2023年1-7月，债券市场负面评级调整行动次数同比减少，跨级别调整数量也有所减少，主体上调行动次数高于下调次数，可转债为
　　评级下调涉及的主要券种。
　　主体评级：评级行动以上调为主，跨级、多次下调情况减少
　　主体调整概况：共发生主体级别调整108次，同比减少26%，级别上调次数占比近6成，负面调整占比明显降低
　　调整等级分布：下调主体主要集中在AA、AA-、A+、CCC四个级别，合计占比接近70%；上调的主体在调整前的信用等级集中在AA、AA-等级
　　涉及主体特点：主体级别下调涉及37家发行人，较去年同期的76家明显降低；被多家评级机构或连续多次被下调主体等级的发行人仅3家，较去年的23家亦出现明显降低
　　主体性质分布：负面调整行动民企占比近8成，正面调整行动地方国企占比超9成；各行业下调次数均同比减少，基投、金融机构上调同比增加；粤、浙、苏上调和下调行动占比均较高
　　下调驱动因素：经营状况不佳成主要下调原因，同时部分发行人自身或控股股东、关联企业发生被监管处罚、债务展期、被实施退市风险警示等负面事件，或财报质量存疑导致下调
　　债项评级：下调行动减少，连续及跨级下调行动次数均有降低
　　债项调整概况：债券等级调整次数同比减少73%；下调53次，较去年同期的201次明显降低；上调共计90次，同比增加接近1倍债券类型分布：可转债等级下调次数31次，占下调总次数的比例上升30个百分点达到接近6成
　　债项级别分布：上调前级别以AA+、AA等级为主，下调前以AA、AA-为主
　　资产证券化产品评级调整方向均为上调，调整次数基本持平

研究报告全文：专题报告2023年1月1日7月31日地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险债券市场研究系列负面调整占比明显降低关注弱资质转债主体风险作者中诚信国际研究院2023年1-7月跟踪评级调整报告翟帅shzhaiccxicomcn本期要点姚姝冰shbyaoccxicomcn谭畅chtanccxicomcn2023年1-7月债券市场负面评级调整行动次数同比减少跨级别调整数量也有所减少主体上调行动次数高于下调次数可转债为中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuanccxicomcn评级下调涉及的主要券种主体评级评级行动以上调为主跨级多次下调情况减少主体调整概况共发生主体级别调整108次同比减少26级别到期量增加发行高峰将来临资产荒缓上调次数占比近6成负面调整占比明显降低解信用利差或难下销售恢复下挖掘汽车电子投资机会--信用债运行半年报调整等级分布下调主体主要集中在AAAA-ACCC四个级别合计占比接近70上调的主体在调整前的信用等级集中在AA2023年上半年债市信用风险回顾与下阶段展望违约释放趋缓展期热潮延续AA-等级仍需警惕结构性风险涉及主体特点主体级别下调涉及37家发行人较去年同期的76蓝盾转债被提示违约风险弱资质家明显降低被多家评级机构或连续多次被下调主体等级的发行转债风险或需关注-蓝盾转债被提示违约风险事件简评人仅3家较去年的23家亦出现明显降低信用资产荒推动指数延续上扬分化格主体性质分布负面调整行动民企占比近8成正面调整行动地局高票息短债攻防兼备经济修复趋缓方国企占比超9成各行业下调次数均同比减少基投金融机尾部风险仍存关注五大风险点构上调同比增加粤浙苏上调和下调行动占比均较高下调驱动因素经营状况不佳成主要下调原因同时部分发行人自身或控股股东关联企业发生被监管处罚债务展期被实施如需订阅研究报告敬请联系退市风险警示等负面事件或财报质量存疑导致下调中诚信国际品牌与投资人服务部债项评级下调行动减少连续及跨级下调行动次数均有降低赵耿010-66428731债项调整概况债券等级调整次数同比减少73下调53次较gzhaoccxicomcn去年同期的201次明显降低上调共计90次同比增加接近1倍债券类型分布可转债等级下调次数31次占下调总次数的比例wwwccxicomcn上升30个百分点达到接近6成债项级别分布上调前级别以AAAA等级为主下调前以AAAA-为主资产证券化产品评级调整方向均为上调调整次数基本持平wwwccxicomcn债券市场研究系列2021年下半年五部委联合发布关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知以来债券市场各评级机构进一步优化升级评级方法体系提升评级稳定性2022年以来评级调整稳定性持续提升2023年1-7月评级调整体现出调整次数减少稳定性继续提升的特点本文根据公开市场已披露的跟踪评级调整报告分别从主体评级和债项评级两方面对2023年1-7月调整情况进行分析并与2022年1-7月的情况进