投资要点
　　本周三（9月13日）有一家创业板上市公司“三态股份”询价。
　　三态股份（301558）：公司是一家从事出口跨境电商零售和第三方出口跨境电商物流的综合性企业。公司2020-2022年分别实现营业收入19.94亿元/22.66亿元/15.88亿元，YOY依次为27.27%/13.68%/-29.92%,三年营业收入的年复合增速0.46%；实现归母净利润2.14亿元/1.56亿元/1.41亿元，YOY依次为39.77%/-27.00%/-10.03%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入8.47亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长18.85%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现归母净利润10,661.95万元至11,868.98万元，同比变动0.78%至12.19%。
　　投资亮点：1、依托公司核心团队的IT技术背景，公司的出口跨境电商业务不断实现智能化升级，在商品开发等多个环节实现了较强的核心竞争优势。公司实控人ZHONGBINSUN为首的核心技术团队均具备IT、数据分析等学术背景及相关从业经验；有别于其他跨境电商，公司依托创始团队的技术背景，自2007年深耕出口跨境电商零售业务以来，不断通过大数据分析、智能算法与日常经营相结合，实现全流程的信息化及智能化。其中，商品开发环节，公司为在“泛品类”经营企业中脱颖而出，自主研发了智能选品应用；从实际效果看，2022年公司商品开发团队平均每天可合计开发超600个SKU、目前在售SKU高达83万个，且使用智能选品模型辅助选品的开发团队的累计90天动销率比未使用的开发团队高17%，实现了商品的高效、精准开发。而供应链管理环节，公司自主开发了采购自动化系统；从实际效果来看，由系统采购预警触发的自动下单比例大幅提升至70%以上，公司商品迟发率也相应的保持在较低水平，实现了在确保小规模备货的同时保证供应链的高速响应。2、公司基于跨境电商零售业务，配套衍生出跨境电商物流业务；通过自身优势循环互补，逐步在跨境电商领域形成了一定的差异化优势。基于原有业务以及与业内承运商、货运代理商、清关公司等供应商的稳固合作关系，公司于2009年起陆续推出一系列快速、高效的国际专线、国际邮政、商业快递等服务。作为行业内少有的同时布局出口跨境电商零售业务和出口跨境电商物流业务的企业，公司可充分整合跨境电商产业链的上下游资源；一方面，公司在海外第三方电商平台绝大部分的销售依靠自营物流与第三方平台从中国直接送达海外消费者，凸显了公司履约管理和物流业务的专业和高效；另一方面，公司还开放其物流体系为其他跨境电商客户提供第三方跨境物流等一站式物流解决方案，对原有业务收入形成有力补充。
　　同行业上市公司对比：选取赛维时代、安克创新为三态股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为95.80亿元，可比PE-TTM（算数平均）为43.94X，销售毛利率为52.18%；相较而言，公司营收规模及毛利率均未及同业平均。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
　　

研究报告全文：2023年09月12日公司研究证券研究报告三态股份301558SZ新股覆盖研究投资要点本周三9月13日有一家创业板上市公司三态股份询价交易数据总市值百万元三态股份301558公司是一家从事出口跨境电商零售和第三方出口跨境电商物流通市值百万元流的综合性企业公司2020-2022年分别实现营业收入1994亿元2266亿元总股本百万股1588亿元YOY依次为27271368-2992三年营业收入的年复合增速67039流通股本百万股046实现归母净利润214亿元156亿元141亿元YOY依次为个月价格区间3977-2700-1003最新报告期2023H1公司实现营业收入847亿元12同比增长401实现归母净利润081亿元同比增长1885根据初步预测分析师李蕙2023年1-9月公司预计实现归母净利润1066195万元至1186898万元同比SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn变动078至1219投资亮点1依托公司核心团队的IT技术背景公司的出口跨境电商业务相关报告不断实现智能化升级在商品开发等多个环节实现了较强的核心竞争优势爱科赛博-华金证券-新股-爱科赛博-新股专公司实控人ZHONGBINSUN为首的核心技术团队均具备IT数据分析等学术题覆盖报告爱科赛博-2023年第188期-背景及相关从业经验有别于其他跨境电商公司依托创始团队的技术背景总第385期202399自2007年深耕出口跨境电商零售业务以来不断通过大数据分析智能算法恒兴新材-华金证券-新股-恒