策略建议
　　CCXI高收益债券财富指数周度走势：9月25日-10月8日，指数波动上涨，涨幅较前期有所走阔，10月8日指数为152.33，较前期上涨0.382%。
　　高收益债市场：10月8日，深圳市地方金融监管局等单位联合印发《深圳市关于金融支持科技创新的实施意见》，提出要扩大科技型企业债券发行规模，支持有条件的科技型中小企业发行高收益债，打造全国首个高收益债券市场试点，更好发挥债券市场对科技型企业的金融服务功能。长期以来，中小企业客观上在规模、市场竞争力、财务制度、公司治理、抵押资产等方面与大型企业存在差距，“先天不足”使其较难获得资本市场认可，得到融资支持的难度大。当前，我国高收益债市场以城投平台为主，对成长型、科创型企业融资支持不足，发行主体缺乏多样性。从海外市场看，高收益债“高风险、高收益”的特征与科创型中小企业匹配度较高，其中制造业、电信、医疗、互联网等领域中小企业是高收益债券的主要发行人。因此，建立适合中小企业融资的高收益债券市场既可缓解中小企业融资难问题，也可满足风险偏好较高的投资需求。后续我们建议从供需两方面着手推进高收益债市场进一步发展，供给方面，适度降低中小企业进入债券市场门槛，拓展科创类中小企业融资渠道，探索开发高收益债指数产品、创设信用衍生品等；需求方面，完善投资者保护制度，维护公平、有序、高效的金融市场，提升投资者对高收益债的投资信心，同时适当放宽具有较强信用风险管理能力的金融机构参与高收益债市场的门槛，丰富投资者结构。
　　一级市场：发行规模回落，发行利率有所下行
　　发行情况：9月25日-10月8日，已出结果的高收益债券共计24笔，发行总额115.79亿元，较前值下降58.51亿元，加权发行利率为6.78%，较前值下行12BP，加权信用利差为444BP，较前值下行18BP。
　　二级市场：净价指数波动上涨，节假日影响成交规模明显减少
　　运行情况：9月25日-10月8日，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，非国有企业涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，山东、重庆涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产行业涨幅较高。
　　成交情况：9月25日-10月8日，高收益债成交635.05亿元，较前值减少34.93%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.44%，与前值基本持平；1）从成交量价看，投资型高收益民企债成交增多但不足10亿，投机型高收益债中湖南湘潭城投平台新增大额尾部交投；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为14.65%，较前值减少1.07个百分点。
　　风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧
　　债市风险动态
　　“17中科02”本金兑付展期。
　　“18晟晏G1”本息兑付展期。
　　

研究报告全文：策略周报2023年9月25日-10月8日总第144期2023年第37期高收益债深圳打造首个高收益债市场试点高收益债净价指数波动上涨高收益债策略周报2023年第37期作者中诚信国际研究院王肖梦xmwang01ccxicomcn彭月柳婷yltpengccxicomcn本期要点王晨chwang01ccxicomcn策略建议CCXI高收益债券财富指数周度走势9月25日-10月8日指数波动上中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuanccxicomcn涨涨幅较前期有所走阔10月8日指数为15233较前期上涨0382高收益债市场10月8日深圳市地方金融监管局等单位联合印发深圳市关于金融支持科技创新的实施意见提出要扩大科技型企业债券发行规模支持有条件的科技型中小企业发行高收益债打造全国首个高收益债券市场试点高收益债2023年上半年回顾及下阶段展更好发挥债券市场对科技型企业的金融服务功能长期以来中小企业客观上在望信用资产荒推动指数延续上扬分化规模市场竞争力财务制度公司治理抵押资产等方面与大型企业存在差距格局高票息短债攻防兼备2023-07-24先天不足使其较难获得资本市场认可得到融资支持的难度大当前我国高收益债市场以城投平台为主对成长型科创型企业融资支持不足发行主体2023年8月高收益债策略月报高收益缺乏多样性从海外市场看高收益债高风险高收益的特征与科创型中小债指数波动上涨城投债交投明显升温2023-09-12企业匹配度较高其中制造业电信医疗互联网等领域中小企业是高收益债券的主要发行人因此建立适合中小企业融资的高收益债券市场既可缓解中小高收益债策略周报2023年第36期央企企业融资难问题也可满足风险偏好较高的投资需求后续我们建议从供需两方加快发展战略性新兴产业高收益债净价面着手推进高收益债市场进一步发展供给方面适度降低中小企业进入债券市指数波动上涨2023-09-27场门槛拓展科创类中小企业融资渠道探索开发高收益债指数产品创设信用衍生品等需求方面完善投资者保护制度维护公平有序高效的金融市场提升投资者对高收益债的投资信心同时适当放宽具有较强信用风险管理能力的金融机构参与高收益债市场的门槛丰富投资者结构如需订阅研究报告敬请联系一级市场发行规模回落发行利率有所下行中诚信国际品牌与投资人服务部发行情况9月25日-10月8日已出结果的高收益债券共计24笔