投资要点
　　下周一（9月11日）有一家主板上市公司“恒兴新材”询价。
　　恒兴新材（603276）：公司围绕有机酮、有机酯和有机酸产业链布局，相关产品主要应用于高效、低毒、环境友好型农药、锂电池电解液、香精香料、环保涂料、医药等领域。公司2020-2022年分别实现营业收入4.28亿元/5.18亿元/6.77亿元，YOY依次为13.49%/21.00%/30.70%,三年营业收入的年复合增速21.53%；实现归母净利润1.25亿元/0.90亿元/0.93亿元，YOY依次为21.61%/-28.01%/3.96%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入3.13亿元，同比下降12.15%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降25.49%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现扣非归母净利润7,217.81万元至8,002.81万元，同比变动-3.97%至6.48%。
　　投资亮点：1、公司的优势大单品3-戊酮打破了海外垄断，销售份额全球第一。2022年3-戊酮全球需求量约2.4万吨，下游主要应用于高效、低毒、环境友好型除草剂二甲戊灵和抗病毒药物达菲（奥司他韦）的关键中间体；过去，3-戊酮主要被国际知名化工企业巴斯夫和意大利Caffaro IndustrieS.p.A所垄断。在特殊有机酮合成方面，公司是国内少数采用与国际巨头类似的酸酸合成工艺的企业，生产出的3-戊酮产品打破垄断，关键质量指标比肩巴斯夫。在竞争格局方面，巴斯夫主要为其下游农药产品进行自行配套，意大利Caffaro Industrie S.p.A对外出售，且国内目前尚无规模产能；而公司在2021-2022年的全国销售市占率位列第一，同时全球销售市占率也由2021年的第二跃升为2022年的第一（48%），良好的竞争格局保障了公司较好的盈利能力。2、公司产能已实现了大幅扩容，为未来增长奠定基础。公司总产能储备已经实现了大幅扩容，从2020年的8.96万吨提升到目前的27.56万吨；其中，酮类产能8.49万吨，而国内目前尚无规模产能；酯类目前产能8.69万吨，2.4万吨处于在建过程中；此外，连云港中港复产、山东衡兴投产有望进一步夯实公司酸类产能，使其规模竞争对标海外。公司凭借产品性能和规模等优势，供货于贝斯美、UPL、国泰集团、新农股份、新宙邦等知名客户，产品被广泛应用于高效、低毒、环境友好型农药、锂电池电解液、香精香料、环保涂料、医药等领域。
　　同行业上市公司对比：根据主营产品及收入结构的相似性，选取胜华新材、华一股份、卫星化学、醋化股份、怡达股份、百川股份、华业香料为恒兴新材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为78.98亿元，可比PE-TTM（剔除负数和极值/算术平均）为25.90X，销售毛利率为20.65%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平高于可比公司平均。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

研究报告全文：2023年09月06日公司研究证券研究报告恒兴新材603276SH新股覆盖研究投资要点下周一9月11日有一家主板上市公司恒兴新材询价交易数据恒兴新材603276公司围绕有机酮有机酯和有机酸产业链布局相关产品主总市值百万元要应用于高效低毒环境友好型农药锂电池电解液香精香料环保涂料医流通市值百万元药等领域公司2020-2022年分别实现营业收入428亿元518亿元677亿元总股本百万股12000YOY依次为134921003070三年营业收入的年复合增速2153实现归母流通股本百万股净利润125亿元090亿元093亿元YOY依次为2161-2801396最新12个月价格区间报告期2023H1公司实现营业收入313亿元同比下降1215实现归母净利润分析师李蕙044亿元同比下降2549根据初步预测2023年1-9月公司预计实现扣非归SAC执业证书编号S0910519100001母净利润721781万元至800281万元同比变动-397至648lihui1huajinsccn投资亮点1公司的优势大单品3-戊酮打破了海外垄断销售份额全球第相关报告一2022年3-戊酮全球需求量约24万吨下游主要应用于高效低毒中研股份-华金证券-新股-中研股份-新股专环境友好型除草剂二甲戊灵和抗病毒药物达菲奥司他韦的关键中间体题覆盖报告中研股份-2023年第185期-过去3-戊酮主要被国际知名化工企业巴斯夫和意大利CaffaroIndustrie总第382期202393SpA所垄断在特殊有机