行对比主体跟踪评级调整情况主要从级别调整概况企业性质所涉及的行业地区以及调整原因五个方面进行分析债项等级调整主要从债券的券种下调幅度下调前等级等角度分析此外还分析了资产证券化产品的级别调整情况我们认为通过级别调整的次数能够更准确地反映债券市场风险的变化情况因而在本文中进行主体和债项级别变动的统计和分析时如无特别说明均采用调整次数作为单位主体评级调整评级行动以上调为主跨级下调多次下调情况明显减少1级别调整次数减少评级下调占比降低2023年1-7月公募债券市场主体评级行动次数有所减少评级行动以上调为主具体来看1-7月共发生主体级别调整108次同比减少26其中级别下调行动共计44次同比减少超过6成在调整总次数中占比为41同比大幅降低46个百分点主体上调64次较去年同期增加26倍展望调整方面前7个月主体评级展望被调整为负面1共发生28次同比降低近3成列入评级观察名单9次同比降低超4成图12022年1-7月主体级别变动分布图22023年1-7月主体级别变动分布主体上调1813主体下调4441主体上调主体下调645911887数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理2级别下调以AA-级发行人为主无超过2个子级的跨等级下调从评级调整前后的级别分布来看级别下调主体在调整前信用等级分布范围较广1不包括展望维持负面的情形11中诚信国际债券市场研究系列债券市场研究系列共包括14个2子等级下调主体主要集中在AAAA-ACCC四个级别合计占比接近70其中AA-主体占比接近30AA级接近20A和CCC均在10左右其他等级占比均不足5跨级调整幅度明显降低无3个及以上子级跨级调整发生1-7月共发生19次跨级下调行动较去年同期的68次明显减少同时伴随债券市场实质违约情形的减少跨级调整幅度未超过2个子级较去年同期3个及以上子集调整占比超过30的情况明显改善此外1-7月跨级下调涉及发行人中除远洋资本有限公司后文简称远洋资本发生过债务展期外其他主体均为未在境内公开市场发生过债券违约或展期的主体后续风险释放的可能性或上升从驱动因素看跨级别下调发行人主要受盈利能力下降资本实力削弱债务压力增加等自身财务因素影响被跨级别下调同时还有部分发行人在自身财务表现较弱的情况下其关联方出现负面事件而被跨级别下调级别上调的主体在调整前的信用等级集中在AAAAAA-等级其中发生级别上调行动次数最多的是调整前级别为AA等级的发行人共上调34次AA等级的上调次数也达到25次AA-等级上调5次上调行动中未出现跨级别调整显示评级稳定性有所增强图3主体下调前级别分布图4主体上调前级别分布14AA-40A3512A3010A-258BBB-20BB156BB最新主体级别10最新主体级别4BB-5B20BAAAAAA-0B-前次主体级别BBABBAABB-CCCAA-BBCCCBBBAAAAAAABBB-BBB前次主体级别CC数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理3多次下调主体数量及占比明显降低统计期内被多家评级机构下调或连续多次被下调主体等级的发行人数量及占比明显下降1-7月主体级别下调涉及37家发行人较去年同期的76家明显降低被多家评级机构或连续多次被下调主体等级的发行人仅3家较去年的23家亦出现明显降低多次下调主体占比不足10较去年的30明显下降其中远洋资本为已展期发行人其余2家均为可转债发行主体江西正邦科技股份有限公司后文简称正2AAAAAA-AABBBBBBBBB-BBBBBB-BBCCC222中诚信国际债券市场研究系列债券市场研究系列邦科技和上海全筑控股集团股份有限公司后文简称全筑股份调整因素涉及业绩亏损存在票据逾期公司被实施退市风险警示关联方被申请重整等上调行动方面统计期内共有61家发行人主体级别被上调较去年的15家大幅增加其中3家主体短时间内被多家评级机构上调主体等级主体展望调整为负面或被列入观察名单的发行人集中于AAAA和AA-等级前7个月主体评级展望被调整为负面3共发生28次列入评级观察名单9次展望由正面调至稳定2次在展望下调行动所涉及的主体中调整前级别为AAAA和AA-的主体分别有15家11家和9家合计占比超过8成图5主体级别调整发行人情况家数图6展望下调4发行人级别分布情况次70611615601450121140371093086204310233200上调下调AAAAAAAAA-A连续或多个评级机构调整主体数调整主体数数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理4负面调整行动以民营企业为主正面调整行动以地方国企为主5从企业性质来看主体等级下调行动仍以民营企业为主具体来看民营企业下调次数为32次