发赵耿010-66428731行总额11579亿元较前值下降5851亿元加权发行利率为678较前值下行12BP加权信用利差为444BP较前值下行18BPgzhaoccxicomcn二级市场净价指数波动上涨节假日影响成交规模明显减少运行情况9月25日-10月8日CCXI高收益债券被动型净价指数波动wwwccxicomcn上涨1从主体类别看非国有企业涨幅较高2从区域及行业看城投债重点区域净价指数多数上涨山东重庆涨幅居前产业债重点行业净价指数涨跌互现房地产行业涨幅较高成交情况9月25日-10月8日高收益债成交63505亿元较前值减少3493占二级市场狭义信用债成交总额的944与前值基本持平1从成交量价看投资型高收益民企债成交增多但不足10亿投机型高收益债中湖南湘潭城投平台新增大额尾部交投2从估值偏离度看绝对值在2及以上规模占比为1465较前值减少107个百分点风险关注信用风险溢出效应政策超预期收紧债市风险动态17中科02本金兑付展期18晟晏G1本息兑付展期高收益债策略周报-2023年第37期深圳打造首个高收益债市场试点高收益债净价指数波动上涨9月25日-10月8日央行在公开市场开展5210亿元7天期逆回购16220亿元14天期逆回购操作同期有10670亿元7天逆回购5240亿元14天逆回购到期最终央行净投放资金5520亿元跨季后市场资金边际转松各期限质押式回购利率均较前值有所下行利率债收益率普遍下行信用债收益率涨跌互现信用利差全面走扩高收益债1一级发行规模回落二级成交规模明显减少城投2债重点区域净价指数多数上涨山东重庆涨幅居前产业债重点行业净价指数涨跌互现房地产行业涨幅较高CCXI高收益债券财富指数周度走势波动上涨涨幅较前期有所走阔中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002023年10月8日指数为15233较前期上涨0382同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0383本期热点关注方面10月8日深圳市地方金融监管局会同市科技创新委中国人民银行深圳市分行国家金融监管总局深圳监管局深圳证监局等单位联合印发深圳市关于金融支持科技创新的实施意见以下简称意见从完善科技金融服务体系推动科技金融创新发展引导风投创投支持科技强化资本市场枢纽功能加强平台智库服务支撑五个方面提出20条工作举措旨在进一步完善金融支持科技创新体系加大对科技型企业融资的支持力度建立健全基础研究技术攻关成果产业化科技金融人才支撑全过程创新生态链值得关注的是在完善科技金融服务体系方面意见提出要扩大科技型企业债券发行规模支持有条件的科技型中小企业发行高收益债打造全国首个高收益债券市场试点更好发挥债券市场对科技型企业的金融服务功能长期以来中小企业客观上在规模市场竞争力财务制度公司治理抵押资产等方面与大型企业存在差距先天不足使得其较难获得资本市场认可得到融资支持的难度大当前我国高收益债市场以城投平台为主对成长型科创型企业融资支持不足发行主体缺乏多样性从海外市场看高收益债高风险高收益1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况将部分公用事业综合等类城投企业纳入统计样本形成广义城投口径3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn1高收益债策略周报-2023年第37期深圳打造首个高收益债市场试点高收益债净价指数波动上涨的特征与科创型中小企业匹配度较高其中制造业电信医疗互联网等领域中小企业是高收益债券的主要发行人因此建立适合中小企业融资的高收益债券市场既可以缓解中小企业融资难问题也可以满足风险偏好较高的投资需求后续我们建议从供需两方面着手推进高收益债市场进一步发展供给方面适度降低中小企业进入债券市场门槛拓展科创类中小企业融资渠道探索开发高收益债指数产品创设信用衍生品等提升高收益债对投资者的吸引力需求方面完善投资者保护制度维护公平有序高效的金融市场提升投资者对高收益债的投资信心同时适当放宽具有较强信用风险管理能力的金融机构参与高收益债市场的门槛丰富投资者结构图1CCXI高收益债券财富指数图2CCXI高收益债券财富指数周度走势150CCXI高收益债券财富指数15240CCXI高收益债券被动型财富指数140152201301520012015180110100151602018-09-112019-07-262020-06-092021-04-192022-02-212022-12-212018-06-042018-12-262019-04-152019-11-112020-02-262020-09-172021-01-042021-07-282021-11-092022-06-012022-09-082023-04-042023-07-142018-02-13数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际风险提示结合高收益债主体近两周到期回售及付息情况存在兑付风险的主体及债项恒大地产集团有限公司20恒大05远洋控股集团中国有限公司15远洋05广州合景控股集团有限公司20合景06上述债券本金或利息将于近期兑付提醒投资者关注一级市场发行规模回落发行利率有所下行高收益债发行规模回落发行利率有所下行9月25日-10月8日已出结果的高收益债券共计24笔发行总额11579亿元较前值下降5851亿元加权发行利率为678较前值下行12BP加权信用利差为444BP较前值下行18BP分主体性质来看高收益城