研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年10月17日特斯拉制造革命系列研究推荐维持4680电池无稀土电机自研三电降本中游制造汽车我们通过特斯拉制造革命系列研究多角度探索特斯拉的颠覆式创新和极行业规模致降本的奥秘在本篇报告中我们探讨特斯拉在三电领域的降本创新包括占比4680电池CTC技术的进展以及下一代无稀土电机的可能实现途径股票家数只24948总市值十亿元3315341垂直整合自研自产掌控供应链马斯克认为车企要尽可能自己生产关流通市值十亿元2832440键部件而不是采购独立供应商的数百个零部件后再组装成一辆车特斯拉通过垂直整合来掌控自己的命运把控车辆的质量成本和供应链在新能行业指数源车三电领域特斯拉自研自产4680电池并且计划研发无稀土电机以实1m6m12m现降本绝对表现457479相对表现671881364680电池CTC技术助力降本减重4680电池指的是直径46mm高度汽车沪深30080mm的圆柱电池于2020年特斯拉电池日上首次亮相其创新点包括全1510极耳设计降低内阻干电极技术降低电芯生产成本硅基负极和高镍正5极提升能量密度据发布会披露4680电池相比2170电池单体容量提0升5倍体积质量也增加约5倍车型续航提升16功率提升6倍-5每千瓦时成本降低约14单位GWh投资减少74680电池通过CTC技-10Oct22Feb23May23Sep23术直接集成在车辆底盘并通过蜂窝结构设计电芯间填充聚氨酯材料一资料来源公司数据招商证券侧配备八个泄压阀等方式解决物理冲击热失控等安全问题特斯拉计划通相关报告过CTC技术一体化压铸实现车身和电池的一体化减少370个零部件减重10目前4680CTC已应用至ModelYAWD基础款并将搭载至1板块整体上涨新能源持续发Cybertruck力汽车行业周报2023-10-154680产业化慢于预期产能能量密度有待提升1产能爬坡德州工厂2金九银十效应显现9月我国汽车产销两旺汽车行业产销点为特斯拉4680电池的主力量产工厂2022年开始投产2023年10月德州评2023-10-12工厂第2000万颗4680电池下线约在117天内生产了1000万颗4680电3优质供给提振整车销量建议池假设二代4680单个电芯能量为894Wh以及Cybertruck带电量为关注华为产业链汽车行业周报100120150kWh推算得平均产能约为53487kWh周预计可供应2023-10-08辆周能量密度目前测算版本的Cybertruck5344453562ModelY4680电池能量密度为229Whkg比2170电池262Whkg低13特斯拉23Q2汪刘胜S1090511040037业绩会透露版本的电池能量密度提高了推算能量密Cybertruck468010wanglscmschinacomcn度为252Whkg仍比2170电池低38其全极耳设计和复杂工序给量产杨岱东S1090523040002带来难度期待产能良率爬坡及后续推出更优版本的4680电池yangdaidong1cmschinacomcn研发无稀土电机降低成本1动机在2023年3月的投资者日特斯拉称下一代永磁电机将不再使用稀土材料我们认为主要出于降本需求特斯拉现行使用的电机中采用的稀土元素主要为镝10g铽10g钕500g三种根据2023年6月的中国价格测算每个电机驱动单元的稀土成本约440元2可能途径目前业内无稀土电机的方案有二a采用不需要永磁体的电机eg宝马第五代eDrive电驱和东风日产ARIYA已采用电励磁电机b在永磁电机基础上使用稀土替代品做永磁体eg氮化铁磁体铁镍磁体和锰铋基磁体等新型磁性材料风险提示4680电池产业化进度不及预期4680电池降本不及预期无稀土电机落地不及预期敬请阅读末页的重要说明行业深度报告正文目录一4680电池CTC技术推进降本制造革命44680电池大圆柱全极耳干电极技术5CTC技术高集成度助力降本制造84680电池进展落后预期10二研发无稀土电机降低成本13风险提示16图表目录图1特斯拉电池降本计划拆解4图2电池成本和直径的关系大圆柱利于降本4图3特斯拉三代动力电池能量密度及尺寸变化4图44680电池对于续航成本产线投资的影响5图5单极耳上与全极耳下电子流通路径对比6图62170电池中的单极耳结构6图74680电池中全极耳结构6图