下周二（10月17日）有一家创业板上市公司“惠柏新材”询价。
　　惠柏新材（301555）：公司主要从事特种配方改性环氧树脂的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入14.32亿元/16.89亿元/17.75亿元，YOY依次为159.79%/17.89%/5.14%,三年营业收入的年复合增速47.67%；实现归母净利润0.56亿元/0.67亿元/0.64亿元，YOY依次为148.42%/19.21%/-4.54%，三年归母净利润的年复合增速41.39%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入7.15亿元，同比下降23.46%；实现归母净利润0.31亿元，同比上升99.14%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润0.46亿元，同比增长8.57%。
　　投资亮点：1、公司为国内风电应用的环氧树脂主要供应商，市场份额突出。公司顺应风电叶片大型化、轻量化、海上风电向深水远海化发展趋势积累了20项核心技术，产品已应用于中复连众、明阳智能、时代新材、远景能源、国电联合、中科宇能、天顺风能等客户；其中中复连众与运达股份合作而成的YD110大型海上风电叶片于2022年5月成功下线，是目前国内成功下线的最长风电叶片；同时明阳智能向公司采购风电叶片用环氧树脂用于海上风电的比例大幅提高，由2020年的43%提高到2021年的72%。随着2020年“年产2万吨风电叶片用环氧树脂”投产，公司风电叶片用环氧树脂市场份额由2019年的9.63%提高至2020年的15.87%，进一步提高至2021年的22.86%。2、公司核心技术人员经验丰富；新型复合材料用环氧树脂打开未来成长空间。首席技术顾问川本俊彦曾任日本东都化成株式会社的主席研究员，日本东都化成是全球老牌环氧树脂企业，中石化岳阳石化总厂于1985年从其引进的年产3000吨环氧树脂装置是中国引进的第一套先进环氧树脂生产装置；后来历任宏昌电子技术副总、三光株式会社技术顾问，拥有30年以上树脂行业经验。公司重技术和产品投入，研发费用金额高于同行业可比公司均值，现已成功开发出产品线丰富的新型复合材料用环氧树脂，2023年上半年贡献11.89%的收入。其中阻燃复合材料用环氧树脂被株洲电力机车广缘科技有限公司和比亚迪应用于高铁、动车、大巴等领域；此外，新型复合材料用环氧树脂还可应用于新能源汽车轻量化零部件、医疗设备、运动器材、储氢瓶等诸多场景，广泛的下游应用或有望打开未来成长空间。
　　同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取宏昌电子、上纬新材、聚合科技为惠柏新材的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为17.94亿元，销售毛利率为11.99%；可比PE-TTM（算术平均）为45.52X；相较而言，公司营收规模和毛利率与行业可比公司平均相当。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
　　

研究报告全文：2023年10月13日公司研究证券研究报告惠柏新材301555SZ新股覆盖研究投资要点交易数据下周二10月17日有一家创业板上市公司惠柏新材询价总市值百万元惠柏新材301555公司主要从事特种配方改性环氧树脂的研发生产和销售流通市值百万元公司2020-2022年分别实现营业收入1432亿元1689亿元1775亿元YOY依总股本百万股6920次为159791789514三年营业收入的年复合增速4767实现归母净利流通股本百万股润056亿元067亿元064亿元YOY依次为148421921-454三年归12个月价格区间母净利润的年复合增速4139最新报告期2023年1-6月公司实现营业收入715亿元同比下降2346实现归母净利润031亿元同比上升9914根分析师李蕙据初步预测预计公司2023年1-9月实现归母净利润046亿元同比增长SAC执业证书编号S0910519100001857lihui1huajinsccn相关报告投资亮点1公司为国内风电应用的环氧树脂主要供应商市场份额突德冠新材-华金证券-新股-德冠新材-新股专出公司顺应风电叶片大型化轻量化海上风电向深水远海化发展趋势积题覆盖报告德冠新材-2023年197期-累了20项核心技术产品已应用于中复连众明阳智能时代新材远景总第394期20231012能源国电联合中科宇能天顺风能等客户其中中复连众与运达股份合天元智能-华金证券-新股-天元智能-新股专作而成的YD110大型海上风电叶片于2022年5月成功下线是目前国内题覆盖报告天元智能-2023年196期-成功下线的最长风电叶片同时明阳智能向公司采购风电叶片用环氧树脂用总第393期2023927于海上风电的比例大幅提高由2020年的43提高到2021年的72随着思泉新材-华金证券-新股-思泉新材-新股专2020年年产2万吨风电叶片用环氧树脂投产公司风电叶片用环氧树题覆盖报告思泉新材-2023年195期-脂市场份额由2019年的963提高至2020年的1587进一步提高至总第392期20239262021年的22862公司核心技术人员经验丰富新型复合材料用环氧树浙江国祥-华金证券-新股-浙江国祥-新股专脂打开未来成长空间首席技术顾问川本俊彦曾任日本东都化成株式会社的题覆盖报告浙江国祥-2023年194期-主席研究员日本东都化成是全球老牌环氧树脂企业中石化岳阳石化总厂总第391期2023922于1985年从其引进的年产3000