国内全市场的第9975在国产品牌中排名4253较往往更专注于模块机或空调末端等特定细分领域的国产厂商而言公司的品类布局更为丰富现已成为国内产品型号最齐全的中央空调设备生产厂商之一2依托持续多年深耕公司现已在洁净领域具备较强的竞争力份额位居国产品牌第二公司部分核心人员来自业内龙头麦克维尔团队长期深耕洁净领域自研了医用级净化空调技术等多项技术不断为各洁净场所提供多种系统集成方案公司现已在洁净空调领域具备较强的竞争力服务了比亚迪宁德时代晶科能源立讯精密上海瑞金医院北京冬奥会等各行业知名客户和项目当前公司产品被广泛应用在多类洁净工业领域其中应用于电子半导体生物医药新能源新材料等战略新兴领域的收入占比呈逐年上升趋势从2020年的4500提高到2022年的5963未来公司或有望持续受益于生物医药电子半导体航空装备等行业的快速发展催生出的洁净空调系统需求截至2022年公司在中央空调洁净领域主流品牌市占率达1006居国产品牌第二httpwwwhuajinsccn812请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目及补充流动资金1节能环保中央空调集成设备生产线项目本项目达产后将实现年产300台高效冷暖型空气源热泵机组100台磁悬浮变频离心式冷水机组和500台一体式蒸发冷凝冷水机组的产能预计可实现年销售收入63000万元净利润635330万元项目实施主体为浙江国祥股份有限公司2研发中心及配套建设项目本项目实施主体为浙江国祥股份有限公司研发中心的研发方向主要包括1节能环保智能的中央空调产品2数字化智能化的中央空调产品3集成的中央空调系统解决方案3营销服务网络建设项目本项目实施主体为浙江国祥股份有限公司拟根据现有营销及服务网络的状况和未来发展目标新建扩建升级区域营销网点租赁办公场所配置相应人员与辅助设备等并通过升级和扩建现有客户管理系统项目服务管理软件系统以及客服电话系统构建营销网络与总部与服务网络一体化的信息化服务体系进一步增强公司营销及服务网络对全国市场的覆盖与服务力度4洁净空调研发生产项目本项目达产后有望实现年产2000套空调箱的产能预计可实现年销售收入15000万元净利润127117万元项目实施主体为重庆国祥环境科技有限公司表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金序号项目名称项目建设期亿元额亿元1节能环保中央空调集成设备生产线项目3563433年2研发中心及配套建设项目0700342年3营销服务网络建设项目0800802年4洁净空调研发生产项目0800802年5补充流动资金200200-总计786737-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入1867亿元同比增长3924实现归属于母公司净利润261亿元同比增长12484根据初步预测预计公司2023年1-9月实现营业收入1572亿元至1647亿元较上年同期变动2158至2737预计实现净利润255亿元至267亿元较上年同期变动2182至2762扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为231亿元至242亿元较上年同期变动5853至6608公司专注于工业中央空调和大型商业中央空调专用设备领域综合考虑业务与产品类型等方面选取盾安环境申菱环境佳力图英维克依米康为浙江国祥的可比上市公司从上述可httpwwwhuajinsccn912请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究比公司来看2022年平均收入规模为3358亿元销售毛利率为2372可比PE-TTM算术平均剔除负值和极值为3697X相较而言公司营收规模低于行业可比公司平均毛利率高于行业可比公司平均表2同行业上市公司指标对比2022年归2022年净2022年总市值2022年收入2022年2022年代码简称PE-TTM母净利润利润增长销售毛利亿元亿元收入增速ROE摊薄亿元率率002011SZ盾安环境117292038101443128391069817012301301018SZ申菱环境6968463722212353166184927771048603912SH佳力图466513629625-633037-57132665364002837SZ英维克14124441629233119280366929811324300249SZ依米康3929-3173879-3934-032-207191736-514行业均值828336973358243258-20432372905603361SH浙江国祥186739242611248429623691资料来源Wind数据截至日期2023年9月21日华金证券研究所六风险提示技术研发与迭代创新不及预期原材料价格波动子公司生产经营场所租赁市场竞争加剧房地产行业调控政策变动产业政策变动下游市场开拓不及预期等风险httpwwwhuajinsccn1012请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn1112请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1212请务必阅读正文之后的免责条款部分