酮合成方面公司是国内少数采用与国际巨头类飞南资源-华金证券-新股-飞南资源-新股专似的酸酸合成工艺的企业生产出的3-戊酮产品打破垄断关键质量指标比题覆盖报告飞南资源-2023年第184期-肩巴斯夫在竞争格局方面巴斯夫主要为其下游农药产品进行自行配套总第381期202391意大利CaffaroIndustrieSpA对外出售且国内目前尚无规模产能而崇德科技-新股专题覆盖报告崇德科技-公司在2021-2022年的全国销售市占率位列第一同时全球销售市占率也由2023年第183期-总第380期20238312021年的第二跃升为2022年的第一48良好的竞争格局保障了公司较盛科通信-华金证券-新股-盛科通信-新股专好的盈利能力2公司产能已实现了大幅扩容为未来增长奠定基础公司题覆盖报告盛科通信-2023年第182期-总产能储备已经实现了大幅扩容从2020年的896万吨提升到目前的2756总第379期2023827万吨其中酮类产能849万吨而国内目前尚无规模产能酯类目前产斯菱股份-华金证券-新股-斯菱股份-新股专能869万吨24万吨处于在建过程中此外连云港中港复产山东衡题覆盖报告斯菱股份-2023年第181期-兴投产有望进一步夯实公司酸类产能使其规模竞争对标海外公司凭借产总第378期2023825品性能和规模等优势供货于贝斯美UPL国泰集团新农股份新宙邦等知名客户产品被广泛应用于高效低毒环境友好型农药锂电池电解液香精香料环保涂料医药等领域同行业上市公司对比根据主营产品及收入结构的相似性选取胜华新材华一股份卫星化学醋化股份怡达股份百川股份华业香料为恒兴新材的可比上市公司从上述可比公司来看2022年可比公司的平均收入规模为7898亿元可比PE-TTM剔除负数和极值算术平均为2590X销售毛利率为2065相较而言公司营收规模未及可比公司平均但毛利率水平高于可比公司平均风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差等具体上市公司风险在正文内容中展示公司近3年收入和利润情况httpwwwhuajinsccn111请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元428251816772同比增长134921003070营业利润百万元146310131117同比增长2152-30741020净利润百万元1246897933同比增长2161-2801396每股收益元104075078数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn211请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一恒兴新材4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点7四募投项目投入7五同行业上市公司指标对比8六风险提示8图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图5中国酮类产品产能及产量6图6中国酯类产品进出口数量及单价6表1公司IPO募投项目概况8表2同行业上市公司指标对比8httpwwwhuajinsccn311请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一恒兴新材公司属于精细化工行业采购大宗化学品作为原料围绕有机酮有机酯和有机酸产业链布局有效综合利用研发生产和销售附加值高下游市场空间大的特色精细化学产品公司相关产品主要应用于高效低毒环境友好型农药锂电池电解液香精香料环保涂料医药等领域作为高新技术企业截至目前公司已有专利58项其中发明专利14项部分核心产品如3-戊酮甲基异丙基酮异丁酸具有国际竞争力减少了国内市场对进口同类产品的依赖对于丙酸丙酯丙酸乙酯丁酸乙酯等产品公司是国内同类产品的主要供应商一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入428亿元518亿元677亿元YOY依次为134921003070三年营业收入的年复合增速2153实现归母净利润125亿元090亿元093亿元YOY依次为2161-2801396最新报告期2023H1公司实现营业收入313亿元同比下降1215实现归母净利润044亿元同比下降25492022年公司主营收入按产品类型可分为四大板块分别为有机酮333亿元5232有机酯164亿元2581有机酸127亿元1995其他产品012亿元1932020-2022年报告期间公司始终以有机酮为核心产品及首要收入来源销售收入占比达50以上同时有机酸的重要性呈逐年抬升趋势由2020年1056的销售收入占比提升至2022年的1995图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn411请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司属于精细化工行业采购大宗化学品作为原料围绕有机酮有机酯和有机酸产业链进行布局精细化工行业精细化工是当今世界化学工业发展的战略重点也是发展最快的经济领域之一精细化工的发展起源上个世纪70年代当时由于传统的煤化工和石油化工的工艺路线和效益不佳导致德国美国和日本等国的化工企业开始走精细化的路线致力于专用化工产品的生产目前我国精细化工产品品种也较少目前全球精细化工产品大概有10万种而我国大概有2万种仅为全球品种的20左右我国精细化工行业的核心技术与国际先进水平还存在一定差距高性能功能化和高附加值的精细化学品进口依存度仍然较高也制约了下游行业尤其是战略性新兴产业的发展例如高端电子化学品领域几乎全部被国外产品垄断随着下游各行业的进一步发展对精细化工材料的需求数量上升性能要求进一步提高会进一步促进国内精细化工行业发展国内精细化工行业未来发展空间较大1有机酮系列产品行业酮类化工品作为工业上的重要原料产业发展直接影响下游诸多行业为国家经济发展的重要支柱2022年全球酮类化工品市场规模228907亿元我国是酮类化工品的生产及消费大国2022年我国酮类市场规模62967亿元占全球规模的2751我国2022年酮类产品总产量67713万吨其中环已酮的产量43105万吨占比6366丙酮的产量为14575万吨占比2152丁酮的产量4408万吨占比651其他酮类产量5625万吨占比8312022年中国有机酮类行业需求量增长到70266万吨近年来行业的产销均呈逐年上升的态势市场需求年复合增速为710多数企业集中于低端产品的生产高端产品集中在龙头企业中竞争层次上高端产品的市场竞争以技术与品牌为主竞争层级较高httpwwwhuajinsccn511请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图5中国酮类产品产能及产量资料来源中道泰和产业研究院华金证券研究所我国2022年酮类产品产能利用率69呈现出结构性产能过剩即大宗酮类产品产能过剩但精细化高附加值酮类产品产能不足的状态环已酮丙酮丁酮属于大宗化学品工艺成熟公司有机酮系列产品中的3-戊酮和甲基异丙基酮属于其他酮类中的精细化高附加值酮类产品在制备的过程中需要催化剂进行定向反应因此制备难度更大技术含量更高2有机酯系列产品行业2020年我国有机酯类行业市场规模330577亿元预计2023年中国有机酯类市场规模将达到448163亿元左右国内有机酯类产品结构以农药产品涂料油墨颜料及类似产品专用化学产品以及日用化学产品为主其中专用化学品的占比仅为11目前我国酯类化工品部分功能化高性能的产品欠缺难以满足各细分市场的需要也制约了战略性新兴产业的发展例如高端电子化学品领域几乎全部被国外产品垄断产品供应已由整体数量短缺转变为结构性短缺从我国酯类产品的进出口来看2022年我国共进口酯类化工品1030万吨进口均价1022万美元吨我国出口酯类化工品27930万吨出口均价017万美元吨出口的多为低端品种进口的多为高端品种图6中国酯类产品进出口数量及单价资料来源海关总署中经视野华金证券研究所3有机酸系列产品行业httpwwwhuajinsccn611请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究有机酸主要包括乙酸柠檬酸甲酸乳酸丙酸葡萄糖酸苹果酸等有机酸产品的应用包括工业食品饮料制药等近年来随着我国国民经济的快速发展我国有机酸行业需求量稳步增长年需求量从2016年的705万吨增长至2022年的82684万吨根据中道泰和预测我国有机酸需求量将在2026年增长至95844万吨2021年中国有机酸行业市场规模为51321亿元预测2026年中国有机酸行业市场规模50232亿元具体来看在2021年有机酸的国内供给结构中乙酸占比7376柠檬酸占比1347葡萄糖酸钠占比774其他酸类占比较低报告期内公司有机酸系列主要产品为异丁酸正戊酸属于其他酸类三公司亮点1公司的优势大单品3-戊酮打破了海外垄断销售份额全球第一2022年3-戊酮全球需求量约24万吨下游主要应用于高效低毒环境友好型除草剂二甲戊灵和抗病毒药物达菲奥司他韦的关键中间体过去3-戊酮主要被国际知名化工企业巴斯夫和意大利CaffaroIndustrieSpA所垄断在特殊有机酮合成方面公司是国内少数采用与国际巨头类似的酸酸合成工艺的企业生产出的3-戊酮产品打破垄断关键质量指标比肩巴斯夫在竞争格局方面巴斯夫主要为其下游农药产品进行自行配套意大利CaffaroIndustrieSpA对外出售且国内目前尚无规模产能而公司在2021-2022年的全国销售市占率位列第一同时全球销售市占率也由2021年的第二跃升为2022年的第一48良好的竞争格