吨环氧树脂装置是中国引进的第一套先进环润本股份-华金证券-新股-润本股份-新股专氧树脂生产装置后来历任宏昌电子技术副总三光株式会社技术顾问拥题覆盖报告润本股份-2023年193期-有30年以上树脂行业经验公司重技术和产品投入研发费用金额高于同总第390期2023920行业可比公司均值现已成功开发出产品线丰富的新型复合材料用环氧树脂2023年上半年贡献1189的收入其中阻燃复合材料用环氧树脂被株洲电力机车广缘科技有限公司和比亚迪应用于高铁动车大巴等领域此外新型复合材料用环氧树脂还可应用于新能源汽车轻量化零部件医疗设备运动器材储氢瓶等诸多场景广泛的下游应用或有望打开未来成长空间同行业上市公司对比综合考虑业务与产品类型等方面选取宏昌电子上纬新材聚合科技为惠柏新材的可比上市公司从上述可比公司来看2022年平均收入规模为1794亿元销售毛利率为1199可比PE-TTM算术平均为4552X相较而言公司营收规模和毛利率与行业可比公司平均相当风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差等具体上市公司风险在正文内容中展示公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元143231688617754同比增长159791789514营业利润百万元692744781同比增长18656746498净利润百万元565674643同比增长148421921-454每股收益元082097093数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn19请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一惠柏新材3一基本财务状况3二行业情况4三公司亮点6四募投项目投入6五同行业上市公司指标对比7六风险提示7图表目录图1公司收入规模及增速变化3图2公司归母净利润及增速变化3图3公司销售毛利率及净利润率变化4图4公司ROE变化4图52023-2027年全球年新增风电装机容量预测单位GW5图62010-2022年风电并网装机容量情况图单位GW5表1公司IPO募投项目概况6表2同行业上市公司指标对比7httpwwwhuajinsccn29请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一惠柏新材公司立足特种配方改性环氧树脂领域主要产品包括风电叶片用环氧树脂新型复合材料用环氧树脂电子电气绝缘封装用环氧树脂等多个应用系列产品此外公司还少量销售用于MiniMicroLED的量子点色转换墨水等产品以及为客户提供量子点应用的相关解决方案与服务一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入1432亿元1689亿元1775亿元YOY依次为159791789514三年营业收入的年复合增速4767实现归母净利润056亿元067亿元064亿元YOY依次为148421921-454三年归母净利润的年复合增速4139最新报告期2023年1-6月公司实现营业收入715亿元同比下降2346实现归母净利润031亿元同比上升99142022年公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块分别为风电叶片用环氧树脂1493亿元8413新型复合材料用环氧树脂199亿元1122电子电气绝缘封装用环氧树脂082亿元462量子点相关产品及其他0005亿元003图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn39请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况环氧树脂是指一种含有两个或两个以上环氧基团的高分子化合物是环氧氯丙烷与双酚A或多元醇的缩聚产物具有力学性能高内聚力强分子结构致密粘接性能优异固化收缩率小绝缘性好防腐性好稳定性好耐热性好等特点被广泛应用于复合材料涂料及胶粘剂以及电子电气等各个领域特种配方改性环氧树脂是在基础环氧树脂中混入不同类型不同比例的固化剂稀释剂以及其他添加剂等配方后对其改性的产品可应用于风电叶片用树脂新型复合材料用树脂等同时也可单独应用于电子电气绝缘封装1风电叶片用树脂风力发电机功率提高应用于大型风机叶片的催生轻质高强耐蚀性好具有可设计性的复合材料需求玻璃纤维增强树脂基复合材料能提供结构足够的刚度与强度是生产大型风电叶片用复合材料玻璃纤维增强树脂基复合材料的基体材料多为环氧树脂其具备良好的力学性能耐化学腐蚀性和尺寸稳定性更有利于叶片在严苛的环境下保证运作效率和使用寿命也有少数采用不饱和聚酯树脂和环氧乙烯基酯树脂作为基体材料上述基体材料与玻璃纤维或碳纤维复合后成为复合材料根据全球风能理事会的统计数据2022年全球新增风电装机容量为776GW全球风电累计装机容量达到906GW同比增长916根据全球风能理事会预测2023-2027年全球每年新增风电装机容量都能超过110GW根据中国电力企业联合会统计2022年中国新增风电并网装机容量3763GW2022年中国累计风电并网装机容量36544GW较2021年增长1125httpwwwhuajinsccn49请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图52023-2027年全球年新增风电装机容量预测单位GW资料来源GWECGLOBALWINDREPORT2023华金证券研究所图62010-2022年风电并网装机容量情况图单位GW资料来源中国电力