8湿法电极涂布7图9干法电极涂布7图10特斯拉电芯工厂电极涂覆卷绕装配化成提高效率7图114680高镍正极材料7图124680高镍正极材料发展7图13正极成本拆解显示正极的制造工序是降本的关键之一8图14特斯拉结构化电池8图15车身电池一体化设计8图16特斯拉4680电池CTC技术9图17座椅直接安装在电池盖上9图18CTPCTC和CTB技术图解9图19特斯拉储能系统集成技术专利10图20电芯间填充聚氨酯材料10图21电池包一侧安装八个泄压阀10敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告图22下一代动力系统计划减少75碳化硅使用量13图23下一代永磁电机不再使用稀土资源13图24永磁同步电机13图25交流感应电机13图262022年全球稀土储备国家分布情况14图27稀土产品价格14图28BMW第五代eDrive三合一电驱系统15图29BMW第五代eDrive三合一电驱系统分解图15图30BMW第五代eDrive发卡扁线定子15图31BMW第五代eDrive电励磁转子15表1CTPCTC和CTB技术路线对比9表2特斯拉4680电池生产情况11表3特斯拉4680电池进展情况11表4基于ModelY数据比较4680电池和2170电池效能12表54680电池和2170电池效能的推算12表6实现无稀土电机愿景的可能途径14敬请阅读末页的重要说明3行业深度报告埃隆马斯克对特斯拉做出的最重要的一个决定也是在特斯拉成功之路上起决定性作用对汽车行业产生关键影响的一点就是车企要尽可能自己生产关键部件而不是采购独立供应商的数百个零部件后再组装成一辆车特斯拉通过垂直整合来掌控自己的命运把控车辆的质量成本和供应链埃隆马斯克传一4680电池CTC技术推进降本制造革命特斯拉4680圆柱电池高容量高倍率低成本4680电池指的是直径46mm高度80mm的圆柱电池于2020年特斯拉电池日上首次亮相是圆柱电池从较小的1865到2170之后进一步做大的结构创新根据特斯拉的测算46mm直径是在圆柱电池对于整车续航里程提升的最优解并且将带来可观的成本降低4680电池相比特斯拉此前采用的2170电池单体容量提升5倍体积质量也增加约5倍车型续航提升16功率提升6倍每千瓦时成本降低约14图1特斯拉电池降本计划拆解图2电池成本和直径的关系大圆柱利于降本资料来源2020年特斯拉电池日招商证券资料来源2020年特斯拉电池日招商证券图3特斯拉三代动力电池能量密度及尺寸变化资料来源2020年特斯拉电池日招商证券敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告4680电池大圆柱全极耳干电极技术大圆柱电池降本增效减少单位GWh投资4680电池计划采用大圆柱全极耳干电极等全新技术大幅提升能量5倍功率6倍续航里程16降低每千瓦时成本14单位GWh投资7松下LG三星亿纬宁德时代比克等电池企业纷纷跟进布局大圆柱技术路线特斯拉在2020年电池日上提出五大创新点分别为电芯设计电芯工厂正极材料负极材料电芯车身一体化若均兑现将会改善以下方面1续航里程提升电芯设计负极材料正极材料电芯车身一体化分别贡献1620414续航总共提升542单位KWh成本下降电芯设计电芯工厂负极材料正极材料电芯车身一体化分别贡献14185127单位KWh成本总共下降563单位GWh投资减少电芯设计电芯工厂负极材料正极材料电芯车身一体化分别贡献7344168单位GWh投资总共减少69图44680电池对于续航成本产线投资的影响资料来源2020年特斯拉电池日招商证券创新点1全极耳设计降低内阻支持大电流快充相比于以前的圆柱电池4680电池最大的结构创新是无极耳又称全极耳传统的圆柱体电池正负极铜箔铝箔隔膜叠加起来卷绕为了引出电极会在铜箔和铝箔两端分别焊接一个导引线叫极耳根据中国汽车工程学会赵宇龙的论文动力电池4680全极耳技术扫描传统的1865电池卷绕长度是800mm以导电更好的铜箔为例极耳从铜箔上把电导出来长度就是800mm相当于电流要通过800mm长的导线通过计算得到电阻大约是20m2170电池卷绕长度约是1000mm电阻约23m4680电池把整个集流体都变成极耳导电路径不再依赖极耳电流从沿极耳到集流盘横向传输变为集流体纵向传输整个导电长度由1865或者2170铜箔长度的8001