共涉及主体26家其中2家可转债发行主体被多次下调国有企业下调次数为6次共涉及主体6家其他所有制企业有1家下调为中外合资企业远洋资本评级上调行动方面1-7月主体级别上调共计46次涉及44家主体其中地方国有企业上调次数为42次在上调行动总次数中占比超过9成民营企业外资企业和中央国有企业上调家数分别为2家1家和1家图7评级下调行动各类企业性质占比分布家图8评级上调行动各类企业性质占比分布家3不包括展望维持负面的情况4包括列入观察名单和展望调整为负面5此处不包含金融机构333中诚信国际债券市场研究系列债券市场研究系列民营企业外资企业外资企业地方国有121213企业6中央国有18企业25民营企业2679地方国有企业4091数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理5基投行业上调发行人数量明显增加建筑企业下调数量较多从主体级别下调行业分布来看1-7月基投行业主体评级下调涉及3家发行人均为贵州地区主体同比减少12家产业类企业发生级别下调的主体行业分布较为分散共涉及15个行业在房地产市场需求不振房屋新开工面积同比下滑需求减少的情况下与房地产行业关联性较强的建筑行业有7家主体下调为所有行业最高信息技术医药各有3家主体下调化工批发与零售轻工制造建筑材料和有色金属行业各有2家主体下调其他涉及行业下调主体数量均为1家此外2023年房企通过展期等方式缓释违约风险且部分出险房企在2022年风险暴露时级别已被下调因此今年以来房企风险释放普遍未超市场预期但值得关注的是房地产行业仍面临需求不振销售恢复缓慢出险房企融资不畅等问题尾部房企风险仍需警惕金融机构主体级别下调共涉及4家发行人同比减少12家具体为保险公司2家以及商业银行资产管理公司各1家从主体级别上调的行业分布来看基投企业上调28次涉及26家发行人较去年同期大幅增加上调企业中有近6成发行人为浙江江苏和广东等经济发达地区的基投主体金融机构上调17次涉及16家主体较去年同期的4家明显增加涉及发行人包括8家城商行或农商行5家租赁公司以及保险资管和证券公司各1家产业类级别上调16次涉及发行人主要为综合类行业主体共涉及9家发行人占比超过6成化工装备有色房地产交通电力和建筑行业均有1家发行人评级上调图9评级下调发行人行业分布情况单位次图10评级上调发行人行业分布情况单位次444中诚信国际债券市场研究系列债券市场研究系列建筑7基础设施投融金融4资28基础设施投融资3医药3信息技术3金融17有色金属2综合9建筑材料2轻工制造2建筑1批发和零售电力生产与供业2化工2应1煤炭1交通运输1电子1公用事业1房地产1综合1有色金属1装备制造1农林牧渔1装备制造1钢铁1化工102468数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理6广东江苏和浙江省涉及调整主体数量最多从主体级别下调次数的地域分布来看广东省江苏省下调次数最多分别为8次和6次共涉及14家发行人占所有下调主体比例近4成江西和上海下调次数均为4次涉及主体分别为前文提到多次下调的可转债发行主体正邦科技和全筑股份贵州下调次数3次涉及3家主体均为省内基础设施投融资企业其他6个区域有2次下调行动7个区域有1次下调行动主体级别上调次数区域分布方面江苏省浙江省上调次数分别为16次和10次涉及主体数量分别为14家和10家其中近7成企业为基础设施投融资或综合投控类企业同时还包6家含城农商行和地方性租赁公司广东四川湖北和江西上调主体数在3-6家之间上调的企业类型主要包括基础设施投融资企业金融机构和综合投控类企业广西上海福建湖南河北各有2次上调行动北京重庆安徽山东山西内蒙河南青海各有1次上调行动从各省下调次数占省内调整总次数的比重来看发生评级调整行动的24个区域中9个区域下调行动占比超过半数其中贵州西藏吉林和辽宁所有评级调整行动均为下调上海北京安徽下调行动占比在66广东和江西在57湖南河南和山东3地上调和下调行动次数持平下调行动占比低于半数的区域中四川湖北福建广西下调行动次数占比在33江苏天津分别为27和17而天津河北青海内蒙重庆和山西发生的评级调整行动均为上调图11各地区主体评级变动分布555中诚信国际债券市场研究系列债券市场研究系列1614121086420上调主体下调主体数据来源Wind中诚信国际整理7宏观经济弱修复背景下经营状况不佳成主要下调原因从主体级别下调的驱动因素来看1-7月基投企业主要受短期偿债能力弱对外担保或有负债风险较大面临重大诉讼风险公司列为失信被执行人等因素影响而下调等级产业类企业方面等级下调原因主要涉及三个方面一是多数发行人在宏观经济环境仍待修复的背景下经营状况不佳出现营业收入下降净利润亏损等问题叠加债务上升的压力下票据逾期金额增加诉讼案件增多等负面因素影响公司