企业联合会华金证券研究所海上风电凭借较陆上更大的风速且不占用土地资源就地消纳避免了远距离输电造成的资源浪费的优势年新增装机量迅速增加根据GWEC发布的GLOBALWINDREPORT20232022年全球海上风电新增装机容量88GW中国在海上风电年新增装机容量方面居世界首位此外我国风电机组不断向更大容量发展且我国风电整机制造企业的市场份额趋向集中2022年风电整机企业前五名装机容量3601万千瓦装机容量占整体比例为7232其他用途树脂质轻高强加工成型方便韧性优良耐化学腐蚀和耐候性好的新型复合材料用环氧树复合材料还广泛应用于石油化工电子家电交通汽车航空航天能源工业等多种行业此外小型化轻量化高性能化和高功能化的电子设备对环氧树脂封装材料的耐热性介电性能和力学性能提出了更高的需求httpwwwhuajinsccn59请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究三公司亮点1公司为国内风电应用的环氧树脂主要供应商市场份额突出公司顺应风电叶片大型化轻量化海上风电向深水远海化发展趋势积累了20项核心技术产品已应用于中复连众明阳智能时代新材远景能源国电联合中科宇能天顺风能等客户其中中复连众与运达股份合作而成的YD110大型海上风电叶片于2022年5月成功下线是目前国内成功下线的最长风电叶片同时明阳智能向公司采购风电叶片用环氧树脂用于海上风电的比例大幅提高由2020年的43提高到2021年的72随着2020年年产2万吨风电叶片用环氧树脂投产公司风电叶片用环氧树脂市场份额由2019年的963提高至2020年的1587进一步提高至2021年的22862公司核心技术人员经验丰富新型复合材料用环氧树脂打开未来成长空间首席技术顾问川本俊彦曾任日本东都化成株式会社的主席研究员日本东都化成是全球老牌环氧树脂企业中石化岳阳石化总厂于1985年从其引进的年产3000吨环氧树脂装置是中国引进的第一套先进环氧树脂生产装置后来历任宏昌电子技术副总三光株式会社技术顾问拥有30年以上树脂行业经验公司重技术和产品投入研发费用金额高于同行业可比公司均值现已成功开发出产品线丰富的新型复合材料用环氧树脂2023年上半年贡献1189的收入其中阻燃复合材料用环氧树脂被株洲电力机车广缘科技有限公司和比亚迪应用于高铁动车大巴等领域此外新型复合材料用环氧树脂还可应用于新能源汽车轻量化零部件医疗设备运动器材储氢瓶等诸多场景广泛的下游应用或有望打开未来成长空间四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目1上海帝福37万吨纤维复合材料及新型电子专用材料生产项目除新增2000吨纤维复合材料制品为向下游制品领域延伸外本项目主要为公司现有产品扩产包含新增3万吨风电叶片用环氧树脂4998吨新型复合材料用环氧树脂以及2吨量子点新型显示材料公司就量子点新型显示材料已与聚飞光电和重庆康佳光电技术研究院有限公司签订战略合作协议2惠柏新材料研发总部项目本项目依托公司在特种配方改性环氧树脂领域多年的技术积累将通过新增先进设备吸纳高端人才完善人员梯度结构等方式加强公司在特种配方改性环氧树脂及下游制品领域的研究表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金序号项目名称项目建设期亿元额亿元1上海帝福37万吨纤维复合材料及新型电子专用材料生产项目1801802年2惠柏新材料研发总部项目1851622年总计365342-资料来源公司招股书华金证券研究所httpwwwhuajinsccn69请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入1775亿元同比增长514实现归属于母公司净利润064亿元同比下降454根据初步预测预计公司2023年1-9月实现营业收入1030亿元较上年同期变动-2648预计实现净利润046亿元较上年同期变动859预计实现归母净利润046亿元较上年同期变动857公司专注于特种配方改性环氧树脂领域综合考虑业务与产品类型等方面选取宏昌电子上纬新材聚合科技为惠柏新材的可比上市公司从上述可比公司来看2022年平均收入规模为1794亿元销售毛利率为1199可比PE-TTM算术平均为4552X相较而言公司营收规模和毛利率与行业可比公司平均相当表2同行业上市公司指标对比2022年归2022年净2022年总市值2022年收入2022年2022年代码简称PE-TTM母净利润利润增长销售毛利亿元亿元收入增速ROE摊薄亿元率率603002SH宏昌电子492350533022-321255748659142268688585SH上纬新材322640511860-1027084569041297734A22620BJ聚合科技--500-2425027-336613851437行业均值407545521794-22212231946811991479301555SZ惠柏新材1775514064-45411691158资料来源Wind数据截至日期2023年10月12日华金证券研究所六风险提示技术研发与迭代创新不及预期原材料供应及价格波动毛利率大幅波动产品价格下降市场竞争加剧客户集中度较高经营活动产生的现金流量净额波动存货跌价损失产品配方泄密产业政策变动产品需求不断更新下游市场开拓不及预期等风险httpwwwhuajinsccn79请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn89请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn99请务必阅读正文之后的免责条款部分