000mm变成了80mm电池高度电阻降到2m内阻消耗由2W降到02W敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告降低了一个数量级全极耳设计使得4680电池支持大电流快充根据GeorgeBower发布于InsideEVs的测算预计最大充电速率从2170电池组的250kW增加到4680电池组的275kW在85华氏度的环境温度下4680电池组从10充电到80的计算充电时间为15分钟快于2170电池组25分钟图5单极耳上与全极耳下电子流通路径对比资料来源动力电池4680全极耳技术扫描招商证券图62170电池中的单极耳结构图74680电池中全极耳结构资料来源2020年特斯拉电池日招商证券资料来源2020年特斯拉电池日招商证券创新点2干电极涂布降低电芯生产成本传统的电极涂布采用湿法工艺先将电极粉末与溶剂混合制成浆料之后均匀地涂布在箔材集流体上最后进行烘干回收溶剂而干法电极直接将电极粉末与粘结剂PTFE混合通过辊压的方式涂布在集流体上省去了高能耗的烘干环节从而降低电芯生产成本同时特斯拉通过电芯工厂减少18生产成本主要系工艺提升制造流程简化生产线效率提高其中干电极涂布设备占地减少10倍能耗减少10倍成本降低10-20并提高化成效率使得化成投资成本减少86占地面积减少75敬请阅读末页的重要说明6行业深度报告图8湿法电极涂布图9干法电极涂布资料来源2020年特斯拉电池日招商证券资料来源2020年特斯拉电池日招商证券图10特斯拉电芯工厂电极涂覆卷绕装配化成提高效率资料来源2023年特斯拉投资者日公开信息招商证券创新点3硅基负极高镍正极材料优化提升能量密度在2020年电池日活动中特斯拉介绍了4680将采用高镍正极和硅基负极材料1正极材料上镍含量提升一方面能够增加电池的能量密度另一方面相对价格昂贵的钴含量降低高镍正极通过兼顾价格与能量密度使成本降低122负极材料上硅的比容量可达4200mAhg是石墨容量372mAhg的10倍以上使用硅基负极可以提高电池的能量密度截至2022年底的4680电池尚未采用硅基负极图114680高镍正极材料图124680高镍正极材料发展资料来源2020年特斯拉电池日招商证券资料来源2020年特斯拉电池日招商证券敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告图13正极成本拆解显示正极的制造工序是降本的关键之一资料来源2020年特斯拉投资者日公开信息招商证券4680电池结合CTC技术已应用至ModelYAWD基础款车型目前该设计已应用至德州工厂ModelYAWD基础款车型该车型于2023年4月推出EPA续航里程最高达449公里此外Cybertruck也将采用4680电池CTC技术CTC技术高集成度助力降本制造特斯拉采用CTC技术降本减重提高集成度2020年9月特斯拉在电池日上推出CTC技术4680电池直接集成在底盘上作为结构化电池Structuralbattery为底盘提供强度节省电池包内module级和pack级的结构件以此降低整车成本提高系统集成度特斯拉计划通过CTC技术搭配一体化压铸实现车身和电池的一体化减少370个零部件减重10图14特斯拉结构化电池图15车身电池一体化设计资料来源2020年特斯拉电池日招商证券资料来源2020年特斯拉电池日招商证券敬请阅读末页的重要说明8行业深度报告图16特斯拉4680电池CTC技术图17座椅直接安装在电池盖上资料来源ETEKWAREBattery招商证券资料来源ETEKWAREBattery招商证券从CTP到CTC提升电池集成技术10时代标准化模组的步骤为电芯-模组-电池包-车身20时代CTP技术在此基础上省略模组环节30时代CTCCTB技术采用电芯-底盘车身集成方案进一步提高系统集成度其中零跑C01和特斯拉ModelYAWD基础款采用CTC技术比亚迪海豹采用CTB技术表1CTPCTC和CTB技术路线对比名称技术逻辑代表企业优点缺点提升电池包体积能量密度和对车芯一致性要求较高电芯CTP电芯-电池包大模组比亚迪宁德时代质量能量密度降低成本维修更换难度较大零跑增加车内Z轴空间续航提升集成度还有较大提升空间CTC电芯或模组-底盘成本降低特斯拉电芯维修更换难度高增加车内Z轴空间续航提升CTB电芯-车身比亚迪成本降低车身刚性提升安集成度