融资计划使得短期偿债压力凸显二是部分发行人自身或控股股东关联企业发生被监管处罚债务展期被实施退市风险警示等负面事件导致发行人融资渠道受限经营状况恶化等问题进一步显现三是部分发行人自身财报质量存疑被出具无法表示意见的审计报告金融机构下调的原因则主要涉及净利润亏损扩大偿付能力大幅下降股权存在被冻结或质押的情况资产质量下行压力大资本充足性指标低于监管要求等评级上调原因方面基投企业等级上调主要因所属区域经济财政实力发展较好地方政府或股东支持力度大资本实力显著提升业务范围进一步扩展等产业类企业主体级别上调普遍因经营状况良好盈利能力增强资本实力增强以及股东或当地政府支持力度增大等金融机构等级上调则主要因发行人股东支持提升使得企业资本实力提升自身业务经营状况良好资产质量良好业务结构优化等债项评级调整债项等级下调行动减少可转债下调占比上升1债项等级下调次数及占比明显减少1-7月债券信用等级调整共计143次同比减少73其中债项等级下调53次较去年同期的201次明显降低在总调整次数中占比同比下降44个百分点至37债项等级上调共计90次同比增加接近1倍图122022年1-7月债项调整情况图132023年1-7月债项调整情况666中诚信国际债券市场研究系列债券市场研究系列上调4619下调5337上调90下调2016381数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理2可转债下调次数占比接近6成分券种来看在债项等级下调行动中可转债等级下调次数31次与去年同期基本持平但由于下调总次数同比大幅减少使得可转债下调次数占下调总次数的比例上升30个百分点达到接近6成从下调原因来看一方面被下调的可转债主体普遍存在营业收入大幅下滑利润亏损等经营问题导致公司基本面弱化而在经营状况较差的基础上大部分还存在发行主体面临退市风险被出具无法表示意见的审计报告公司面临被实施退市风险警示公司本身或控股股东被申请破产等问题导致转债出现多次下调企业债下调8次较去年同期23次明显降低均为贵州地区基础设施投融资主体发行债券下调原因除主体经营状况差债务压力大的因素外也有评级机构终止对担保公司评级导致债项等级下调至跟主体等级一致的情况公司债和中期票据调整次分别为6次和3次较去年同期明显减少金融债下调5次与去年同期持平债项等级上调行动方面中期票据上调行动占比最高达到50上调次数由20次上升至45次金融债上调次数也由6次大幅上升至23次占比达到了25为所有券种占比次高企业债调整次数占比为12调整次数11次公司债上调9次较去年同期的13次有一定降低次数占比在10可转债上调2次去年则未发生上调图14债项级别调整券种分布情况777中诚信国际债券市场研究系列债券市场研究系列10038428020234560333157401122620982351360920231-7月20221-7月20231-7月20221-7月下调上调公司债金融债可转债企业债中期票据数据来源Wind中诚信国际整理3债项等级多次下调情况减少从债券级别下调频率来看年内共有6支债券发生多次调整6而去年同期有47支债券进行了多次调整调整次数合计16次较去年同期的125次的情况也有明显降低多次下调在总下调次数中占比为22较去年同期占比减少了近40个百分点多次下调的债券中2支为远洋集团发行的已有展期事件发生的债券2支为被提示退市风险的可转换债券多次上调债券包括1支公司债和1支企业债均在短时间内被多家评级机构上调图15债项级别多次调整情况单位次98765248324120公司债可转债企业债下调上调数据来源Wind中诚信国际整理4债项等级跨级下调次数有所下降从债券级别调整幅度来看在143次评级调整中共出现了26次跨级下调7同比减少约80下调行动方面跨级别下调数量在下调总量中的占比为41相较去年同期减少20个百分点具体来看可转债跨级别下调次数为13次为所有券种中最高金融债公司债中期票据和企业债跨级下调次数分别为4次2次2次和16多次调整为评级发生两次以上连续调整或短时间内被多家机构调整的情况7跨级下调为一次评级调整幅度超过2个及以上子级的下调888中诚信国际债券市场研究系列债券市场研究系列次下调幅度方面除1支金融债下调幅度为3个子级外其他跨级别下调幅度均为2个子级债项级别上调方面前7个月有1家主体的2支债券出现跨级上调现象调整幅度为2个子级主要因相关债项增加连带责任保证担保而担保人等级高于发行人2个子级图16债项级别跨级下调情况141210861341232201可转债金融债公司债中期票据企业债2个子集3个子集数据来源Wind中诚信国际整理5债项等级上调前级别以AAAA等级为主下调前以AAAA-为主从级别调整分布来看今年前7个月债券下调前级别主要分布在AA和AA-级别占比超过4成其他等级下调次数占比均在10