投债合计发行规模10550亿元占高收益债总发行规模的91涉及陕西湖南云南等12个省市分主体看西咸新区泾河集团昆明交投天保投控发行规模靠前发行规模分别为1420亿元10亿元10亿元加权发行利率分别为wwwccxicomcn2高收益债策略周报-2023年第37期深圳打造首个高收益债市场试点高收益债净价指数波动上涨750749630此外凯里交建发行5年期23凯里013亿元票面利率高达800为发行利率及利差最高的债项非城投国企发行高收益债3只涉及商业与个人服务建筑批发和零售业发行规模均较小非国有企业无高收益债发行图3高收益债发行分布图4一级市场高收益债期限分布及加权利率非国有企业亿元非城投国企亿元发行规模亿元加权利率城投亿元加权利率城投加权利率非城投国企加权利率40800非国有企业加权利率357003008003060025500200204006001530010010200510004000-数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际表1新发行高收益债券发行规模前十发行人简票面利信用利差发行规模发行期限发行承债券简称券种主体评级分类称率BP亿年销方式西咸新区私募余额23泾河01750518941420200私募债AA城投泾河集团包销23昆明交通一般中期昆明交投749528181000101公募代销--城投MTN003票据私募余额天保投控23津保07630402411000200私募债AAA城投包销私募余额郴州新天23郴新0165041287900300私募债AA城投包销23百福投资公募余额一般中期郴州百福65041757780200AA城投MTN001包销票据私募余额长寿投资23长寿0265040941600500私募债AA城投包销私募余额开乾集团23开乾V271045509580500私募债AA城投包销私募余额泰山控股23泰控0560035998500300私募债AA城投包销私募余额陕旅集团23陕旅0572048287429500私募债--城投包销私募余额渌江集团23醴渌0367043894400500私募债AA城投包销wwwccxicomcn3高收益债策略周报-2023年第37期深圳打造首个高收益债市场试点高收益债净价指数波动上涨数据来源Wind中诚信国际二级市场净价指数波动上涨节假日影响成交规模明显减少9月25日-10月8日CCXI高收益债券被动型净价指数5波动上涨非国有企业涨幅较高城投债重点区域净价指数多数上涨山东重庆涨幅居前产业债重点行业净价指数涨跌互现房地产行业涨幅较高高收益债二级成交总额为63505亿元较前值减少3493占二级市场狭义信用债成交总额的944与前值基本持平以低于估价净价成交为主偏离度绝对值在2及以上的异常成交规模占比为1465较前值减少107个百分点下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数波动上涨房地产行业表现较好1净价指数波动上涨非国有企业涨幅较高9月25日-10月8日CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势10月8日指数点位为9928较前值上涨0119分主体性质来看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1047997937045城投非城投国企非国有企业均较前值有所上涨涨幅分别为008000261100图5CCXI高收益债券被动型净价指数走势图6CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅115全样本城投120非城投国企非国有企业10510095080850607504065020000全样本城投非城投国企非国有企业2018-02-022018-05-242018-08-312018-12-172019-07-172019-10-312020-02-172020-05-292020-09-082020-12-232021-04-082021-07-192021-10-292022-02-102022-05-232022-08-302022-12-122023-03-242023-07-052019-04-03数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际2城投债重点区域多数上涨产业债重点行业涨跌互现5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn4高收益债策略周报-2023年第37期深圳打造首个高收益债市场试点高收益债净价指数波动上涨高收益城投债方面从重点区域6净价指数运行情况来看多数区域净价指数均有所上涨具体看山东重庆广西区域净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨019701880183仅贵州云南区域净价指数较前值有所下跌跌幅分别为02100096图7江苏湖南山东高收益城投债净价指数图8四川天津贵州高收益城投债净价指数四川天津贵州108江苏湖南山东1061061041041021021001009898969694942018-01-222019-03-272021-04-122022-05-312023-07-192018-05-142018-08-222018-12-072019-07-112019-10-282020-02-132020-05-282020-09-082020-12-242