兴新材-新股专与日常经营相结合实现全流程的信息化及智能化其中商品开发环节题覆盖报告恒兴新材-2023年第187期-公司为在泛品类经营企业中脱颖而出自主研发了智能选品应用从实总第384期202397际效果看2022年公司商品开发团队平均每天可合计开发超600个SKU目万邦医药-华金证券-新股-万邦医药-新股专前在售SKU高达83万个且使用智能选品模型辅助选品的开发团队的累计90题覆盖报告万邦医药-2023年第186期-天动销率比未使用的开发团队高17实现了商品的高效精准开发而供总第383期202396应链管理环节公司自主开发了采购自动化系统从实际效果来看由系统中研股份-华金证券-新股-中研股份-新股专采购预警触发的自动下单比例大幅提升至70以上公司商品迟发率也相应题覆盖报告中研股份-2023年第185期-的保持在较低水平实现了在确保小规模备货的同时保证供应链的高速响应总第382期2023932公司基于跨境电商零售业务配套衍生出跨境电商物流业务通过自身飞南资源-华金证券-新股-飞南资源-新股专优势循环互补逐步在跨境电商领域形成了一定的差异化优势基于原有业题覆盖报告飞南资源-2023年第184期-务以及与业内承运商货运代理商清关公司等供应商的稳固合作关系公总第381期202391司于2009年起陆续推出一系列快速高效的国际专线国际邮政商业快递等服务作为行业内少有的同时布局出口跨境电商零售业务和出口跨境电商物流业务的企业公司可充分整合跨境电商产业链的上下游资源一方面公司在海外第三方电商平台绝大部分的销售依靠自营物流与第三方平台从中国直接送达海外消费者凸显了公司履约管理和物流业务的专业和高效另一方面公司还开放其物流体系为其他跨境电商客户提供第三方跨境物流等一站式物流解决方案对原有业务收入形成有力补充同行业上市公司对比选取赛维时代安克创新为三态股份的可比上市公司从上述可比公司来看2022年可比公司的平均收入规模为9580亿元可比PE-TTM算数平均为4394X销售毛利率为5218相较而言公司营收规模及毛利率均未及同业平均风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差等具体上市公司风险在正文内容中展示httpwwwhuajinsccn111请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元199362266315882同比增长27271368-2992营业利润百万元243917941613同比增长3467-2643-1011净利润百万元214315651408同比增长3977-2700-1003每股收益元032023021数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn211请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一三态股份4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点7四募投项目投入8五同行业上市公司指标对比8六风险提示9图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图5我国出口跨境电商市场规模及同比增速6图62010年至2021年我国国际及港澳台快递件量7表1公司IPO募投项目概况8表2同行业上市公司指标对比9httpwwwhuajinsccn311请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一三态股份公司是一家从事出口跨境电商零售和第三方出口跨境电商物流的综合性企业公司自2007年以来专注于出口跨境电商零售业务通过数据智能提高效率打造跨境电商生态体系2009年衍生出了出口跨境电商物流业务商业模式方面依托中国作为世界工厂的制造业优势公司通过严选高性价比的商品打造多个细分优良品类并结合自营的专业物流以优质的服务销售给全球终端消费者目前在售SKU约83万个细分类目近百个销售渠道包括30多个全球和区域性主要电商平台覆盖200多个国家的消费者一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入1994亿元2266亿元1588亿元YOY依次为27271368-2992三年营业收入的年复合增速046实现归母净利润214亿元156亿元141亿元YOY依次为3977-2700-1003最新报告期2023H1公司实现营业收入847亿元同比增长401实现归母净利润081亿元同比增长18852022年公司主营收入按产品类型可分为两大板块分别为跨境电商商品销售收入1315亿元8280跨境电商物流收入273亿元17202020-2022年报告期间公司始终以跨境电商商品销售业务为主基本占据70及以上的公司营收图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn411请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司主营业务包含出口跨境电商零售业务及出口跨境电商物流业务其中出口跨境电商零售业务归属于跨境电商行业出口跨境电商物流业务归属于跨境电商物流行业1跨境电商行业近年来随着全球人均购买力增强互联网普及率提升第三方支付工具进一步成熟跨境物流等配套服务日益完善网络购物在全球零售市场规模中的渗透率不断提升而我国作为制造大国我国出口跨境电商市场规模业相应的逐年提升从贸易方向来看出口跨境电商目前占据了我国跨境电商市场的大部分份额根据网经社电子商务研究中心数据2021年我国出口跨境电商规模在跨境电商市场中占比约775作为唯一拥有联合国产业分类目录中所有工业门类的国家我国出口跨境电商企业充分发挥我国作为世界工厂的制造业优势为全世界输出各类中国制造商品并逐渐成为中国制造链接全球消费者的第一路径根据网经社电子商务研究中心数据统计2021年我国跨境电商出口规模约1100万亿元同比增长13402013年至2021年年均复合增长率为1896尽管我国跨境电商出口规模在跨境电商市场规模中的占比呈下降趋势但受益于全球跨境电商行业及我国制造业的整体发展在跨境电商市场整体规模不断增长的背景下我国跨境电商出口行业未来仍有巨大的发展空间httpwwwhuajinsccn511请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图5我国出口跨境电商市场规模及同比增速资料来源网经社电子商务研究中心华金证券研究所从业务分布上来看我国出口跨境电商企业分布较为集中主要集中在长三角和珠三角等制造业相对发达的地区根据头豹研究院发布的2020年中国跨境电商出口趋势及案例分析概览江苏省上海市浙江省和广东省的跨境电商出口份额在我国跨境电商出口市场中的合计占比约在60左右长三角和珠三角作为我国重要的制造业基地和经济增长引擎具有雄厚的经济基础高度集中的生产制造能力以及丰富的外贸人才储备等优势促使出口跨境电商企业集聚并形成规模效应完善的跨境电商发展基础及便利的物流设施亦推动了长三角和珠三角地区跨境电商出口企业的发展从业务的终端市场来看以美国法国俄罗斯英国等为代表的传统发达国家和地区是我国跨境电商出口的主要市场随着一带一路建设的推进以及全球新兴市场国家的兴起东南亚南美洲非洲及一带一路沿线国家和地区将逐渐成为未来我国跨境电商出口的潜力市场和新的增长极2跨境电商物流行业随着我国跨境电商行业的快速发展作为跨境电商产业链中的重要一环跨境电商物流的市场规模也持续增长依托强大的制造业基础形成的规模效应中国制造商品相比其他国家的商品而言性价比优势显著且中国制造商品在生产制造供应链方面的稳定性要优于其他国家因此我国出口跨境电商行业的发展要领先于其他国家同时推动我国出口跨境电商物流需求在全球占据主导地位根据国家邮政局统计2010年至2021年我国国际及港台地区快递件量从约13亿件增长至约210亿件作为跨境电商物流模式中的一种仅国际快递2010年至2021年的年均复合增长率便达2878httpwwwhuajinsccn611请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图62010年至2021年我国国际及港澳台快递件量资料来源国家邮政局华金证券研究所根据艾瑞咨询测算2020年我国B2C跨境电商出口物流行业规模约为47642亿元同比增长1036预计2025年我国B2C跨境电商出口物流行业规模将达到119350亿元B2C跨境电商物流的物流过程通常覆盖国内揽收跨国端干线运输进出口关务代理海外尾程配送等环节流程相对更多且其物流配送需求直接链接C端消费者在碎片化小批量高频次的物流运输下服务难度大大提升此外B2C跨境电商物流客户数量众多且较为分散服务需求多样化且对服务响应速度的要求高因此行业门槛明显提升并对B2C跨境电商物流企业的销售网络团队及前端揽货响应能力也提出了较高要求随着B2C跨境电商物流市场的快速发展传统贸易物流的操作模式无法适应订单碎片化服务链条长时效要求提升服务定制化的B2C跨境电商物流因此外贸物流行业格局有望迎来洗牌B2C跨境电商物流市场的发展有助于加快行业份额集中在短时间内更容易诞生龙头企业三公司亮点1依托公司核心团队的IT技术背景公司的出口跨境电商业务不断实现智能化升级在商品开发等多个环节实现了较强的核心竞争优势公司实控人ZHONGBINSUN为首的核心技术团队均具备IT数据分析等学术背景及相关从业经验有别于其他跨境电商公司依托创始团队的技术背景自2007年深耕出口跨境电商零售业务以来不断通过大数据分析智能算法与日常经营相结合实现全流程的信息化及智能化其中商品开发环节公司为在泛品类经营企业中脱颖而出自主研发了智能选品应用从实际效果看2022年公司商品开发团队平均每天可合计开发超600个SKU目前在售SKU高达83万个且使用智能选品模型辅助选品的开发团队的累计