以下其中CCC等级的4次下调均为可转债债项等级上调级别分布主要集中在AA和AA级别占比接近95与去年同期AA和AA-为主的情况相比上调前等级中枢有所上移图17中长期债项级别下调分布图18中长期债项级别上调分布14AA60AA-12AAAA5010AA-408BBBAABBB306BBB-20BB最新主体评级最新主体评级4BBAABB-102B00BB-AAAAAA-AAA-前次债项评级CCC前次债项评级CC数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理由于债项级别调整除了与发行人自身主体级别变动相关外还与债券自身的增信措施有关进而产生债项级别变动与主体级别变动不一致的情况今年1-7月在143999中诚信国际债券市场研究系列债券市场研究系列次债项评级调整中有14次债项级别调整而主体级别未发生变动其中债项级别上调10次下调4次具体来看债项级别单独下调的原因涉及担保人等级下调或评级机构不再对担保人评级债项上调原因方面3次调整涉及永续债驱动因素为金融机构发行人资本实力增强其发行的永续债等级调升至与主体一致其余调整均为债项担保方级别上调债券信用支持提升或因债项新增担保等资产证券化产品等级调整资产支持证券级别调整方向均为上调跨级调整占比降低1-7月资产证券化产品共发生20次级别调整同比基本持平均为级别上调行动涉及18单资产证券化产品10家发起机构债项级别上调前主要分布在AAsf上调后级别主要为AAAsf1-7月共发生8次跨两个以上含两个级别调整占比所有上调行动的40较去年同期的50进一步降低从基础资产类型上看发生级别上调的资产证券化产品的基础资产种类依旧较多其中以消费性贷款为基础资产的产品上调次数最多为10次占比50图19级别上调证券化产品的基础资产类型图20资产证券化产品级别变动情况租赁资产14债权512个人汽车10贷款15个人住房8抵押贷款106调整后等级4消费性贷微小企业2款50贷款200AAsfAAsfAA-sfAsfA-sfBBBsf前次债项评级AAAsfAAsfAAsfAsf数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理101010中诚信国际债券市场研究系列债券市场研究系列小结与展望2023年1-7月债券市场跟踪评级调整情况主要表现为四个特点一是级别调整次数延续减少态势本期级别调整次数同比减少幅度接近3成二是评级下调占比明显降低由此前的保持在8成以上降低至4成而上调占比接近6成三是跨级调整行动幅度明显降低跨级调整幅度均不超过2个子级四是可转债发行主体下调行动占比明显增加从1-7月级别调整的特点可以看出2021年发布关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知中强化了评级机构提升评级质量的要求自此以来信用评级稳定性持续提升2022年2023年观察期内评级调整行动数量呈现减少态势跨级调整幅度也出现了明显下降从公开披露主体评级的存量主体等级分布来看截至2022年7月31日AAA和AA级主体数量占比分别为208和266同比分别增加06个和13个百分点AA级发行人数量占比同比减少16个百分点至41可以看到从存续等级来看债券发行主体仍以中高等级信用资质相对优良的企业为主同时2023年以来债券市场发行人通过多种手段缓释风险且部分出险企业在2022年评级已被下调本期债券市场负面调整次数减少风险释放有所趋缓但可转债主体在经营情况欠佳及财报质量存疑发债主体面临退市风险或被申请重整等因素的影响下出现多次下调下调行动的占比也较此前明显提升考虑到产业类企业可转债发行人信用等级中枢较所有信用债发行人较低其信用等级中枢在AA-至A区间后续需关注信用资质较弱经营表现欠佳的转债主体警惕弱资质可转债主体的信用风险111111中诚信国际债券市场研究系列债券市场研究系列中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDIT地址北京市东城区朝阳门内大街RATINGCOLTD南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼ADDBuilding5GalaxySOHO邮编100020No2NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue电话8601066428877DongchengdistrictBeijing100020传真8601066426100TEL8601066428877网址httpwwwccxicomcnFAX8601066426100SITEhttpwwwccxicomcn111中诚信国际债券市场研究系列