021-07-222021-11-042022-02-172022-09-082022-12-222023-04-072021-05-122021-08-172021-11-252022-03-072022-06-142022-09-192018-04-172018-07-252018-11-062019-02-192019-05-302019-09-042019-12-172020-03-312020-07-132020-10-232021-01-282022-12-272023-04-072023-07-142018-01-02数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图9浙江云南重庆广西高收益城投债净价指数图10高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅108浙江云南025重庆广西1060201040151020101000059800096-005山东重庆广西天津四川湖南浙江江苏云南贵州94-010-015-0202018-01-022018-11-192019-10-082022-12-022018-08-022019-03-072019-06-212020-01-162020-05-082020-08-192020-12-042021-03-222021-07-022021-10-152022-01-252022-05-112022-08-192023-03-172023-06-292018-04-20-025数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际7高收益产业债方面从重点行业净价指数运行情况来看各行业净价指数涨跌互现具体来看房地产交通运输建筑行业净价指数涨幅相对较高分别较前值上6结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数7结合存量规模及成交量构建高收益产业债前十大重点行业净价指数wwwccxicomcn5高收益债策略周报-2023年第37期深圳打造首个高收益债市场试点高收益债净价指数波动上涨涨161803670261综合煤炭行业净价指数跌幅相对较高分别较前值下跌00660053图11房地产批发和零售业化工净价指数图12交通运输综合煤炭净价指数房地产批发和零售业化工105105煤炭综合交通运输10010095909585809075857065802018-05-152019-10-292022-02-182023-07-202018-01-232018-08-232018-12-102019-03-282019-07-122020-02-142020-05-292020-09-092020-12-252021-04-132021-07-232021-11-052022-06-012022-09-092022-12-232023-04-102018-05-162019-09-252021-12-032023-04-102018-08-202018-11-292019-03-132019-06-212020-01-062020-04-172020-07-282020-11-062021-02-102021-05-242021-08-262022-03-142022-06-202022-09-222022-12-292023-07-142018-01-30数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图13轻工制造有色金属建筑金融净价指数图14高收益产业债重点行业净价指数周度涨跌幅110有色金属建筑金融轻工制造17010510012095070908502080-030-0802018-01-252019-10-232021-07-092023-03-162018-08-232018-12-072019-03-262019-07-092020-02-072020-05-212020-08-312020-12-152021-03-302021-10-212022-01-282022-05-132022-08-222022-12-022023-06-272018-05-16数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际二节假日影响成交规模明显减少异常成交占比延续下行9月25日-10月8日高收益债二级市场成交63505亿元较前值减少3493涉及497个主体从成交分布看成交收益率在6-10区间的投资型高收益债规模占比为9115较前值增加259个百分点下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开并以成交收益率10为界将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债wwwccxicomcn6高收益债策略周报-2023年第37期深圳打造首个高收益债市场试点高收益债净价指数波动上涨图15近两周高收益债成交收益率规模分布单位亿元6778899101025020015010050020239182023919202392020239212023922202392520239262023927202392820231072023108数据来源大智慧Choice中诚信国际1投资型高收益民企债成交增多但不足10亿投机型高收益债中湖南湘潭城投数据来