90天动销率比未使用的开发团队高17实现了商品的高效精准开发而供应链管理环节公司自主开发了采购自动化系统从实际效果来看由系统采购预警触发的自动下单比例大幅提升至70以上公司商品迟发率长期也相应的保持在较低水平全平台各期平均发货天数均小于1天实现了在确保小规模备货的同时保证供应链的高速响应2公司基于跨境电商零售业务配套衍生出跨境电商物流业务通过自身优势循环互补逐步在跨境电商领域形成了一定的差异化优势基于原有业务以及与业内承运商货运代理商清关httpwwwhuajinsccn711请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司等供应商的稳固合作关系公司于2009年起陆续推出一系列快速高效的国际专线国际邮政商业快递等服务作为行业内少有的同时布局出口跨境电商零售业务和出口跨境电商物流业务的企业公司可充分整合跨境电商产业链的上下游资源一方面公司在海外第三方电商平台绝大部分的销售依靠自营物流与第三方平台从中国直接送达海外消费者凸显了公司履约管理和物流业务的专业和高效另一方面公司还开放其物流体系为其他跨境电商客户提供第三方跨境物流等一站式物流解决方案对原有业务收入形成有力补充四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目以及补充流动资金1跨境电商系统智能化升级建设项目本项目建设内容包括业务层新品开发商品采购商品刊登运营系统客服服务订单管理和仓储物流等模块的智能化升级包括支撑中台多种模块的建设以及从数据存储数据计算数据采集数据服务数据规范等方面对数据中台进行建设2仓储智能化升级及服务体系建设项目本项目利用物联网人工智能等技术对公司供应链仓储基地进行升级改造有利于发挥物联网技术在仓储管理中的优势解决SKU放量所带来的挑战进一步提升公司仓储智能化水平表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期跨境电商系统智能化升级建设项目年1240050024005003仓储智能化升级及服务体系建设项目年2313443331344333义乌仓智能化升级及服务体系建设项目111396631139663-惠州市三态供应链智能化升级及服务体系建设项目219947701994770-补充流动资金325000002500000-总计80349338034933-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入1588亿元同比下降2992实现归属于母公司净利润141亿元同比下降1003根据初步预测公司预计2023年1-9月营业收入为12553330万元至13688222万元同比增长295至1226预计2023年1-9月归属于母公司所有者的净利润为1066195万元至1186898万元同比变动078至1219预计2023年1-9扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1106004万元至1207428万元同比变动1709至2783公司主要从事于出口跨境电商零售业务领域根据主营业务的相似性选取赛维时代安克创新为三态股份的可比上市公司从上述可比公司来看2022年可比公司的平均收入规模为httpwwwhuajinsccn811请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究9580亿元可比PE-TTM算数平均为4394X销售毛利率为5218相较而言公司营收规模及毛利率均未及同业平均表2同行业上市公司指标对比2022年归2022年净2022年2022年总市值2022年收入2022年代码简称PE-TTM母净利润利润增长销售毛利ROE摊亿元亿元收入增速亿元率率薄301381SZ赛维时代1349562794909-1178185-467665621273300866SZ安克创新3481025091425113331143164338731670平均值2415343949580078664-151652181472301558SZ三态股份1588-2992141-100334132763资料来源Wind数据截至日期2023年9月11日华金证券研究所六风险提示英国及欧盟地区进口国增值税政策变动风险在海外第三方电商平台经营的风险商品违反质量规范或侵权的风险跨境电商物流业务盈利能力下滑的风险跨境电商物流业务收入下滑的风险平台费用大幅上涨对公司业绩影响的风险企业所得税率变化风险出口跨境电商物流业务毛利率下降风险出口跨境电商零售行业政策风险市场竞争加剧及商品同质化严重的风险跨境物流成本增加的风险中国制造业优势降低的风险外部超预期冲击带来的经营风险等风险httpwwwhuajinsccn911请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1111请务必阅读正文之后的免责条款部分