还有提升空间全性和操控性提升资料来源ATC汽车技术平台招商证券图18CTPCTC和CTB技术图解资料来源ATC汽车技术平台招商证券减少安全隐患为CTC技术首要挑战特斯拉采用以下技术解决物理冲击热失控等安全问题1采用蜂窝结构吸收物理冲击增强结构强度4680电池包底部是一层蜂窝状镂空层根据GeorgeBower蜂窝设计可以吸收电芯热失控时产生的气体并在发生碰撞时吸收物理冲击2电芯间填充聚氨酯材料进行热保护和结构性支撑特斯拉在电芯上下和电敬请阅读末页的重要说明9行业深度报告芯之间填充聚氨酯材料一方面固定电芯对电芯间进行隔离和缓冲其中电池靠近车身门槛的两侧灌胶相对更厚起缓冲作用以避免电芯被挤压起火另一方面聚氨酯具备隔热性能可阻挡热量向车内传导3热失控管理提升特斯拉在CTC方案中电池包一侧配备八个泄压阀热失控时可以快速打开泄压阀以降低电池起火风险图19特斯拉储能系统集成技术专利资料来源特斯拉专利GeorgeBower招商证券图20电芯间填充聚氨酯材料图21电池包一侧安装八个泄压阀资料来源autoevolutionSandyMunro招商证券资料来源知化汽车ETEKWAREBattery招商证券4680电池进展落后预期特斯拉4680电池产能爬坡落后预期德州工厂为特斯拉4680电池的大规模供应工厂设有4条4680电池产线每条产线规划产能为25GWh年德州工厂合计产能为100GWh年但目前仅有一条产线量产其余三条还处于调试阶段此外近期在特斯拉北美官网上装载4680电池的ModelYAWD基础款已不再提供预计可能为Cybertruck让渡4680产能敬请阅读末页的重要说明10行业深度报告2023年10月11日特斯拉宣布德州工厂第2000万颗4680电池下线距离2023年6月16日德州工厂第1000万颗4680电池下线约为117天根据TroyTeslike推算此期间的平均产能约为85470颗天按照894Wh颗电芯计算得7641kWh天即53487kWh周在此基础上我们推算得假设Cybertruck带电量为100120150kWh预计可供应Cybertruck534辆445辆356辆周电池供应商松下推迟4680电池量产计划2023年5月11日松下宣布将推迟4680电池的商业化投产并计划于2024年4月-9月再重新启动生产主要原因系4680电池性能尚未达到业界需求因此特斯拉目前未能从电池供应商松下获得大规模4680电池供给主要依靠自身产能表2特斯拉4680电池生产情况加州工厂德州工厂柏林工厂内华达州工厂工厂性质试点工厂大规模供应大规模供应大规模供应规划产能10GWh100GWh20GWh100GWh生产搁置22年10月特斯拉良率截至22年12月累进展2023年10月11进展其中4680电池工厂规划年将制造4680电池的部分产线计生产100万颗4680电池日特斯拉宣布德州工产能达100GWh预计适配150万进展情况包括绕组组装化成等生良率达到92厂第2000万颗4680电辆轻型车同期扩产的Semi产设备从德国移回美国德克池下线工厂也有望适配萨斯州资料来源特斯拉2022Q4季报公司官网InsideEVs招商证券表3特斯拉4680电池进展情况序号信息公布时间进展120209于2020年特斯拉电池日推出4680电池22022218截至2022年1月4680电池累计产量突破100万颗3202212254680电池电芯周产能达到868万颗支持1000辆ModelYAWD使用420234特斯拉在美国市场推出装载4680电池的ModelYAWD基础款车型特斯拉电池供应商之一的松下公司宣布将推迟电池的商业化投产并计划于年月月再重52023511468020244-9新启动生产62023616德州超级工厂4680电池累计产量突破1000万颗特斯拉在财报电话会议上指出的电池能量密度提高了德克萨斯州工厂72023723Q2Cybertruck468010Q2的4680电池产量环比增长80820231011特斯拉德州工厂第2000万颗4680电池下线资料来源公司官网InsideEVs招商证券特斯拉4680电池产业化进展一再落后预期可能原因是良率提升缓慢及当前电池效能未达预期14680良率提升缓慢阻碍大规模量产2021年9月特斯拉4680电池的良品率从20提高到了接近80而截至2022年12月仅加州工厂100万块4680电池的小规模良率达92产品