源中诚信国际平台新增大额尾部交投投资型高收益国企债交投明显缩量民企债成交增多但不足10亿9月25日-10月8日成交收益率在6-10的高收益债券成交总额为57883亿元较前值减少3303涉及469个主体其中城投主体成交52927亿元较前值减少3477占成交总额的9144山东四川区域成交规模靠前分别为15162亿元6296亿元合计占高收益城投债成交的4054其余区域成交均低于56亿元昆明交投邹城城资寿光惠农渤海国资成交额均超17亿元非城投国企主体成交4051亿元较前值减少1234涉及30个主体其中陕旅集团河南路桥成交规模靠前分别为1153亿元424亿元非国有企业主体成交905亿元较前值增加3439涉及15个主体恒逸龙湖成交规模分别为464亿元221亿元其余主体成交均不足1亿元图166-10高收益债成交规模分布图176-10高收益债成交额前二十主体wwwccxicomcn7高收益债策略周报-2023年第37期深圳打造首个高收益债市场试点高收益债净价指数波动上涨城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交收益率右1000非国有企业亿元35953092585800208157510760056506400昆明交投寿光惠农渤海国资陕旅集团秦汉集团资阳高新蓝海投资柳州城投沣东控股资阳发展万盛经开曲江文化寿光金鑫桓台金海大足国资临淄公有200邹城城资青白江国投大足实业集团0828-901904-908911-915918-922925-1008新沂经开区建设公司数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际8表26-10高收益债券成交情况城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率寿光惠农23寿光032023-09-2719890111297251001023昆明交通昆明交投2023-09-281011091874110000MTN003邹城城资22城资012023-09-2707014152668410017柳州城投21柳发022023-09-26190141518932950223沣东控股沣东控股2023-09-271980814496579982PPN001非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率陕旅集团23陕旅042023-09-25297265707291000123河南路桥河南路桥2023-09-260737028760210000SCP001冀中能源23冀中D22023-09-27098902056161000023鲁中投资鲁中投资2023-09-2619808320075010001PPN001中荆集团23中荆012023-09-2724712215260810154非国有企业主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率8综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn8高收益债策略周报-2023年第37期深圳打造首个高收益债市场试点高收益债净价指数波动上涨恒逸23恒逸CP0042023-09-26081371556409979新湖中宝21新湖012023-09-27137260509529767华宇集团20华宇G12023-09-261501404074310000龙湖G17龙湖22023-09-27039180258109817鸿商集团22鸿商012023-09-271868501963510005数据来源大智慧中诚信国际投机型高收益债成交量环比减半湖南湘潭城投平台新增大额尾部交投9月25日-10月8日成交收益率在10及以上的高收益债累计成交5621亿元较前值减少5545亿元分主体类型看城投主体成交规模为43亿元较前值减少5016亿元涉及12个省市其中云南山东湖南贵州广西区域成交较多分别为988亿元809亿元700亿元642亿元521亿元湘潭建设红河发展集团柳州东通九华经建投尾部交投均超3亿元非城投国企成交021亿元较前值减少178亿元仅涉及远洋集团中国一家发行人市场交投冷清非国有企业主体成交13亿元较前值减少351亿元均为房地产行业发行人其中平安不动产10及以上累计成交346亿元成交净价小幅反弹9月28日穆迪将公司境外评级列入负面观察名单主要考虑到房地产市场长期低迷经济增长放缓以及公司遗留房地产项目或有负债风险上升的持续影响将会拖累公司财务业绩以及流动性表现建议投资者密切关注公司融资表现及大股东支持力度图18近两周高收益债成交收益率10及以上净价规模分布单位亿元05050808095953530252015105020239182023919202392020239212023922202392520239262023927202392820231072023108数据来源大智慧Choice中诚信国际数据来源中诚信国际wwwccxicomcn9高收益债策略周报-2023年第37期深圳打造首个高收益债市场试点高收益债净价指数波动上涨图1910及以上高收益债成交规模分布图2010及以上高收益债成交额前二十主体城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交净价右非国有企业亿元1605110410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