局保障了公司较好的盈利能力2公司产能已实现了大幅扩容为未来增长奠定基础公司总产能储备已经实现了大幅扩容从2020年的896万吨提升到目前的2756万吨其中酮类产能849万吨而国内目前尚无规模产能酯类目前产能869万吨24万吨处于在建过程中此外连云港中港复产山东衡兴投产有望进一步夯实公司酸类产能使其规模竞争对标海外公司凭借产品性能和规模等优势供货于贝斯美UPL国泰集团新农股份新宙邦等知名客户产品被广泛应用于高效低毒环境友好型农药锂电池电解液香精香料环保涂料医药等领域四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目以及补充流动资金项目1山东衡兴二期工程845万吨本项目拟新建一套苯甲酸装置50000吨年一套2-庚酮甲基异丁基酮装置20000吨年一套甲基异丁基甲醇2-庚醇装置5000吨年一套异丁酸异丁酯装置9500吨年及相关辅助公用工程设施合计新增产能845万吨该项目达产后预计每年可实现税后净利润868400万元2年产10万吨有机酸及衍生产品项目项目建成投产后公司每年将新增9万吨有机酸及衍生产品产能主要包括年产20000吨有机酸9000吨酮类8000吨醋酸酯及月桂酸单甘油酯6000吨酰氯4000吨酸酐6500吨丁醚和甲酯6000吨异丁酸酐5000吨四甲基环丁二酮5000吨四甲基环丁二醇7000吨丁酸钠戊酸钠丁酸钙httpwwwhuajinsccn711请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究3500吨包被丁酸钠苯甲酸和10000吨醇类该项目达产后预计每年可实现税后净利润1189656万元表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期1山东衡兴二期工程845万吨34551003000000-2年产10万吨有机酸及衍生产品项目45995004000000-3补充流动资金项目20000002000000-总计100546009000000-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入677亿元同比增长3070实现归属于母公司净利润093亿元同比增长396根据初步预测公司预计2023年1-9月营业收入为4950808万元至5500808万元较2022年1-9月同期增长为-489至567预计2023年1-9扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为721781万元至800281万元较2022年1-9月同期增长为-397至648公司具有竞争力的有机酮酯酸类生产企业根据主营产品及收入结构的相似性选取胜华新材华一股份卫星化学醋化股份怡达股份百川股份华业香料为恒兴新材的可比上市公司从上述可比公司来看2022年可比公司的平均收入规模为7898亿元可比PE-TTM剔除负数和极值算术平均为2590X销售毛利率为2065相较而言公司营收规模未及可比公司平均但毛利率水平高于可比公司平均表2同行业上市公司指标对比2022年归2022年净2022年2022年总市值2022年收入2022年代码简称PE-TTM母净利润利润增长销售毛利ROE摊亿元亿元收入增速亿元率率薄603026SH胜华新材10353400083161786891-244317882260A22450SZ华一股份395-2275106-413037631814002648SZ卫星化学5339525143704429723062-490216521450603968SH醋化股份34871255359019714011306720641919300721SZ怡达股份2764-156761554716110-16901937874002455SZ百川股份4306-123364131-360136-39811006573300886SZ华业香料18753055025534202118412245385603276SH恒兴新材677307009339627681206资料来源Wind数据截至日期2023年9月6日华金证券研究所六风险提示安全生产风险产品质量控制风险公司经营规模扩大带来的管理风险固定资产规模增加导致折旧金额增加的风险税收优惠变动的风险实际控制人不当控制的风险毛利率存在下降httpwwwhuajinsccn811请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究的风险化工行业周期性变化带来原材料价格及产品价格的波动市场竞争加剧的风险汇率变动风险等风险httpwwwhuajinsccn911请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1111请务必阅读正文之后的免责条款部分