良率提升缓慢我们预计4680的诸多技术难点给量产和良率提升带来困难a全极耳成型采用切折技术全极耳成型方案包括揉平和切折两种特斯拉采用切折技术使得极耳表面起伏度较大易造成极耳因接触程度不一致而导致内阻一致性差并且极片切割易产生碎屑影响产品良率敬请阅读末页的重要说明11行业深度报告b集流盘焊接工序复杂全极耳成型后需与集流盘进行焊接从传统两个极耳的点焊到全极耳面焊焊接量增加且焊接工序复杂圆柱电池极芯端面上延伸出的全极耳与集流盘均属于高反金属材料对焊接激光能量吸收率不足10若提升焊接能量焊接升温极有可能对集流体下方的隔膜产生热缩效应影响隔膜性能并且在集流盘以及揉平端面焊接时对压力要求高上集流盘厚度一般为02-06mm下层全极耳厚度为4-12um厚度差异过大焊接时压力过大易焊接穿孔压力过小易造成虚焊工序复杂影响良率c干电极涂布技术存在难点受粘结剂PTFE颗粒大小以及粘合效果影响干法电极成膜的均匀度难以控制且正极活性材料电化学活性高辊压过程中容易发生化学变化阻碍大规模量产难点有待攻破24680实测能量密度欠佳TroyTeslike在2023年5月透露根据EPA发布的ModelY测试规范文件测算出的4680电池能量密度为229Whkg相较2170电池的能量密度262Whkg减少13因此当前4680电池的能量密度欠佳根据特斯拉2Q23业绩会Cybertruck采用的4680电池能量密度提高了10则推算可得Cybertruck采用的二代4680单个电芯能量为894Wh能量密度为252Whkg仍低于2170电池能量密度38当前4680电池能量密度欠佳是其产业化落后于预期的原因之一表4基于ModelY数据比较4680电池和2170电池效能ModelY的电池组4680电池2170电池电芯数量8284416单个电芯能量812Wh184Wh电池组总能量67270Wh81052Wh单个电芯重量355g70g能量密度229Whkg262Whkg电池组总重量294kg309kg电池组总重量648lbs681lbs资料来源TroyTeslike招商证券表54680电池和2170电池效能的推算特斯拉一代4680电池Cybertruck二代4680电池松下2170电池单个电芯能量812Wh894Wh184Wh单个电芯重量355g355g70g能量密度229Whkg252Whkg262Whkg资料来源TroyTeslike招商证券敬请阅读末页的重要说明12行业深度报告二研发无稀土电机降低成本2023年3月2日特斯拉投资者日特斯拉负责动力总成工程的副总裁ColinCampbell称特斯拉的下一代永磁电机将不再使用稀土材料下一代动力系统计划减少75碳化硅使用量图22下一代动力系统计划减少75碳化硅使用量图23下一代永磁电机不再使用稀土资源资料来源2023年特斯拉投资者日公开信息招商证券资料来源2023年特斯拉投资者日公开信息招商证券永磁同步电机为特斯拉车型的主流电机最初特斯拉ModelS和ModelX搭载交流感应电机自2017年Model3起以及后续车型均搭载永磁同步电机包括3D13D53D63D7型电机等目前特斯拉主要使用的是最大功率194kW最大扭矩340Nm的3D7型具备尺寸小及耗电量均衡等优点图24永磁同步电机图25交流感应电机资料来源StanfordMagnets招商证券资料来源ChargedEVs招商证券计划搭载无稀土电机降低成本我们估计特斯拉计划搭载无稀土电机主要出于降本需求特斯拉在现行使用的电机中采用的稀土元素主要为镝10g铽10g钕500g三种中国为稀土主要出口国截至2023年6月中国镝铽和钕的价格分别为2740元千克10400元千克和6175元千克按照特斯拉稀土元素用量换算得每个电机驱动单元的稀土成本为440元敬请阅读末页的重要说明13行业深度报告图262022年全球稀土储备国家分布情况图27稀土产品价格平均价稀土产品金属镝中国左轴中国越南巴西俄罗斯印度澳大利亚美国其他平均价稀土产品金属钕中国左轴1866元千克平均价稀土产品金属铽中国右轴元千克325350002000033840001500030001000016220001000500000202032020520207202092021120213202152021720219202212022320225202272022920231202332023516216920201202011202111202211资料来源USGS美国地质调查局华经产业研究院招商证券资料来源Wind招商证券实现无稀土电机的可能途径有二1采用不需要永磁体的电机2在永磁电机基础上使用稀土替代品做永磁体其中电机类型方面交流感应电机和同步磁阻电机存在效率较低问题未必能满足未来新能源汽车效能需求而电励磁电机已搭载至宝马第五代eDrive电驱动系统和东风日产ARIYA并实现量产永磁体方面稀土永磁的最大磁能积比铁氧体的大10-15倍远高于铁氧体氮化铁磁体铁镍磁体和锰铋基磁体等新型磁性材料还处于研制阶段未来是否能满足新能源汽车效能需求并实现量产有待关注表6实现无稀土电机愿景的可能途径途径一采用不需要永磁体的电机名称概述应用交流感应电机特斯拉已掌握的技术电机扭矩密度和功率密度较低体积较大2017年以前运用在ModelS和ModelX转子没有绕组或磁铁堆叠电动钢板形成具有气隙的刚转子电现用于工业自动化等领域满足调速驱动同步磁阻电机机效率较低体积较大需求磁场由电流通过励磁绕组产生在同样有效体积条件下稀土永磁宝马第五代电驱动系统和东风日电励磁电机eDrive的最大磁能积比电励磁的大5-8倍产ARIYA采用该技术途径二在永磁电机基础上使用稀土替代品做永磁体名称概述铁氧体现用于高频弱电领域在同样有效体积条件下稀土永磁的最大磁能积比铁氧体的大10-15倍氮化铁磁体美国初创公司NironMagnetics研发的磁体是新兴的不使用稀土元素的永磁体中最有前途的磁体之一据其副总裁Blackburn称Niron将在2025年推出能量积超过30MGOe的磁铁铁镍磁体剑桥大学团队发现的新型磁性材料由50铁和50镍组成铁和镍原子交替排列磁性接近稀土磁体锰铋基磁体DATechnology和Koreen成功生产了锰铋磁体原型目标在2025年实现量产资料来源财联社中国稀土产业大数据平台电动汽车观察家招商证券宝马第五代电力驱动系统采用电励磁同步电机已搭载至量产车型电励磁同步电机为无稀土电机磁场由电流通过励磁绕组产生宝马第五代BMWeDrive电力驱动系统采用的电励磁同步电机电驱系统效率达93已成功搭载至BMWiX3宝马i4及2022年底上市的纯电动BMWi7上其中i7xDrive60L车型400千瓦和745Nm的动力储备使其百公里加速成绩达到47秒2023年7月上市的东风日产新版ARIYA500也采用电励磁同步电机最大综合功率为160kW最大扭矩达到300Nm敬请阅读末页的重要说明14行业深度报告图28BMW第五代eDrive三合一电驱系统图29BMW第五代eDrive三合一电驱系统分解图资料来源北京汇智慧众汽车技术研究院招商证券资料来源北京汇智慧众汽车技术研究院招商证券宝马第五代BMWeDrive电驱系统全面升级高度集成宝马第五代BMWeDrive电力驱动系统将电动机变速箱和电力电子集成在同一中央壳体中采用的电励磁同步电机在定子和转子方面都有所提升电机定子绕组设计从常规的圆线设计进化至四层Hairpin发卡扁线并采用和电控变速箱共壳体设计仍采用水冷设计但将冷却系统集成到共用的壳体上实现高度集成电机转子采用电励磁方案通过直流电励磁可以通过调整电流来改变转子磁场的大小具备更高的灵活度图30BMW第五代eDrive发卡扁线定子图31BMW第五代eDrive电励磁转子资料来源北京汇智慧众汽车技术研究院招商证券资料来源北京汇智慧众汽车技术研究院招商证券敬请阅读末页的重要说明15行业深度报告风险提示4680电池产业化进度不及预期4680电池的效能制造技术和良率等因素影响其量产情况目前产能爬坡进度以及实测搭载于ModelY的4680电池能量密度不及预期可能限制大规模量产从而使4680电池产业化进度不及预期4680电池降本不及预期4680电池计划采用高镍正极和硅基负极等材料并采用全极耳设计和干电极涂布技术制造工序复杂且需要持续改进技术以提升4680电池效能可能存在降本空间不及预期的情况无稀土电机落地不及预期目前实现无稀土电机愿景的途径有限氮化铁磁体铁镍磁体和锰铋基磁体等新型磁性材料处于研制阶段未来是否能满足新能源汽车效能需求并实现量产以及带来的实际降本空间有待关注存在无稀土电机计划实施情况不及预期风险敬请阅读末页的重要说明16行业深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明17